Što je repo. Niža kamata na pravo na korištenje gotovine u usporedbi s konvencionalnim pozajmljivanjem
Naziv filma Repo Men ("Rippers") nije povezan s repo transakcijama. Ali ako se zloporabi, ovaj financijski instrument može umanjiti vaš račun za posredovanje. Izvor fotografija: Kinopoisk.
Sberbank je nedavno pokrenula novu uslugu u sklopu brokerskih usluga za svoje klijente - ugovore o reotkupu s pojedincima. Da ne kažem da je ovaj posao vrlo potreban i koristan, ali kao dodatna prilika za investitore - zašto ne?
REPO transakcije - to su zapravo (zapravo, ne zakonski) kreditne operacije osigurane vrijednosnim papirima. To jest, ako u Sberbanci vodite brokerski račun na kojem postoje dionice, pod njima možete dobiti određenu svotu novca po prilično povoljnim uvjetima.
Naravno, cijela poanta je u detaljima - neće sve dionice Sber prihvatiti od vas u repos-u, a ne svu vrijednost tih dionica možete dobiti u novcu, morate platiti za pružanje novca itd. Ovdje govorimo o suptilnostima. Ovo je korisno ne samo za klijente Sberbank, već i za sve investitore - zasigurno će se i drugi brokeri pojaviti slične ponude, ali netko ih već ima.
teorija
Prvo, suština transakcije. Na razini činjenica krajnje je jednostavno - investitor u određenom razdoblju dobiva novac u određenom postotku, pružajući svoje dionice kao kolateral. Ali zakonski, to uopće nije tako.
Repo transakcija je podijeljena u dva dijela. Prvo, ulagač prodaje svoje dionice banci, obvezujući se da ih otkupi kasnije (u naznačenom roku) po nešto višoj cijeni. Istodobno, za razliku od uobičajene situacije s kolateralom, banka može učiniti bilo što s dionicama primljenim od ove transakcije - prodati ih na tržištu, založiti ih, nekako koristiti. Glavna stvar je da je u pravom trenutku dužan vratiti dionice ulagaču, nakon što je od njega primio dužni novac. Upravo je to - obrnuta prodaja dionica investitoru - drugi dio repo posla.
Kada kupuje dionice od investitora, banka preuzima rizike. Uostalom, ako dionice padnu u cijenu, investitoru je lakše prekršiti ugovor i ne otkupiti ih tijekom drugog dijela transakcije. Naravno, banka nije ni budala: mogućnost takvog trika je odmah isključena s dvije razine zaštite.
Prvo, banka ne kupuje dionice od investitora po tržišnoj (tečajnoj) cijeni, već mnogo jeftinije. Odnosno, ako se ne dogodi neka strašna kriza, tržišna cijena dionica najvjerojatnije neće pasti toliko nisko da će investitoru postati isplativije raskinuti ugovor. Drugo, čak i ako se to dogodi, banka ima pravo unaprijed objaviti margin poziv investitoru, odnosno zatražiti polog novca kako bi nadoknadio pad cijene dionica. A u slučaju pada cijene vrijednosnih papira na kritičnu razinu (koja je unaprijed određena sporazumom), banka zaključuje transakciju s investitorom.
Ako cijena dionica nakon prvog dijela transakcije raste, tada će svi biti zadovoljni: banka će dobiti još pouzdanije jamstvo povrata sredstava, a investitor će u potpunosti ili djelomično nadoknaditi postotak za koji je uzeo novac od banke. A uz dobar posao, to će također biti u dobiti.
praksa
Sberbank je spremna svojim klijentima osigurati novac u zamjenu za sedam dionica: obične i povlaštene dionice same banke, dionice VTB-a, Gazproma, Lukoila, Rosnefta i RusHydro-a. Ostale dionice u reppozicijama još se ne mogu koristiti. Drugi važan uvjet transakcije: iznos koji klijent primi ne može biti manji od 400 tisuća rubalja.
U isto vrijeme, Sberbank uzima dionice s popustom do tržišne cijene od 37%. Novac u zamjenu za dionice osigurava se u trajanju od 35 dana ili 105 dana. U prvom slučaju investitor mora platiti banci 13% godišnje, u drugom - 19% godišnje.
Razmotrite primjer transakcije otkupa bez problema ili kršenja. Pretpostavimo da investitor drži 800 tisuća rubalja dionica s gornjeg popisa i spreman je sve njih prenijeti u repo (tj. Prodati ga banci) 35 dana. U tom će slučaju dobiti brokerski račun
800000 * (1-0,37) \u003d 504000 rubalja.
Klijent je slobodan učiniti bilo što s tim novcem, iako se podrazumijeva da će na njemu kupiti neke papire. Ali nakon 35 dana mora banci otkupiti prethodno prodane dionice
504000+ (504000 * 0,13 * 35) / 365 \u003d 510282 rubalja.
Margin poziv
Da bi razumjela stanje ulagača i je li vrijeme zatražiti dodatnu sigurnost od transakcije, banka redovito izračunava parametar nazvan "Razina sigurnosti transakcije" koristeći sljedeću formulu:
(P * Q + SUM_P-S0) / P * Q.
Ovdje je P cijena dionica, Q je broj dionica (respektivno, P * Q je trenutna vrijednost svih dionica); SUM_P - iznos već uplaćenih maržiranih doprinosa; S0 - trenutni iznos otkupa dionica.
Trenutni iznos otkupa dionica je iznos koji investitor mora potrošiti kako bi trenutno zatvorio repo transakciju s bankom. U stvari, to je novac koji je investitor primio u prvoj fazi, plus „akumulirani“ postotak. Taj se iznos smatra sličnim iznosom ponovne kupnje, prilagođenim činjenici da rok nije 35 dana, već onoliko koliko je proteklo u ovom trenutku.
Vratimo se svom primjeru. Investitor je dobio 504 tisuće rubalja prodajom dionica banci, koje su u trenutku transakcije zapravo bile vrijedne 800 tisuća rubalja. Prošlo je 10 dana tijekom kojih su dionice pale. Recimo, u ovom trenutku prodani paket košta 700 tisuća rubalja. Marginski doprinosi nisu uplaćeni. Koja je razina sigurnosti transakcije?
Prvo izračunajte trenutni iznos ponovne kupnje:
504000+ (504000 * 0,13 * 10) / 365 \u003d 505795 rubalja.
Sada zamjenjujemo sve brojeve u formuli:
(700000+0-505795)/700000=0,277.
Margin poziv prema pravilima Sberbanke događa se kada razina sigurnosti transakcije padne na 0,22 (ili 22%). Odnosno, naš investitor nije u opasnosti. Ali ako vrijednost dionica padne na 648455 rubalja, morat ćete napraviti dodatnu sigurnost dovoljnu da osigurate da razina sigurnosti transakcije ponovno pređe 0,22.
Teoretski, može se ispostaviti da investitor nema vremena za dodatni novac, a dionice i dalje propadaju. Banka zadržava pravo zatvoriti transakciju ako se razina sigurnosti uruši na 12% (0,12 takozvanom formulom). U našem primjeru to će se dogoditi kada vrijednost dionica padne na 574767 rubalja.
Lako je primijetiti da će banka u svakom slučaju vratiti svoj novac - sa ili bez sudjelovanja ulagača. Razine poziva marže i ukidanja (prisilni završetak transakcije) postavljaju se iznad iznosa koji je banka dala investitoru.
Opasnost od reposa
Jedina opasnost REPO posla za investitora je gubitak novca uloženog u dionice zbog potrebe vraćanja duga banci uslijed oštrog pada kotacija. Općenito, ništa ne prisiljava investitora da preduzme stvari do takve krajnosti - posao se može zaključiti ranije nego što je potrebno davati doprinose za maržu ili poletjeti izvan pozicije nokautom. Ali pohlepa djeluje ovdje: ako su dionice već pale na cijenu, onda stvarno želim vjerovati da oni nemaju gdje pasti u cijenu i uskoro će opet poskupjeti. Prema tome, ne želim zaključiti ugovor s gubicima.
