Современные проблемы науки и образования. Оценка эффективности инновационной деятельности Методы оценки экономической эффективности инноваций
Лекция 7. Оценка экономической эффективности инновационных проектов
1. Сущность оценки экономической эффективности инновационных проектов
2. Статические методы оценки экономической эффективности инновационных проектов
3. Определение цены инновационного капитала
4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов
5. Дисконтные методы определения экономической эффективности
инновационных проектов
1. Сущность оценки экономической эффективности инновационных
проектов
При оценке экономической эффективности инновационных проектов применяются те же показатели, что и при оценке экономической эффективности инвестиций. Инвестиции в инновационный проект предполагают:
а) возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации проектов;
б) получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;
в) окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора.
Проведение оценки экономической эффективности инвестиций в инновационную деятельность является сложной задачей, что связано с рядом факторов:
Инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода времени;
Процесс получения результатов от коммерциализации новшеств может быть растянут во времени;
Осуществление длительных операций приводит к повышению риска и росту неопределенности при оценке инновационных проектов.
Для оценки экономической эффективности инновационных проектов используют две группы показателей: статические (бухгалтерские или учетные) и динамические (дисконтные):
1. Показатели оценки, основанные на статических методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах в инновационное проектирование и доходах от них без их дисконтирования во времени. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности небольших краткосрочных реальных инновационных проектов.
2. Дисконтные методы учитывают два важных аспекта в деятельности инноватора:
При одноразовом инвестировании всей суммы, необходимой для реализации проекта, он лишается возможности временно использовать ее часть для получения альтернативных доходов (например, процентов по банковскому вкладу или дохода по краткосрочным государственным займам); если средства, вкладываются в проект по определенным интервалам времени (по подпериодам), то, получая дополнительную альтернативную выгоду, инноватор фактически уменьшает стоимость инвестиций в проект;
Доходы от реализации проекта, поступающие по определенным интервалам времени, также дают инноватору возможность извлекать из них дополнительный альтернативный доход.
ЗК – средняя сумма используемого организацией заемного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.
Средневзвешенная цена капитала определяет норму прибыли на инновацию.
4. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов
Норма прибыли – нижняя граница доходности инвестиций в проект, определяющая решение о реализации нововведения. Норма прибыли для инноватора и инвестора может различаться вследствие различия целей инвестирования.
Организация-инноватор определяет норму прибыли исходя из цены собственного капитала и внутренних потребностей производства, а также из внешних факторов: ставок банковских депозитов , цены привлеченного капитала, условий рыночной конкуренции.
Исходная альтернатива инноватора заключается в выборе между вложением временно свободных средств в банковские депозиты и/или в государственные ценные бумаги (гарантированный безрисковый доход) или возможностью осуществить рискованные вложения в инновационный проект. Последний вариант возможен при превышении доходности инновации над ставкой по банковским депозитам и доходностью предъявленных к погашению государственных ценных бумаг. Конкуренция влияет на норму прибыли опосредованно, что связано с масштабами производства: крупная компания может умышленно снижать цены для увеличения доли рынка, обеспечивая прибыль объемами продаж.
Инноватор может принять к реализации организационное новшество или вложить средства в инновацию, обеспечивающую повышение качества человеческого капитала организации. Такие инновации обеспечивают рост потенциала организации, но норма прибыли может быть ориентирована лишь на возврат вложенных средств.
5. Дисконтные методы определения экономической эффективности
инновационных проектов
![]() |
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов основными методами оценки экономической эффективности инноваций являются методы расчета чистого дисконтированного дохода , периода окупаемости, индекса доходности проекта, внутренней нормы (ставки) доходности. К этим показателям, определяемым дисконтными методами, принято добавлять два показателя, определяемые статическими методами: индекс рентабельности инвестиций в проект и недисконтированный период окупаемости (рис. 9.2).
Рис. 9.2. Группировка основных показателей оценки эффективности
инновационных проектов по используемым методам расчета
Расчет коэффициента дисконтирования (i) осуществляется по следующей основной формуле:
где а – принимаемая цена капитала, очищенная от инфляции, или чистая доходность альтерантивных проектов вложения финансовых средств;
b – премия за риск для проектов данного типа (о методах их начисления см.
в Теме 10);
с – уровень инфляции.
Метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД) или чистой текущей стоимости (net present value, NPV) основан на сопоставлении инвестиционных расходов и суммарных чистых денежных поступлений от реализации инвестиций, которые в силу разновременности поступления должны быть продисконтированы, то есть приведены к одному (базовому) моменту времени. Метод носит и другие названия: чистого приведенного дохода, интегрального эффекта.
Чистый дисконтированный доход определяется по следующей формуле:
где ИЗt – единовременные затраты на инвестиции на шаге t;
ДПt – чистый денежный поток, полученный на шаге t;
i – коэффициент дисконтирования или используемая дисконтная ставка , выраженная десятичной дробью;
n – число интервалов в общем периоде t;
t – продолжительность одного расчетного шага (подпериода);
Для расчета ЧДД можно использовать модифицированную формулу:
где Rt – номинальная выручка t-го года, оцененная для безинфляционной ситуации, т. е. в ценах базового периода;
it темпы инфляции доходов t-го года;
Сt – номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового периода;
ir΄ – темпы инфляции издержек t-го года;
N – ставка налогообложения прибыли;
I0 – первоначальные затраты на приобретение основных средств;
k – средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;
Dt - амортизационные отчисления t-го года.
Горизонт времени при расчете ЧДД (NPV) - количество и длительность расчетных шагов – определяется целесообразным сроком эксплуатации проектируемого объекта или нормативным сроком службы основного технологического оборудования. Также его могут определять требования внешнего инвестора.
Если периоды дисконтирования составляют менее года, ставку дисконта переводят в соответствующие единицы: проценты в месяц, квартал или полугодие. Для этого используют формулу:
|
где ik – пересчитанная норма дисконта;
i – исходный дисконт, % годовых;
k – количество периодов пересчета в году (k =12 для периода в 1 месяц, k = 4 для периода в 1 квартал, k = 2 для периода в 1 полугодие).
Кроме учета "потоковой" распределенности вложений в проект, метод расчета ЧДД позволяет получить вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта. Это особенно важно, когда основной задачей инновационной деятельности является наращивание потенциала организации.
Этот показатель также обладает свойством аддитивности: он позволяет суммировать значения показателей ЧДД по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инновационных портфелей организации.
Индекс доходности инновационного проекта (ИДп или profitability index, PI), представляет собой отношение суммарных чистых денежных потокам к приведенным на ту же дату суммарным инвестиционным расходам:
|
Если значение ИДп<1, то при заданной ставке дисконтирования i инновационный проект экономически неэффективен. Чем больше ИДп превышает единицу, тем выше экономическая привлекательность проекта.
Показатель ИДп удобен для сравнения проектов, различающихся по величине денежных потоков.
Дисконтируемый период окупаемости инвестиций в инновационный проект (ПОп или payback period, PB) - период времени, начиная с которого чистый дисконтированный доход принимает устойчивое положительное значение.
При единовременных затратах (ИЗе) по инновационному проекту ПОд рассчитывается по следующей формуле:
Величина ПОп определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.
Возможен и другой способ расчета: из суммы первоначальных инвестиций нарастающим потоком вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница станет равна нулю. Данный период и является сроком окупаемости инвестиций в инновацию.
На практике нередко применяют метод приблизительной оценки периода окупаемости:
|
где t – последний период реализации проекта, при котором разность накопленнакопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение;
ДД(t-) – последняя отрицательная разность накопленного дисконтированого дохода и дисконтированных затрат;
ДД(t+) – первая положительная разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат.
Основным ограничением в применении этого показателя является то, что он не учитывает влияния доходов последних периодов на экономическую эффективность проектов.
Показатель ПОп особенно эффективен в следующих ситуациях:
Когда менеджеры проекта в большей степени озабочены проблемой ликвидности, а не прибыльности проекта: главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее;
Когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска: чем короче срок окупаемости, тем меньше вероятность проявления неблагоприятного влияния факторов внешней среды на процесс реализации проекта, следовательно меньше и уровень риска.
Метод определения внутренней ставки (нормы) доходности (ВСД или internal rate of return, IRR) характеризует норму дисконта, при которой суммарный чистый дисконтированный поток доходов от реализации проекта будет равен исходным капитальным вложениям. Иначе говоря, под внутренней нормой прибыли понимают ту расчетную ставку процента, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает денежную массу , равную инвестициям. Это означает, что инвестиция в инновационный проект является окупаемой операцией.
Другими терминами для обозначения внутренней нормы прибыли являются внутренняя норма доходности, внутренняя норма рентабельности и внутренняя ставка доходности. ВСД является эндогенным (внутренним) показателем для организации.
Внутренняя ставка доходности рассчитывается по формуле:
Внутренняя норма прибыли является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инновационные проекты. Критерием принятия проекта к реализации служит превышение внутренней нормы прибыли над выбранной ставкой дисконтирования. При ставке ссудного процента, равной внутренней норме прибыли, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же результат, что и помещение их в банк на депозитный счет . Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны.
В случае финансирования инновационного проекта за счет собственных средств инноватора отрыв процентной ставки от уровня внутренней нормы прибыли на инвестиции будет характеризовать потенциально упущенную выгоду , которую инноватор смог бы реализовать, разместив свои средства на рынке кредитных ресурсов.
Если реализация проекта требует привлечения внешнего капитала, то ВСД выступает основным критерием его оценки: только превышение внутренней нормы прибыли над ценой привлекаемого капитала может гарантировать возврат кредита и получение определенного уровня предпринимательского дохода.
Достоинством показателя ВСД является еще и то, что он может служить индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый организацией барьерный уровень рентабельности, тем менее опасны возможные ошибки при оценке величины будущих денежных поступлений.
К ограничениям показателя ВСД относятся:
Отсутствие свойства аддитивности: являясь относительным показателем , он не дает достаточного представления о возможном вкладе проекта в увеличение капитала предприятия, особенно если сравниваемые проекты существенно различаются по величине денежных потоков;
Непригодность для анализа неординарных инвестиционных проектов, когда оттоки и притоки капитала чередуются. В этом случае значений критерия IRR может быть несколько.
Кроме того, при использовании смешанного капитала требования внешнего инвестора и организации-инноватора к норме дохода могут различаться. В этом случае основным критерием выбора проекта выступает значение ЧДД.
Помимо приведенных основных показателей оценки отдачи от инвестиций в инновационные проекты может использоваться проекта.
Согласно общепринятым международным стандартам, Кл должен находиться в пределах от 1 до 2 (иногда до 3). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств, по крайней мере, должно быть достаточным для погашения кредита. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более, чем в два-три раза, свидетельствует о нерациональной структуре капитала.
Помимо финансового левериджа существует также операционный леверидж – механизм воздействия на сумму и уровень прибыли за счет изменения соотношения постоянных и переменных издержек.
Практика:
Кейсианство
Показатели результатов инновационной деятельности предприятия - это набор показателей, характеризующих результаты внедрения новых или усовершенствованных продуктов и технологических процессов.
