Особенности купонных и дисконтных облигаций. Что такое облигации

В данной статье я разберу понятие дисконтных облигаций, какую прибыль дисконтные облигации могут дать инвестору, т.е. их доходность, а также стоимость (цену) и срок обращения дисконтных облигаций.

Дисконтные облигации — цена, доходность

Дисконтные облигации — это один из видов обычных облигаций. Дисконтные облигации очень часто именуют как бескупонные облигации либо нулевые облигации. Так как в сравнении с традиционными облигациями купоны совершенно не выплачиваются, от сюда и соответствующее название.

Доход по дисконтной облигации кредиторы извлекают за счет глубокого дисконта, что подразумевает под собой уцененную номинальную стоимость в момент приобретения. Купить дисконтные облигации в подавляющем большинстве можно на вторичном рынке. Стоимость продажи бескупонных облигаций намного меньше номинала, подчас в 2-3 раза, с расчетом возместить неимение купонов. При приближении времени погашения дисконтной облигации рыночная цена на нее начинает быстро расти.

Выкуп облигаций происходит по номинальной стоимости, что дает инвестору (держателю облигаций) собственно доход.

Приведу пример для простоты понимания инвестирования в дисконтные облигации:

Допустим, дисконтная облигация куплена за 1150 рублей, а срок обращения ее установлен 1 год. Номинальная стоимость данной дисконтной облигации составляет 1300 рублей. Купона, разумеется, нет. На основании наших исходных данных получаем, что дисконт составляет 150 рублей (1300-1150=150). В итоге получаем, что доход равен 150 рублям. Теперь рассчитаем доходность в % годовых.

Для этого доходность дисконтной облигации поделим на стоимость ее в момент приобретения и домножим на 100 %. Получаем 150/1150*100 % = 13,04 %. В том случае, если срок обращения данной дисконтной облигации составлял бы полгода, то годовая доходность была бы уже равна 26,08 %. А вот если бы срок обращения облигации составлял пару лет, то доходность была бы намного ниже (в 2 раза) — 6,52 % (13,04/2=6,52 %).

Кстати, между стандартной купонной облигацией и бескупонной (дисконтной) облигацией существует так называемый переходный вариант — это облигация с глубоким дисконтом.

В число наиболее известных дисконтных (нулевых) облигаций входят краткосрочные долговые обязательства правительств стран Великобритании и США.

По той же модели издавались наши российские государственные краткосрочные обязательства (облигации) или просто ГКО, но это было уже так давно, еще до кризисного 1998 года. Эмитентом данных ценных бумаг выступало Министерство финансов РФ, а ЦБ РФ выступал в роли Генерального агента по обслуживанию выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Но наступило 17 августа 1998 года, и правительство сообщило о техническом дефолте по ГКО. Буквально за несколько дней до объявления дефолта доходность по ГКО взлетела к небесам — аж до 135- 140 % годовых. А в результате тяжелейший экономический кризис 1998 года полностью обесценил вложения в ГКО, опять таки в долларах США более чем в 3 раза, а правительство страны прекратило все выплаты до весны следующего года.

Отличия акций от облигаций.

Право на участие в управлении АО.

Имущественные права акционеров (кроме права на получение дивидендов).

АО может быть ликвидировано добровольно или по решению суда.

Очерёдность: Выплаты по привилегированным акциям; Выплаты владельцам обыкновенных акций.

К имущественным правам относятся право па получение годовой прибыли в форме дивиденда и право на получение части имущества АО. В случае его ликвидации, если после удовлетворения требований кредиторов остаётся имущество для распределения между акционерами.

Участвовать в общем собрании акционеров имеют право лишь те, кто вошел в список акционеров на установленную Советом директоров дату. Независимо от того, изменились ли в дальнейшем данные Реестра, право голоса на объявленном собрании получают те акционеры, которые были зарегистрированы на день составления Списка.

Право на участие в управлении:

Право быть избранным в органы управления АО (совета директоров, ревизионная комиссия);

Право вносить вложения в повестку дня общего собрания, выдвигать кандидатов в совет директоров (не менее 2% голосующих акций);

Право требовать проведения внеочередного общего собрания (не менее 10% голос акций);

Блокировать решение общего собрания (более 25% которые принимают участие в собрании);

Принимать решения на общем собрании, кроме вопросов об изменении устава, ликвидации, крупных сделках (более 50%).

Виды облигаций в зависимости от вида дохода:

●Купонные облигации (по ним периодически выплачиваются проценты по купонам, купон).

●Дисконтные облигации (Дисконтный доход – разница между номиналом и ценой покупки) Приносят дисконтный доход при погашении.