To je vrlo slično uobičajenoj situaciji kada investitor kupuje neke vrijednosne papire „dugoročno“ i pokušava ne obratiti pažnju na privremeni pad cijena. A onda kupuje jeftinije zalihe, prosječno smanjujući cijenu. To je normalna praksa. No, u slučaju transakcija otkupa, pojavljuje se novi faktor koji uvelike utječe na rezultat - postotak za novac koji je dala banka.
Imajte na umu da se razina sigurnosti transakcije (ključni parametar za ulagača) izračunava na temelju trenutnog iznosa otkupa. I taj iznos stalno raste, jer postotak banke je "namotan" na njemu. A ako govorimo o 35 dana i 13% godišnje, onda to nije baš uočljivo. Ali ako govorimo o 105 dana s 19% godišnje, usklađivanje se pomalo mijenja.
Proračunajmo na koju minimalnu vrijednost dionice iz našeg primjera mogu pasti u cijenu bez posljedica (to jest, na kojoj razini će se dogoditi margin poziv), recimo, za 100 dana.
Trenutačni iznos za otkup:
504000+ (504000 * 0,19 * 100) / 365 \u003d 530235 rubalja.
Razina sigurnosti transakcije "Margin call":
(X + 0-530235) / X \u003d 0,22. Otuda X \u003d 679788 rubalja.
To jest, ako dionice izgube samo 15% cijene u 100 dana, ulagač će primiti alarm od banke. U padu 15% više od tri mjeseca nema ništa iznenađujuće, to je sasvim obična vrijednost. Drugim riječima, što duže ulagač drži repo transakciju, opasnije mu postaje.
REPO transakcije (s naglaskom na posljednji slog, engleski otkupni ugovor) postaju sve popularnije na ruskom tržištu. Stranke transakcije su komercijalne banke, financijske institucije, Centralna banka Ruske Federacije i privatni ulagači. Svrha ovog članka je općenito razumjeti što je repo transakcija, bez uranjanja u detaljne detalje transakcija.
Ugovor o ponovnoj kupovini
Ugovor o reotkupu je dobro sredstvo ulaganja za rad na burzi. Riječ je o bilateralnom sporazumu o prijenosu vrijednosnih papira uz obvezu da ih prodavac nakon određenog vremena otkupi po unaprijed utvrđenoj cijeni. Jednostavno rečeno, repo transakcija se sastoji od dva dijela: u prvoj fazi ulagač kupuje imovinu, a u drugoj prodavatelj otkupljuje imovinu pod uvjetima utvrđenim u zaključku početne transakcije. Nadalje, u prvom dijelu transakcije prodavač imovine (obveznice) prima sredstva uzimajući u obzir akumulirani prihod od kupona. Najčešće se takva transakcija primjenjuje u kratkom roku, njezino trajanje obično se kreće od nekoliko sati do nekoliko mjeseci.
Zanimljivo je da REPO transakcije u trajanju ne većem od tjedan dana iznose približno isti postotak kao i sve ostale transakcije u kombinaciji - ovaj model kratkoročnog pozajmljivanja djelomično podsjeća na gdje je zajam također izdat na temelju osiguranja, a zalog može (ali nije potreban, kao u REPO-u) ) u određenom roku kupiti stvar natrag. U isto vrijeme, korist zalagaonice je mogućnost pribavljanja nekretnine po niskoj cijeni, dok repo uključuje imovinu svom prethodnom vlasniku. U pravilu su ugovori o otkupu hitni, ali otprilike petina njih čine ugovori s otvorenim datumom namire. Ugovor o reotkupu može biti zaključen između:
pravne osobe
pravna i fizička osoba
Pravno mogući ugovor o otkupu nekretnina, vozila i bilo koje druge imovine - no u praksi vrijednosni papiri najčešće djeluju kao kolateral. Jedan od razloga za to je što procjena njihove vrijednosti, za razliku od materijalnih predmeta, nije komplicirana takvim pojmovima kao što su stupanj istrošenosti, životni vijek itd. Osim toga, promjena vlasništva nad dionicama ili obveznicama zapravo se mijenja klikom miša (kupnja ili prodaja), dok je nekretnine obično mnogo složenije. Transakcije s ruskim dionicama ili obveznicama u slučaju pravnih osoba obično počinju od 1 milijuna rubalja, za euroobveznice - od 50.000 dolara ili eura. Da biste bolje razumjeli mehanizam sporazuma o reotkupu, razmislite na čemu se takva transakcija temelji na konkretnom primjeru.
Primjer Tvrtka 1 (kupac imovine) sklapa ugovor o reotkupu s Društvom 2 (prodavateljem imovine). Prema njegovim uvjetima, kupac prima 20% udjela u prodavatelju, plativši milijun rubalja. Prema tome, Društvo 2 sada ima milijun rubalja. Prema ugovoru, Društvo 2 se obvezuje otkupiti svoje dionice u 6 mjeseci za 1.120 tisuća rubalja. Razlika između iznosa kupnje i preprodaje je 120 tisuća rubalja.
1.120.000 - 1.000.000 \u003d 120.000 rubalja.
Ovaj iznos je dobit Društva 1 i plaćanje upotrebe sredstava u roku od šest mjeseci od strane tvrtke 2. Izračunavamo vrijednost godišnje kamatne stope
(120 000/1 000 000) / (183 dana / 365 dana) × 100% = 23,9%
Iz primjera je jasno da je u stvari repo transakcija određena vrsta pozajmljivanja. Međutim, s pravnog gledišta, repo poslovi nisu zajam, naime, prodaja i kupnja. Organizacija kao rezultat dobiva određeni iznos novca za kratko vrijeme protiv sigurnosti svoje imovine, a vjerovnik (kupac imovine) prima dobit u obliku razlike između kupovne cijene i početne cijene. Takav je dogovor koristan za obje strane.
Naravno, tvrtka koja posjeduje imovinu može ih jednostavno prodati na burzi i potom ih otkupiti. Ali na kraju krajeva, imovina za to vrijeme može uvelike promijeniti cijenu, tj. tržišni rizik je povezan. Cijena obveznica je predvidljivija, ali na nju utječe i niz okolnosti, uključujući moguću promjenu. Kao rezultat toga, operacija otkupa, ovisno o situaciji na tržištu, može biti korisnija objema stranama - rizici takvih transakcija bit će obrađeni u nastavku.
Uz podjelu prema vrstama imovine i uvjetima transakcije, repozitivi se razmjenjuju i preko ljeta. U prvom slučaju posrednik u transakciji je razmjena. U slučaju transakcija otkupa bez recepta, može doći izravno između banaka, brokerskih i investicijskih društava, kao i njihovih klijenata. Kao i kod budućnosti, postoje i isporučivi i neistraživi repos. Primjer zahtjeva za kupnju povrata iz trgovačkog terminala:
Početna vrijednost popusta određuje se iz uvjeta prijave. Popust pokazuje koliko će se dobiti na sigurnost imovine u odnosu na iznos njezine trenutne tržišne pozicije. Gornja i donja vrijednost popusta ovdje se koriste za prilagodbu obveza: ako popust postane niži od niže vrijednosti, izvorni prodavač ima obvezu kompenzacijskog doprinosa u novcu. Ako popust počne prelaziti gornju vrijednost, tada kupac treba nadoknaditi svojom imovinom (najčešće obveznicama). Repo stopa označava kamatnu stopu za korištenje resursa, u% godišnje.
U Rusiji, repo poslovi kojima se trguje na burzi zaključuju se na MICEX-u. Opseg poslovanja neprestano raste - njihov udio u ukupnom volumenu deviznih transakcija s vrijednosnim papirima doseže 60%. Prema objavljenim podacima s burze, volumen reposa u travnju 2017. dosegao je povijesni maksimum i iznosio je oko 4,3 trilijuna rubalja.
