Инвестиционный анализ основан на. Инвестиционный анализ организации
Значение, задачи и источники информации. Анализ инвестиционной деятельности по данным финансовой отчетности. Методика сравнительного анализа альтернативных инвестиционных проектов. Анализ финансовых инвестиций в системе принятия управленческих решений. Анализ риска и эффективности управления портфелем финансовых инвестиций.
В реальных условиях функционирования все предприятия в той или иной степени связанны с осуществлением инвестиционной деятельности. Инвестициями считают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате чего создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект.
Следовательно, под инвестициями понимают деятельность по вложению денежных средств на относительно длительное время в производственные проекты, ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды других предприятий, коллекции, драгоценные металлы и другие объекты, рыночная стоимость которых постоянно растет и дает владельцу доход в виде процентов, дивидендов, доходов от перепродажи и т.д. В общем инвестициями называют долгосрочное вложение средств (на период более 1 года).
В процессе анализа необходимо учитывать следующие особенности инвестиционной деятельности:
Ограниченность финансовых ресурсов;
Возможность выбора альтернативных проектов;
Значительное влияние фактора риска.
По объектам вложений инвестиции делятся на финансовые и реальные.
Финансовые инвестиции - это вложение средств в различные финансовые инструменты, такие как ценные бумаги, депозиты, целевые банковские вклады, паи, доли, вложения в уставные фонды других предприятий.
Реальные инвестиции - это вложение средств в материальные и нематериальные активы. К материальным объектам инвестирования относятся: здания, сооружения, оборудование, драгоценные металлы, коллекции, другие товарно-материальные ценности. В эту группу включают инвестиции в воспроизводство и прирост основных фондов, которые осуществляются в форме капитальных вложений.
Инвестиции в нематериальные активы включают вложения в патенты, лицензии, «ноу-хау», в техническую, научно-практическую, технологическую и проектно-сметную документацию; в имущественные права, вытекающие из авторского права, в интеллектуальные ценности; в права пользования землей, водой, ресурсами, сооружениями, оборудованием (аренда); и в иные имущественные права. Из этой группы инвестиций иногда выделяют инновации - вложения в нововведение, а также интеллектуальную форму инвестирования - вложения в творческий потенциал общества. Инвестиционная деятельность предприятий регламентируется действующим законодательством, согласно которому в большинстве стран субъекты хозяйствования могут осуществлять как финансовые, так и реальные инвестиции.
Одновременно в процессе развития и становления фондового рынка менеджеры отечественных предприятий все больше внимания уделяют именно финансовой форме инвестирования, в результате чего формируется портфель ценных бумаг, т.е. совокупность всех приобретенных предприятием ценных бумаг, паев и вложений в другие компании за счет средств, находящихся в распоряжении предприятия, с целью получения выгоды в виде процентов, дивидендов, доходов от перепродажи и других прямых и косвенных доходов. Перечень ценных бумаг, находящихся в обращении на конкретном рынке, регламентируется действующим законодательством каждой страны, в Украине это - Закон «О ценных бумагах и фондовой бирже». Значительное количество ценных бумаг в обращении, разнообразие их характеристик, в частности таких как доходность и риск, правила эмиссии, обращения и налогообложения, многофункциональность портфеля ценных бумаг значительно усложняют процесс его формирования и управления им.
Для внешних относительно предприятия субъектов задача анализа заключается в оценке инвестиционной привлекательности этого предприятия. В таком случае объектом анализа является, прежде всего, реальные инвестиции, что позволяет сделать прогнозы относительно будущей деятельности предприятия. В процессе анализа предприятия как объекта инвестирования потенциальных акционеров (инвесторов) наряду с прибыльностью и рентабельностью интересуют и такие показатели, как объемы и эффективность капитальных вложений, осуществляемых на предприятии. Анализ динамики реальных инвестиций с учетом темпов инфляции позволяет сделать выводы относительно инвестиционной активности предприятия. Анализ структуры инвестиций делает возможность оценить перспективность направлений их вложения. Объектами такого анализа могут быть:
Производственная (отраслевая) структура капитальных вложений предприятия, характеризующая перспективы его будущей отраслевой диверсификации;
Технологическая структура капитальных вложений - соотношение затрат на строительно-монтажные работы (пассивная часть капитальных вложений) и на приобретение оборудования, машин, инструментов (активная часть);
Воспроизводственная структура капитальных вложений: соотношение между вложениями в новое строительство; в расширение действующих мощностей; в техническое перевооружение и реконструкцию.
Анализ этих аспектов деятельности предприятия делает возможным оценивания перспектив его развития и стабильности.
Для внутренних субъектов анализа важнейшей задачей является обоснование и выбор наиболее эффективного направления инвестирования средств. На начальном этапе анализируется целесообразность вложения средств в реальные и финансовые инвестиции. В зависимости от результатов анализа выбирают одно из направлений проведения инвестиционных операций или определяют оптимальное их сочетание. Методика анализа доходности и риска инвестиционных операций зависит от специфики объектов исследования, т.е. от того, производственные это проекты, или финансовые инструменты. Как правило, каждое задание можно решить несколькими методами. Поэтому в процессе анализа задача выбора оптимального проекта из нескольких возможных вариантов капитальных вложений или выбора таких ценных бумаг, которые бы точно соответствовали потребностям предприятия.
После того как выбор сделан и реализация инвестиционного проекта (капитальные вложения) началась или были приобретены определенные ценные бумаги, задача анализа заключается в выявлении возможных отклонений от запланированного сценария и обосновании корректирующих управленческих решений. На этом этапе анализ характеризуется как оперативный.
После завершения инвестиционной операции необходимо проанализировать ее фактическую эффективность и выявить причины отклонений от запланированной или ожидаемой эффективности. Результаты такого анализа помогут предприятию в будущем адекватно оценивать свои возможности и принимать обоснованные управленческие решения. Итак, в процессе анализа инвестиционной деятельности предприятия применяются все виды анализа: предварительный, оперативный, ретроспективный.
В процессе анализа инвестиционной деятельности предприятия информационными источниками являются форма 1 «Баланс» и форма 3 «Отчет о движении денежных средств». Результаты инвестиционной деятельности предприятия определяются на основе анализа изменений по статье первого раздела баланса «Необоротные активы», статье «Текущие финансовые инвестиции» второго раздела баланса и по отдельным статьям формы 2 «Отчет о финансовых результатах» («Доход от участия в капитале», «Другие финансовые доходы», «Потери от участия в капитале», «Прочие расходы»). Движение средств в результате осуществления инвестиционного деятельности отражается по соответствующим статьям второго раздела формы 3 «Отчет о движении денежных средств».
Следующим этапом является анализ движения денежных потоков от инвестиционной деятельности предприятия в течение отчетного периода. Информационной базой анализа является второй раздел «Движение средств в результате инвестиционной деятельности» формы 3, где отображаются как поступления, так и расходы по данному виду деятельности, которые имели место в течение отчетного и предыдущего периодов.
Для выяснения того, насколько целесообразными были такие операции, необходимо провести подробный анализ по данным аналитического учета. В течение и отчетного и предыдущего периодов весьма значительными были поступления от реализации финансовых инвестиций (акций, долговых обязательств, долей в капитале других предприятий), поэтому в процессе анализа необходимо выяснить причины продажи этих финансовых инструментов.
Методика сравнительного анализа альтернативных инвестиционных проектов
Главный критерий оценки целесообразности осуществления инвестиционной деятельности - уровень окупаемости, то есть скорость возвращении инвестору вложенных средств через денежные потоки, которые генерирует это вложение. За финансирование производственных проектов денежные потоки - это доходы, поступающие инвестору в течение периода эксплуатации проекта в форме чистых доходов от реализации продукции, амортизационных отчислений.
Метод определения чистой текущей стоимости . Чистая текущая стоимость проекта (NPV) - это разница между величиной денежных потоков, поступающих в процессе эксплуатации проекта, дисконтированных по приемлемой ставке доходности (r), и суммой инвестиции (IS):
где CF i – денежный поток в i-ом периоде;
m – количество периодов эксплуатации проекта.
Ставка доходности может оставаться стабильной на протяжении всего инвестиционного периода, а может и изменяться в каждом периоде.