В их составе статистика рассматривает обычно три группы показателей, отражающих:
Удельный вес инновационной продукции в общем ее объеме;
3) затраты на приобретение инновационных фирм;
4) наличие фондов на развитие инициативных разработок;
б) Показатели, характеризующие динамику инновационного процесса:
1) показатель инновационности ТАТ
2) длительность процесса разработки нового продукта (новой технологии)
3) длительность подготовки производства нового продукта
4) длительность производственного цикла нового продукта
в) Показатели обновляемости
1) количество разработок или внедрений нововведений-продуктов и нововведений-процессов;
2) показатели динамики обновления портфеля продукции (удельный вес продукции, выпускаемой 2, 3, 5 и 10 лет);
3) количество приобретенных (переданных) новых технологий (технических достижений);
4) объем экспортируемой инновационной продукции;
5) объем предоставляемых новых услуг;
г) Структурные показатели:
1) состав и количество исследовательских, разрабатывающих и других научно-технических структурных подразделений (включая экспериментальные и испытательные комплексы);
2) состав и количество совместных предприятий, занятых использованием новой технологии и созданием новой продукции;
3) численность и структура сотрудников, занятых НИОКР;
4) состав и число творческих инициативных временных бригад, групп.
Наиболее часто используются показатели, отражающие удельные затраты фирмы на НИОКР в объеме ее продаж и численность научно-технических подразделений. Широко используется показатель инновационности ТАТ, который происходит от словосочетания «turn — around time» («успевай поворачиваться»). Под этим понимают время с момента осознания потребности или спроса на новый продукт до момента его отправки на рынок или потребителю в больших количествах. Реже используются в широкой печати другие показатели, например, структурные, показывающие количество и характер инновационных подразделений. Такие показатели обычно присутствуют в специальных аналитических обзорах.
Перечисленные метрики, безусловно, могут оказаться полезными, но некоторые из них не измеряют потенциальные инновационные возможности компании, и не будут иметь существенного значения при выработке стратегических решений.
Так, ежегодное освоение большого корпоративного бюджета на НИОКР вовсе не гарантирует появление бесчисленного количества новых продуктов, которые потрясут рынок и станут источником дополнительных доходов компании. Кроме того, помимо запатентованных решений у многих компаний есть ряд разработок, незащищенных патентами, а так же технологические «ноу-хау», никак не фиксируемые с помощью показателя количества патентов. И, наконец, из огромного числа рацпредложений, поданных в «корпоративный ящик», могут быть реализованы лишь единицы.
Поэтому Д. Хомутинский предлагает использовать следующие основные показатели:
1. Коэффициент рентабельности инноваций (ROII или return on innovation investment ) - может быть рассчитан как для успешно выполненных проектов, так и для проектов, подготовленных к реализации, при условии сделанных прогнозных расчетов по росту выручки или сокращению издержек (формула 1).
Финансовый результат от инноваций может представлять собой, например доход, полученный от реализации новой продукции, величина превышения фактического дохода от вывода нового продукта на рынок над плановым показателем, величина сокращенных операционных издержек, прибыль организации от проникновения её продуктов на новый сегмент рынка.
Затраты на инновации складываются из: расходов на сотрудников и внешних консультантов; из затрат, связанных с приобретением или собственной разработкой специального программного обеспечения для реализации проекта; денежные призы и вознаграждения сотрудников; затраты на поиск информации посредством Интернета, журналов и др. В знаменатель формулы не включаются расходы, связанные с процессом реализации инновационного проекта.
2. Доля выручки от реализации новых продуктов в общем объеме прибыли за последние N лет.
3. Изменение относительного роста рыночной стоимости компании по сравнению с относительным ростом отраслевого рынка за последние N лет. В основе этого показателя лежит постулат о том, что именно инновации являются тем ключевым ресурсом компании, который обеспечивает ей дополнительные конкурентные преимущества и позволяет определить среднеотраслевой рост рынка.
4. Количество новых продуктов и/или услуг, которые компания вынесла на рынок за последние N лет.
5. Количество инновационных идей, выдвинутых сотрудниками компании за последние N месяцев.
6. Отношение реализованных инновационных идей к общему числу выдвинутых предложений. Важнейший показатель, характеризующий эффективность управления в организации идеями.
7. Время с момента подачи предложения до запуска проекта.
Согласно методикам А.А. Трифиловой для реализации эффективного инновационного управления необходимо анализировать финансово-экономическое состояние предприятия. Основными направлениями анализа финансово-экономического состояния являются состав и структура баланса, финансовая устойчивость, ликвидность и платежеспособность, рентабельность, деловая активность предприятия.
В зависимости от степени текущего технологического подхода и производственного состояния предприятия осуществляется выбор либо стратегии лидера, а значит, разработки принципиально новых технологий, либо стратегии последователя, т.е. внедрения улучшающих товаров и услуг на смену существующим товарам и услугам. Оценка инновационной активности предприятия должна строиться на совокупности определенных экономических показателей, характеризующих возможности предприятия в освоении определенных видов инноваций. Совокупность расчетных экономических показателей инновационной активности может включать в себя ряд коэффициентов.
1. Коэффициент обеспеченности интеллектуальной собственностью (формула 2), который представляет собой отношение интеллектуальной собственности (стр. 110 «Нематериальные активы») к прочим внеоборотным активам (стр.190 Бухгалтерского баланса) предприятия (основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения).
При этом - стратегия лидера
- стратегия последователя
2. Коэффициент освоения новой техники - соотношение вновь введенных в эксплуатацию основных производственных фондов предприятия к прочим средствам. Он характеризует способность предприятия к освоению нового оборудования и новейших производственно-технологических линий (формула 3).
, (3)
где - стоимость вновь введенных основных фондов, руб.
Среднегодовая стоимость основных производственных фондов предприятия, руб.
При этом - стратегия лидера
- стратегия последователя
3. Коэффициент освоения новой продукции - он характеризует способность предприятия к внедрению инновационной или подвергшейся технологическим изменениям продукции (формула 4).
где - выручка от продажи новой или усовершенствованной продукции и продукции, изготовленной с использованием новых или улучшенных технологий, руб.
Общая выручка от продажи всей продукции (работ, услуг), руб.
При этом - стратегия лидера
- стратегия последователя
4. Коэффициент инновационного роста. Он характеризует устойчивость технологического роста и производственного развития; показывает долю средств, выделяемых предприятием на собственные и совместные исследования по разработке новых технологий, на целенаправленный прием на работу высококвалифицированных специалистов, обучение и подготовку персонала, связанного с инновациями (формула 5).
где - стоимость научно-исследовательских и учебно-методических инвестиционных проектов, руб.
Общая стоимость прочих инвестиционных расходов, руб.
При этом - стратегия лидера
- стратегия последователя
5. Коэффициент имущества, предназначенного для НИРОКР (формула 6). Он показывает долю имущества экспериментального и исследовательского назначения, приобретенных машин и оборудования, связанных с технологическими инновациями в общей стоимости всех производственно-технологических машин и оборудования.
Этот показатель призван охарактеризовать материально-техническую базу и научно-исследовательскую оснащенность предприятия по сравнению с вооруженностью основными производственными фондами, включая хозяйственный инвентарь. При расчете этого показателя можно соотносить как те средства, которые находятся в собственности предприятия или взяты на условиях финансовой аренды (лизинга), так и машины и оборудование, взятые в хозяйственную аренду.
где - стоимость оборудования опытно-приборного назначения, руб
Стоимость оборудования производственного назначения, руб.
При этом - стратегия последователя
- стратегия последователя
6. Коэффициент персонала, занятого в НИРОКР (формула 7). Этот коэффициент показывает долю персонала, занимающегося непосредственно разработкой новых продуктов и технологий, производственным и инженерным проектированием и другими видами технологической подготовки производства для выпуска новых продуктов или внедрения новых услуг, по отношению к среднесписочному составу работников на предприятии.
где - число занятых в сфере НИР и ОКР, чел.
Средняя численность работников предприятия, чел.
При этом - стратегия лидера
- стратегия последователя
Однозначного ответа на вопрос о выборе стратегии технологического развития анализ инновационной активности не дает. Для эффективного выбора направления инновационного развития предприятию недостаточно ограничиться проведением оценки текущего состояния возможностей в сфере НИОКР и взаимосвязанных с ней структурных элементов.
Для принятия обоснованных управленческих решений необходимо также осуществлять комплексный расчет примерных затрат на разработку и реализацию новых и улучшающих технологий с последующим проведением финансово-экономического анализа инновационного потенциала предприятия. Такая последовательность формирования стратегии инновационного развития позволяет оценить возможности предприятия как по реализации новых или улучшающих технологий, так и по финансово-экономическому обеспечению текущей производственной деятельности, избегая при этом неоправданных затрат и необоснованных инвестиций.
В работе А.А. Трифилова предлагает способ оценки эффективности инвестиций в инновации и оценку реализуемости инноваций. Показатель реализуемости инновационного проекта представлен на рисунке (1). Данный показатель определяется делением излишка или недостатка ресурсов предприятия по вовлечению нового или улучшенного продукта в хозяйственный оборот в сфере ОКР, производства, основного капитала, сбыта, кадров к собственным средствам предприятия по бухгалтерскому балансу (формула 8):
где - собственные средства предприятия (разд. III «Капитал и резервы» Пассива баланса), руб.
Рисунок 1 Оценка возможностей реализации нового продукта на предприятии
Оценка инвестиционной результативности подробно описана в проектной части доклада. Для принятия экономически грамотных и научно обоснованных решений по выбору той или иной технологии для внедрения, недостаточно ограничиться анализом эффективности инвестиций по основным экономическим параметрам. Необходимо оценить также динамику изменений показателей с учетом их взаимосвязей.
Для этого можно применить метод оценки влияния новых технологий на развитие экономики предприятия. Данный подход позволит установить причинно-следственные и косвенные связи, а также выявить внутренние положительные и отрицательные противоречия хозяйственного и инновационного процессов и дать им количественную оценку. Предлагаемые А.А. Трифиловой методы оценки внутрихозяйственной эффективности инновационных проектов представлены в приложении А.
Следующая методика, предложенная М.С. Абибуллаевым, представляет собой оценку уровней инновационного развития предприятия с помощью индекса инновационного развития предприятия.
При расчете индекса инновационного развития используются следующие показатели: показатели расходов на инновационную деятельность (I ин.расх ), инновационного продукта (I ин.прод ), собственных средств финансирования инновационной деятельности (I собст.ср-ва ), новой техники и технологии (I нов.тех ) и уровня образования персонала (I обр.перс ). Для определения степени значимости показателей, используемых при оценке инновационного развития, необходимо использовать метод экспертных оценок по пятибалльной шкале. Способ расчета индекса инновационного развития предприятия будет показан в формуле (9).
где - соответствующие веса для каждого показателя индекса инновационного развития, найденные экспертным путем.
Индекс инновационного развития промышленного предприятия не должен быть менее 0,50. Каждое предприятие может самостоятельно рассчитать индекс инновационного развития и сравнить свой индекс инновационного развития с индексом в целом по отрасли. Это даст возможность руководителю предприятия: во-первых, определить свое место среди предприятий отрасли в контексте инновационного развития, а значит оценить свои конкурентные преимущества, и, во-вторых, разработать соответствующую стратегию дальнейшего завоевания рынка.
Кроме этого, руководитель предприятия, по результатам расчета индекса инновационного развития, может детально изучить его структуру, и выявить какие показатели занижают его значение, а какие повышают. Другими словами, руководитель предприятия может выявить слабые места, тормозящие инновационное развитие его предприятия. Рассчитав индекс инновационного развития по периодам, можно наблюдать его изменения, а также изменения структурных элементов индекса в динамике, и вносить соответствующие коррективы в стратегию деятельности предприятия.