Prema ugovorima o reotkupu najpopularnije su sljedeće vrste imovine (očekuje se da će obveznice biti manje volatilna imovina - uključujući i repozitore - biti popularnije kod sudionika u transakciji):
zalihe - promet je u travnju iznosio 1,56 biliona;
korporativne obveznice - 1,94 biliona za isto razdoblje;
državni vrijednosni papiri (obveznice konstitutivnih entiteta Ruske Federacije) - 0,79 bilijuna za travanj
REPO transakcije se također aktivno koriste u transakcijama između ruskih banaka i središnje banke. Pogledajmo donju sliku:
Jasno se vidi da su vrhunci bankarskih dugova (ubacivanje sredstava Središnje banke u njih) nastali početkom 2009. i 2015. godine. Prvo razdoblje odgovara globalnoj krizi, kada je rusko tržište propalo za 80%, drugo za rublje. Štoviše, druga je kriza izazvala ozbiljniju paniku, kada su ljudi požurili da povuku novac s bankovnih računa - što je dovelo do manjka likvidnosti i prisililo banke da uvode vrlo atraktivne stope i do 20% godišnje. Nakon obje krize, situacija se brzo vratila u normalu, što se odrazilo i na pad duga banaka prema Centralnoj banci.
Prednosti REPO transakcija
Niža kamata na pravo na korištenje gotovine u usporedbi s konvencionalnim pozajmljivanjem
Fiksni termin transakcije. Prema dogovorima stranaka, imovina se može otkupiti najmanje dan nakon zaključenja sporazuma o ponovnom kupnji
Investitor prima vrijednosne papire ne uz jamčevinu, što uključuje uobičajeno pozajmljivanje, već kao imovinu. Ako prodavatelj ne izvrši svoje obveze, ima pravo raspolagati imovinom po vlastitom nahođenju
Zajmoprimac, odnosno prodavatelj vrijednosnih papira, nije dužan prikupiti mnogo financijskih dokumenata, potvrditi njihovu solventnost. Potrebno je zaključiti samo jedan ugovor
Rezultati repo transakcija potpadaju pod poseban porezni postupak (PDV se ne plaća)
Rizici ulagača u REPO poslovanje
REPO transakcije popularne su među ulagačima, jer se smatraju prilično pouzdanim i zaštićenim vrijednosnim papirima u obliku vrijednosnih papira. Međutim, ne zaboravite na rizike. Razlikuju se sljedeće vrste rizika:
kredit;
devizni;
kamatna stopa;
tržište
Investitor može pretrpjeti gubitke u slučaju da druga strana odbije ispuniti svoje obveze za otkupom svoje imovine.
primjer, Tvrtke 1 i 2 sklopile su ugovor o reotkupu. Prema njemu, kupac dobiva blok dionica u iznosu od 170 000 rubalja za 1 godinu. Tržišna vrijednost imovine u trenutku transakcije je 200 000 rubalja. Prodavač se obvezuje da će otkupiti svoje dionice za 185.000 rubalja. Međutim, zbog pada kotacija na tržištu, dužnik odbija ispuniti obveze za otkup imovine. Oni ostaju vlasništvo investitora. Godinu dana kasnije, njihova tržišna cijena je 120.000 rubalja. Dakle, gubitak vjerovnika bit će jednak 50 000 rubalja.
170 000 - 120 000 \u003d 50 000 rubalja
Izgradnja repo piramide
Neki investitori koriste strategiju „Izgradnja REPO piramide“ za stvaranje prihoda. Kako to ide?
Prvi posao je zaključen: igrač na repo tržištu založi svoje vrijednosne papire
Druga transakcija je zaključena: novim vrijednosnim papirima kupuju se dobivenim sredstvima
Zaključuje se treća transakcija: ove vrijednosne papire se stavljaju pod hipoteku, imovina se ponovno stječe dobivenim sredstvima itd.
Suština repo piramide je sljedeća: posjedujući početni kapital za kupnju jednog portfelja vrijednosnih papira, tržišni igrač, koji ulazi u repo transakcije na teret posuđenih sredstava, postaje vlasnik opsežnog paketa dionica ili obveznica. Takve se piramide mogu sastojati od više koraka, povećavajući posuđeni iznos nekoliko puta (s minimalnom partijom obveznica od 1.000 rubalja, sasvim je moguće povećati zajam sa 100.000 na oko 700.000 rubalja) - sve do trenutka kada je zajam jednak minimalnom iznosu transakcije. Štoviše, u svakoj fazi iznos sredstava za kupnju vrijednosnih papira bit će manji od prethodnog. Glavni zadatak igrača u konstrukciji REPO piramide je dobiti zajam u manjem postotku od kuponskog dohotka od vrijednosnih papira (prihod od kupona obično se prenosi prodavaču obveznica). Tek tada će piramida donijeti prihod.
Pprimjer, Godine 2015. financijska grupacija Otkritie, zahvaljujući izgradnji piramide REPO, postala je vlasnik 74% euroobveznica Rusija 2030. Holding je otkupio vrijednosne papire na burzi, a zatim zaključio transakciju otkupa s Centralnom bankom Ruske Federacije sa popustom od 2%. S dobivenim sredstvima ostvario je daljnje akvizicije euroobveznica. Operacije su provedene sve dok vrijednosni papiri Rusija 2030 nisu ostavljeni u javnom vlasništvu. Holding je profitirao od razlike u stopama i povećao profitabilnost samih euroobveznica. Tijekom godine vrijednost kupona porasla je sa 7% na 7,5%.
Međutim, treba razumjeti da što više koraka koje sadrži „piramida“ to je veći rizik. Svaka, čak i manja kolebanja kotacija u ovom slučaju mogu dovesti do financijskih gubitaka.
primjer . OFBU „Kutuzov“ pod upravom Uniastrum banke primio je opipljiv prihod zbog zaključivanja REPO transakcija i izgradnje piramide. Najveći dio portfelja činile su korporativne obveznice i državni vrijednosni papiri. Kutuzov je bio fond niskog rizika. Zbog učinka „financijskog utjecaja“ za 2006. godinu, prinos fonda iznosio je 24%. U 2008. godini, s početkom krize, likvidnost ruskih vrijednosnih papira smanjila se, a kotacije su pale. Investitori fonda Kutuzov izgubili su gotovo 90% uloženih sredstava. Imovina fonda pala je s 1,66 milijardi na 507 milijuna u jednom danu.
Primjer 2 U jesen 2012. godine sporazumi o reotkupu koje je zaključila Renaissance Capital Bank dosegli su dvije milijarde američkih dolara. Međutim, u listopadu su dionice nekoliko velikih kupaca, koje su činile ¾ ukupnog broja transakcija, pale za 5,5–6%. Dogodila se situacija koja se naziva margin poziv kada druga strana mora povećati sigurnost za zajam, u protivnom će biti prisiljena odbiti otkupiti svoje amortizirane dionice i omogućiti im prodaju po niskim i neprofitabilnim tržišnim cijenama. Kao rezultat toga, ukupni gubici banke premašili su 200 milijuna dolara.
Što učiniti ako je brokeru oduzeta licenca
Investitor uspješno trguje na tržištu, stvara portfelj i ostvaruje dobit na repo transakcijama. Iznenada je brokeru s kojim su radili oduzeta licenca. Što učiniti i što će se dogoditi s uloženim sredstvima klijenata? Ova situacija dogodila se krajem 2016. s investicijskom tvrtkom Eltra. Tijekom revizije zbog sumnji na manipuliranje dionicama dobavljača pribora i materijala "Living Office", tvrtka je lišena dozvole za obavljanje trgovačkih i brokerskih poslova. Teoretski, depoziti investitora su zaštićeni, jer sredstva klijenata i brokera trebaju biti na različitim računima. Ali u praksi to nije uvijek tako. Prema pravilima, broker u roku od tri dana obavještava svoje klijente o oduzimanju licence i zaustavlja bilo kakve operacije na tržištu. Što investitor treba učiniti? Morate upravljati svojim sredstvima s računa brokera na svoj bankovni račun, a dionice u depozitoriju drugog brokera.