Положительное значение NPV указывает на целесообразность инвестирования средств, поскольку проект является прибыльным. При отрицательном значения NPV проект следует отклонить. Если NPV = 0, то проект является не прибыльным, но и не убыточным, а значит, решение следует принимать на основе других критериев: улучшение условий труда, рост имиджа предприятия, достижение определенного социального эффекта т.д. Если предприятие имеет несколько проектов, то следует остановиться на том, который имеет высокое значение чистой текущёй стоимости.
Пример 1. Предприятию необходимо проанализировать целесообразность вложения капитала в проект стоимостью 750 тыс. грн, по которому планируется получать денежные потоки в течение трех лет, а именно: 1-й год - 350 тыс. грн, 2-й год - 400 тыс. грн, 3-й год - 420 тыс. грн. Оценить приемлемость проекта:
1) при среднерыночной ставке доходности 25%;
2) при условии, что среднерыночная ставка доходности будет изменяться в течение периода эксплуатации проекта и будет составлять ежегодно: 25%, 30%, 23% соответственно.
Этот проект можно принять, поскольку чистая текущая стоимость имеет положительное значение.
В данном случае проект следует отклонить, поскольку ожидаемые денежные потоки не обеспечат даже возврата инвестированных средств. Следует подчеркнуть, что результаты таких расчетов без применения техники дисконтирования будут существенно отличаться от только что полученных и сумма денежных потоков составит 156% от суммы первоначальной инвестиции, а значит, проект будет выглядеть как достаточно привлекательный [(350 + 400 + 420): 750 - 100 = 156 (%)].
Метод чистой текущей стоимости большинство специалистов рассматривает как самый приемлемый критерий оценки капитальных инвестиций. К преимуществам данного метода относят то, что чистая текущая стоимость показывает вероятную величину прироста капитала предприятия в случае реализации инвестиционного проекта. А поскольку основной целью управления предприятием является увеличение собственного капитала (собственности акционеров), то такой критерий полностью соответствует потребностям и задачам, которые встают перед руководством. Существенным преимуществом метода является его аддитивность, т.е. возможность добавлять значение чистой текущей стоимости по различным проектам и анализировать совокупную величину прироста капитала. Отметим, что показатель чистой текущей стоимости используется во многих других методах оценки инвестиционной деятельности.
В то же время метод не позволяет оценить эффективность проекта с позиции «результаты - затраты», вследствие чего можно выбрать не самый рентабельный проект, а такой, что хотя и генерирует значительную в абсолютном выражении сумму доходов, но требует и значительных инвестиций. Метод чистой текущей стоимости является самым эффективным тогда, когда величина инвестиционных ресурсов практически не ограничена, а экономическая ситуация делает возможным достаточно точное прогнозирование ставки доходности на длительный период. Такая ситуация наблюдается сейчас в развитых странах, где финансовые рынки перенасыщены финансовыми ресурсами, банки предоставляют кредиты под минимальные проценты (6-7%), а количество выгодных объектов инвестирования ограничено.
Анализ рентабельности проекта. Анализ целесообразности инвестирования можно провести с помощью определения уровня рентабельности проекта (IR), рассчитанного как отношение чистой текущей стоимости к первоначальной суммы инвестиции, и выраженного в процентах:
Экономическим содержанием рентабельности является величина прибыли, полученная на каждую денежную единицу вложенных в проект средств. Рентабельность является относительным показателем, а потому может применяться для выбора одного из нескольких инвестиционных проектов, которые имеют близкие значения чистого приведённого дохода.
Заметим, что окончательный выбор критерия определения целесообразности инвестиций зависит прежде всего от приоритетов и политики самого предприятия, а также от общей экономической ситуации и инвестиционного климата в стране.
Анализ внутренней нормы прибыли. Под внутренней нормой прибыли проекта (нормой рентабельности) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма прибыли показывает тот минимальный уровень доходности проекта, при котором он не будет давать ни доходов, ни убытков, то есть в экономическом смысле эта норма является точкой безубыточности данного проекта.
Внутреннюю норму прибыли (d) находят как неизвестную величину из уравнения:
Эта формула является уравнением с одним неизвестным d, которое развязывается математическими методами или по таблицам приведенной стоимости и фиксированных рентных платежей, что упрощает расчеты.
По этому методу вычисляются нормы доходности тех проектов, в которые может вложить средства предприятие. Сравнительный анализ внутренних норм прибыли различных проектов альтернативного размещения средств предприятия (например, в ценные бумаги), а также среднерыночной нормы доходности способствует определению самого прибыльного направления инвестирования.
Показатель внутренней нормы прибыли имеет важное значение в процессе определения источников финансирования инвестиционного проекта. Сравнение стоимости инвестированных средств, то есть расходов на выплату процентов за пользование банковскими ссудами, дивидендов и других связанных с привлечением финансовых ресурсов вознаграждений, с внутренней нормой прибыли проекта дает возможность определить его целесообразность и принять обоснованное управленческое решение. Так, если внутренняя норма прибыли проекта выше стоимости авансированного капитала, то проект является экономически выгодным, а разница между этими величинами показывает уровень доходности, на который может рассчитывать инвестор. Если внутренняя норма прибыли равна стоимости авансированного капитала, то проект не приносит доходов, но и не наносит ущерб, и тогда его целесообразность следует определять по другим критериям, например, учитывая социальный эффект. Если же внутренняя норма прибыли меньше стоимости авансированного капитала, то проект с любой точки зрения является экономически невыгодным.
Пример 2. Вычислим внутреннюю норму прибыли инвестиционного проекта стоимостью 750 тыс. грн, по которым планируется получать денежные потоки в течение трех лет, а именно: 1-й год - 350 тыс. грн, 2-й год - 400 тыс. грн, 3-й год - 420 тыс. грн, по среднерыночной ставки доходности 25%.
Вычисление проведем с помощью приема последовательных итераций с применением дисконтных множителей, найденных по таблицами приведенной стоимости. Выберем два произвольных значения коэффициента дисконтирования так, чтобы величина чистой текущей стоимости меняла свой знак на противоположный, т.е. для одного из коэффициентов была положительной, а для другого - отрицательной или наоборот.
Пусть d 1 = 20% и d 2 = 30%. Рассчитаем соответствующие значения чистой текущей стоимости:
х (d 2 – d 1),
где NPV(d 1) и NPV(d 2) – это значения чистой текущей стоимости за d 1 и d 2 соответственно, т.е.
Итак, как показывают расчеты, внутренняя норма прибыли этого проекта составляет:
d = 25,4%, а поскольку этот показатель выше среднерыночной ставки доходности (25%), то рассматриваемое направление инвестирования можно признать приемлемым. Если предприятие имеет несколько проектов, то необходимо рассчитать внутреннюю норму прибыли для каждого из них и выбрать проект с высоким значением d.
Заметим, что точность вычислений рассмотренного метода зависит от длины интервала (d 1, d 2). Чем меньше интервал, тем точнее будет значение d, а наибольшая точность достигается при минимальном интервале, то есть когда d 1 и d 2 - самые близкие коэффициенты дисконтирования, при которых значение NPV меняет знак на противоположный. Впрочем, расчеты значительно упрощаются при применение специализированного финансового калькулятора.
Анализ периода окупаемости инвестиций. Период окупаемости инвестиций – это время, в течение которого денежный поток, полученный инвестором в процессе эксплуатации проекта, сравняется с суммой инвестиции (измеряется в годах и месяцах). Метод определения периода окупаемости - один из самых распространенных в мировой практике и достаточно простых средств определения целесообразности проведения инвестиционной операции. В классическом варианте этот метод не предусматривает упорядочивания денежных поступлений во временном аспекте, то есть техника дисконтирования не применяется. Из нескольких проектов привлекательным признается тот, который имеет более короткий период окупаемости.
Алгоритм расчета периода окупаемости зависит от равномерности поступления денежных потоков. Если денежный поток является стабильным на протяжении периода эксплуатации проекта, то период окупаемости определяется делением суммы инвестиции на годовой объем денежного потока (дробь округляют в сторону увеличения до самого близкого целого).
Например, если сумма инвестиции составляет 670 тыс. грн, а ежегодные денежные потоки – 175 тыс. грн, то срок окупаемости проекта будет составлять почти 4 года (670: 175 = 3,83). Если доходы от проекта распределены по годам неравномерно, то период окупаемости вычисляют прямым расчетом количества лет, на протяжении которых сумма инвестиций будут погашена соответствующими поступлениями.
