Procjena komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta. Procjena komercijalne učinkovitosti projekta u cjelini Određivanje komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta
Jedna od najodgovornijih i definirajućih faza projektnog ciklusa je analiza projekata, koja je skup metodoloških metoda i tehnika koje se koriste za pripremu i definiranje projektnih rješenja. Odnosno, prije provedbe bilo kojeg investicijskog projekta, on se odabere, osmisli, izračuna, i što je najvažnije, procjenjuje se njegova učinkovitost na temelju usporedbe troškova projekta i rezultata njegove provedbe u stvarnosti. Imajući ovo na umu, analiza dizajna uključuje:
- 1. Tehnička analiza - određivanje najprikladnije tehnike i tehnologije.
- 2. Komercijalna analiza (marketing) - analiza tržišta prodaje proizvoda i usluga proizvedenih kao rezultat projekta.
- 3. Institucionalna analiza - procjena organizacijskog, pravnog, političkog, administrativnog okruženja u kojem će se projekt provoditi i mjere za prilagodbu projekta tom okruženju.
- 4. Socijalna analiza - proučavanje utjecaja projekta na socijalno okruženje (stanovništvo regije).
- 5. Analiza proračuna, uzimajući u obzir financijske rezultate i utjecaj projekta na državni i lokalni proračun.
- 6. Analiza okoliša - analiza rizika i moguće štete koja može nastati kao rezultat ili tijekom provedbe projekta na okoliš i predložiti načine smanjenja ili sprečavanja štete.
- 7. Financijska i ekonomska analiza koja uspoređuje troškove i ekonomske koristi projekta. U procesu ekonomske analize profitabilnost se procjenjuje sa stajališta cijelog društva (zemlje), a u procesu financijske analize procjenjuje se projekt i položaj poduzeća i njegovih investitora.
Svaka od nabrojanih analiza od velike je važnosti, međutim, financijska i ekonomska analiza projekta u većini slučajeva je presudna, jer određuje projiciranu učinkovitost ulaganja.
Postupak za financijsku i ekonomsku procjenu investitora ili vjerovnika (banke) investicijskog projekta može se provesti u sljedećem slijedu:
1. Prethodno razmatranje i analiza investicijskog projekta.
Svrha pregleda i financijske analize projekta je utvrđivanje izvora financiranja uvođenjem projekta u informacijsku bazu investicijskih projekata.
Razmotrite pokazatelje izračunate bez uzimanja u obzir troškova kapitala.
Isplativost prodaje. Na temelju ovog pokazatelja može se okarakterizirati učinkovitost trenutnih operacija. Izračunava se kao omjer neto dobiti i prihoda od prodaje:
PP \u003d PP * 100% / VR, (3)
gdje je PP profitabilnost prodaje,%;
PE - neto dobit;
BP - prihod od prodaje (oba parametra - za jedan interval planiranja).
Treba napomenuti da je pokazatelj profitabilnosti prodaje samo neizravno povezan s procjenom investicijskog projekta, ali je vrlo korisno mjerilo konkurentnosti projektnih proizvoda.
Jednostavna stopa povrata ulaganja. Ovaj se pokazatelj često koristi za ocjenu investicijskih projekata, a odnosi se na niz takozvanih "jednostavnih" pokazatelja.
NP \u003d PP * 100% / kratki spoj, (4)
gdje je: NP - jednostavna stopa povrata, izražena kao postotak za jednu godinu (ili drugo razdoblje planiranja);
PE - neto dobit za jedno razdoblje;
KZ - iznos ulaganja.
Tumačenje ekonomskog značenja pokazatelja jednostavne stope povrata sastoji se u približnoj procjeni koliki se uloženi kapital vraća u obliku dobiti tijekom jednog planskog razdoblja. Kao rezultat usporedbe izračunate vrijednosti ovog pokazatelja s očekivanom razinom profitabilnosti (troška kapitala), investitor može donijeti preliminarni zaključak o izvedivosti investicijskog projekta.