Investitori koji rade s IC "Eltra" pretrpjeli su gubitke (oko 38 milijuna rubalja) zbog oduzimanja licence. Nisu dobili očekivani povrat po otvorenim transakcijama zbog obustave poslovanja. Da bi zaključila repozitoriju, tvrtka je pregovarala s dužnicima. Većina tvrtki otišla je u susret Eltreu, povukla je dio sredstava iz prometa i zaključila ugovore. Ovo je vrlo jasan primjer činjenice da su REPO transakcije u Rusiji prepune dodatnih rizika - IK "Eltra" je, iako mala, ali stara tvrtka koja je na tržištu bila od početka 90-ih.
zaključak
Brokeri često savjetuju svojim klijentima da koriste ugovore o ponovnoj kupnji kao priliku za dobivanje dodatnih nekoliko posto prihoda, „praktično bez rizika“. Praksa pokazuje da repo piramide mogu raditi mjesecima, pa čak i godinama - poput, na primjer, strategije. Stabilna dobit istovremeno se smiruje i dovodi do gubitka budnosti - u međuvremenu, gornji primjeri jasno pokazuju da su strategije temeljene na repo već dovele do vrlo velikih gubitaka poznatih financijskih institucija i njihovih ulagača. Dodatni REPO rizici uključuju mogućnost da tvrtka pozajmi svoje podružnice (u stvari, novac štediša može se iscrpiti kroz njih), što dovodi do manipulacija s izvještajnim standardima i gubicima - kao što je to bilo u 2008. sa Svyaz-Bankom s gubitkom od oko 30 milijardi rubalja , Savjetujem vam da izbjegavate takve strategije, unatoč njihovoj potencijalnoj privlačnosti.
REPO operacije su prilično česte u bankarskom okruženju. Provode se u dvije faze. Na prvoj strani - jedna strana prodaje druge vrijednosne papire uz obvezni otkup nakon određenog razdoblja i po određenoj cijeni (to će biti druga faza transakcije).
Odnosno, obveza otkupa istodobno je i obaveza otkupa vrijednosnih papira. Ključno je što će se cijena pri ponovnom otkupu razlikovati od početne cijene vrijednosnih papira. Prema tome, ta će razlika odrediti prihod od repo transakcije.
Što su repos
S gledišta ekonomije, repos (s engleskog ugovor o otkupu, repo) nisu ništa drugo do kreditne transakcije. U prvoj fazi zajmodavac koji otkupi vrijednosne papire daje zajam prodavatelju tih vrijednosnih papira. Vrijednosni papiri djeluju kao garancija za zajam.
Ovakve transakcije koriste se za postizanje likvidnosti ili za kratko vrijeme primanja vrijednosnih papira. Potražnja za takvim operacijama objašnjava se činjenicom da su one dovoljno pouzdane i jednostavne za sudionike.
Stranka koja prodaje vrijednosne papire prima zajam s niskom kamatnom stopom na kratko vrijeme. Što se tiče kupca vrijednosnih papira, on daje zajam i na taj način može ulagati kratkoročne investicije u slučaju prekomjerne likvidnosti protiv kolaterala.
ako dužnik (to jest, stranka koja prodaje vrijednosne papire) iz nekog razloga ne može ispuniti drugi uvjet ugovora - otkupiti vrijednosne papire na vrijeme i po fiksnoj cijeni, kreditor postaje njihov puni vlasnik s mogućnošću prodaje vrijednosnih papira na tržištu.
Prema tome, repo poslovi su vrlo povoljan alat i predstavljaju manje rizika za sudionike od, recimo, izdavanja zajma osiguranog vrijednosnim papirima. To, naravno, utječe na kamatnu stopu. Spušta se, što je vrlo korisno za dužnika.
Glavni sudionici su središnji i komercijalne banke, Štoviše, neki pogrešno vjeruju da su takve transakcije moguće samo između središnjih i poslovnih banaka.
REPO transakcije se često provode i na međubankarskom tržištu bez sudjelovanja regulatora.
Vrste REPO transakcija
REPO transakcije mogu se klasificirati s obzirom na vrijeme izvršenja. Oni se posebno dijele na:
- Izravna repo transakcija - kupoprodajna transakcija sa obvezom otkupa.
- Ponovna transakcija otkupa - kupnja s obvezom prodaje.
- Operacije izvedene u roku od jednog dana. Odnosno, obje faze se provode unutar istog dana trgovanja.
- Repo transakcije preko noći (Preko noći) - kada se naredni dan izvrši obrnuta transakcija. Transakcije se obavljaju na spot tržištu, prvi dio se zove danas, drugi je sutra.
- Tekuće operacije, Predlažu transakcije u kojima se izvršava samo prvi dio;
- Otvorene operacije, To su ugovori o reotkupu u kojima nisu postavljeni rokovi.
Vrijeme određivanja rate važno je za utvrđivanje stope. Na primjer, što se tiče transakcija unutar dana, ovdje se primjenjuje fiksna stopa. Što se tiče otvorenih transakcija, one će biti fiksne i mogu se utvrđivati \u200b\u200bovisno o okolnostima. Tečajevi za transakcije s derivatima određuju se za cijelo razdoblje transakcija.
Kao polazište za utvrđivanje kamatnih stopa koriste se kamatne stope na zajmove na međubankarskom tržištu. Istodobno, stranke obraćaju pažnju na kvalitetu vrijednosnih papira i druge uvjete pod kojima se transakcija provodi. Naravno sve repo transakcije su osigurani (to jest, vrijednosni papiri nužno djeluju kao kolateral). Međutim, repo poslovi mogu biti:
- Sa sigurnosnom bravom, U ovom su slučaju prava sudionika koji prodaju vrijednosne papire ograničena u skladu s uvjetima;
- Bez zaključavanja depozita.
Što se tiče osiguranja za takve transakcije, to mogu biti obveznice koje su predmet prodaje i kupnje. Međutim, vrijedno je zapamtiti da se vrijednosni papiri čiji datum dospijeća treba platiti prije datuma druge faze repo transakcija ne mogu koristiti kao osiguranje za takve transakcije. Važno je također znati da ako obveznice pripadaju različitim izdanjima, one se također ne mogu uključiti u ugovore o otkupu.
Sljedeće vrste reposa mogu se također klasificirati:
- Uz potvrdu, Takve se transakcije obavljaju između trgovaca koji djeluju u svoje ime ili u ime klijenta. Da bi se izvela takva operacija, u sistem se unosi aplikacija dilera i potvrda drugog trgovca koji prihvaća uvjete operacije;
- Bez potvrde, Ova vrsta transakcije vrši se između djelitelja i investitora, a servisira ih trgovac. Zaključak ove transakcije događa se u trenutku kada je aplikacija registrirana u trgovačkom sustavu. Istovremeno, takva prijava mora biti u skladu sa svim uvjetima transakcija otkupa.
REPO transakcije i rizici
Kakve se repozi mogu pojaviti? Prije svega, primanje gubitaka zbog neispunjavanja obveza jedne od stranaka (koji zauzvrat mogu nastati zbog neispunjenja izdavatelja). To se točno odnosi na drugi dio transakcije, kada primatelj zajma mora otkupiti vrijednosne papire od zajmodavca.
Među najčešćim uzrocima ove pojave spadaju tržišni čimbenici.
Na primjer, kada tržišne kvote za prenesenu imovinu rastu, zajmodavac će možda htjeti sam prodati imovinu bez ispunjenja drugog dijela transakcije. Međutim, ako cijene padnu, zajmoprimac možda neće htjeti vratiti imovinu i ispuniti svoje obveze u drugoj fazi repo transakcije.
S druge strane, može se reći da su rizici obje stranke u repoima osigurani. Prodavatelj vrijednosnih papira prima na raspolaganje gotovinu. Čak i ako kupac ne želi vratiti vrijednosne papire, prodavač ne gubi sve, već samo imovinu, ali zauzvrat može upravljati novcem po vlastitom nahođenju. što
što se tiče kupca u transakciji otkupa, riskira novac izdat kao zajam osiguran vrijednosnim papirima. Rizici su mu također minimalni, jer u slučaju nevraćanja novca kupac zadržava vrijednosne papire, čija je vrijednost u pravilu veća od iznosa novca koji daje u sklopu repo posla.