Такой упрощенный подход к определению целесообразности инвестирования является приемлемый при незначительных темпах инфляции (2-5%) и соответственно невысоких средних ставок доходности. Для получения более точных результатов, а также для тех рынков, где ставки доходности достаточно высоки, а, следовательно, существенно влияют на временную стоимость денег, в процессе определения и анализа периода окупаемости инвестиций рекомендуется учитывать временной аспект. В таком случае для расчета берут не номинальные, а дисконтированные денежные потока, что увеличивает период окупаемости проекта.
Так, период окупаемости проекта, описанного в примере 1, рассчитанный по первому варианту (без применения техники дисконтирования), составляет 2 года, поскольку сумма инвестиции 750 тыс. грн. будет возвращена инвестору за счет денежных потоков, которые поступят втечение двух лет (350 + 400 = 750). При расчетах с учетом дисконтированных денежных потоков период окупаемости проекта увеличится до 3 лет (280 + 256 + 215,25 = 751,25).
Определения целесообразности инвестиций по методу периода окупаемости имеет определенные недостатки, в частности то, что доходы последних периодов в расчетах не учитываются, а следовательно, полную эффективность проекта проанализировать невозможно. Например, из двух инвестиционных проектов с одинаковыми периодами окупаемости один может функционировать и генерировать денежные потоки еще долгое время после окончания периода окупаемости, а у другого с этим периодом совпадает и предельный срок эксплуатации. Понятно, что предпочтение следует отдать первому направлению инвестирования, но по критерию окупаемости проекты будут признаны равноценными.
Кроме того, этот метод не позволяет выявить различия между проектами, которые имеют одинаковые периоды окупаемости, но отличаются по величине ежегодных поступлений, хотя очевидно, что из двух проектов с одинаковыми периодами окупаемости привлекательнее будет тот, по которому денежные потоки в первые годы эксплуатации выше.
Вместе с тем существует несколько ситуаций, когда применение данного метода следует признать целесообразным. Например, для кредиторов (банков) период окупаемости инвестиционного проекта является ориентиром для определения длительности периода кредитования, а возможность дальнейшей эксплуатации объекта для них не имеет значения. В отраслях, которые характеризуются высокой вероятностью достаточно быстрых технологических изменений и ускоренного морального износа оборудования, например в области компьютерной техники, анализ периода окупаемости является наиболее приемлемым критерием. В условиях высокого риска руководство предприятия может взять за правило рассматривать только те проекты, период окупаемости которых не превышает заранее установленного норматива. В таком случае метод определения периода окупаемости будет критерием предварительного отбора проектов.
Анализ финансовых инвестиций в системе принятия управленческих решений
Финансовые инвестиции предполагают получение прибыли от вложения капитала в инвестиционные ценные бумаги – облигации, акции, паи, взносы и т.п. В процессе формирования портфеля финансовых инвестиций предприятию необходимо, прежде всего, проанализировать соотношение таких основной характеристик, как доходность и уровень риска. Доходность ценных бумаг зависит от двух факторов:
* ожидаемой нормы доходности;
* норм и правил налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.
Риск вложения капитала в ценные бумаги не однородный по своему содержанию, поэтому его надо определять как совокупность основных рисков, которым подвергается инвестор в процессе приобретения и хранения ценный бумаг, а именно: риск ликвидности ценных бумаг; риск их досрочного отзыва; инфляционный риск, процентный, кредитный и деловой риск; риск, связанный с продолжительностью периода оборота ценной бумаги.
Решение, которое касается покупки или продажи определенных финансовых инструментов необходимо принимать после тщательного анализа и вычисления как уровня их доходности, так и уровня рискованности. Мы сначала рассмотрим методику анализа доходности финансовых инвестиций, а уже потом - основные подходы к анализу рисков.
Финансовые инвестиции характеризуются такими показателями, как рыночная цена (Р), внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость (V), уровень доходности (норма прибыли). Значение рыночной цены и внутренней стоимости часто не совпадают, поскольку каждый инвестор имеет собственные соображения по внутренней стоимости ценной бумаги, полагаясь на свои субъективные ожидания и результаты проведенного им анализа.
Рыночная цена – это задекларированный показатель, который объективно существует на рынке. Цена ценной бумаги отражается в соответствующих котировках и называется курсовой цене. В любой момент времени на рынке существует только одна цена для определенного финансового инструмента.
Внутренняя стоимость финансовой инвестиции – это расчетный показатель, а потому он зависит от той аналитической модели, на базе которой проводятся вычисления. Вследствие этого в любой момент времени ценная бумага может иметь несколько значений внутренней стоимости, причем теоретически их количество равно количеству участников рынка, которые пользуются разными моделями. Следовательно, оценка внутренней стоимости является до определённой меры субъективной.
В процессе анализа соотношения рыночной цены и внутренней цены определяется целесообразность тех или иных управленческих решений относительно конкретной ценной бумаги. Если внутренняя стоимость ценной бумаги, которая рассчитана потенциальным инвестором, является выше текущей рыночной цены, то такую бумагу выгодно в данный момент приобрести, поскольку её недооценили на рынке. Если по мнению конкретного участника рыночная стоимость ценной бумаги превышает её внутреннюю стоимость, то нет смысла покупать такую бумагу, поскольку её цена завышена. В то же время такое соотношение цены и стоимости указывает на то, что её выгодно продать, когда она уже есть в портфеле инвестора. Если рыночная цена и внутренняя цена ценной бумаги совпадают, то это значит, что операции спекулятивного характера (с целью получения дохода от разницы между ценой продажи и покупки) вряд ли возможны.
В современной экономической литературе существуют разные подходы к определению внутренней стоимости финансовых инструментов, но на практике наиболее распространенной является фундаменталистская теория, согласно которой внутренняя стоимость ценных бумаг рассчитывается по формуле, предложенной Дж. Вильямсом ещё в 1938 году:
,
где V(t) – внутренняя стоимость ценных бумаг в момент t;
CF i
- ожидаемый
поток процентных выплат по ценным
бумагам в i-ый
период
;d
– приемлемая или ожидаемая доходность
ценной бумаги (норма прибыли)
ожидаемых денежных поступлений;
длительности периода обращения ценной бумаги (или периода прогнозирования для бессрочных инструментов)
нормы прибыли.
Приведённую модель можно использовать для разрешения разных задач, которые возникают во время принятия инвестиционных решений. Опираясь на модель, инвестор может рассчитать внутреннюю стоимость инвестиций при разных значениях исходящих параметров (денежных потоков и норм прибыли) в процессе имитационного моделирования. Зная текущую рыночную цену и приняв её за такую, которая равняется внутренней стоимости, можно вычислить норму прибыли данной ценной бумаги и сравнить полученное значение с альтернативными вариантами инвестирования средств. Методику анализа доходности финансовых инвестиций рассмотрим на примере двух самых распространенных видов ценных бумаг: облигаций и акций.
Вопросы для самоконтроля:
1.Задачи анализа инвестиционной деятельности предприятия.
2. Информационная база проведения анализа инвестиционной деятельности предприятия.
3.Основные направления инвестиционной деятельности.
4. Какой вид инвестиционной деятельности является приоритетным для предприятия и почему?
5. Преимущества и недостатки метода чистой настоящей стоимости.
6. Метод определения внутренней нормы прибыли инвестиционного проекта.
7. Период окупаемости инвестиционного проекта.
8. Анализ доходности облигаций.
9. Составляющие нормы доходности ценной бумаги.
9.Виды рисков инвестора в процессе приобретения и хранения ценных бумаг.
10. Дюрация ценной бумаги.
11. Анализ эффективности управления диверсифицированным портфелем ценных бумаг.
Литература:
Инвестициями называют вложения на долгосрочный период для получения прибыли по окончанию. Для предприятий это возможность совершенствовать свое производство, расширить его.
При этом инвестиции должны быть целесообразны и приносить положительный экономический эффект. Поэтому необходимо знать и уметь применять анализ инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Это позволит понять, эффективно работает организация или нет, реализовывая инвестиционные проекты.
Любое предприятие когда-нибудь сталкивается с необходимостью вложений в свое развитие.
Это могут быть:
- инвестиции в активы;
- издержки на повышение квалификации кадров;
- и т.п.