Гунин В.Н. и Шленов Ю.В. выделяет необходимость оценки инновационного потенциала как одну из составляющих анализа, учитывающую только внутреннюю среду организации. Авторы предлагают метод балльной оценки на основании мнения экспертов. Шленовым Ю.В. приводятся аспекты и соответствующие им критерии, по которым оцениваются инновационные возможности предприятия.
Авторы для решения аналитических задач с использованием оценки инновационного потенциала разработали специальные вопросники и анкеты различной степени детализации параметров. Внутренняя среда организации построена из элементов, образующих ее производственно-хозяйственную систему, а элементы сгруппированы в блоки. В первую очередь предлагается использовать общие анкеты блоковых оценок, в которых эксперты проставляют свои оценки по пяти балльной шкале.
Сопоставление двух методик представим в таблице (2). По результатам сопоставления следует отметить практически полное соответствие аспектов инновационных возможностей в методике Ю.В. Шленова блокам элементов внутренней среды по В.Н. Гунину. Все аспекты, выделяемые Ю.В. Шленовым, касаются внутренней среды предприятия, кроме последнего - экологического и учитывающего влияние внешней среды. Тогда, инновационные возможности можно рассматривать как инновационный потенциал с учетом влияния факторов внешней среды.
Критерии, предложенные авторами, различаются в зависимости от конкретных особенностей предприятия, его отраслевой принадлежности и стратегической направленности. Приведенный перечень не является исчерпывающим и универсальным и в зависимости от целей и направления деятельности конкретного предприятия может быть расширен.
Таблица 2 - Сравнительная характеристика методик оценки инновационного потенциала
Каждое предприятие может использовать те критерии, которые считает для себя существенными и значимыми. Кроме анализа инновационного потенциала, В.Н. Гунин расширяет методику исследования, принимая во внимание факторы внешней среды, а именно предлагает оценить инновационный климат, который в свою очередь влияет на инновационный потенциал организации.
Инновационный климат - это состояние внешней среды организации, содействующее или противодействующее достижению инновационной цели. В структуре внешней среды организации выделяют макросреду и микросреду. В макросреде выделяются четыре стратегические сферы: социальная (С), технологическая (Т), экономическая (Э) и политическая (П). Их влияние на макросреду организации и ее инновационный потенциал устанавливается по результатам СТЭП-анализа.
Микросреда организации рассматривается как совокупность стратегических зон ближайшего окружения, как состав субъектов, непосредственно с ней взаимодействующих и прямо влияющих на состояние инновационного потенциала. Оценки компонентов и параметров внешней среды также даются экспертом по пяти балльной шкале. Затем В.Н. Гунин объединяет результаты бальной оценки инновационного потенциала и инновационного климата для определения стратегической инновационной позиции организации, используя SWOT-анализ. Инновационная позиция ( ), определяется совместно инновационным потенциалом ( ) и инновационным климатом ( ). Количественное выражение инновационной позиции может вычисляться либо произведением, либо суммой, представленной в формулах (10, 11):
; (10)
(11)
Завершается анализ определением инновационной активности или инновационной силы организации также с применением бальных оценок. При оценке той или иной ситуации реально учитывается не только инновационная позиция, но и инновационная мощность или сила, конкретно проявляемая организацией в конкретной обстановке. Инновационную силу () определяют по формуле (12), умножая инновационную позицию () на коэффициент инновационной активности ().
(12)
Параметры инновационной активности представлены в таблице 3.
Инновационная активность определяется по формуле (13), как среднеарифметическая каждого из параметров, оцененного экспертом по пяти балльной шкале.
Таблица 3 - Оценка инновационной активности организации
№ | Оцениваемые параметры инновационной активности | Уровень состояния параметров | ||||
А 1 | Качество инновационной стратегии и инновационной цели | |||||
А 2 | Уровень мобилизации инновационного потенциала | |||||
А 3 | Уровень привлекаемых капиталовложений - инвестиций | |||||
А 4 | Методы, культура, ориентиры, обычно используемые при проведении инновационных измерений | |||||
А 5 | Соответствие реакции фирмы характеру конкурентной стратегической ситуации | |||||
А 6 | Скорость разработки и реализации инновационной стратегии | |||||
А 7 | Обоснованность реализуемого уровня инновационной активности | |||||
Итоговая оценка состояния инновационной активности |
Проводя анализ эмпирических исследований в области влияния инноваций на эффективность функционирования фирмы можно выделить следующие подходы к оценке инноваций.
1 Методики, не использующие специализированные подходы, а базирующиеся на стандартных методах эконометрического анализа (проверка статистической значимости, р-value, коэффициенты корреляции), включающие данные инновационных обзоров, такие как затраты на инновации, численность занятых в инновационном секторе, прибыли компании (общая, чистая, операционная) и т.д.
2 Методики, исследующие взаимосвязь инновационной деятельности фирмы с её экономическим результатом. При этом в качестве критериев экономического результата используются такие, как рост прибыльности, рост общей прибыли, рост фирмы (расширение рыночной доли), повышение конкурентоспособности, временная монопольная прибыль.
Согласно А.А. Чулок, для оценки эффективности инноваций необходимо найти критерии для отбора данных, используемых в расчетах, и определить индикаторы результатов инновационной деятельности на входе и на выходе организации, например операционная прибыль OPR , ROI и т.д. Анализ зарубежной практики позволяет выделить следующую систему индикаторов эффективности инноваций на микроуровне, представленные в таблице (4).
Таблица 4 - Основные виды индикаторов инновационной активности инноваций
Индикатор | Методика расчета | Преимущества | Недостатки |
Затраты на НИОКР | Количество персонала, занятого в НИОКР, деленное на общую численность занятых Затраты на НИОКР, деленное на объем общих продаж фирмы | Наличие данных временных рядов Возможность разделить данные о НИОКР на продуктовые и процессные | Затраты на НИОКР составляют лишь 25% от общих инновационных расходов в зависимости от типа отрасли Инновационные обзоры часто недооценивают величину затрат на НИОКР При публикации данных часто проводится секторальная агрегация, вызванная нежеланием фирмы предоставлять информацию в необходимом объеме |
Патенты и их применение | Количество патентов (в % или шт.) Количество патентов, деленное на объем общих продаж фирмы | Наличие данных временных рядов Детальная информация как о продукте (технологии) так и обо всех участниках патентования | Часто отказ компании от коммерциализации запатентованного изобретения является частью стратегической политики Компания может отказаться от разработки инновации и приобрести лицензию некоторые патенты могут отражать сравнительно небольшие экономические усилия фирмы по сравнению с другими |
Затраты на инновации, не вошедшие в НИОКР | Затраты на инновации (non-R&D), деленные на объем общих продаж фирмы | Затраты non-R&D (маркетинг, обучение персонала, пробные продажи, дизайн) составляют от 5-7% до 25% от общих инновационных затрат | В России практически отсутствуют подобные данные на фоне низкой активности компаний в этой сфере |
Продолжение таблицы 4
Индикатор | Методика расчета | Преимущества | Недостатки |
Анонсированные новые продукты | Скрининг торговых и технических журналов с целью сбора информации о новых продуктах | Относительная дешевизна метода Отсутствие проблем, связанных с опросом фирм и угрозой частичной информации Разделение инновации на типы и виды Статистически подтвержденные оценки без отраслевой или региональной агрегации | Четкая взаимосвязь качества результатов от репрезентативности выборки журналов Некоторые небольшие фирмы могут воздержаться от публикации в журнале, предпочитая другие каналы представления рынку информации |
Значимые (основные) инновации | Экспертный опрос | Отсутствие контакта с фирмой Возможность учета инновации с помощью экспертных методов оценки | Использование компетентности экспертов связано с вопросами компетентности экспертов и объективности их оценок |
На основе выше изложенных индикаторов, автор предлагает методику оценки эффективности инноваций на микроуровне, включающая соотношение выгод и издержек от инноваций. Данная разработка может быть использована для оценки склонности фирм российских фирм к инновационному развитию. В качестве конечного показателя инновационного развития используется обобщенный инновационный показатель с учетом поправок на инновационные индикаторы, выраженные в относительных величинах. Обобщенный инновационный показатель определяется по формуле (14).
1. На фирме для оценки собственных возможностей и выбора соответствующей стратегии.
2. В крупных концернах и ассоциативных структурах для сравнения инновационных возможностей различных предприятий и выбора программ их развития.
3. Для сравнения уровня инновационного развития российских и зарубежных предприятий.
Список оценок инновационной деятельности - а именно показателей и методов достаточно велик. В данном разделе освещены лишь некоторые из них. Многие организации считают измерение инноваций непростым делом и разрабатывают собственную сложную систему инновационных метрик. Однако, если чрезмерно увлечься этим процессом, показатели могут приобрести абстрактные черты. Томас Кучмароки, автор многочисленных публикаций по управлению инновациями описывает четыре основных недочетов, которые могут быть допущены при разработке собственной системы показателей инноваций.
1. Слишком много показателей. Эта ошибка может явиться следствием двух причин: стремление сделать слишком много за очень короткий срок или нежеланием избавиться от некоторых старых метрик, которые показали уже свою практическую непригодность. Результатом применения сложной системы показателей являются огромные затраты рабочего времени на сбор информации для расчета величин, которые в конечном счете оказываются неудобными для интерпретации. Чем понятнее и практичнее показатели инноваций, тем больше шансов установить разумные значения целевых величин и разработать грамотные стратегии для их достижения.
2. Проектная точка зрения на инновации. Во многих компаниях инновации рассматриваются как проекты, которые управляются в соответствии с общепринятыми методами проектного менеджмента. При этом оценка успешности инноваций осуществляется с использованием «классических» финансовых показателей для проектной деятельности - NPV, IRR и срока окупаемости инвестиций. Однако инновации - это не совокупность отдельных проектов, а непрерывный процесс инициирования, развития и отбора инновационных идей, в результате которого рождаются и претворяются в жизнь новые проекты. Поэтому применять «проектные» показатели к измерению инноваций некорректно.
3. Показатели инноваций разрабатываются и автономно используются отдельными подразделениями компании. Широко распространена ситуация, когда локальные инновационные программы реализуются отдельными департаментами. Эти метрики используются для оценки работы данного подразделения, но они не встроены в систему корпоративных показателей компании и не рассматриваются топ-менеджерами как стратегически важные. В этом случае инновационные инициативы носят «очаговый» характер и не охватывают жизнь всего предприятия.
4. Акцент на снижении издержек. Если ключевым документом для компании является отчет о прибылях и убытках, то скорее всего основное внимание будет уделяться снижению затрат, а не изучению потребностей клиентов и их удовлетворению с использованием инновационных методов. В тоже время практика успешных предприятий свидетельствует о том, что снижение издержек всегда является неизбежным следствием концентрации интеллектуальных и организационных усилий на ожиданиях покупателей и качестве продаваемого продукта.
последних пяти лет. В отношении инвестиционных консультантов, выбор которых осуществляет инициатор проекта - свыше 5 млрд. долларов, в течение последних 7 лет;
Критерия опыта работы на российском рынке, который означает, что инвестиционный консультант должен иметь опыт работы на российском рынке не менее пяти лет;
Критерия финансовой устойчивости. Этот критерий означает, что инвестиционный консультант в течение последних двух лет должен иметь рейтинг не более чем на три уровня ниже рейтинга высшего уровня одного из следующих международных рейтинговых агентств: “Standard & Poor’s”, “Moody’s Investor Service” и “Fitch Ratings”, а в отношении инвестиционного консультанта, выбор которого осуществляет инициатор - не более чем на четыре уровня.