Kako upravljati rizicima u repo transakcijama? Postoje općenito prihvaćeni mehanizmi koji pomažu strankama da prihvate dodatne uvjete, dogovorene i prije zaključenja transakcije. Ti aspekti uključuju popust i kompenzacijske uplate.
popust
Popust je višak tržišne vrijednosti vrijednosnih papira iznad iznosa sredstava izdatih u sklopu repo transakcije.
U stvari, to je omjer koji odgovara jednoj i drugoj strani tijekom takve operacije.
Ako je u početku veličina popusta od velike važnosti, rizici kupca značajno se smanjuju. Međutim, oni se ne mogu izravnati jer tržišna vrijednost vrijednosnih papira može pasti ispod popusta. Postoje situacije kada je popust u početku niži od iznosa izdanih sredstava. U takvoj situaciji postoji osiguranje rizika prodavatelja vrijednosnih papira (primatelja zajma).
Kako se određuje veličina popusta? Ovaj je pokazatelj individualan u svakoj konkretnoj situaciji i ovisi o parametrima kao što su tržišna vrijednost vrijednosnih papira, kao i njihova likvidnost. Čimbenici koji utječu na popust mogu obuhvaćati i stanje na tržištu dionica u cjelini, vrijeme transakcije, pouzdanost stranaka i tako dalje.
Kako bi se smanjili rizici, preporuča se obavljanje transakcija samo ako vrijednosni papiri imaju odgovarajuću likvidnost. Popust može biti minimalan ako se kao jamstvo nude vrijednosni papiri koji su dio tzv. Plavih čipova.
Što se tiče dionica s niskom likvidnošću, ovdje razina popusta može biti značajno veća i dostići čak 50 posto.
Promjena popusta može se dogoditi pod utjecajem različitih tržišnih uvjeta. Stoga, što je duže razdoblje za koje je transakcija zaključena, to je veći rizik za jednu od strana. Da bi se takvi rizici umanjili, repoziti predviđaju takozvane doprinose za kompenzaciju. Predlažu da jedna od strana kompenzira rizike drugoj strani dajući poseban doprinos.
Na primjer ako tržišne vrijednosnice rastu, prodavatelj može zahtijevati naknadu u novčanom iznosu ili povrat dijela vrijednosnih papira. Ako se cijena dionica smanji, kupac ima pravo tražiti više vrijednosnih papira kako bi osigurao ili vratio dio novca. Važno je razumjeti da ako jedna od strana ne ispuni obvezu doprinosa za kompenzaciju, transakcija se provodi sljedećeg dana trgovanja.
Kompenzacijski doprinosi u takvim transakcijama postali su još relevantniji nakon događaja 2008. godine, kada sudionici na tržištu nisu bili u stanju ispuniti svoje obveze.
Ako pronađete pogrešku, odaberite dio teksta i pritisnite Ctrl + Enter! Puno vam hvala na pomoći, vrlo je važno za nas i naše čitatelje!
Nagli porast zarade na usponima i padovima tržišta omogućava posuđena sredstva ili leveridž. Margin pozajmljivanje omogućava vam da brzo dobijete novac s maksimalnim utjecajem, ali popis instrumenata koji se koriste u tim operacijama je ograničen. U repo transakcijama, koje su u osnovi također krediti, možete koristiti veći broj instrumenata, ali poluga će biti manja.
U najjednostavnijem slučaju, potencijalni George Soros može iskoristiti margin pozajmljivanje. Prema standardima Federalne službe za financijska tržišta (FFMS), broker može klijentu pružiti maržinsku polugu do 1: 3, odnosno, klijent prima tri posuđene jedinice po jedinici vlastitih sredstava. Međutim, upotreba ovih sredstava ograničena je popisom visoko likvidnih dionica (20 vrijednosnih papira) koje je odobrila Federalna služba za financijska tržišta, u koje je dopušteno ulagati. Na ovom popisu nisu bile likvidne dionice Surgutneftegaz-a, HydroOGK-a, Uralkalija, kao i niza telekomunikacijskih kompanija i željeza i čelika. Uz to, brokeri najčešće sami smanjuju popis na 10-15 vrijednosnih papira.
U slučaju igre za povećanje kotacija, zajam se uzima u novcu koji se odmah ulaže u dionice. Nakon što dostignu očekivanu cijenu, oni se prodaju, dio prihoda ide za otplatu zajma, a razlika između kupovne i prodajne cijene je zarada investitora. U slučaju igre s nižim kotacijama, zajam uzimaju vrijednosni papiri, koji se odmah prodaju na tržištu. Kada dostignu očekivanu cijenu, vrijednosni papiri se otplaćuju, vraćaju brokeru, a razlika između prodajne cijene i kupovne cijene ostaje na ulagaču. Nakon primitka maržinog zajma investitor ne prima ni novac ni vrijednosne papire. Brokeru daje samo nalog za kupnju ili prodaju odgovarajućih vrijednosnih papira u iznosu kredita. Kreditna stopa bit će 12-20% godišnje, ovisno o brokeru, terminu i iznosu zajma, iako se često jednodnevni zajam daje besplatno. Rok upotrebe posuđenih sredstava je neograničen.
Ulaganjem poluge investitor može povećati učinkovitost vlastitih sredstava nekoliko puta. Na primjer, ako se uzme 30 tisuća rubalja za 10 tisuća rubalja vlastitih sredstava. posuđeno, tada uz promjenu vrijednosti imovine za 10%, dobit će biti 38,7%, ili 3,87 tisuća rubalja. (minus provizija brokera 0,06% i 20% godišnje za kredit). Međutim, ako tržište padne toliko, gubici investitora iznosit će 4,13 tisuća rubalja ili 41,3%.
Ne može svaki ulagač iskoristiti maksimalnu polugu. Prema standardima FFMS, za klijente s visokom razinom rizika, odnosno za investitore koji rade na burzi najmanje šest mjeseci s iznosom od najmanje 600 tisuća rubalja, restriktivna razina marži koja vam omogućava da uzmete zajam s utjecajem od 1: 3 iznosi 25%. Za obične kupce to je 50%, što odgovara utjecaju od 1: 1. Za iskusne i obične ulagače razina marže upozorenja također je različita nakon postizanja toga posrednik najavljuje potrebu polaganja dodatnih sredstava na račun. Ulagačima s visokom razinom rizika dopušteno je smanjenje kolaterala na maržu od 17%, obični ulagači - na 35%. Ako se zaloga smanji na kritičnu razinu marže, broker može prodati vrijednosne papire koji pripadaju klijentu bez upozorenja kako bi spriječio gubitke i pokrio svoje troškove. Za obične kupce ta je razina zakonom definirana na 25%, a za kupce s visokom razinom rizika - 15%.
S obzirom na veliku volatilnost tržišta, sami brokeri ne preporučuju uporabu maksimalnog utjecaja. "Ne biste trebali uzimati utjecaj više od 1: 2, jer u protivnom može doći do situacije u kojoj će, kao rezultat svakodnevnog kretanja citata, klijentove pozicije biti zatvorene prije nego što uspije dodati potreban iznos", rekao je Sergey Zharov, izvršni direktor KIT Finance ,
Uz repo operacije možete dobiti i utjecaj. "Repo, u stvari to je pozajmljivanje, a često brokeri sastavljaju marž transakcije kao repo transakcije radi lakšeg računovodstva", rekao je Dmitrij Turaev, trgovac Baltičke financijske grupe. U repo transakciji investitor prodaje paket vrijednosnih papira brokeru uz obvezu da je otkupi nakon određenog vremena po utvrđenoj cijeni. Investitor može kupiti drugi paket vrijednosnih papira s prihodima, s kojima također ulazi u repo transakciju. I tako dalje. Zbog repo lanca operacija postiže se učinak poluge. Popis vrijednosnih papira kojima je repo dopušten širi je nego kod margin pozajmljivanja. Osim dionica, to uključuje mjenice i obveznice Gazproma, Sberbanke i drugih pouzdanih izdavatelja, državne vrijednosne papire i neke druge instrumente. Prosječno razdoblje ugovora je dva tjedna, ali može se povećati na dva mjeseca ako klijent to želi.