Каждый из этих шагов подразумевает под собой материальные затраты, поэтому необходим тщательный анализ инвестиционных проектов предприятия, чтобы они были эффективны и не только окупились, но и принести прибыль. В противном случае, в подобных инвестициях нет смысла: это будет пустая трата денег.
Предмет анализа – это собственно деятельность компании и сами инвестиции. К тому же, предметом выступают и результаты этой деятельности, которые формируются под давлением и влиянием разнообразных факторов. Финансовый анализ — основы инвестиционной деятельности предприятий.
И у него есть несколько особенностей:
- он исследует инвестиционные процессы, при этом устанавливает их взаимосвязь, зависимость и обусловленность друг с другом;
- его результат – это научное обоснование и объективная реализации инвестиционного проекта;
- его цель – определение показателей, оказывающих влияние на компании, выявляя при этом как отрицательные, так и положительные стороны. Одновременно с этим он проводит количественную оценку влияния этих факторов;
- показывает возможные варианты развития компании, выявляя при этом неиспользованные внутренние резервы;
- анализ инвестиционной активности предприятия контролирует ее, давая возможность при этом выработать оптимальные инвестиционные решения.
Важно! По экономической теории инвестиционные ресурсы – это капитал, который направляется на приобретение средств производства, рабочих кадров для реализации проекта. Проект, в свою очередь, направлен на совершенствование деятельности предприятия.
Задачи анализа инвестиционной деятельности предприятия:
- Обоснование планов и результатов планов компании в рамках инвестиций.
- Оценка инвестиционной работы компании, объективная и беспристрастная, анализ показателей ее реализации.
- Определение оптимальной структуры .
- Расчет целесообразности реализаций проектов по инвестициям в ценные бумаги.
- Расчет рисков вложений (как портфельных, так и реальных).
- Исследование и анализ внутренних резервов компании для инвестирования.
- Повышение привлекательности компании для возможных инвесторов.
Эти задачи зависят от конкретных целей компании и от того, на каком сейчас этапе находится инвестиционная деятельность.
Как сформировать ресурсы для инвестиционной деятельности
Прежде, чем начинать инвестиционную деятельностью и уж тем более проводить анализ ее эффективности, необходимы средства. Проведем анализ формирования инвестиционных ресурсов предприятия.
Формируются они по нескольким группам:
- Привлеченные (или заемные).
- Собственные.
Собственные средства идут на переоснащение производства, его модернизацию либо покупку различных финансовых инструментов.
Они формируются путем:
- нераспределенной прибыли, которая остается по итогам отчетного периода;
- амортизационных отчислений;
- различных страховых отчислений;
- полученных процентов от различных финансовых операций (вложений);
- реализации активов и т.п.
Их основные преимущества: легко привлечь и нет необходимости платить за пользование.
Внешние источники – это заемные и привлеченные средства:
- кредиты;
- лизинг;
- правительственные гранты и займы;
- акционирование и т.п.
Достоинство состоит в отсутствии необходимости извлекать деньги из оборота и возможности привлечения всей необходимой суммы.
Важно! Методика инвестиционного анализа предприятия схожа с методами составления бизнес-плана: также необходим анализ (ретроспективный анализ), анализ положения дел на сегодня (оперативный) и планирование потоков наличности на несколько лет вперед (перспективный), описание проекта и возможного рынка сбыта.
Какие виды анализа существуют
Методика инвестиционного анализа предприятия:
- Метод индукции. В этом случае анализ инвестиционной и инновационной деятельности предприятия начинается с исследования отдельной ситуации или факта, которые затем складываются в инвестиционную деятельность. Используют, если надо проанализировать единичный инвестиционный проект.
- Метод дедукции. Здесь, наоборот: берутся показатели по предприятию в целом, характеризующие его работу, переходя затем к отдельных показателям в рамках работы с вложениями.
Анализ инвестиционной инновационной деятельности предприятия бывает нескольких разновидностей:
- С учетом сроков проведения:
- ретроспективный. Проводится после завершения проекта, анализируя работу предприятия за последние несколько лет;
- оперативный. Проводится после начала инвестиционного проекта для контроля процесса;
- перспективный. Изучает внутренние и внешние факторы для осуществления вложений.
- С учетом субъектов анализа:
- внешний. Проводится внешними контрагентами (аудиторской компанией, банком, налоговым органом и т.п.), если он необходим;
- внутренний. Осуществляется внутри самой компании для оперативного контроля за ходом реализации вложений, выявления скрытых резервов роста.
- С учетом объекта анализа:
- тематический. Анализируется конкретно либо инвестиционный проект увеличения основного капитала, либо эффективность портфельных инвестиций, либо риски и т.п.;
- полный. Комплексный подход к работе компании с вложениями.
- С учетом методов проведения:
- комплексный анализ инвестиционной деятельности: на примере предприятия получается очень подробное исследование всех аспектов работы компании (технические, социальные, производственные, инвестиционные);
- горизонтальный: динамика определенных показателей во времени. При этом показатели характеризуют инвестиционную деятельность компании;
- вертикальный. Изучение работы предприятия, раскладывая ее на отдельные компоненты (денежные потоки, источники инвестиций, сроки и т.п.);
- сравнительный: сопоставление плановых показателей и фактических результатов. Также сравниваются получившиеся показатели с цифрами конкурентов.
- С учетом периодичности проведения:
- периодический. В этом случае анализ денежных потоков по инвестиционной деятельности предприятия и других факторов проводится регулярно;
- непериодический. Проводится по мере необходимости.
В действительности, инструменты инвестиционного анализа деятельности предприятия тесно связаны и используются по большей части вместе.
Основные формулы
Анализ инвестиционной активности предприятия подразумевает использование различных финансовых коэффициентов.
Рассмотрим основные показатели анализа инвестиционной политики предприятия:
- Чистая приведенная прибыль, или NPV (см. ). Объем вложений с учетом вычета затрат, приведенный к настоящей стоимости.
- Внутренняя норма прибыли (IRR). Выраженная в числах, равна NPV, приравнивает дисконтированный поток к нулю. Чем показатель выше, тем лучше.
- Индекс прибыльности (PI). По нему видно, насколько увеличатся вложения при реализации проекта.
Важно! Сегодня существует множество различных и показателей и коэффициентов, которые применяют, проводя инвестиционный анализ предприятия – пример: окупаемость инвестиций, сумма прибыли, доходность и т.п.
- Срок возврата вложений — период, за который прибыль «вернет» инвестиции.
- Показатель окупаемости вложений (ROI) – показывает их доходность, насколько прибыльными они будут или убыточными.
К чему все это
Инвестиционная деятельность компании – это вклад в ее будущее, её развитие. Однако необходимо очень внимательно подходить к ее реализации.
Необходим тщательный и подробный анализ инвестиционной политики предприятия — на примере бизнес-плана: они схожи. Осуществление и анализ инвестиционной активности предприятия – вклад в будущее предприятия.
Анализ финансовых инвестиций - один из методов финансового менеджмента для принятия решения об использовании инвестиционных средств. Финансовые инвестиции - активы, которые содержатся предприятием с целью увеличения прибыли (процентов, дивидендов и т.п.), роста стоимости капитала или других выгод для инвестора.
Целью анализа финансовых инвестиций является обоснование инвестиционного решения, которое должен принять инвестор.
В процессе анализа финансовых инвестиций решаются следующие задачи:
Выявление экономической целесообразности финансовой инвестиции - абсолютного превышения результатов над вложенными ресурсами;
Оценка финансовых рисков инвестирования;
Поиск наиболее эффективной финансовой инвестиции среди альтернативных;
Формирования наиболее эффективного портфеля финансовых инвестиций. Сформировались два основных направления анализа финансовых инвестиций.
1) Технический анализ, главным объектом наблюдения которого является изменение движения рынка ценных бумаг, спроса и предложения на определенные финансовые активы без учета роли фундаментальных факторов. На основе построения специальных моделей движения рыночных цен выявляют общие тенденции рынка, на основании которых принимают конкретные тактические инвестиционные решения по покупке и продаже ценных бумаг.