Glavna prednost jednostavne stope povrata je jednostavnost izračuna. Nedostatak - zanemaruje se činjenica o vrijednosti novca u vremenu.
Dakle, ispostavlja se da je jednostavnost izračuna glavna i jedina prednost ovog pokazatelja.
Jednostavno razdoblje povrata investicije. Razdoblje povrata jedan je od najčešće korištenih pokazatelja uspješnosti investicijskog projekta. Ovaj je pokazatelj, zajedno s pokazateljem interne stope povrata, jedan od glavnih u metodologiji za ocjenu investicijskih projekata.
Jednostavno razdoblje povrata definirano je kao duljina razdoblja tijekom kojeg će projekt raditi na nadoknadi kapitalnih resursa uloženih u njega. Pri procjeni jednostavnog razdoblja povrata projekta koriste se vrijednosti neto efektivnog novčanog tijeka u svakoj fazi (razdoblju) projekta. Neto efektivni novčani tok uključuje neto dobit razmatranog razdoblja i iznos troškova amortizacije.
Izračun jednostavnog razdoblja povrata provodi se na temelju pojednostavljene metodologije, prema sljedećoj formuli:
PSO \u003d KZ / CHDP, (5)
gdje: PSO - jednostavno razdoblje povrata, izraženo u intervalima planiranja;
KZ - zbroj ukupnih investicijskih troškova projekta;
NPP je zbroj neto efektivnog novčanog tijeka za jedan interval planiranja.
Rezultati procjene jednostavnog razdoblja povrata vrlo su ilustrativni, stoga se često koriste kao jedna od metoda za procjenu rizika povezanog s investicijom.
Nedostatak gornjeg pokazatelja je u tome što ne uzima u obzir rezultate aktivnosti izvan granica određenog razdoblja projektnog istraživanja, te stoga nije primjenjiv u usporedbi mogućnosti ulaganja koje se razlikuju u životnom smislu.
Metoda neto sadašnje vrijednosti (NPV) temelji se na usporedbi vrijednosti početnog ulaganja s ukupnim iznosom diskontiranih novčanih tokova generiranih vrijednošću početnog ulaganja tijekom prognoziranog razdoblja.
Ukupna akumulirana vrijednost diskontiranog prihoda (PV) i neto sadašnji učinak (NPV) izračunavaju se pomoću formula:
gdje su: Pk - predviđeni prihod po godinama;
r je diskontna stopa;
СS - iznos ulaganja.
Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već uzastopno ulaganje financijskih sredstava tijekom m godina, tada se formula za izračun NPV mijenja na sljedeći način:
gdje je i predviđena prosječna stopa inflacije.
Ako je NPV\u003e 0, projekt treba prihvatiti. U ovom slučaju tvrtka ostvaruje dobit.
Ako je NPV< 0, то проект следует отклонить. Предприятие при реализации этого проекта несет убытки.
Ako je NPV \u003d 0, tada projekt nije ni profitabilan ni neisplativ. U tom slučaju, poduzeće neće dobiti dobit, ali neće imati gubitaka od njegove primjene, istodobno će se povećati količina proizvodnje i poduzeće će rasti u razmjeru.
Kriterij NPV odražava prognozu procjene promjena ekonomskog potencijala poduzeća u slučaju usvajanja ovog projekta.
Metoda izračuna indeksa profitabilnosti (profitabilnosti) ulaganja (PI) posljedica je NPV-a. Pokazatelj (RI) vrlo je prikladan ako trebate odabrati jedan projekt od nekoliko alternativnih projekata koji imaju približno istu vrijednost NPV-a ili kada dovršavate investicijski portfelj s maksimalnom ukupnom vrijednosti NPV-a.
Indeks profitabilnosti izračunava se po formuli:
Ako je PI\u003e 1, tada treba prihvatiti projekt; JU< 1 - проект следует отвергнуть; PI = 1 - проект не прибылен, но и не убыточный.