Međutim, u praksi investitor koji koristi repo lanac operacija ne može postići učinak poluge koji prelazi 1: 3. Glavna ograničenja su otkupna cijena vrijednosnih papira i popust na tržišnu cijenu kojom se vrijednosni papiri prihvaćaju kao kolateral za repo transakcije. Maksimalni popust (30-40% tržišne cijene) utvrđen je za dionice s niskom razinom likvidnosti, a za plave žetone 20-30%.
Kao iu slučaju margin zajma, kad se vrijednost imovine smanji na kritičnu razinu, od investitora će se tražiti da doda sredstva za osiguranje. "U slučaju repo transakcija s popustom od 25%, kada se popust smanji na 10% zbog pada vrijednosti vrijednosnih papira, od investitora će se zatražiti da vrati vrijednosni papir, jer u protivnom može se donijeti odluka o prodaji vrijednosnih papira", rekao je Sergej Zharov. Brokeri ne preporučuju korištenje ovog mehanizma utjecaja. "To je možda jeftinije nego korištenje margin kredita, ali tehnički je neugodno prilagoditi razinu marže", rekao je Alexey Bazarov, šef repo operacija u MDM banci.
Vitaly Kommersant
Neki oblici zaloga, poznate povijesti prava, kao i oni koji se odražavaju u teoriji i praksi stranih pravnih sustava, podrazumijevaju prijenos vlasniku založnog prava vlasništva nad predmetom založnog prava. Međutim, želja izvršitelja zakona da zaobiđu zahtjeve zakonodavstva o nemogućnosti prijenosa prava vlasništva nad predmetom založnog prava na nositelja zaloga, stvaraju pojave koje se teško uklapaju u okvir uobičajene pravne regulative i stvaraju poteškoće u njihovoj pravnoj osposobljenosti. Drugim riječima, borba za "teoriju čistoće" suočena je s potrebama civilnog prometa.
Repos i obrnuti repos
U poduzetničkoj su djelatnosti široko rasprostranjeni sporazumi s obvezom otkupa, koji se još nazivaju i repo. Njihova suština leži u činjenici da (u pravilu, kreditom) nešto stječu i istodobno, obično u istom ugovoru, pristaju da isto prodaju prodavaču po prvom ugovoru. Formalno, takva transakcija su dva kupoprodajna ugovora koja se međusobno razlikuju samo u cijeni (u ugovoru o otkupu viša je od cijene prvog ugovora), kao i u pogledu prijenosa imovine i novčane naknade.
U stvari, u takvoj transakciji plaćanje otkupne cijene prema prvom ugovoru je ekvivalent zajmu, razlika između cijene prvog i cijene drugog ugovora je plaćanje za bankovni kredit, a vremenski interval između uvjeta plaćanja za prvi i drugi ugovor je rok zajma. isti, djelujući kao predmet kupoprodajnog ugovora, obavlja funkciju vraćanja zajma, sličnu onoj koja obavlja. U pravilu se ugovorom utvrđuje da u slučaju neplaćanja kupoprodajne cijene (tj. U stvari, zajam se ne otplaćuje na vrijeme), banka može otkazati ugovor i raspolagati imovinom po vlastitom nahođenju.
REPO predstavlja kratkoročne operacije - od jednodnevnih (preko noći) do nekoliko tjedana. Uz pomoć reposa, može financirati svoju poziciju za stjecanje vrijednosnih papira.
Postoji koncept "obrnutog povrata". Ovo je ugovor o kupnji vrijednosnih papira uz obvezu da ih nakon toga prodate po nižoj cijeni. U ovoj transakciji kupac vrijednosnih papira po višoj cijeni ih zapravo prima na zajam. Drugi, pružajući zajam u obliku vrijednosnih papira, prima (kamate na kredit) u visini razlike u prodajnim i otkupnim cijenama vrijednosnih papira.
Zaustavimo se detaljnije o pravnim karakteristikama ove vrste transakcija. Prema stavku "g" dijela 2. Uputstva Centralne banke Ruske Federacije od 22. svibnja 1996. br. 41 "O utvrđivanju ograničenja na poziciji u otvorenoj valuti i nadzoru njihove usklađenosti s ovlaštenim bankama Ruske Federacije", "REPO transakcija je transakcija prodaje (kupovine) vrijednosnih papira s naknadnom obvezom otkup (prodaja) nakon određenog razdoblja po unaprijed određenoj cijeni. " REPO transakcija sastoji se od gotovine i dijelova derivata - izravne i obrnute transakcije prodaje i kupnje.
Središnja banka Ruske Federacije predložila je sljedeću definiciju sporazuma o reotkupu: „ugovori o kupnji / prodaji vrijednosnih papira s naknadnom obveznom prodajom / kupnjom po cijeni utvrđenoj u trenutku kupnje / prodaje“.
Postoje takozvani pravi repos i repoziti tipa „otkupi prodaju“ („buy back sale“). Za razliku od reposa tipa „otkupa prodaje“, stranke prave odgajaju samo ako postoji zajednički dogovor o njihovoj provedbi. Takav sporazum jasno definira prava, odgovornosti stranaka i postupak nagodbe između njih u vezi s transakcijama. U "izravnom" repu, prihod od kamata na transakciju jasno je raspodijeljen. "Izravne" repozicije obuhvaćaju i transakcije s isporukom vrijednosnih papira i transakcije bez isporuke vrijednosnih papira, obično nazivane "REPO-ovi kod vašeg depozitara".
Do danas je, primjerice, plasman državnih obveznica sklapanjem ugovora o reotkupu regulirano Privremenim postupkom za obavljanje transakcija otkupa s obveznicama Banke Rusije, odobrenim od Centralne banke Ruske Federacije od 05.09.98 br. 337.
REPO transakcije omogućile su i kreditnim i nekreditnim organizacijama da pozajmljuju drugim kolegama pod uvjetom da je dobijeno visoko likvidno založno sredstvo. Takve operacije, koje su stekle svjetsko priznanje kao mobilni financijski instrument, korištene su da, prvo, zaobiđu ograničenja povezana s posebnom pravnom osobnošću kreditnih organizacija, i, drugo, da ne koriste glomazan i neučinkovit kolateralni sustav usvojen u ruskom zakonu , Prema L.G. Efimova, ugovor o reotkupi je vrsta ugovora o kupoprodaji i „kombinira ne samo prodaju i kupnju, već i preliminarni ugovor o prodaji vrijednosnih papira.<...> nakon određenog vremena po unaprijed određenoj cijeni. "
Treba napomenuti da se transakcija obrnute prodaje (drugi dio sporazuma o reotkupu) ne može jednoznačno tumačiti kao preliminarni dogovor. Ugovor o kupnji i prodaji vrijednosnih papira konsenzualan je (tj. Uvjetan), a objašnjenje potrebe da se pribjegava dizajnu preliminarnog sporazuma za sporazumne sporazume povezano je sa značajnim poteškoćama. Ako je za ugovor dovoljan samo jedan pristanak, u svim slučajevima kada se imovina ne može prenijeti, posao se obavlja ili se usluge pružaju „danas“, ništa ne sprečava zaključivanje uobičajenog kupoprodajnog ugovora, ugovora, pružanja usluga, itd., Što ukazuje na u njemu kao roku određenom trenutku u budućnosti. S obzirom na to da su bitni uvjeti ugovora o kupoprodaji i otkupu poznati, u pravilu, u trenutku sklapanja ugovora, zaključivanje povratne prodaje u obliku preliminarnog ili glavnog ugovora ovisi o volji samih strana, kako je navedeno u predmetu ugovora. Sama transakcija o obratnoj prodaji dionica može se smatrati naprijed.
Trenutno je zakonitost reposa u dvojbi. Argumenti protivnika takvih transakcija formulirani su u većem broju rješenja Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 10. 06. 98. - br. 6202/97, 7045/97 i 1171/98.