2) Фундаментальный анализ, который основывается на оценке состояния эмитента на рынке, показателей объемов продаж, активов и пассивов, доходности и другой информации, которая характеризует эффективность деятельности эмитента. Важной составляющей анализа является также оценка состояния корпоративного управления. Результатом фундаментального анализа является определение фактической (рыночной цены) ценной бумаги по сравнению с учетной стоимостью активов. С помощью фундаментального анализа осуществляют прогнозирование дохода, который определяет будущую стоимость акций и влиять на рыночную цену. Данные прогноза являются основой для рекомендаций относительно покупки и продажи рыночных инструментов.
Важным фактором развития цивилизованного фондового рынка является информационная открытость и прозрачность. В Украине эмитенты ценных бумаг должны предоставлять Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку и обнародовать финансовую отчетность, а также особую информацию - об изменениях в хозяйственной деятельности, произошедшие и влияющих на стоимость ценных бумаг или размер дохода по ним. Основными принципами раскрытия информации являются: бесплатность размещения в общедоступной базе Комиссии с использованием технологий Интернета; внедрение в отчетности стандартов раскрытия информации Международной организации комиссий по ценным бумагам; постепенное внедрение Международных стандартов финансовой отчетности.
В Украине постепенно формируется рейтинговая инфраструктура фондового рынка. С практической точки зрения существует ограниченный перечень консультативных структур, наиболее известной из которых является компания "Кредит-рейтинг" - первое в Украине (с 2001 г.) специализированное рейтинговое агентство, оказывающее услуги в области независимой оценки кредитоспособности субъектов заимствований с присвоением кредитных рейтингов по украинской национальной шкале. С 2004 г. "Кредит-Рейтинг" является уполномоченным агентством Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку Украины для присвоения кредитных рейтингов финансовых инструментов, корпоративного управления и т.д.
Методика оценки инвестиционной привлекательности предприятия
Методическое обеспечение, наряду с организационным и информационным, представляет собой один из важнейших элементов системы оценки инвестиционной привлекательности предприятий.
Реализация поставленной цели возможна путем реализации этапов (рис. 11.3):
1) определение степени инвестиционной привлекательности субъекта хозяйствования;
Рис. 11.3. в
2) распределение предприятий, участвующих в сравнительной оценке инвестиционной привлекательности, по степени их инвестиционной привлекательности, определение класса инвестиционной привлекательности и построение рейтинга;
3) оценка влияния на деятельность предприятия внешней среды и оценка степени отдачи предприятия во внешнюю среду;
4) прогнозирование инвестиционной привлекательности предприятия. Ориентируясь на цели и задачи оценки инвестиционной привлекательности предприятий, можно выделить такие задачи оценки:
1) сбор информации, необходимой для проведения оценки инвестиционной привлекательности;
2) оценка финансового состояния объекта исследования и определение класса инвестиционной привлекательности;
4) экспресс-оценка инвестиционной привлекательности совокупности предприятий;
5) распределение объектов исследования по степени инвестиционной привлекательности (формирования рейтинга инвестиционной привлекательности предприятия);
6) оценка влияния на деятельность предприятия внешней среды и оценка отдачи предприятия во внешнюю среду;
7) прогнозирование инвестиционной привлекательности предприятия;
8) составление акта-отчета по результатам проведенной оценки инвестиционной привлекательности.
Проблемным моментом при оценке инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта является построение последовательного набора данных и выбор системы показателей, которые могли бы наиболее эффективно использоваться для анализа финансово-имущественного состояния предприятия. Однако, анализ финансовой отчетности, к которой относят, в первую очередь, баланс и отчет о финансовых результатах, позволяет определить определенную несбалансированность относительно движения средств предприятия, положительные и отрицательные тенденции. Следует отметить, что такой анализ не дает оснований для категорических выводов и может только сориентировать пользователя информации в оценке финансово-имущественного состояния предприятия и в определении его узких мест.
Согласно действующей методики можно выделить основные направления анализа финансового состояния предприятия (рис. 11.4).
Информация, представлена на рис. 11.4, будучи синтезом имеющихся направлений анализа финансового состояния, возможных для использования при проведении оценки инвестиционной привлекательности, позволяет прийти к выводу, что эффективность инвестирования определяется тем, насколько быстро вложенные средства оборачиваются в процессе деятельности предприятия.
Из информации, представленной в табл. 11.3, понятно, что для анализа финансово-имущественного состояния предприятия можно использовать различные методы в зависимости от цели. Это, в свою очередь, создает возможность отраслевого сравнения предприятий и эффективного использования методов финансового управления предприятием, что связано с унификацией системы коэффициентов.
Рис. 11.4. в
Итак, существует шесть основных направлений анализа финансового состояния предприятия, которые можно использовать во время проведения оценки инвестиционной привлекательности предприятий (табл. 11.3). Эти направления касаются непосредственно аналитических процедур и не затрагивают таких важных направлений, как общая характеристика предприятия и конечный (результативный) этапы.
Получается, что унификация финансового анализа необходимо для выхода отечественных предприятий на внешний рынок, привлечения иностранных инвесторов, получение кредитов в иностранных банках.
Модель методики анализа и оценки инвестиционной привлекательности, позволяет выделить основные информационные, технологические, организационные связи, разработать варианты оптимального направления анализа и экспертной оценки.
Таблица 11.3. ХАРАКТЕРИСТИКА ОСНОВНЫХ НАПРАВЛЕНИЙ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПРЕДПРИЯТИЯ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ
Этапы |
Название этапа |
Характеристика этапа |
Общая характеристика предприятия. |
Исследуется финансово - хозяйственная и учетная политика предприятия. |
|
Анализ имущественного состояния объекта инвестирования. |
Предоставляет комплексную оценку имущественного состояния предприятия. |
|
Оценка финансовой стабильности предприятия. |
Рассчитываются показатели финансового состояния. Идентифицируется тип финансовой стабильности. |
|
Анализ ликвидности объекта инвестирования. |
Определяется состав и динамика ликвидных активов и краткосрочных обязательств. Рассчитываются показатели ликвидности. |
|
Оценка доходности предприятия. |
Рассчитываются показатели доходности (рентабельности) объекта инвестирования. |
|
Анализ деловой активности предприятия. |
Рассчитываются основные показатели деловой активности предприятий. Анализируется их взаимосвязь. |
|
Оценка рыночной активности предприятия. |
Показывают степень рыночной активности объекта инвестирования. |
|
Заключительный. |
Обобщаются результаты оценки финансового состояния предприятия. Определяется рейтинг ИП. |
Оценку инвестиционной привлекательности предприятий с учетом поставленных целей и задач целесообразно проводить в три этапа - рис. 11.5.
Рис. 11.5. в
Представлена на рис. 11.5 последовательность проведения оценки инвестиционной привлекательности предприятий, кроме соблюдения принципа системности, соответствует принципу комплексности и позволяет: комплексно изучить объект оценки; придерживаться четкой логической последовательности проведения оценки инвестиционной привлекательности; соблюдать взаимосвязи между целью и задачами оценки и методикой его проведения; в полном объеме использовать информационное и организационное обеспечение; представить максимально достоверную и объективную информацию из результатов оценки.
Взаимосвязь выделенных этапов оценки инвестиционной привлекательности предприятия с целью и содержанием работ на каждом этапе рассмотрены в табл. 11.4.