При этом основное требование, предъявляемое к инвестиционным консультантам - это его независимость, то есть инвестиционный консультант не должен быть аффилированным лицом существующего и (или) будущего инвестора данного инвестиционного проекта.
Таким образом, можно констатировать, что институт ГЧП является действенным инструментом развития инвестиционного потенциала транспорта в условиях критического уровня государственного финансирования этого комплекса, но его развитие возможно только при
создании действенной системы нормативной обеспеченности и фискальной прозрачности, которые обеспечат снижение риска рецессии экономики.
Проблема развития института ГЧП в условиях финансового кризиса спонтанно уходит из сферы внимания и государства, и бизнеса. При этом следует отметить, что действенность этого института в период кризиса только возрастает и неправомочно в транспортной отрасли превращать его в институт, имеющий второстепенное значение, поскольку выход из кризиса для транспортной отрасли возможен только через инструмент наращивания инвестиционного потенциала отрасли, которая влияет на состояние экономики в целом.
Литература:
1. Постановление правительства РФ от 01.03.2008 № 134 «Об утверждении правил формирования и использования бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда РФ»
2. Транспортная стратегия РФ до 2030 года
3. Варнавский В.Г. Партнерство государства и частного сектора: формы, проекты, риски.- М.: «Наука», 2005
4. Варнавский В.Г. Риски частных инвестиций в производственную инфраструктуру// Мировая экономика и международные отношения, 2004 № 5
МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Тумина Т.А., к.э.н., доцент, Московский государственный открытый университет
На основе анализа инновационных особенностей инновационных проектов формулируется вывод, согласно которому оценка эффективности инновационных проектов является отдельным направлением в сфере обоснования проектных решении, а ее методология выходит за рамки традиционных методов инвестиционного анализа. В этой связи уточняются методологические подходы к оценке эффективности инновационной деятельности.
Ключевые слова: инновационная деятельность, эффективность, анализ, типы инноваций.
METHODOLOGY OF EVALUATING THE EFFECTIVENESS OF INNOVATIVE ACTIVITY
Tumina T., Candidate of Sciences in Economics, Moscow State Open University
On the basis of analyzing the innovative features of innovation projects the author comes to the conclusion that the process of evaluating the innovative projects efficiency should be considered as a separate line of investigation in the sphere of project decision foundation, and its methodology is beyond the scope traditional investment analysis methods. In this connection methodological approaches to evaluating innovative activity effectiveness are defined more exactly.
Key words: innovative activity, efficiency, the analysis, types of innovations.
Анализ многочисленных исследований по проблеме оценки эффективности инновационной деятельности показал, что в подавляющем большинстве случаев внимание авторов сосредотачивается на методологии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. С нашей точки зрения, целесообразно расширить сферу научного поиска в двух направлениях:
во-первых, рассматривать более широкий спектр эффектов инновационной деятельности и факторов эффективности, не ограничиваясь лишь финансовой стороной вопроса;
во-вторых, проводить различие между эффективностью управления инновационной деятельностью как процессом и эффективностью инновационного проекта. Опыт показывает, что в практической деятельности процессный и проектный подходы к управлению часто реализуются одновременно.
Несмотря на общность методологии оценки экономической эффективности инновационных и инвестиционных проектов, инновационные проекты обладают рядом специфических особенностей, которые невозможно не учитывать в ходе оценки их эффективности. К ним, по нашему мнению, относятся следующие.
1) Более широкий круг участников. Если предполагать, что работы инновационного проекта охватывают все стадии инновационного процесса (за исключением фундаментальных и поисковых НИР), то примерный круг участников проекта может выглядеть следующим образом:
Компания-инициатор проекта;
Управляющая компания проекта;
Подрядчики-исполнители НИР, ОКР, маркетинговых исследований рынка, строительно-монтажных работ, пуско-наладочных работ, работ по обучению персонала новым технологиям и методам работы;
Инвесторы, в том числе банки, венчурные и инвестиционные фонды, лизинговые компании, прочие институциональные и частные инвесторы, вкладывающиеся в ценные бумаги инновационных компаний;
Страховая компания;
Компания-оценщик;
Государственные учреждения, фонды и прочие институты, уполномоченные принимать решения о государственной поддержке инновационных проектов;
Контролирующие государственные учреждения, например, органы Ростехнадзора.
Широта круга участников инновационных проектов обусловливает значимость проблемы координации их интересов и контроля за соблюдением контрактных обязательств каждым их них. Решение этой проблемы требует использования специальных методов управления проектами, таких как методы сетевого планирования, методы проектного финансирования. При реализации крупномасштабных инновационных проектов может быть целесообразным привлечение подрядной организации, специализирующейся на управлении проектами, или создание отдельной управляющей компании.
2) Обязательное проведение сравнительного анализа эффективности. Эффективность можно определить не только как соотношение результатов и затрат, но и как степень соответствия получен-
ных результатов ожиданиям заинтересованных лиц. А эти ожидания зависят не только от произведенных затрат ресурсов, времени, капитала, но и, в не меньшей степени, от информации о результатах функционирования аналогичных или подобных объектов в сопоставимых условиях.
Большинство инновационных проектов реализуется на действующих предприятиях для достижения лучших результатов по сравнению с теми, которые имеются на сегодняшний момент. Поэтому субъект, проводящий оценку, должен исходить не только из абсолютных значений рассчитанных критериев эффективности, но и из того, насколько данная инновация способствует улучшению текущей ситуации. Для объективной оценки эффективности проектов необходимо оперировать суммами изменений показателей деятельности компании-инициатора проекта.
Кроме того, множественность научно-исследовательских, организационных, производственных, ресурсных, финансовых факторов, влияющих на эффективность инновационного проекта, создает предпосылки для вариации путей достижения его цели. Другими словами, как правило, существует несколько альтернативных инновационных решений. Технико-экономическое обоснование инновационного проекта будет более аргументированным и объективным, если в нем будет проведено сопоставление факторов реализуемости и результативности по инновационным альтернативам.
3) Многокритериальное^ оценки эффективности. Данная особенность возникает вследствие
а) многообразия целей, которые ставят перед собой инициаторы инновационных проектов. Инновация одного и того же типа и даже один и тот же инновационный проект может приносить различные эффекты, обладающие неодинаковой значимостью для разных групп субъектов, заинтересованных в реализации проекта. Например, возможными эффектами технико-технологической инновации могут быть:
Снижение себестоимости продукции;
Увеличение производственной мощности;
Малоотходность или безотходность, экологическая чистота внедренной технологии производства;
Повышение качества и, следовательно, рост конкурентоспособности продукции или услуг;
Повышение безопасности условий труда персонала;
Сокращение численности персонала.
б) многообразия выделяемых специалистами типов инноваций. Одной из распространенных и практически значимых классификаций является классификация по сфере деятельности, которую затрагивают изменения. В соответствии с ней инновации бывают продуктовыми, технико-технологическими, организационно-управленческими, социальными, смешанными.
Очевидно, что для оценки эффективности инноваций каждого из перечисленных выше типов трудно использовать какую-то универсальную систему критериев. В частности, наиболее ожидаемым эффектом от освоения продуктовых инноваций является рост показателей валового дохода (выручки), чистого дохода (прибыли от продаж) и чистого денежного потока. Если говорить об использовании более про-
грессивной техники и/или технологии производства, то основной эффект инновационной деятельности, как правило, проявляется либо в повышении производительности технологического оборудования или труда (в зависимости от рассматриваемого фактора производства), либо в сокращении материало- и/или энергоемкости выпускаемой продукции. Автоматизация производства часто приводит к экономии расходов на оплату труда за счет высвобождения персонала. И тот и другой эффекты находят свое выражение в снижении себестоимости продукции и росте показателей эффективности использования производственных ресурсов.
Не вызывает трудностей задача идентификации ожидаемых эффектов организационно-управленческих инноваций. В преобладающем большинстве случаев компании стремятся к:
Сокращению числа уровней и времени согласования и утверждения документации,
Сокращению затрат времени на получение ответной реакции в других ситуациях, когда необходима обратная связь,
Исключению дублирующих функций,
Повышению управляемости и снижению вероятности оппортунистического поведения персонала;
Увеличению скорости протекания бизнес-процессов посредством их автоматизации;
Экономии административно-управленческих расходов.
Однако задача количественной оценки перечисленных и других
эффектов организационно-управленческих инноваций является весьма затруднительной. Следует констатировать наличие явного методического пробела в этой области. С нашей точки зрения, для решения этой проблемы может использоваться неоинституциональное представление о целях существования фирм, которое впервые сформулировал Р. Коуз в известной статье «Природа фирмы» .
Отсюда стоимостной эффект организационно-управленческих инноваций может быть представлен величиной экономии трансакционных издержек межфирменных и внутрифирменных взаимодействий.
4) Затруднительность использования только количественных критериев эффективности, особенно на инновационной стадии. С нашей точки зрения, данная особенность обусловлена следующими взаимосвязанными обстоятельствами:
а) длительность цикла инновационного процесса;
б) объективно присущая инновационному процессу неопределенность результатов;
в) широта спектра рисков инновационной деятельности.
С учетом вышесказанного можно утверждать, что ни один показатель не может рассматриваться как единственный и универсальный аргумент при принятии решения о финансировании инновационного проекта. Такое решение должно быть основано на комплексе доводов, в числе которых могут быть как формализованные, так и неформализованные независимые критерии. В качестве примеров неформализованных индикаторов можно привести следующие:
Инвестиционная привлекательность отрасли, к которой принадлежит компания-инициатор проекта; технико-технологическая осуществимость, то есть возможность достижения заданных технических и эксплуатационных характеристик продукции с учетом ресурсных возможностей и ограничений, накопленных результатов интеллектуальной деятельности, необходимой опытно-экспериментальной базы и т.д.; размещение источников основного сырья и диверсифицированность поставщиков; патентная или лицензионная чистота; соответствие инновационного проекта принятой корпоративной стратегии развития; прогноз технологического развития в соответствующей отрасли; организация управления проектом. Очевидно, рациональность и гибкость планирования проекта является важнейшим фактором эффективности, так как является средством снижения многих рисков освоения новшеств; деловая репутация основных партнеров по проекту, контрактные сроки и условия; состояние рынка труда в регионе и потребность в обучении или переподготовке персонала и т.д.
Таким образом, можно утверждать, что оценка эффективности инновационных проектов является отдельным направлением в сфере обоснования проектных решений, а ее методология выходит за рамки традиционных методов инвестиционного анализа.
С другой стороны, подобие методов финансирования реальных инвестиционных проектов, не отличающихся высокой степенью технологической новизны, и проектов, предполагающих освоение продуктовых и технико-технологических инноваций, обусловливает общность методологических подходов к оценке экономической эффективности проектов того и другого вида. В основе оценки лежат базовые концепции управления финансами: концепция денежного потока, концепция изменения ценности денежной единицы во времени, концепция стоимости капитала, концепция компромисса между риском и доходностью, концепция издержек упущенных возможностей. Их сочетание составляет теоретический базис стандартных критериев инвестиционного анализа, основанных на дисконтировании:
Чистой текущей стоимости проекта (Net Present Value - NPV);
Внутренней нормы доходности проекта (Internal Rate of Return -IRR);
Срока окупаемости проекта, основанного на дисконтированных оценках (Discounted Pay-back Period - DPP);
Индекса доходности проекта (Profitability Index - PI).