Treba, međutim, napomenuti da sama transakcija otkupa nije način osiguranja obveza, kao što je, na primjer, zalog. REPO transakcija ima neovisnu pravnu prirodu, a svaki njezin dio (u gotovini i hitno) može biti standardni kupoprodajni ugovor. Međutim, u pravilu u takvim transakcijama volja strana nije usmjerena na dobivanje protuvrijednosti prodane imovine, već, kao što je gore spomenuto, razlika u cijeni početnih i obrnutih ugovora o kupoprodaji. Bilo koji od ovih sporazuma, bez obzira na drugi, za subjekte nema nikakve koristi. Vrijednosni papiri prodani prema ugovoru o novcu i kupljeni po hitnoj ulozi igraju ulogu osiguranja obvezama stranaka ili vrijednosti jednake predmetu obveza koje nisu novac. Slično objašnjenje potrebe za reposom dan je u ekonomskoj literaturi. Dakle, I.T. Balabanov napominje da "ove operacije u biti predstavljaju zalog vrijednosnih papira po primanju zajma u banci u određenom postotku", a same transakcije "predstavljaju jedinstvene ugovore".
Suprotno tome, prema M. Maslennikovu, „sporazumi sklopljeni prema vrsti REPO nisu usmjereni na pokrivanje ugovora o zajmu i zalogu. Oni se zaključuju s potpuno drugom svrhom, naime s ciljem igranja na oscilacije cijena dionica. Treba imati na umu da su REPO transakcije rasprostranjene u međubankarskoj aktivnosti, na deviznom i berzanskom tržištu. To je zbog činjenice da, u osnovi špekulativno, obavljaju dvije vrlo važne funkcije: privlače dodatna financijska sredstva na tržište i smanjuju rizik razmjene trgovaca. Osim toga, ugovori o reotkupu predviđeni su u većini akata Vlade i Središnje banke Ruske Federacije. " Međutim, nejasno oblikovanje M. Maslennikova o „špekulativnoj“ prirodi takvih transakcija u suprotnosti je s njegovim vlastitim zaključcima iz istog članka o kreditnoj prirodi odnosa stranaka u roku. Navođenje u podzakonskim aktima na određenu transakciju ne utječe na položaj sudova po ovom pitanju.
Zaustavimo se detaljnije o odnosu između ugovora o reotkupu i sporazuma o zalogu i, kao rezultat, definirat ćemo jasnije kriterije koji omogućuju kvalificiranje ove vrste transakcije kao zamišljenu.
Omjer povrata i obveza kao način da se osigura ispunjenje obveze
Formalno, REPO transakcija je kombinacija dva sporazuma o kupoprodaji, međutim, ako analiziramo njezinu suštinu koja se temelji ne samo na doslovnom tumačenju teksta sporazuma, već i na ciljevima i suštini radnji koje stranke provode i počinju, trebalo bi priznati da svrha transakcije nije prodaja imovinu i privremeno pribavljanje financijskih sredstava "pod dodjelom vlasništva nad imovinom" ili "protiv sigurnosti imovine".
Kao što je već napomenuto, iz perspektive sudske prakse, takve su transakcije neprihvatljive. Dakle, u početku su plenumi Oružanih snaga Ruske Federacije i Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije u stavku 2. stavka 46. Rezolucije od 1. srpnja 1996. br. 6/8 „O nekim pitanjima koja se odnose na primjenu dijela prvog Građanskog zakonika Ruske Federacije“ kategorički je naznačila da trenutno zakonodavstvo „ne predviđa prijenos imovine , koji je predmet založnog prava, u vlasništvo založnika. Svi sporazumi koji predviđaju takav prijenos su nevažeći, s izuzetkom onih koji se mogu kvalificirati kao naknada ili novacija založene obveze (članci 409., 414. Građanskog zakonika Ruske Federacije). Nadalje, Dekretom Prezidija Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 06.10.98 br. 6202/97 (kao i naknadnim odlukama br. 7045/97 i 1171/98) utvrđeno je da su, sklapanjem ugovora o kupovini dionica (REPO transakcija) radi osiguranja ugovora o zajmu, strane imale koji se odnose na založno pravo, a ne na prijenos dionica u svoje vlasništvo na temelju sporazuma o kupoprodaji, i, prema tome, ugovor o kupoprodaji dionica je ništavan zbog pretenzija u skladu s člankom 170. Građanskog zakona Ruske Federacije.
Sasvim je očito da arbitražni sudovi polaze od pogrešne pretpostavke da je svaka transakcija, koja je po svom izgledu slična zalogu, takva. Štoviše, načelo slobode sklapanja ugovora ne uzima se u obzir (članak 421. Građanskog zakona Ruske Federacije). Stoga se krši opće pravilo „sve što nije izričito zabranjeno“. Pored toga, prema našem mišljenju, sud je ovdje primijenio analogiju zakona - koji je temeljem članka 6. Građanskog zakona Ruske Federacije dopušten samo ako stranke sporazumi nisu jasno regulirani i ako nema poslovne prakse primjenjive na te odnose. Čini se da je u vezi s transakcijama otkupa sasvim prihvatljivo govoriti o postojanju običaja za poslovni promet, imajući u vidu, prvo, da se takve transakcije široko primjenjuju u praksi, a drugo, pravila o njima predviđena su u aktima Centralne banke Ruske Federacije (Naredba od 10.24.97. Br. 02-469 „O odobrenju upute„ O postupku sastavljanja i prezentiranja izvještaja kreditnih organizacija Centralnoj banci Ruske Federacije ““, Uredba Centralne banke Ruske Federacije od 17. rujna 1999. br. 639-U „O izmjenama i dopunama Uredbe„ O servisiranju i rukovanju pitanjima državni krat osrochnyh obveznice bez kupona „” Položaj Centralne banke Ruske Federacije od 2003/03/25 broj 220-P ‘na red sklapanja i izvršenja repo poslova s \u200b\u200bdržavnim vrijednosnim papirima Ruske Federacije papira’).
Osim toga, člankom 329. Građanskog zakona Ruske Federacije utvrđeno je da se ispunjenje obveza može osigurati i na drugi način predviđen zakonom ili sporazumom, osim onih navedenih u navedenom članku (zalog, jamstvo itd.). Čini se da je repo transakcija neovisna, koja nije naznačena u Građanskom zakoniku Ruske Federacije, načinom osiguravanja ispunjenja obveza.
Čak i ako uzmemo u obzir da svrha kreditne institucije nije steći vlasništvo nad takvom "kupljenom" imovinom, tada je primjena stavka 2. članka 170. Građanskog zakona Ruske Federacije na transakciju otkupa vrlo kontroverzna (stav 2. članka 170. glasi: "Lažna transakcija izvršena s ciljem pokriti drugu transakciju je nevaljana. Transakcija koju su stranke zaista imale na umu uzimajući u obzir suštinu transakcije primjenjuju se pravila koja se na nju odnose. ") Činjenica je da stranke nisu mislile na zaključivanje ugovora o zalogu, jer ako su htjele primijeniti pravila o zalogu (što ne podrazumijeva prijenos prava vlasništva nad založnom imovinom na založnog vlasnika), sklopile bi ugovor o zalogu , Ovdje je volja strana bila usmjerena upravo na uspostavljanje posebnog načina osiguranja obveze, koji nije naveden u Građanskom zakoniku Ruske Federacije i uređen sporazumom stranaka i poslovnih običaja.
Doista, ovaj način osiguranja je sličan zalogu s prijenosom založne imovine na založnog nositelja. Međutim, jedini kriterij koji bi omogućio kvalificiranje „pružanja“ ugovora o otkupu kao skrivene sigurnosti je predmet transakcije. U oba slučaja predmet transakcije je vlasništvo dužnika, osim gotovine. U svim ostalim aspektima, ove transakcije imaju značajne razlike.