Таблица 11.4. ВЗАИМОСВЯЗЬ ЭТАПОВ АНАЛИЗА С ЦЕЛЬЮ И СОДЕРЖАНИЕМ РАБОТ
Этапы |
Цель этапа |
||
Подготовительный |
Подготовка к проведению оценки ИПП. |
Получение заявки на проведение оценки ИПП;Заключение договоров с предприятиями на предоставление информации;Сбор необходимой информации. |
|
Проведение оценки ИПП |
Дает общее представление о совокупности предприятий, предоставивших отчетность для проведения оценки ИПП. Рейтинг формируется в зависимости от целей анализа по следующим показателям основной деятельности предприятия: объем реализации; состав основных средств; собственные оборотные средства; коэффициенты ликвидности и др. Публикуется в средствах массовой информации. |
||
Основной (исследовательский |
2.2 Оценка ИПП. |
Углубленный анализ финансового состояния предприятия и определение класса инвестиционной привлекательности субъекта хозяйствования. I этап - вычисление значений основных (объективных) показателей, которые характеризуют финансовое состояние предприятия. II этап - оценка и обобщение основных показателей и определение класса инвестиционной привлекательности субъекта хозяйствования. Построение рейтинга ИПП. |
|
2.3 Экспресс оценка ИПП. |
Экспресс-оценка ИПП базируется на показателях углубленного анализа. Из совокупности вращаются показатели, которые детально характеризуют финансовое состояние предприятия. Экспресс-оценка ИПП является инструментом сравнительного инвестиционного анализа и необходима для построения рейтинга ИП. |
||
2.4 Оценка благоприятной внешней среды для деятельности предприятий. |
Используется при оценке факторов субъективного характера. На основании анкетирования предприятия дает возможность оценить насколько благоприятную внешнюю среду для деятельности предприятия. |
||
2.5 Оценка отдачи предприятий во внешнюю среду. |
На основании анкетирования предприятия дает возможность оценить отдачу предприятия во внешнюю среду. |
||
2.6 Прогнозирование ИП. |
Используются данные предыдущих этапов аналитических процедур. |
||
Заключительный |
3.1 Группировка и систематизация полученных результатов. |
Обобщающая оценка текущего положения дел о оценке ИПП. Разработка необходимых рекомендаций. |
|
3.2 Информирование пользователей о результатах оценки ИПП. |
Составление акта-отчета результатов оценки ИПП; Предоставление результатов оценки пользователям информации, публикация рейтинга. |
Цель оценки инвестиционной привлекательности предприятия определяет содержание каждого ее этапа. Если глобальная цель оценки инвестиционной привлекательности предприятия - привлечение инвестиций (вложения инвестиций), то достижению этой цели способствует решение представленных в таблице задач.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятий предполагает анализ их операционной деятельности по следующим данным: объем реализации; состав основных средств; собственные оборотные средства; коэффициенты ликвидности; рентабельность (доходность); производительность труда; показатели оборачиваемости; акции предприятия.
Также должны учитываться факторы субъективного характера: эффективность управления субъекта хозяйствования; рыночная позиция заемщика и его зависимость от циклических и структурных изменений в экономике и в отрасли; профессионализм руководства; состав учредителей и т.д.
Поскольку нами проводится внешний анализ, то сложным является расчет влияния факторов субъективного характера. В этой связи необходимо использовать анкеты тестирования бизнеса субъекта хозяйствования.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятия предполагает анализ его операционной деятельности по группам, предусмотренным методикой интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятий и организаций.
Оценку инвестиционной привлекательности предприятия предлагается выполнять в три этапа:
I этап - вычисление значений основных (объективных) показателей, которые характеризуют финансовое состояние субъекта хозяйствования:
Оценки имущественного состояния объекта инвестирования;
Оценки финансовой устойчивости (платежеспособности) инвестируемого объекта;
Оценки ликвидности объекта инвестирования;
Оценки доходности объекта инвестирования;
Оценки деловой активности;
Оценки рыночной активности инвестированного объекта.
II этап предусматривает следующую последовательность работ:
Оценка и обобщение основных показателей,
Корректировка значений оценки основных показателей на дополнительные (субъективные) показатели;
Расчет обобщающего показателя на основе экспертной балльной оценки;
Определение класса инвестиционной привлекательности субъекта хозяйствования:
"Предельный уровень" (класс А); "Очень высокий уровень"(класс Б); "Высокий уровень" (класс В); "Средний уровень" (класс Г); "Незначительный уровень" (класс Д).
Финансовые инвестиции в представлении многих являются чем — то достаточно отвлеченным и трудно понимаемой сферой экономической деятельности, сопоставимой с какими-то спекуляциями или махинациями на еще менее понятных финансовых рынках (фондовых и валютных биржах, аукционах и т.п.).
Однако именно финансовые инвестиционные потоки формируют так необходимую многим предприятиям реального сектора ликвидность (по-простому говоря, денежное предложение), без которой либо пришлось бы занимать у банков под 100% годовых (как это было 200-300 лет назад), либо правительствам пришлось постоянно печатать деньги (а это уже чревато социальным недовольством, и даже очень существенным).
Признавая всю значимость финансовых инвестиций, также необходимо помнить, что это достаточно тонкий экономический инструмент и обращение с ним требует серьезных знаний. В этой статье будет рассказано об основных методах анализа финансовых инвестиций, каким образом это все применяется на практике, и что из этого может быть использовано любым предпринимателем или начинающим инвестором.
И финансовый анализ в своей основе содержит довольно простые принципы, на которых строится весь фундамент инвестиционного процесса как такового. Эти принципы универсальны и с равным успехом могут использоваться как финансовыми инвесторами, так и теми, кому реальные инвестиции представляются предпочтительными.
Эти принципы состоят из трех элементов:
- Принцип времени. Любой инвестиционный процесс — это работа денег во времени. Собственно время — это и есть главный источник прибыли инвестора. Время необратимо, и то, что потрачено сегодня, не принесет прибыли завтра. Вот это и есть главный секрет инвестирования. Время в инвестировании имеет нелинейный характер (что не учитывается стандартными методами финансового учета), т.е. процесс спада и роста цены товара, акции или бочки нефти не имеет устойчивого и предсказуемого характера.
- Ставка дохода или норма прибыли. Второй по значимости элемент инвестирования, который определяет, насколько инвестор может превысить свою доходность по сравнению с тем, что предлагает рынок в текущих условиях – например, средней ставки без рискового банковского депозита
- Риск. В общем виде прибыль инвестора — это его премия за тот риск, на который он пошел ради получения дохода выше, чем в среднем по рынку. Однако железная логика рынка такова, что чем выше доход, тем выше и риск инвестора.
Приведенные принципы инвестирования имеют непосредственное отношение к тому, что называется финансовый анализ и инвестиционный анализ и конкретизируется в методах, о которых практически все рассказано в учебниках и прочей популярной финансовой литературе и интернет — ресурсах.
Имеет смысл здесь также напомнить об этих основных методах финансового анализа:
- — это способы получения информации, касающейся всего того, что связано с конкретным финансовым инструментом и его эмитентом (прибыльность и кредитоспособность эмитента), цена акции или облигаций на рынке, уровень дивидендной доходности и т д.
- — его методы основаны на изучении непосредственной ситуации, складывающейся на рынке с акциями или другими финансовыми активами, их место в общем экономическом цикле, исторические данные, показатели объема сделок или торгов по активам, ликвидность в данный или перспективный момент рынка, перекупленность или перепроданность актива и т.п.
- финансовый анализ движения средств финансирования долгосрочных инвестиций , которые можно разделить на две большие группы:
Дисконтированные оценки или временные оценки.
Они включают в себя:
- NPV (Net Present Value) — чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая приведенная прибыль);
- PI (Profi tability Index) — ;
- IRR (Internal Rate of Return) — внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности, норма окупаемости);
- DPP (Discounted Payback Period) – дисконтированный срок окупаемости инвестиций;
Простые оценки:
- PP (Payback Period) — ;
- ARR (Accounted Rate of Return) — коэффициент эффективности инвестиций
Здесь можно отметить, что финансовый анализ в принятии инвестиционных решений, сделанный на основе всех перечисленных методов и способов, вполне достаточен для того, чтобы сделать выводы о соответствии конкретной инвестиции стратегическим целям инвестора.
Однако следует учесть, что допустимость инвестирования в тот или иной финансовый инструмент или портфель таких активов определятся спецификой рынка, на котором работает инвестор, характеристикой самих видов активов и уровнем риска, который является довольно субъективным с точки зрения его восприятия инвестором.
Для целей управления активами в условиях риска используется достаточно простой анализ инвестиционного финансового прогнозирования, основанный на применении портфельных теорий. Пример такого анализа и предлагается в качестве сравнения ниже.
Метод использования портфельной теории для инвестиционного — финансового анализа
Может осуществляться не только на собственные средства, но и на заёмные, в результате чего возникает эффект финансового рычага и увеличивается ожидаемая доходность портфеля. В этом случае денежные средства занимаются под более низкую процентную ставку и размещаются в потенциально более доходный актив, образуя портфель, состоящий фактически из двух активов, приобретаемой ценной бумаги и заимствованных средств.
Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается по следующей формуле:
В качестве примера использования данного способа осуществим расчёт ожидаемой доходности инвестиционного портфеля, состоящего из 4 ценных бумаг, входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка, на основании их ежемесячных доходностей за последние три года. В качестве заёмных средств будем использовать краткосрочный кредит (сроком на 1 месяц) с простой процентной ставкой заимствований, равной 12 процентам годовых.