Кроме этих, ставших классическими, критериев некоторые специалисты оперируют и другими показателями инвестиционного анализа. С нашей точки зрения, для потенциального инвестора представляют интерес такие критерии, как
Степень обеспеченности стартовых инвестиций проекта самофинансированием. Стартовые инвестиции, необходимые на начальном этапе инновационного проекта, являются наиболее рисковыми и наименее ликвидными. В связи с этим доля инициатора проекта в стартовых инвестициях является для прочих инвесторов индикатором серьезности намерений инициатора проекта и обоснованности оценки коммерческих перспектив освоения новшества;
Адаптированная чистая текущая стоимость проекта (Adjusted Net Present Value - ANPV), а также IRR и DPP, рассчитанные на базе ANPV.
Данный показатель используется для контроля отсутствия дефицита свободных денежных средств и позволяет делать выводы о финансовой состоятельности проекта.
Формула расчета ANPV технически не отличается от формулы расчета NPV и представляет собой текущую стоимость ожидаемых денежных потоков инновационного проекта за определенный прогнозный период. Различие между NPVи ANPVсостоит в том, что NPV, как правило, рассчитывается исходя из чистых потоков проекта без учета схемы его финансирования. В каждом интервале прогнозного периода чистый поток определяется как разница между выручкой от реализации новой (усовершенствованной) продукции или продукции, произведенной с применением новой техники и/или технологии производства, и величинами инвестиционных расходов (в том числе капитальных вложений и прироста оборотного капитала), текущих затрат на производство и реализацию, а также налоговых платежей.
Такой подход к расчету NPV эквивалентен случаю реализации проекта единственным участником при финансировании исключительно за счет собственных средств. Второй вариант расчета NPV принимает во внимание тот факт, что заемный капитал не является бесплатным. Поэтому в состав денежных оттоков по текущей деятельности в рамках проекта включаются проценты по долговым обязательствам, взятым на себя инициатором проекта. Однако и в первом и во втором вариантах расчета не учитывается возможность возникновения дефицита источников финансирования в отдельных интервалах планирования.
Указанная проблема нивелируется посредством дополнения перечня анализируемых критериев эффективности показателем ANPV. Все принимаемые в рассмотрение денежные потоки, даже те, которые имеют место на начальных этапах проекта, должны быть неотрицательными. Это обеспечивается путем планирования конкретных источников финансирования проекта и введения в расчет денежных притоков и оттоков, связанных с финансированием (вложение собственного капитала и привлечение кредитов, возврат основных сумм долга и процентов). Таким образом, если традиционная NPV рассчитывается на основе денежных потоков по инвестиционной и текущей деятельности, то адаптированная чистая текущая стоимость определяется с учетом денежных потоков по всем трем видам деятельности: инвестиционной, текущей и финансовой (так называемая модель расчетного счета). Очевидно, что такие расчеты могут быть осуществлены только при наличии конкретного плана финансирования проекта, в частности, кредитного плана. Последний, в свою очередь, может быть сформирован при условии, что инициатор проекта обладает достаточно достоверной информацией о том, на каких условиях, в каком размере и когда он сможет привлечь соответствующее финансирование, а также каким будет график платежей по принятым обязательствам.
С учетом вышесказанного, формула расчета ANPV может быть представлена в следующем виде:
ANPV = (-I0 + SF0 + DF0 = 0) + Х^-J, (1)
где IQ - величина стартовых инвестиций; SFQ - величина самофинансирования стартовых инвестиций; DF0 - величина долгового финансирования стартовых инвестиций; ACFt - адаптированный (урегулированный с учетом схемы финансирования) денежный поток t-ого интервала расчета; r - ставка дисконта, t - номер интервала расчета прогнозного периода T.
Об эффективности проекта в реальных для его инициатора условиях финансирования говорит выполнение соотношения:
ANPV > NPV. (2)
Противоположное неравенство
ANPV< NPV (3)
свидетельствует о том, что условия привлечения заемного капитала могут оказать отрицательное влияние на эффективность проекта по сравнению с вложением собственных средств в гипотетический сопоставимый по уровню риска инвестиционный актив.
Возможные существенные различия значений ANPV и NPV могут быть объяснены действием двух разнонаправленных факторов. С одной стороны, финансовый профиль большинства проектов является отрицательным на начальных интервалах расчета в связи с осуществлением масштабных инвестиций. а дисконтирование уменьшает его отрицательный вклад в величину NPV лишь незначительно. В то вре-
мя как при расчете ANPV ближайшие по времени отрицательные потоки сводятся к нулю. С другой стороны, привлечение заемного капитала для финансирования инвестиций приводит к появлению отрицательных денежных потоков в виде погашения долговых обязательств и процентов по ним. В результате, денежные потоки, принимаемые в расчет ANPV, становятся меньше денежных потоков соответствующего интервала, учитываемых при определении NPV. Значимость того или иного фактора зависит, во-первых, от величины заемного финансирования и цены заемного капитала, во-вторых, от принятой ставки дисконта.
Следует отметить, что выбор ставки дисконта является весьма существенным фактором, определяющим результаты расчета стандартных критериев эффективности инвестиционных проектов. Данная ставка не является некоей извне заданной объективной величиной. Она характеризует требуемый (приемлемый) уровень доходности капитала для лица, принимающего решение, то есть представляет собой субъективную оценку конкретного участника проекта. Если экономический смысл ставки дисконта не принимается во внимание, то интерпретация значения NPV может быть некорректной.
Методический вопрос определения ставки дисконта, адекватно отражающей совокупность специфических рисков инновационного проекта, является дискуссионным. Например, в наиболее теоретически корректным назван метод аналогий. Однако практические перспективы идентификации ликвидного инвестиционного актива, изменчивость доходности которого эквивалентна изменчивости доходности рассматриваемого инновационного проекта, или хотя бы общей доходности собственного капитала инициатора проекта, представляются нам весьма туманными. Большое внимание в также уделяется модели оценки капитальных активов, в частности, вопросу корректного определения b-коэффициента в отечественных условиях. Полагаем, что основным минусом данной модели применительно к инновационным проектам высокой степени новизны является не столько упоминаемая во многих источниках недостаточная развитость рынка ценных бумаг, сколько игнорирование несистематических рисков бизнеса. Исключением являются компании, уделяющие серьезное внимание обеспечению своей информационной прозрачности, IR-деятельности (Investor Relations - взаимодействие с акционерами и инвесторами) и GR-деятельности (Government Relations - взаимодействие с органами власти) с целью обеспечения инвестиционной привлекательности своих ценных бумаг. Публикуемая информация об их деятельности позволяет рынку учесть специфические факторы риска при установлении цены на соответствующие финансовые активы. Однако число таких компаний весьма невелико.
Существует также достаточное большое число аналитиков, отдающих предпочтение так называемым интуитивным методам задания ставки дисконта, когда она приравнивается к значению какого-либо известного показателя (среднеотраслевая доходность активов, ставка рефинансирования, величина, обратная соотношению «Цена/Прибыль» (P/E ratio), доходность по банковским депозитам на срок, сопоставимый со сроком реализации проекта, и т.д.). Например, в в качестве безрисковой ставки предлагается использовать доходность по депозитам Сбербанка РФ.
С нашей точки зрения, задачам учета многочисленных специфических рисков инновационных проектов и индивидуальных предпочтений к рискам разных инвесторов в наибольшей степени отвечает метод кумулятивного построения. Однако вряд ли можно настаивать на его целесообразности во всех случаях. Как известно, данный метод предполагает определение премий за отдельные несистематические риски экспертным путем. Консервативная (а в ряде случаев недобросовестная) позиция эксперта, выражающаяся в выставлении максимально высоких премий, способна привести к существенному занижению критериев эффективности проекта. В связи с этим, данный метод должен применяться только в том случае, если предварительно будет доказано, что несистематические риски действительно оказывают определяющее влияние на ожидаемую доходность проекта. А результаты экспертного опроса необходимо обрабатывать с использованием соответствующих статистических методов.
Говоря о существующих подходах к оценке экономической эффективности инновационных проектов, представляется необходимым отметить, что некоторые авторы предлагают рассчитывать NPV проекта с использованием не только дисконтирования стоимости денежных потоков, но и наращения (компаундинга). Так, в предлагается приводить стоимость денежных потоков к моменту принятия решения о финансировании проекта (начиная с вложений в ОКР). Предполагается, что какую-то часть расходов на инновационную деятельность
компания осуществляет вне привязки к конкретному проекту. И только после получения некоторых перспективных результатов НИР, способных заинтересовать инвесторов, может быть сформировано соответствующее технико-экономическое обоснование проекта. Поэтому ранее осуществленные инициатором проекта расходы на исследования и разработки приводятся к моменту оценки посредством процедуры наращения (по формуле сложного процента), а прогнозируемые в случае реализации проекта денежные потоки - посредством процедуры дисконтирования.
Не отрицая определенной новизны рассмотренных подходов, следует указать, что приведение стоимости денежных потоков к тому или иному моменту времени является стандартной процедурой финансовой математики и не сопряжено с техническими сложностями. Гораздо более существенным представляется сбор и обоснование исходной информации для оценки в условиях неопределенности технических и коммерческих результатов проекта. Можно с уверенностью утверждать, что грамотно определенные и подтвержденные стоимостные и временные параметры проекта снижают риски его реализации.
В начале настоящего раздела была высказана мысль о целесообразности разделения понятий «эффективность инновационного проекта» и «эффективность инновационной деятельности».
Инновационная деятельность как процесс представляет собой совокупность взаимосвязанных действий (операций, работ, этапов) по преобразованию идей в новые или усовершенствованные продукты или технологии, представляющие ценность для потребителей. Отличительной чертой организации любой деятельности, рассматриваемой как процесс, является регулярный характер, описываемый универсальным циклом Деминга: планирование - исполнение плана - проверка результатов - принятие ответных мер. (Данный цикл часто обозначается англоязычной аббревиатурой PDCA: «Plan - Do - Check - Act»).
Инновационный проект представляет собой форму организации инновационной деятельности с фиксированными сроками, ресурсами, этапами и нацеленную на конкретный результат. Это определение подчеркивает основное отличие проекта от процесса - его конечность и определенность всех ключевых характеристик.
Как отмечено выше, на практике процессный и проектный подходы дополняют друг друга, и инновационная деятельность организации фактически представляет процесс управления портфелем инновационных проектов, находящихся на разных стадиях реализации. Соответственно, объектом оценки эффективности может быть не только отдельный проект, но и подсистема управления инновационной деятельностью или, иначе, работа лиц, принимающих решения в сфере управления инновациями.
Чтобы обеспечивать прогрессивное развитие экономической системы, любая подсистема управления должна обладать следующими характеристиками:
Оперативность обратной связи как способность быстро реагировать на поступающие сигналы внешней и внутренней среды при сохранении ритмичности налаженных бизнес-процессов. Данная характеристика во многом определяется рациональностью организационной структуры компании;
Гибкость решений как способность принятия упреждающих воздействий в отношении возможностей и угроз, создаваемых внешней средой. Косвенными признаками гибкости выступают многообразие форм взаимодействия разных управленческих подразделений и органов, состав решаемых подразделениями задач, высокое качество системы планирования и аналитического обоснования принимаемых решений;
Надежность, т.е. безотказное функционирование системы управления в чрезвычайных ситуациях;
Экономичность как низкая величина затрат на функционирование подсистемы управления и объемов в сравнении с результатов ее деятельности;
Производительность как высокое значение результата управленческого труда в расчете на одного занятого в управлении сотрудника.