Существуют разновидности купонных облигаций:

1) С постоянной купонной ставкой - при выпуске облигаций устанавливается одинаковая купонная ставка на все купонные периоды

2) Фиксированной купонной ставкой. (Возрастающая по годам займа, Убывающая по годам займа) - при выпуске облигаций устанавливается фиксированная купонная ставка на каждый купонный период.

3) Переменной купонной ставкой – при выпуске облигации устанавливаются правила расчёта купонного дохода, но купонная ставка не фиксируется. Пример: купонная ставка = Фиксированная часть + нефиксированная часть (купонная ставка = 3% + официальная величина инфляции за год).

Для облигаций такого типа устанавливается дата погашения и номинал. Купонный доход не начисляется и не выплачивается. Поэтому такие облигации называются бескупонными или облигациями с нулевым купоном { zero coupon bond ).

Бескупонные облигации приносят доход только в том случае, если куплены по цене ниже номинала или, что то же самое, по курсу ниже 100. В связи с этим данные облигации называются также дисконтными.

В России ценными бумагами подобного вида являются государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), которые выпускаются с 1993 г.

Поскольку здесь только одна выплата - погашение номинала N , то цена облигации определяется:

где n - время владения облигацией (в годах) до момента погашения (величина n не обязательно целое число лет). Курс облигации определяется соотношением:

(21)

Если известна цена бескупонной облигации или ее курс, то доходность облигации к погашению равна:

(22)

Как видно из последнего соотношения, доходность облигации положительна, если цена облигации ниже номинала или курс меньше 100.

Если срок облигации меньше года или величины рыночных ставок невелики, доходность облигации определяют по простой процентной ставке:

(23)

Последнее соотношение согласуется с общей идеологией простых процентных ставок: в числителе (23) стоит доход
, полученный владельцем за весь период владения облигацией. Разделив доход на цену облигации, получим доходность за весь срок. Если теперь разделить последнюю доходность на срок n , то получится годовая доходность облигации.

Пример 8. Облигация будет погашена через 5 лет и 3 месяца. Текущий курс 45,64. Найти доходность к погашению.

Решение: Доходность к погашению находится с помощью соотношения (23):

, или

Пример 9. До погашения бескупонной дисконтной облигации осталось 1,5 года. Найти рыночный курс облигации, если ставка дисконтирования - 15%.

Решение: В соответствии с соотношением (21) курс облигации равен:

Пример 10. Найти доходность к погашению бескупонной облигации, если рыночная цена сегодня - 790 руб., облигация погашается по номиналу 1000 руб. через 2 года 2 месяца или 2,167 года.

Какова простая ставка доходности?

Решение: Доходность облигации (сложная и простая) определяется с помощью соотношений (22), (23):

или
,

или

Облигации с выплатой процентов и номинала в конце срока

Подобные облигации обеспечивают начисление купонного дохода (по сложной процентной ставке g ), однако текущие выплаты купонного дохода не производятся. Накопленный купонный доход выплачивается в момент погашения вместе с номинальной стоимостью. Таким образом, владелец облигации в конце срока получает сумму, равную
. Если n - срок владения облигацией в годах (п - не обязательно целое число лет), то цена облигации и ее курс связаны с доходностью к погашению следующими соотношениями:

,
. (24)

Доходность к погашению:

. (25)

Пример 11. По облигации производится начисление 15% годовых с выплатой их в конце срока. Облигация куплена по курсу 75. Срок до погашения 5 лет. Определить доходность к погашению.

Решение: В соответствие с (25)

или
.

Пример 12. По облигации начисляется 3% раз в квартал. Проценты выплачиваются в момент погашения облигации. Облигация куплена по курсу 120. Срок до погашения 6 лет. Найти доходность к погашению.

Решение: Номинальная ставка начисления процентов j =12%, проценты начисляются т=4 раз в год. Эффективная процентная ставка согласно (11) равна:

Доходность облигации определяется согласно (25):

или
.

Пример 13. Определить рыночную стоимость облигации, по которой ежегодно начисляется 12% с выплатой процентов в конце срока. Ставка дисконтирования равна 14%, номинал облигации - 2000 руб., срок - 6 лет.

Решение: Используя соотношение (24), найдем стоимость облигации:

Доход по которой выплачивается в виде , то есть разницы между покупки и – той суммой, которую инвестор получит в конце срока обращения ценной бумаги.

Дисконтная облигация — облигация, владелец которой получает доход за счет того, что приобретает облигацию по цене ниже номинала, а в момент погашения получает номинальную стоимость. Других выплат (купонов) дисконтная облигация не предусматривает. Дисконтные облигации, по которым проценты не выплачиваются, называются облигациями с нулевым купоном («нулевка»).