Из полученных в ходе расчётов значений следует, что ожидаемая доходность инвестиционного портфеля составила 1,74 процента. За счёт привлечения заёмных финансовых ресурсов доходность портфеля была увеличена на 0,8 процента, что говорит об эффективности использования заёмных средств в формировании инвестиционного портфеля.
Резюмируя все выше сказанное (в том числе и приведенный алгоритм практического расчета), можно сделать простой вывод, что анализ результатов финансово инвестиционного прогнозирования естественно не ограничивается только этими приведенными основными способами.
На практике инвестиционные компании или фонды, управляющие десятками миллиардов средств своих клиентов, используют очень сложные компьютерные модели для расчета своих портфелей, состоящих из десятков и сотен активов.
Тем не менее, представленная в качестве ознакомления информация поможет предпринимателю составить реальное представление о том, что такое инвестирование в финансовые инструменты вообще, и что такое есть финансовый и инвестиционный анализ в частности.
Для решения задач инвестиционного анализа применяются приемы и методы, позволяющие количественно оценить результаты инвестиционной деятельности в разрезе отдельных ее аспектов (как в статике, так и в динамике).
Основные методы инвестиционного анализа:
- § горизонтальный;
- § вертикальный;
- § сравнительный;
- § коэффициентный;
- § интегральный.
- 1. Горизонтальный (или трендовый) инвестиционный анализ базируется на изучении динамики отдельных показателей инвестиционной деятельности во времени.
Рассчитываются темпы роста (прироста) отдельных инвестиционных показателей за ряд периодов и определяются общие тенденции их изменения (или тренда). В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие разновидности трендового анализа:
- отчетного периода в сопоставлении споказателями предшествующего периода (месяца, квартала, года).
- - исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении споказателями аналогичного периода прошлого года (за базу может быть выбран какой-либо месяц, например тот в котором выручка наибольшая и показатели этого месяца сравниваются с показателями этого же месяца предшествующего года).
- - исследование динамики показателей за ряд предшествующих периодов .
Все виды трендового анализа дополняются обычно исследованием влияния отдельных факторов на изменение соответствующих результативных показателей инвестиционной деятельности.
2. Вертикальный (или структурный) инвестиционный анализ базируется на структурном разложении обобщающих показателей инвестиционной деятельности предприятия.
Рассчитываются удельные веса отдельных структурных составляющих, изменение удельных весов, влияние структурных сдвигов. В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие виды вертикального анализа:
- - структурный анализ инвестиций;
- - структурный анализ инвестиционных ресурсов;
- - структурный анализ денежных потоков от инвестиционной деятельности.
- 3. Сравнительный инвестиционный анализ базируется на сопоставлении отдельных групп аналогичных показателей между собой.
Рассчитываются величины абсолютных и относительных отклонений сравниваемых показателей. В инвестиционном анализе наибольшее распространение получили следующие виды сравнительного анализа:
- - анализ показателей инвестиционной деятельности данного предприятия по сравнению со среднеотраслевыми показателями;
- - анализ показателей инвестиционной деятельности данного предприятия по сравнению с показателями предприятия-конкурента;
- -анализ отчетных и плановых показателей инвестиционной деятельности.
- 4. Коэффициентный анализ (R-анализ) базируется на расчете и сравнении разнообразных финансовых показателей деятельности предприятия между собой.
Рассчитываются различные относительные показатели инвестиционной деятельности, и выявляется их влияние на финансовое состояние предприятия в целом. В инвестиционном анализе наиболее часто рассчитываются следующие виды коэффициентного анализа:
- -анализ показателей ликвидности и платежеспособности;
- -анализ показателей финансовой устойчивости;
- -анализ показателей рентабельности;
- -анализ показателей деловой активности.
- 5. Интегральный анализ позволяет получить наиболее углубленную (многофакторную) оценку инвестиционной деятельности предприятия. Здесь наибольшее распространение получили следующие виды интегрального анализа:
- 1) дюпоновская система интегрального анализа эффективности использования активов предприятия. Эта система анализа, разработанная фирмой «Дюпон» (США), предусматривает разложение показателя «коэффициента рентабельности активов» на ряд частных финансовых показателей, взаимосвязанной в единой системе.
В основе этой системы анализа лежит «модель Дюпона», в соответствии, с которой коэффициент рентабельности используемых активов предприятия представляет собой произведение рентабельности продаж продукции на коэффициент оборачиваемости активов.
- 2) система СВОТ- анализа
(SWOT -analysis) инвестиционной деятельности. Название этой системы представляет собой аббревиатуру начальных букв терминов, характеризующих объекты этого анализа:
- S - сильные стороны предприятия
W- слабые стороны предприятия
О - возможности развития предприятия
Т - угрозы развития предприятия (trears)
Основной целью СВОТ - анализа является комплексное исследование сильных и слабых сторон инвестиционной деятельности предприятия, а также позитивного и негативного влияния отдельных внешних факторов на результаты осуществления инвестиционной деятельности фирмы в целом в прогнозном периоде.
- 3) объективно-ориентированная модель интегрального анализа формирования чистой инвестиционной деятельности. Концепция этого анализа базируется на использовании компьютерной технологии и ряда специальных прикладных программ. Основной концепцией является представление модели формирования чистой прибыли от инвестиций в виде совокупности взаимодействующих финансовых блоков, непосредственно формирующих сумму чистой инвестиционной прибыли. Пользователь сам формирует систему таких блоков исходя из специфики инвестиционной деятельности. После построения модели пользователь сам наполняет все блоки количественными характеристиками в соответствии с отчетной информацией предприятия. А программа сама рассчитывает влияние этих блоков на величину чистой инвестиционной прибыли. Например, в систему блоков, формирующих чистую инвестиционную прибыль, входит *выручка от продаж, *объем реализации, *величина собственных и заемных инвестиционных ресурсов, *скорость оборота инвестированных оборотных средств, *длительность технологического цикла и т.д. Показатели всех перечисленных блоков вводятся в программу, а программа сама рассчитывает влияние этих показателей на общую величину чистой инвестиционной прибыли.
- 4) интегральная система портфельного анализа. Этот анализ основан на использовании «портфельной теории», по которой уровень прибыльности портфеля финансовых инвестиций рассматривается в одной связке с уровнем риска портфеля (система «доходность - риск»). В соответствии с этой теорией можно за счет формирования «оптимального портфеля» (соответствующего подбора ценных бумаг) снизить уровень риска и соответственно повысить прибыльность. Следует помнить, что между рискованностью и прибыльностью ценных бумаг существует прямо пропорциональная зависимость, чем более рискованны вложения, тем больше ожидаемая прибыль, наиболее прибыльными являются венчурные ценные бумаги. Когда-то к ним относились ценные бумаги предприятий занимающихся компьютерными технологиями, сотовая связь и т.д.
Анализ структуры и цены капитала в инвестиционном анализе
- - Источники формирования инвестиционных ресурсов.
- - Особенности расчета цены отдельных источников капитала.
- - Средневзвешенная цена капитала.
- - Оптимизация структуры источников финансирования инвестиционных ресурсов.
Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования.
Все источники формирования инвестиционных ресурсов делятся на три основные группы:
- - собственные источники;
- - заемные источники;
- - привлеченные источники.
К собственным источникам относят: -нераспределенная прибыль, фонды накопления и фонды потребления; -амортизационные отчисления.
К заемным источникам относят: -долгосрочные кредиты и займы; -целевой государственный кредит, направленный на конкретный вид инвестирования; -инвестиционный лизинг - одна из разновидностей долгосрочного кредитования, предоставляемая в натуральной форме и погашаемая в рассрочку; -налоговый инвестиционный кредит.
К привлеченным источникам можно отнести: - эмиссия акций компании; -эмиссия инвестиционных сертификатов - привлечение различных инвестиционных фондов к инвестиционной деятельности этого предприятия; -взнос сторонних (отечественных и зарубежных) инвесторов в уставной капитал; -безвозмездное предоставление государственными органами и коммерческими структурами средств на целевое финансирование (примером могут служить дотации из федерального бюджета или спонсорская помощь).