Если управляющая подсистема удовлетворяет этим требованиям, она может быть признана эффективной. Трудность состоит в подборе количественных показателей, позволяющих оценить степень соответствия каждому из требований. В частности, невозможно дать количественную оценку прямым результатам управленческого труда, ведь невозможно подсчитать объем и качество выработанной в процессе управления информации. Это обусловливает неизбежность использования нескольких различных критериев, в том числе качественных, значения которых можно оценить только методом экспертного опроса.
Полагаем, что эффективность управленческой подсистемы может оцениваться, во-первых, по уже достигнутым результатам; во-вторых, по тем условиям, которые созданы в настоящий момент для обеспечения будущих результатов; в-третьих, по организации процесса управления и качеству управленческого труда. Применительно к подсистеме управления инновационной деятельностью этот подход конкретизируется следующим образом.
1. Для оценки ретроспективного управления инновационной деятельностью необходимо сопоставлять достигнутые на данный момент результаты инвестиций в инновационные проекты, находящиеся на стадии реализации, с запланированными в бизнес-планах показателями. Прежде всего, речь идет о критериях финансовой эффективности.
2. Эффективность перспективного управления инновационной деятельностью оценивается по объему ресурсов разных видов, вовлеченных в инновационную деятельность в настоящий момент. К ним относятся:
Персонал, занятый в инновационной деятельности предприятия, как один из носителей его интеллектуального капитала. Качество этого ресурса определяется тремя параметрами: уровнем профессиональной подготовки, способностью к обучению и восприятию нового, инновационной активностью;
Достигнутый научно-исследовательский и материально-технический уровень незавершенных инновационных проектов, то есть их капитализированная стоимость на сегодняшний день;
Материальная база инновационной деятельности, то есть основные и оборотные активы специализированных подразделений (лабораторий, исследовательских центров, конструкторских отделов, подразделений, занимающихся составлением бизнес-планов и вопросами инвестирования инновационных проектов и т.д.);
Исключительные права на объекты интеллектуальной собственности и знания (результаты освоения новых идей), исключительные права на которые не зарегистрированы, но которые могут быть использованы в инновационной деятельности;
Достигнутый предприятием технологический уровень производства. Чем совершеннее уже используемые технологии, тем выше вероятность дальнейшего инновационного развития и ниже возможности конкурентов по имитации нововведений предприятия;
Финансовые ресурсы, которые выражаются в форме текущих расходов на инновационную деятельность.
3. Организация процесса управления инновационной деятельностью и качество управленческого труда оценивается экспертным путем как степень соответствия вышеперечисленным требованиям оперативности обратной связи, гибкости принимаемых решений, экономичности и производительности системы управления инновациями, а также ее надежности. Для оценки выполнения каждого из требований может использоваться несколько критериев, что повысит обоснованность мнений экспертов.
В заключение, отметим, что оценка эффективности инновационной деятельности является отдельной, чрезвычайно насыщенной по спектру применяемых подходов и методов областью экономического знания, которая выходит далеко за рамки инвестиционного анализа. Методология оценки эффективности инноваций обладает большим потенциалом для дальнейших научных исследований, которые, в первую очередь, должны быть направлены на решение практических проблем инновационного менеджмента российских компаний.
Литература:
1. Коуз Р.Г. Природа фирмы // в кн.: Природа фирмы: Пер. с англ. -М.: Дело, 2001.-360 с.
2. Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. - М: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 720 с.
3. Тверитнева Н.Н. Экономическая эффективность инвестиций в инновационную деятельность, направленную на улучшение экологии мегаполисов. Автореферат дисс. канд. экон. наук. - М.: Московский институт коммунального хозяйства и строительства, 2002. - 22 с.
Оценка эффективности инноваций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в инновационном бизнесе. Теория и практика инновационных расчетов имеет в своем арсенале множество разнообразных методов и практических приемов оценки реальных проектов.
На всех стадиях реализации инновационного проекта большое внимание уделяется определению затрат (инвестиций) и результатов. Затраты, осуществляемые участниками инновационного проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные, или капиталообразующие, инвестиции), текущие и ликвидационные. Для их оценки могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены .
Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инновационных и инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инновационного проекта обязательным является расчет эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-го шага расчета (например, t-го года) определяется по формуле
Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инновационного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого является горизонтом расчета .
Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.
Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. В практике рыночных отношений различаются следующие показатели эффективности инновационного проекта.
- Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.
- Показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией инновационного проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов его участников и допускающие их денежную оценку.
- Показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для бюджетов разного уровня - государственного, регионального, местного.
В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.
Прежде всего при оценке эффективности инновационного проекта необходимо создать модель финансовых потоков, связанных с реализацией проекта, т.е. определить коммерческую (финансовую) эффективность проекта.
Коммерческая эффективность инновационного проекта определяется соотношением затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности, и может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных его участников согласно их долевому участию в проекте. Определение коммерческой эффективности инновационного проекта состоит в определении и анализе потока и сальдо реальных денежных средств на различные периоды. При этом рассматриваются и учитываются три вида деятельности инвестора: инвестиционная, финансовая и операционная. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств. Потоком реальных денег называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на рассматриваемый период осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Сальдо реальных денег - это разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности.
При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий расходов и доходов. Существуют определенные номинально денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на поток реальных денег, так как номинально денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег. С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.
Сальдо реальных денежных ресурсов на t-й период осуществления инновационного проекта определяется как сумма текущих сальдо за этот период :
Текущее сальдо реальных денежных ресурсов на t-м шаге равно сумме потоков средств на этом шаге от всех видов деятельности:
На стадии ликвидации объекта в текущее сальдо денежных средств также включается чистая ликвидационная стоимость объекта. Необходимым критерием принятия инновационного проекта является положительное сальдо в любом временном интервале, где конкретный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денежных средств свидетельствует о необходимости привлечения инвестором дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчете эффективности.
Для дополнительной оценки коммерческой (финансовой) эффективности инновационных проектов может рассчитываться также срок полного погашения задолженности и доля участника инновационного проекта в общем объеме инвестиций. Срок полного погашения задолженности определяется в случаях, когда для реализации инновационного проекта привлекаются кредитные и заемные средства. Проект считается приемлемым тогда, когда срок полного погашения задолженности по кредиту согласно расчетам удовлетворяет требованиям, предъявляемым кредитующим банком. Потребность в заемных средствах при этом определяется по минимальному из годовых значений сальдо реальных денег. Доля участника инновационного проекта в общем объеме инвестиций определяется как отношение интегральных дисконтированных затрат участника к суммарному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.
Следующим шагом при оценке эффективности проекта является расчет его экономической эффективности . Все методы, используемые при оценке эффективности инновационных проектов можно разделить на две группы: простые (статические) методы и динамические , использующие концепцию дисконтирования.
Традиционные (простые) методы оценки экономической эффективности инновационных проектов, такие как срок окупаемости и простая (годовая) норма прибыли, известны давно и широко использовались в отечественной и зарубежной практике еще до того, как всеобщее признание получила концепция, основанная на дисконтировании денежных поступлений. Доступность для понимания и относительная простота расчетов сделали их популярными даже среди работников, не обладающих специальной экономической подготовкой.
Метод определения простого срока окупаемости (РВ) заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени (англ. pay back), за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инновационного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам. Второй подход расчета срока окупаемости предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализации инновационного проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.
Основные преимущества этого метода (кроме простоты понимания и расчетов) - определенность суммы начальных инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, а следовательно, и по степени риска, так как чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инновационного проекта, а значит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия (фирмы).
К недостаткам метода окупаемости следует отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства), отдачу от вложенного капитала, т.е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными словами, этот показатель не учитывает весь период функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени) легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициента дисконтирования.
Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции (англ. average rate of return, ARR), или расчетной нормы прибыли (англ. accounting rate of return, ARR), иногда его называют и методом бухгалтерской доходности инвестиций (англ. return on investment), основан на использовании бухгалтерского показателя - прибыли. Определяется он отношением средней величины прибыли, полученной по бухгалтерской отчетности, к средней величине инвестиций. При этом расчет может осуществляться на основе прибыли (дохода) П без учета выплаты процентных и налоговых платежей (англ. earnings before interest and tax) или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению прибыли и разности между единицей и ставкой налогообложения Н: П ґ (1 - Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения (чистая прибыль), так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получат владельцы предприятия и инвесторы.
Что же касается величины инвестиций, по отношению к которой находят рентабельность, то ее определяют как среднюю между стоимостью активов на начало и конец расчетного периода:
где НП - норма прибыли.
Метод простой (средней, расчетной) нормы прибыли имеет ряд достоинств. Это прежде всего простота и очевидность расчетов, удобство пользования в системе материального поощрения, непосредственная связь с показателями принятого учета и анализа. Вместе с тем он имеет и серьезные недостатки. Например, возникает вопрос, какой год принимать в расчетах. Поскольку используются ежегодные данные, трудно, а иногда и невозможно выбрать год, наиболее характерный для проекта. Все они могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными по налогообложению. Этот недостаток, являющийся следствием статичности простой нормы прибыли, можно попытаться устранить путем расчета прибыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этого основной недостаток остается, так как не учитывается распределение во времени чистого потока и оттока (прихода и расхода) капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. Возникает ситуация, когда прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее прибыли, полученной в более поздние годы, и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если они имеют различную рентабельность в течение целого ряда лет.
В таком случае недостаточно иметь только ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проекта, что возможно лишь с помощью дисконтирования средств. Поэтому данный метод для расчета рентабельности общих инновационных затрат целесообразно использовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего срока функционирования инновационного проекта валовая продукция будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная системы (политика) не претерпят существенных изменений.
Для устранения всех вышеназванных недостатков целесообразно применять вторую группу методов оценки экономической эффективности инновационных проектов, использующих концепцию дисконтирования . Дисконтирование - соизмерение разновременных показателей путем приведения их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (ставка дисконта) (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализаций проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования аt, определяемый для постоянной нормы дисконта:
где | t | - номер шага расчета (t = 1, 2,…, T); |
T | - горизонт расчета. |
Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Et, то коэффициент дисконтирования:
И при t > 0.
Ключевым параметром для применения группы динамических методов является величина нормы дисконта. Ставка дисконта играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуру финансового рынка. Она определяется уровнями доходности, преобладающими на рынке капиталов.
Неопределенность будущих денежных потоков - одна из основных проблем при выборе ставки дисконта в процессе привлечения средств под инвестиционные проекты. Если будущий поток денежных средств абсолютно надежен, ставка дисконтирования равна ставке процента по банковским депозитам или по высоконадежным ценным бумагам, таким как государственные инвестиции и вложения в государственные ценные бумаги. Такая ставка носит название безрисковой ставки дохода. Когда спрогнозировать будущие поступления сложно или невозможно, а объем будущего потока денежных средств точно не известен, его следует дисконтировать по ожидаемой ставке доходности ценных бумаг с примерно равным риском. При этом возникает задача определения ставки дисконта, которая могла бы учесть влияние риска на эффективность инновационного проекта, по сравнению со ставкой дисконта, соответствующей доходности альтернативных вложений, приносящих определенный доход гарантированно (с минимально возможным риском).
Если будущий поток денежных средств сопряжен с риском, то обычно дисконтируют его прогнозируемую величину по скорректированной на риск ставке дисконта. Увеличение ставки дисконта называется "премией за риск" для инвесторов; для получателей инвестиций эту надбавку можно назвать "платой за риск". Таким образом, отклонение ставки дисконта от "безрискового" уровня ставки дисконта может характеризовать степень риска инновационного проекта для инвесторов - чем больше эта разность, тем выше уровень риска.