Например, облигация со сроком обращения один год приобретена за 900 рублей. Номинал 1 000 рублей. Купона нет. Тогда размер дисконта составляет 1 000 минус 900 равно 100 рублей. Дисконтный доход инвестора за год от такой ценной бумаги составит 100 рублей разделить на цену покупки 900 и умножить на 100% равно 11,11% годовых. Если бы та же ценная бумага имела срок обращение не один, а два года, то годовая доходность равнялась бы, соответственно, половине рассчитанной доходности, или 5,55%. А если бы шести месяцам, то в годовом исчислении получилось бы 22,22% годовых.

Дисконтные облигации впервые появились на США в 1960-е годы в результате обнаружения инвесторами нескольких лазеек в налоговом законодательстве страны, которое не учитывало накопление процентной ставки, в частности сложного процента на протяжении нескольких лет. Получили широкое распространение к 1980-м годам. Когда лазейки были поспешно ликвидированы американским правительством, нулевые облигации длительной дюрации стали преимущественно использоваться и . Поскольку нулевые облигации не имеют купонов, то федеральным налогом каждый год облагается не купон, а положительная разница между номиналами самой облигации в начале и конце года, то есть ее накопленная стоимость. Таким образом, в случае удорожания облигации (стандартный случай) налогом облагается накопленная стоимость у , в случае удешевления налоги кредиторами не платятся. Должник (компания) взявшая заем, в свою очередь, вычитает накопленную стоимость из своих доходов до налогообложения, уменьшая таким образом налоговое бремя. Нулевые облигации не облагаются дополнительными налогами штатов и муниципалитетов в случае если кредитор проживает на территории штата, где выпущена «нулевка». В РФ и странах СНГ появились в 1990-е годы.

К классическим примерам дисконтных облигаций относятся краткосрочные долговые обязательства правительства США (T-notes), Великобритании (T-bonds). Именно в такой форме выпускались до 1998 года российские государственные краткосрочные обязательства – ГКО.

Доход по облигации — это то, ради чего инвестор покупает облигацию. Доход зависит от : если она купонная, то держателю облигации будет выплачиваться купон — процент от номинала. Облигация может быть бескупонной, тогда ее доходом будет дисконт — разница между номиналом и ценой покупки.

Доход по облигации

— это ценная бумага, свидетельствующая о долге эмитента перед инвестором. При погашении облигации эмитент возвращает основную сумму займа (номинальную стоимость ) и вознаграждение в виде процента (купон ) за пользование деньгами.

Купон объявляется в расчете на год, но выплаты обычно происходят 1-2 раза в год. Чем чаще выплата, тем выгоднее инвестору, полученные деньги можно реинвестировать.

Например, номинал облигации 1 000 руб., купон – 20%. Посчитаем величину купона в рублях: 1 000 х 20/100 = 200 рублей. Если выплаты происходят два раза в год, то инвестор получит раз в полгода 100 рублей, если выплаты ежеквартальные, то за каждый квартал будет выплата в размере 50 рублей.

Купонные облигации

Раньше, когда все облигации представляли собой бумажные бланки, купоны выглядели как талоны, которые вырезались из специального листа. Лист представлял собой одно целое с облигацией или же прилагался к ней. На купоне указывался доход, который должен был получить инвестор.

Число купонов равнялось количеству выплат дохода. При наступлении платежа нужно было остричь 1 купон (выражение “стричь купоны”) и обменять на денежную выплату.

Купонный доход по облигации зависит от надежности эмитента: чем меньше риск, тем ниже процент (например, государственные облигации). Чем ниже рейтинг эмитента и больше риск, тем выше доход.

Купон зависит не только от устойчивости эмитента, но и срока обращения облигации: чем больше срок, тем выше должен быть процент.

Купонные выплаты бывают:

• фиксированные ежегодные;
• индексируемые ежегодные;
• выплачиваемые одновременно с основной суммой займа.

Бескупонные облигации

Купон – это не единственный доход по облигации, есть бескупонные облигации, их еще называют “облигация с нулевым купоном” , “чистая дисконтная облигация” или просто “дисконтная облигация”.

Доход инвестора бескупонных облигаций составляет скидка, дисконт или дизажио – положительная разница между ценой погашения (номиналом) и ценой ее приобретения.

Например, у бескупонной облигации номинал 100 тыс., а продается она за 80 тыс., дисконт составляет 20 тыс. При погашении облигации доход инвестора составит 20 тыс.

Доход по облигации с нулевым купоном – это сумма дисконта.

Доход по облигации с купоном составляют купонные платежи и величина дисконта или премии. Премия или ажио – это отрицательная разница между ценой погашения (номиналом)и продажной ценой, то есть облигация была приобретена по цене выше номинала. Премия уменьшает доход по облигации.

Например, купонная облигация имеет номинал 100 тыс. и купон 20%, срок погашения через год, приобретена инвестором за 110 тыс. Через год доход по облигации составит: купон 20 тыс. (100*20%) — премия 10 тыс. (100 тыс. – 110 тыс.) = 10 тыс.

Нина Полонская