Особенности заемного капитала состоят в следующем:
- - *заемный капитал не меняет структуры собственности фирмы, но означает изменение обязательств. Рост обязательств означает рост риска, т.к. в отличие от дивидендов, они защищены кредитным договором (т.е. если дивиденды, в крайнем случае, можно не выплатить, то кредит необходимо выплачивать в любом случае)
- - *выплата процентов по заемному капиталу освобождается от налогообложения (в России - по учетной ставке ЦБ + 3%), а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли.
- - *привлечение заемного капитала - как правило, более дешевый, и быстрый способ инвестирования проекта, чем привлечение собственного капитала (эмиссия акций).
- - *использование заемного капитала приводит к увеличению денежного потока.
В инвестиционном анализе значительную роль играет показатель «стоимости (цены) капитала». Стоимость капитала - это средства, уплачиваемые предприятием за пользование финансовыми ресурсами.
Привлекая заемные средства, заемщик должен просчитать их стоимость, при этом эффективно финансировать ИП за счет заемных средств, только в том случае, когда норма прибыли по ИП больше, чем плата за заемные средства. [Нпр. > СК.]
В инвестиционном анализе при расчете стоимости капитала принято выделять 4 основных источников:
- - банковские ссуды и кредиты;
- - обыкновенные акции;
- - привилегированные акции;
- - нераспределенная прибыль;
Каждый из названных источников имеет разную стоимость.
Стоимость заемного капитала определяется явными затратами фирмы на его приобретение - это та ставка процента, которую предприятие вынужденно платить ссудодателю за предоставленные кредиты. Если мы говорим о банковском кредите, то цена капитала есть ставка кредитования (если предприятие, берет в банке 100 000р. под 10 % годовых, то стоимость этого элемента будет 10 000р).
Однако необходимо учитывать некоторые особенности заемных источников финансирования. К этим особенностям относят, прежде всего, налоговый эффект.
Налоговое законодательство разрешает затраты, связанные с выплатой процентов по кредиту, относить на себестоимость продукции, т.е. исключать из налогооблагаемой прибыли. Это отнесение спасает некоторую часть денежного потока.
После налоговую стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов, обычно определяют по формуле:
Кзк = r (1-t),
где Кзк - цена заемного капитала,
r - ставка процента по кредиту,
t - ставка налога на прибыль.
Пусть предприятие использует кредит в размере 1 млн.р., под 10 % годовых, т.е. предприятие ежегодно списывает на себестоимость 100 тыс. р. (затраты на оплату процентов). При ставке налога на прибыль 24 %, эта операция позволяет спасти 24 тыс. р. (100*0,24). Таким образом, фактические затраты на обслуживание долга будут уменьшены на эту сумму и составят 76 тыс.р. (100-24). Стоимость заемного капитала с учетом налогового эффекта будет уже не 10 %, а 7,6 % (76/100).
Специфика налогового законодательства России в том, что на себестоимость относят только часть затрат связанных с выплатой процентов. Тогда формула для определения цены заемного капитала приобретает вид:
Кзк = r (1-t) + * t,
где r реф - ставка рефинансирования,
Пусть предприятие использует долгосрочный кредит стоимостью 25%. Ставка рефинансирования 18%, маржа 3%, налог на прибыль 24%. Тогда
Кзк = 25 (1-0,24) + *0,24 = 19,96
Отметим, что к налоговым эффектом необходимо относиться осторожно. Например, если фирма не получает прибыль или планирует, получит прибыль в будущих периодах, то налоговый эффект не учитывается.
Принципиальных отличий в оценке стоимости капитала «обыкновенные акции» и«привилегированные акции» нет. Акционеры за предоставление капитала рассчитывают на получение дивидендов, поэтому стоимость этих источников для компании приблизительно равна величине дивидендов выплачиваемых акционерам.
Формула, для расчета цены каптала обыкновенным акциям имеет вид:
где Коа -цена обыкновенной акции,
Д - постоянный дивиденд,
Р - рыночная цена акции.
Для расчета цены по привилегированным акциям используется формула:
Кпа =Д / Р-З,
где Кпа - цена привилегированной акции,
Д - дивиденд по привилегированной акции,
Р - рыночная цена акции,
З - затраты, связанные с размещением, эмиссией (включая затраты на инвестиционного консультанта, рекламная акция и пр.)
Определение стоимости собственного капитала «нераспределенная прибыль» является наиболее трудной. Фирма может увеличить собственный капитал двумя способами: 1) реинвестированием части прибыли; 2) размещением новой эмиссии обыкновенных акций.
Если часть прибыли реинвестирована, то ее стоимостью, «ценой» такого капитала будет являться альтернативный доход, который мог бы быть получен, если бы данная часть прибыли была вложена в другой инвестиционный проект, как внутри, так и вне компании.
Предположим, на рынке капиталов у акционеров данной компании существует возможность инвестировать дивиденды (а это и есть нераспределенная прибыль), в проект с аналогичным уровнем риска, обеспечивая требуемый уровень доходности. Благосостояние акционеров не ухудшится в случае, если доходность при реинвестировании прибыли внутри компании будет не меньше, чем доходность при инвестировании дивидендов вне компании. Таким образом, стоимость собственного капитала в виде реинвестированной прибыли определяется величиной требуемой доходности владельцев обыкновенных акций.
Цена источника «нераспределенная прибыль» приравнивается к цене обыкновенной акции.
На практике коммерческие организации финансируют инвестиционную деятельность из нескольких источников. В качестве платы за использование ресурсов фирма выплачивает проценты, дивиденды, вознаграждение и т.д.
Даже в устойчивых экономических условиях система финансирования деятельности компании не остается постоянной. Однако по мере становления компании, по мере стабилизации отдельных видов деятельности постепенно на предприятии складывается определенная структура источников финансирования, оптимальная для данной компании или для данного вида бизнеса. Т.е устанавливается достаточно стабильное соотношение между собственными и заемными источниками, между займами в банках и в других предприятиях и т.д.
И здесь возникает необходимость определить общую стоимость, цену капитала предприятия, сформированного из разных источников. Таким показателем является средневзвешенная стоимость капитала.
ССК - это средневзвешенная, после налоговая цена, по которой предприятию обходятся собственные и заемные источники.
Методика расчета ССК:
- 1. Определяется цена каждого источника финансирования деятельности компании (стоимость собственного капитала, заемного капитала; стоимость простых и привилегированных акций).
- 2. Определяем удельный вес каждого источника в общем, объеме средств компании (уровень части совокупности / на суммарный уровень совокупности)
- 3. Общая ССК, для всех источников имеет вид:
ССК = SWi * Ri,
где Wi - удельный вес (доля) капитала, полученная из источника i,
Ri - требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из источника i.
ССк - представляет собой min норму прибыли, ожидаемую инвестором от своих вложений.
На практике часто применяют экспресс метод, в котором за ССК принимают среднюю процентную ставку по кредиту. Логика такого допущения в том, что с точки зрения разумного инвестора вкладывать средства в деятельность предприятия выгодно лишь в том случае, когда ожидаема прибыль > банковского процента.
Виды финансирования классифицируются:
- 1. по происхождению:
- -внутренние (собственные);
- -внешние (заемные и привлеченные).
- 2. по юридическому статусу:
- -собственные;
- -заемные.
- 3. по длительности предоставления капитала:
- -бессрочные;
- -долгосрочные;
- -среднесрочные;
- -краткосрочные.
При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов принято рассматривать пять основных методов финансирования проектов:
- - полное самофинансировании (за счет прибыли и амортизации)
- - акционирование применяется при реализации крупных проектов регионального или отраслевого значения
- - кредитное финансирование . Как правило, применяется для инвестирования в реальные объекты с небольшим сроком окупаемости и высокой нормой доходности
- - лизин (селенг) применяется только для реальных инвестиций, высокой технологичности или с большим объемом производственного оборудования высокой стоимости
- - смешанное финансирование основано на различных комбинациях вышеперечисленных методов.
Вопрос оптимизации связан с соотношением инвестиций в соответствии с источниками их привлечения. Т.е. чтобы оптимизировать портфель необходимо рационально совместить:
- - собственные и заемные источники,
- - внутренние и внешние,
- - долгосрочные и краткосрочные.
Каждый источник финансирования имеет свои достоинства и недостатки, и это необходимо учитывать при расчете оптимальности инвестиций.