В теории инновационного анализа существует несколько методов оценки ставки дисконта. Наиболее распространенными являются: модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model - CAPM); кумулятивная модель.
Сравнение различных инновационных проектов (или вариантов проекта) малого бизнеса и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся следующие:
- чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;
- индекс доходности;
- внутренняя норма доходности;
- срок окупаемости;
- другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.
Метод оценки эффективности инновационных проектов основан на определении чистого приведенного дохода (NPV - от англ. net present value), на который может увеличиться ценность (стоимость) предприятия (фирмы, объекта) в результате реализации проекта. Чистая текущая стоимость ѕ это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Таким образом, чистая текущая стоимость характеризуется рассредоточенными по периодам времени затратами и доходами, а поэтому для правильной оценки альтернативных вариантов инвестиций учитывают стоимость денег во времени. В реальных условиях приходится делать поправку еще и на риск, но в данном случае рассматриваются варианты, когда денежные оттоки и притоки, стоимость денег во времени известны с полной определенностью (свободны от риска). Принято и ограничение, заключающееся в нулевом налогообложении. Считается, что при отсутствии налогов чистую текущую стоимость инновационного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие (фирма, предприниматель) за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения.
Метод оценки эффективности инновационных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная), проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) - его, как правило, отклоняют. Формулу для расчета чистой текущей стоимости (NPV) можно представить в следующем виде:
где | - денежный приток в период t; | |
- денежный отток в период t; | ||
Е | - ставка дисконтирования; | |
T | - срок реализации проекта (срок жизни проекта). |
Если капиталовложения являются разовой операцией, т.е. представляют собой денежный отток в период 0, то формулу расчета NPV можно записать в следующем виде:
Следует иметь в виду, что чистый поток поступлений (cash flow) никоим образом не связан с движением наличных денежных средств и обозначает другую величину, а именно: чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
В расчетах вместо годового интервала могут использоваться и более короткие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие.
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.
Широкое использование метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, поскольку он учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличности. Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме).
Его недостатки: ставка процента (дисконтная ставка) обычно принимается неизменной для всего инновационного периода (периода действия проекта), трудно определить соответствующий коэффициент дисконтирования и невозможно точно рассчитать рентабельность проекта. Считается, что по этим причинам предприниматели не всегда правильно оценивают преимущества этого метода, так как традиционно мыслят категорией нормы окупаемости капитала. Использование метода чистой текущей стоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не говорит об относительной величине такого увеличения. Для восполнения этого недостатка пользуются методом расчета рентабельности инвестиций и внутренней нормы доходности. Внутренняя норма прибыли (доходности) - это норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности (реальных денег) равна дисконтированной стоимости оттоков, т.е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инновационного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, а величина чистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода) - нулю. Для ее расчета используют те же методы (формулы), что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтирования потоков наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю.
Эта норма (коэффициент) и есть внутренняя норма прибыли (англ. internal rate of return, IRR). В экономической литературе внутренняя норма прибыли известна и как внутренняя норма доходности, или рентабельности, коэффициент окупаемости, или эффективности, а также предельная эффективность капитальных вложений, или метод определения доходности дисконтирования денежных поступлений. Метод внутренней нормы прибыли, как и метод чистой текущей стоимости, использует концепцию дисконтирования стоимости. Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых инвестиций. Ее вычисление осуществляется на компьютере со специальной программой или на финансовом калькуляторе. В обычных условиях ее определяют так называемым итеративным способом. Таким образом, если ставка дисконтирования по анализируемому инвестиционному проекту больше процентов на капитал, то его чистая текущая стоимость (или сальдо приведенных затрат и поступлений) больше нуля и проект признается эффективным. Если же эта ставка меньше процента на капитал, то проект признается невыгодным и его NPV также равна нулю и эффективность инновационного проекта минимальна. Иными словами, требуется найти величину ставки дисконта (процента дисконтирования, процента на капитал), при которой бы чистая текущая стоимость была равна нулю.
Внутренняя норма прибыли позволяет найти граничное значение ставки процента, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с уровнем окупаемости вложений, который инвестор выбрал для себя в качестве стандартного с учетом цены полученного для инвестирования капитала и желаемого уровня прибыльности при его использовании. Этот стандартный уровень желаемой прибыльности инвестиций называют барьерным коэффициентом HR (англ. hurdle rate). Если IRR > HR, проект приемлем, если IRR < HR - неприемлем, а при IRR = HR можно принимать любое решение.
Показатель внутренней нормы прибыли может служить и основой для ранжирования инновационных проектов по степени их выгодности, но при тождественности основных исходных параметров сравниваемых проектов: одинаковой продолжительности осуществления проектов, одинаковых уровнях риска, равной сумме инвестиций и примерно равных суммах ежегодных доходов (по годам функционирования объекта инвестиций). Чем больше внутренняя норма прибыли превышает принятый инвестором (фирмой) барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем меньше риск ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.
Метод внутренней нормы прибыли рекомендуется использовать с осторожностью и при наличии двух или более исключающих друг друга проектов (взаимоисключающими являются проекты, если принятие одного из них означает отклонение другого). Проблема здесь не в принятии или отклонении проекта, а в том, какую из двух осуществляемых альтернатив нужно выбрать. Таким образом, метод внутренней нормы прибыли можно использовать и для выбора между несколькими инвестиционными проектами при условии, что во всех будущих периодах будет одна и та же стоимость денег. Считается, что если метод используется правильно, то он приведет к такому же решению, что и чистая текущая стоимость. Однако правила использования этого метода могут оказаться сложными.
К рассмотрению обычно принимаются проекты, имеющие положительное значение чистой текущей стоимости, так как в этом случае отдача от него будет превышать вложенный капитал. Это обстоятельство можно выразить и через ставку дисконта, для чего находят ее значение, при котором отдача на капитал равна величине вложенных средств, а чистая текущая стоимость равна нулю. В случае, если инвестиции осуществляются только за счет привлеченных средств и при этом показатель внутренней нормы прибыли равен ставке за пользование кредитом, то полученный доход лишь окупает вложенные средства, т.е. инвестор не получает прибыли.
Если разность между показателем внутренней прибыли и ставкой процента положительна, а внутренняя норма прибыли выше ставки процента, то инвестиционная деятельность признается эффективной (доходной), и, наоборот, если внутренняя норма прибыли меньше, чем процентная ставка, под которую получен кредит, то инвестиции считаются убыточными. Принимаются к реализации инвестиционные проекты, имеющие значение NPV не ниже ставки доходности при предполагаемом альтернативном использовании капитала. Таким образом, путем сравнения показателя внутренней нормы прибыли (доходности) и процентной ставки устанавливают прибыльность или, наоборот, убыточность инвестиционной деятельности.
Показатель рентабельности инвестиций PI (англ. profitability index), принятый для оценки эффективности инвестиций, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства инвестора (фирмы) в расчете на 1 ден. ед. инвестиций. Его расчет можно выполнить по формуле
Если предполагаются длительные затраты и длительная отдача, формула для определения PI примет вид:
где - инвестиции в t-м году.
Показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом "доход - издержки" (англ. benefit - cost ratio, BCR). Из формулы видно, что в ней сравниваются две части чистой текущей стоимости - доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконта рентабельность проекта равна единице (100%), это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам и чистый приведенный дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, норма дисконта является внутренней нормой прибыли (доходности). При норме дисконта, меньшей внутренней нормы окупаемости, рентабельность будет больше единицы. Таким образом, превышение над единицей показателя рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта.
Несмотря на кажущуюся простоту, проблема определения рентабельности инновационных проектов связана с определенными трудностями, особенно когда инвестиции осуществляются не сразу единой суммой, а по частям на протяжении нескольких лет (периодов). Показатель рентабельности инвестиций (индекс прибыльности, доходности) отличается от используемого ранее коэффициента эффективности капитальных вложений тем, что в качестве дохода здесь выступает денежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индекс используют не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инновационных проектов по показателю рентабельности инвестиций и чистой текущей стоимости показывает, что с ростом абсолютного значения NPV возрастает и рентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равно единице, проект должен быть отвергнут, так как не принесет дополнительной выгоды. При NPV = 0 индекс прибыльности всегда будет равен единице. Поэтому при принятии решения о целесообразности реализации проекта может быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительной оценки - оба, так как они позволяют оценить проект с разных сторон.
Для всех рассмотренных методов оценки эффективности инновационных проектов, основанных на использовании концепции дисконтирования, общим является отсутствие в них непосредственной оценки распределения притоков и оттоков реальных денег по всему горизонту планирования инвестиций (увеличивающихся, уменьшающихся, постоянных или изменяющихся денежных потоков). Поэтому при их использовании рекомендуется учитывать финансовые цели и критерии решений инвесторов. Это может быть особенно важно, если невозможно решить, с помощью какого из методов следует сделать выбор.
Сравнительная характеристика расчетов всех вышеописанных критериев оценки эффективности инновационных проектов с единовременными затратами (классические инвестиционные проекты) по отношению к проектам с дофинансированием приведена в табл. 7.4 .
№ п/п | Показатели | Инновационный проект с единовременными затратами (классический инновационный проект) | Инновационный проект с дофинансированием |
---|---|---|---|
1 | Простой срок окупаемости | ||
2 | Бухгалтерская норма прибыли | ![]() |
|
3 | Чистая приведенная стоимость | ![]() |
![]() |
4 | Индекс доходности | ![]() |
![]() |
5 | Внутренняя норма доходности | ![]() |
![]() |
6 | Дисконтированный срок окупаемости | ![]() |
![]() |
Если одним из участников инновационного проекта является бюджет, то необходимо также рассчитывать бюджетную эффективность проекта .
Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.
Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.
Бюджетный эффект () для t-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета () над расходами () в связи с осуществлением данного проекта:
Состав доходов и расходов бюджета приведен в табл. 7.5 .
Расходы бюджета | Доходы бюджета | ||||||||||||||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
|
|
На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:
- внутренняя норма бюджетной эффективности;
- изменение количества рабочих мест в регионе;
- улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;
- изменение структуры производственного персонала;
- изменение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров (топливом и энергией - для проектов в топливно-энергетическом комплексе, продовольствием - для проектов в аграрном секторе и пищевой промышленности и т.д.);
- изменение состояния здоровья работников и населения;
- увеличение свободного времени населения.
- занятых тяжелым физическим трудом (в том числе женщин);
- занятых на производстве с вредными условиями (в том числе женщин);
- работников, занятых на работах, требующих высшего или среднего специального образования;
- работников по разрядам единой разрядной сетки.
- повышение надежности энергоснабжения населенных пунктов;
- выпуск товаров народного потребления, сокращающих затраты труда в домашнем хозяйстве (например, кухонных комбайнов);
- производство новых видов и марок транспортных средств;
- строительство новых автомобильных или железных дорог;
- изменение транспортных схем доставки определенных видов продукции, транспортных схем доставки работников к месту работы;
- совершенствование размещения торговой сети;
- улучшение торгового обслуживания покупателей;
- развитие телефонной и телефаксной связи, электронной почты и др.;
- улучшение информационного обслуживания граждан (например, информация о размещении тех или иных объектов, наличии билетов в кассах, наличии товаров в магазинах).
Социальные результаты в большинстве случаев поддаются стоимостной оценке и включаются в состав общих результатов проекта в рамках определения его экономической эффективности. При определении коммерческой и бюджетной эффективности проекта социальные результаты проекта не учитываются.
Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры (в пределах установленных норм) являются обязательными условиями его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат.
Основными видами социальных результатов проекта, подлежащих отражению в расчетах эффективности, являются, по мнению специалистов, следующие:
В стоимостной оценке социальных результатов учитывается только их самостоятельная значимость. Затраты, необходимые для достижения социальных результатов проекта или обусловленные социальными последствиями реализации проекта (например, изменение затрат на выплату пособий по временной нетрудоспособности или по безработице), учитываются в расчетах эффективности в общем порядке и в стоимостной оценке социальных результатов не отражаются.
Влияние реализации проекта на изменение условий труда работников оценивается в баллах по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворенности работников условиями труда могут использоваться также данные социологических опросов. В случае если реализация проекта приводит к изменению условий труда на сторонних предприятиях (например, на предприятиях - потребителях производимой техники или продукции повышенного качества), влияние этих изменений учитывается в составе косвенного финансового эффекта по этим предприятиям.
Реализация проекта может быть сопряжена с необходимостью улучшения жилищных и культурно-бытовых условий работников, например, путем предоставления им (бесплатно или на льготных условиях) жилья, строительства некоторых (дотируемых или самоокупаемых) объектов культурно-бытового назначения и т.п. Затраты по сооружению или приобретению соответствующих объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке. Доходы от этих объектов (часть стоимости жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка предприятий бытового обслуживания и т.п.) входят в состав результатов проекта. Помимо этого в расчетах экономической эффективности принимается во внимание и самостоятельный социальный итог подобных мероприятий, получаемый в результате увеличения рыночной стоимости существующего в соответствующем районе жилья, что обусловлено вводом в действие дополнительных объектов культурно-бытового назначения.
Изменение структуры производственного персонала определяется по регионам - участникам проекта, а по особо крупным проектам - по народному хозяйству в целом. Для этого специалисты предлагают использовать следующие показатели изменения численности работников:
Кроме того, учитывают численность работников, которые должны пройти обучение, переобучение, повышение квалификации.
Обусловленное реализацией проекта повышение или снижение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов определенными товарами рассматривается соответственно как положительный или отрицательный социальный результат. Стоимостное измерение этого результата производится с использованием действующих в регионе цен на соответствующие товары (без учета государственных и местных дотаций и льгот всем или отдельным категориям потребителей).
Социальный результат, проявляющийся в обусловленном реализацией проекта изменении заболеваемости трудящихся, включает предотвращенные (со знаком "минус" ѕ дополнительные) потери чистой продукции народного хозяйства, изменение суммы выплат из фонда социального страхования и изменение затрат в сфере здравоохранения.
Социальный результат, проявляющийся в изменении показателя смертности населения, связанной с реализацией проекта, выражается изменением численности умерших в регионе при реализации проекта. Для стоимостного измерения данного эффекта может быть использован норматив народнохозяйственной ценности человеческой жизни, определяемый путем умножения средней величины чистой продукции (приходящейся на один отработанный человеко-год) на коэффициент народнохозяйственной ценности человеческой жизни, устанавливаемый для экономической оценки эффективности мероприятий. (В настоящее время в Российской Федерации отсутствует утвержденный на федеральном уровне коэффициент народнохозяйственной ценности человеческой жизни.)
Реализация проектов, направленных на улучшение организации дорожного движения, повышение безопасности транспортных средств, снижение аварийности производства и т.п., ведет к снижению количества тяжелых ранений, приводящих к инвалидности.
Экономия свободного времени работников предприятий и населения (в человеко-часах) определяется по проектам, предусматривающим следующее:
При стоимостной оценке данного вида результатов специалисты рекомендуют использовать норматив оценки одного человеко-часа экономии в размере 50% среднечасовой заработной платы по контингенту трудоспособного населения, затрагиваемого реализацией проекта.
В основе методологии оценки эффективности инноваций (инновационной деятельности фирмы) лежит принцип максимизации капитала собственника (акционера), т.е. увеличение стоимости бизнеса за счет роста основных экономических показателей комплексной оценки производственной, финансовой и инвестиционной деятельности. Следовательно, необходимо определить систему таких экономических показателей, которые в полной мере могут оценить результаты инноваций и позволяют принимать обоснованные управленческие решения о выборе ИП или эффективности инноваций.
Инновационная деятельность тесно связана с реализацией финансовых целей управления инновациями (рис.1.), т.к. критерии оценки реализации таких целей имеют количественные параметры оценки (стоимость капитала и акций, дивидендные выплаты, чистая текущая прибыль, рентабельность капитала и акций, объем продаж и др.).
Рисунок 1. Финансовые цели корпоративного управления инновациями
При оценке эффективности инновационных проектов в настоящее время пользуются Методическими рекомендациями по оценки инвестиционных проектов, но это не совсем корректно. Это объясняется тем, что в создании и использовании инноваций участвует не только инвестор, но и большой круг участников. Поэтому, такая оценка должна включать не только комплекс экономических показателей эффективности инвестиций, но и анализ вариантов инновационных проектов и источников финансирования.
Особенностью оценки эффективности инноваций от инвестиций является то, что в эффективности инвестиционного проекта заинтересованы два основных участника – инвесторы и предприятие, занимающееся реализацией проекта, а в реализации инновационном проекте заинтересованы большее количество участников, каждый из которых ожидает свой эффект. Поэтому, оценка эффективности инноваций носит комплексный характер и реализуется не только по экономическим параметрам, но и социальным.
Основным критерием экономической оценки инноваций и инвестиционной деятельности является соотношение затрат (расходов) и доходов. Этот метод является основным для расчета эффективности инноваций и инвестиций, но инновационная деятельность связана с большим количеством различных рисков и поэтому ее оценка требует большего количества параметров. При реализации инвестиционного проекта цена на конечный продукт, как правило, уже спрогнозирована в рамках проекта, а цена на продукты инновационной деятельности может, иметь непрогнозируемый характер. Кроме того, существуют различия в содержании основных этапов ПЖЦ инновационного и инвестиционного проектов. Например, на этапе формирования портфеля НИОКР (вида новаций) выбираются оптимальные варианты, которые имеют наибольшую ценность не только для организации, но и страны в целом. Например, закупать технику и технологию или разрабатывать в России.
Учитывая эти особенности, следует использовать не только методы абсолютной оценки эффективности, но и методы сравнительной оценки эффективности. Методической основой разработки комплексной оценки эффективности инноваций является следующее:
следует учитывать не только общую массу дохода, которую можно получить при внедрении новации, но и прирост дохода в сравнении с аналогом. Сравнительная оценка необходима не только для определения наилучшего варианта решения по инновационному проекту, но и для определения его влияния на хозяйственные показатели организации;
следует различать временные этапы инновационного проекта: расчетный год внедрения, первый год после окончания спланированного срока внедрения новации, начальный срок полезного использования инноваций, последний срок использования инноваций. В качестве расчетного периода принимается второй или третий календарный год серийного производства новой продукции или второй год применение новой техники, технологии, новых методов организации и управления. При расчете экономической эффективности инноваций применяются методы дисконтирования и наращивания;
при отборе наилучшего инновационного проекта следует оценивать их не только на основе экономических критериев, но и экологических, социальных, научных, государственной значимости;
при оценке инноваций необходимо включать показатели, отражающие интересы государства, создателя, производителя, инвестора, потребителя бюджета;
оценку следует производить по интегральным (общим) параметрам, отражающим эффект от создания, производства и эксплуатации инновации, т.е. комплексную оценку;
следует применять методы дисконтирования, наращивания (компаундинга) и аннуитета. В этом случае можно рассчитать экономический эффект по каждому году полезного использования инновации и увязать его с показателями хозяйственной деятельности;
в расчетах использовать два вида нормы дохода на капитал; первая соответствует норме прибыли, которую гарантирует банк собственнику денежных средств, положенных на депозит и используется для приведения единовременных затрат к расчетному периоду, вторая рассчитывается как коэффициент дисконтирования и используется для согласования интересов инвестора и производителя инновации.
Критерий чистой текущей стоимости или чистой текущей стоимости инвестиций (NPV) как цену, по которой инвестор может продать свой проект, получив приемлемую экономическую прибыль, можно рассматривать в качестве основного оценочного критерия хозяйственной деятельности и в том числе инновационной. Это объясняется тем, что NPV отражает приток наличных денежных средств и их эквивалентов, которые могут быть направлены на сбережения (капитализированы) и на потребления (выплаты дивидендов). NPV – это дисконтированный показатель ценности инвестиционно-инновационного проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течении полного жизненного цикла проекта.
Основной
критерий эффективности
инвестиционно-инновационного
проекта
,
где
К – начальные капитальные вложения, P m
– прибыль
от проекта в момент времени m
(месяц, квартал, год), З m
– затраты
по проекту в момент времени m,
Т – время ПЖЦ проекта,
- коэффициент дисконтирования.
Если величина NPV>0, то проект признается эффективным, если нет, то он отклоняется. Если сравниваются альтернативные проекты, то выбирается тот, который имеет большее значение NPV>0.
При комплексном анализе и оценки эффективности инноваций используют целую систему показателей, включающих подсистему дисконтированных критериев, традиционных показателей и финансовых коэффициентов (рис.2).
Рисунок 2. Система показателей анализа и оценки инноваций.
В систему показателей входят четыре основные группы (подсистемы).
В первую группу входят обобщающие, традиционные и рейтинговые критерии оценки. Показатели первой группы оценивают эффективности инноваций с учетом ликвидности и ограничения финансирования.
Дисконтированные критерии позволяют оценить эффективность инвестирования инновационного проекта и установить соответствие интересов инвестора и производителя инноваций. Они позволяют создавать общую оценку инноваций (NPV) для: капитального нормирования (PI, MIRR), уточнения динамики проектных денежных потоков (IRR) и дополнительной характеристики рисков (DPP).
Традиционные оценочные показатели позволяют оценить совокупные затраты в соответствии с нормативным коэффициентом капиталовложения (E n), тем самым учитывать финансовые риски, рентабельность инвестиций и срок окупаемости методом бухгалтерского учета. Это показатели используются для уточнения и анализа эффективности инноваций на этапе предварительного анализа.
Рейтинговые оценки обладают более широкой областью применения по сравнения с традиционными и дисконтированными. Они позволяют анализировать результаты непрерывной деятельности, не привязываясь к определенному моменту времени, но создать такие оценки достаточно сложно.
Вторую группу составляют частные оценочные показатели, в которые входят финансовые коэффициенты оценки ликвидности, устойчивости и структуры капитала (соотношение заемного и собственного капитала). Эти показатели позволяют оценить эффективность использования капитала и используются для оценки финансовых ограничений, проведения анализа и построения рейтинговых моделей.
Третью группу составляют частные показатели, характеризующие эффективность и рентабельность использования внутренних ресурсов, т.е деловой активности. Показатели рентабельности рассчитываются для уточнения оценки и факторного анализа эффективности инноваций, построения рейтинговых моделей. Коэффициенты оборачиваемости, ресурсоотдачи и ресурсоемкости используются для факторного анализа и рейтинговой оценки. Средневзвешенная цена капитала используется для определения связи дисконта, оценки риска.
Четвертая группа показателей оценивает риски инноваций и инвестиций. Они включают анализ дисперсии или определение среднеквадратичного отклонения, бета-коэффициентов, коэффициента финансового риска, операционного риска, уровень точки безубыточности. Это показатели позволяют осуществлять факторных анализ и комплексную оценку инновационных и инвестиционных рисков.