Tako je, na primjer, G.V. Melnichuk ističe: „Repo transakcija sama po sebi nije način osiguranja obveza, poput, na primjer, osiguranja. REPO transakcija ima neovisnu pravnu prirodu, a svaki njezin dio (u gotovini i hitno) može biti standardni kupoprodajni ugovor. Međutim, u pravilu u takvim transakcijama volja strana nije usmjerena na dobivanje protuvrijednosti prodane imovine, već na razliku između cijene originalnih i obrnutih ugovora o kupoprodaji. Bilo koji od ovih sporazuma, bez obzira na drugi, za subjekte nema nikakve koristi. Vrijednosni papiri prodani prema ugovoru o novcu i kupljeni po hitnoj ulozi igraju ulogu osiguranja obvezama stranaka ili vrijednosti jednake predmetu obveza koje nisu novac. "
Čini se zanimljivim da arbitražni sud ne negira postojanje sporazuma o zalogu koji je uvelike blizu sporazuma o otkupu3. Prema uvjetima takvog sporazuma, zajmodavac prenosi sredstva zajmoprimcu, potonji provodi potragu za prodavateljem i putem punomoćnika od zajmodavca sklapa ugovor o kupoprodaji. Prema ugovorima o kupnji i prodaji koje je zajmoprimac zaključio, zajmodavac kupljenu robu plaća s njegovog tekućeg računa, odnosno imovina postaje vlasništvo zajmodavca upravo kao predmet takve vrste „zaloga“.
Treba napomenuti da opseg repo transakcija nije ograničen samo na kreditne odnose, već se široko koristi na tržištu vrijednosnih papira, jer su najčešće vrijednosni papiri korišteni kao imovina koja se koristi u repo transakciji. Razlog je to, prema mišljenju A. Arhipova i A. Kucherova, prvenstveno činjenici da je prodaja vrijednosnih papira oslobođena PDV-a (podstavak 12, stavak 2, članak 149, podstavak 10, stavak 1, članak 150 Poreznog zakonika Ruske Federacije). Iznimna je važnost izuzetna jednostavnost transakcije u slučaju vrijednosnih papira na prinosnika, kao i relativno visoka likvidnost vrijednosnih papira. Međutim, trodnevni rok za upis zaloga utvrđen u odredbi 10.3. Uredbe Federalne komisije za vrijednosne papire od 02.10.97. Broj 27 pod uvjetima trgovanja dionicama na burzi je neprihvatljivo dug. Da bi riješili taj problem, sudionici burzovne trgovine koriste različite pravne mehanizme kako bi osigurali zajmoprimčeve obveze prema zajmodavcu, koje su u osnovi zalog, ali ne zahtijevaju registraciju svojstvenu zalogu.
Klasičan primjer takvog osiguranja je broker koji obavlja transakcije kupovine i prodaje vrijednosnih papira na temelju naloga klijenta, čije se namirenje obavlja od strane brokera koristeći novac ili vrijednosne papire koje je broker predao klijentu s odgodom povrata (tzv. Margin pozajmljivanje).
Dekretom Federalne komisije za vrijednosne papire Ruske Federacije od 23. ožujka 2001. br. 6 kojom se uređuje postupak obavljanja takvih transakcija, takve se operacije obavljaju na temelju sporazuma između klijenta i brokera prema kojem klijent preuzima obvezu da neće raspolagati vlastitim i evidentiran na deponovljenom računu klijenta (odjeljak deponskog računa) ) vrijednosne papire dijelom dovoljne za ispunjavanje obveza prema brokeru i za razdoblje do namire s brokerom na temelju rezultata transakcija. Brokeru je dodijeljeno pravo prodaje vrijednosnih papira evidentiranih na računu vrijednosnih papira klijenta u iznosu koji je dovoljan da se s klijentom namiri o njegovim obvezama prema brokeru koje proizlaze iz transakcija i da raspoloži novac klijenta kako bi stekao vrijednosne papire u iznosu koji je dovoljan za obračun proizašle iz izvršenja transakcija klijentovih obveza prema brokeru za opskrbu vrijednosnim papirima.
Dakle, razvija se odnos između brokera i klijenta, podsjećajući na zalog nepotvrđenih vrijednosnih papira koji su predmet zaloga kod založnika, ali oni to nisu. U isto vrijeme nije potrebna prijava zaloga kod upisnika (depozitara), što značajno štedi vrijeme, a osim toga, zajmodavac može izvršiti ovrhu na predmetu osiguranja kredita (prodajući ga bez dogovora s klijentom).
Gore navedeni mehanizam za podršku ima određene nedostatke:
- transakcije se mogu obavljati samo putem trgovačkih organizatora (tj. Takve operacije na tržištu vrijednosnih papira kojima se ne trguje na burzi nisu moguće);
- kao vrijednosni papir mogu se koristiti samo vrijednosni papiri uspostavljeni posebnim rješenjem Savezne komisije za vrijednosne papire Ruske Federacije;
- iznos kredita koji broker u ovom načinu može pružiti klijentu je ograničen;
- s posrednikom zajmodavca nastaju dodatne obveze (posebice za otvaranje zasebne kreditne linije).
Takvi nedostaci značajno sužavaju opseg takvog mehanizma pseudo-zaloga za osiguranje prava zajmodavca. No, kako je ova shema propisana regulatornim aktom, mogućnost osporavanja takvih transakcija na sudu je minimalna.
Postoji i takav način osiguranja obveza klijenta prema brokeru o posuđenoj imovini, poput izdavanja zajma klijenta od strane brokera protiv zaštite klijentovih vrijednosnih papira (gotovine) zaključivanjem povrata. Kod provođenja takve sheme svi gore navedeni problemi margin zajma nestaju: transakcije se mogu obavljati za bilo koji iznos i s bilo kojim vrijednosnim papirima, mogu se zaključiti na neorganiziranom tržištu vrijednosnih papira, itd.
Osim toga, za razliku od klasične uporabe ugovora o reotkupu za osiguranje obveza po primljenim kreditima u gotovini, koji se odvijaju u bankarskom sektoru, svrha zaključivanja takvih transakcija na tržištu vrijednosnih papira može biti i primanje sredstava i primanje vrijednosnih papira (kada se prodaju, nazvana kratka tehnologija: klijent uzima vrijednosnice od brokera, prodaje ih, čeka dok se vrijednost tih vrijednosnih papira ne smanji, potom ih kupi po nižoj cijeni i vrati ih brokeru, razliku ostavljajući na sebi).
S tim u vezi, opet kontroverzni stav Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije ogleda se u Rezoluciji Predsjedništva Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 06.10.98. Br. 6202/97. Na temelju logike gornje Rezolucije, ugovor o ponovnoj kupnji i s njim povezan ugovor o brokerskom servisu koji je broker sklopio s klijentom treba shvatiti kao skriveni ugovor o zalogu, što je neprihvatljivo, jer:
Prodaja vrijednosnih papira primljenih po takvom ugovoru o ponovnom otkupu može se i treba kvalificirati kao posrednik koji obavlja transakcije kupovine i prodaje vrijednosnih papira na temelju naloga klijenta koji broker izmiruje korištenjem sredstava ili vrijednosnih papira koje je broker dao klijentu uz odgodu njihovog vraćanja u suprotnosti s Uredbom Savezne komisije za vrijednosne papire. RF od 23. ožujka 2001. br. 6, i to je prepuno odgovornosti prema brokeru do gubitka licence;
Ako kvalificirate takve REPO transakcije kao skriveni ugovor o zajmu, ispada da je predmet zaloga prema takvom ugovoru gotovina, a to je izravno u suprotnosti s Uredbom Predsjedništva Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 02.07.96 br. 7965/95, koja kaže da sredstva ne mogu biti predmet zaloga s obzirom na nemogućnost njihove provedbe.
Rezimirajući gore navedeno, vrijedno je napomenuti da se "oprezan" stav agencija za provođenje zakona (a posebno sudova) prema otkupu transakcija može objasniti, vjerojatno, željom da se pod svaku cijenu poduzme ponašanje poslovnih subjekata pod izravnim učinkom određenih zakonodavnih normi. Državna tijela se boje dopustiti legalnim institucijama koje nemaju dovoljno regulatornih propisa u široko rasprostranjeni civilni promet. Stoga su banke i sudionici na tržištu vrijednosnih papira prisiljeni obavljati takve operacije na vlastitu odgovornost, što stvara dodatne rizike u njihovom poslovanju. A takva situacija zahtijeva barem prilagođavanje u sudskoj praksi.