Indeks profitabilnosti karakterizira dohodak po jedinici troškova. Ovaj se kriterij preporučuje koristiti ako je potrebno organizirati neovisne projekte kako bi se stvorio optimalan portfelj. Metoda izračuna stope povrata ulaganja (IRR). To je razina diskontne stope pri kojoj je neto sadašnja vrijednost projekta tijekom životnog ciklusa jednaka nuli. IRR projekta jednak je diskontnoj stopi po kojoj su ukupne diskontirane koristi jednake ukupnim diskontiranim troškovima, odnosno IRR je diskontna stopa po kojoj je NPV \u003d 0. IRR jednaka je maksimalnoj kamati na zajmove koji se mogu platiti za korištenje potrebnih resursa, a da pritom ostanu na razini rentabilnosti. IRR se izračunava metodom uzastopnih aproksimacija NPV na nulu pri različitim diskontnim stopama. Izračuni se provode prema formuli:
gdje je r1 vrijednost tablične diskontne stope pri kojoj je NPVr1\u003e 0;
r2 je vrijednost tablične diskontne stope po kojoj je NPVr2<0.
Logika kriterija je takva da stopa povrata ulaganja pokazuje maksimalnu razinu troškova koji se mogu povezati s danim projektom, t.j. ako je cijena kapitala prikupljenog za financiranje viša od IRR, tada će projekt dovesti do gubitaka i mora se odbiti.
Ako je IRR za dva alternativna projekta više od cijene sredstava iz svih izvora privučenih za provedbu tih projekata, tada je nemoguć izbor najboljeg od projekata prema kriteriju IRR.
Metoda za određivanje razdoblja povrata (RR). Algoritam za izračunavanje razdoblja povrata određen je ujednačenošću raspodjele predviđenog dohotka od investicija:
a) ako se prihod ravnomjerno rasporedi tijekom godina, tada se (RR) izračunava na sljedeći način:
gdje je RP prosječna godišnja dobit;
b) ako je dohodak neravnomjerno raspoređen, tada se (PP) izračunava izravnim izračunom broja godina tijekom kojih će se ulaganje vratiti kumulativnim prihodom. Opća formula izgledat će ovako:
PP \u003d n za koje je\u003e IC (12)
Pokazatelj (PP) označava broj baznih razdoblja za koja će se izlazno ulaganje u potpunosti vratiti iz projekta koji generira novčane priljeve.
Metoda izračuna omjera učinkovitosti ulaganja (ARR). Algoritam izračuna vrlo je jednostavan, što unaprijed određuje široku upotrebu ovog pokazatelja u praksi:
gdje je RN prosječni godišnji prihod (dobit uzimajući u obzir odbitke u proračun);
RY - zaostala vrijednost ili vrijednost spašavanja.
Prosječno ulaganje izračunava se dijeljenjem početnih troškova, kada se na kraju razdoblja provedbe projekta otpisuju sva kapitalna ulaganja. Ako se sumnja na rezidualnu ili rezidualnu vrijednost, tada treba uzeti u obzir njezinu procjenu.
Ovaj se pokazatelj uspoređuje s omjerom povrata predujma kapitala (Pa), koji se izračunava po formuli:
gdje je PP - ukupna neto dobit poduzeća;
AS - ukupan iznos predujmljenih sredstava za aktivnosti poduzeća (zajedno s prosječnim neto saldom).
Ako je ARR\u003e Pa, onda je projekt svrsishodan.
U uvjetima neizvjesnosti u ekonomskom okruženju trebaju se koristiti sljedeće metode ocjenjivanja investicijskih projekata:
- 1. Najbolja državna metoda, koja predstavlja modifikaciju metode neto sadašnje vrijednosti za uvjete nesigurnosti. Primjenjuje se diskontna stopa prilagođena riziku ulaganja.
- 2. Model određivanja cijena kapitalne imovine (CAPM), koji predviđa procjenu mogućeg povrata portfelja vrijednosnih papira u cjelini. Međutim, ovaj model ima niz nedostataka: dizajniran je za jedno razdoblje ulaganja; ne postoje mehanizmi za predviđanje rizika i povrat ulaganja.
- 3. Arbitražna teorija procjene ne omogućuje procjenu učinkovitosti investicijskog portfelja u smislu prosječne profitabilnosti i pretpostavlja da na profitabilnost imovine ne može utjecati jedan čimbenik - tržišni rizik, već nekoliko (rast industrijske proizvodnje, očekivani rast inflacije, neočekivana inflacija itd.).
- 4. Metoda uspoređivanja profitabilnosti projekta s ponderiranim prosječnim troškovima kapitala poduzeća (WACC), prema kojoj se investicijski projekt prihvaća za izvršenje ako je očekivani povrat jednak ili veći od troška kapitala poduzeća. Mane: Ne uzima u obzir razlike u razinama rizika različitih projekata.
- 5. Koncept strateške neto sadašnje vrijednosti (pojednostavljena metoda diskontiranja), čiji je smisao da novčani tokovi imaju oblik linearne funkcije stope povrata likvidne imovine.
U slučaju kada, prema preliminarnim izračunima, svi troškovi projekta znatno premašuju prihode, tada je projekt neisplativ, odbija se i više mu se ne vraća. Kada preliminarna procjena učinkovitosti projekta nije dala jednoznačan negativan odgovor o njegovoj ekonomskoj održivosti i pokazala je da će projekt ili, možda, biti profitabilan, tada možemo govoriti o provedbi investicijskog projekta. Međutim, ako se očekuje da će se projekt izvesti u uvjetima neizvjesnosti, prije nego što se pristupi provedbi projekta, poduzeće mora razviti niz mjera za upravljanje rizicima.
Potrebno je posvetiti značajnu pozornost početnoj (predinvesticijskoj) fazi projekta kako bi se izbjegla iznenađenja u sljedećim fazama i postigao očekivani rezultat. Usporedba različitih investicijskih projekata i opcija za isti projekt vrši se pomoću različitih pokazatelja. Međutim, svaki pojedinačni pokazatelj sam po sebi ne karakterizira projekt i ne može biti jedini kriterij za odabir projekta.
Stoga je procjena investicijskih projekata neophodna za donošenje odluka o širokom spektru zadataka: od zamjene opreme u operativnom poduzeću do stvaranja novih industrijskih kompleksa ili višenamjenskih uslužnih objekata.
Predložena metodologija za procjenu ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata omogućuje potkrepljivanje tehničke i ekonomske izvedivosti projekta i utvrđivanje izvora rizika.
Za procjenu komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta utvrđuju se prognoza dobiti, prognoza novčanog toka i integralni pokazatelji uspješnosti.
10.1. Prognoza dobiti
Predviđanje dobiti u dinamici daje se usporedbom prihoda i rashoda poduzeća na temelju usporedbe očekivanih vrijednosti prihoda od prodaje, planiranih prilagođenih troškova, bilo koje vrste financijskih dužničkih obveza.
Predviđanje dobiti potrebno je za procjenu trenutnih gospodarskih (operativnih) aktivnosti poduzeća.
Prilikom izrade prognoze utvrđuju se slijedeći:
· Dobit od prodaje kao razlika između prihoda od prodaje, izračunata bez poreza na dodanu vrijednost, i operativnih troškova poduzeća (puni troškovi proizvodnje, uključujući proizvodnju, upravljanje i komercijalne troškove);
· Dobit prije oporezivanja. U primjeru poslovnog plana ta je vrijednost manja od dobiti od prodaje financijskih obveza prema proračunu. Financijske obveze prema proračunu koje se uzimaju u obzir pri izračunu dobiti prije oporezivanja porez su na imovinu.
U skladu s važećim uputama za izračun poreza na imovinu, tvrtka je oslobođena poreza tijekom prve godine svog poslovanja. Prilikom izračuna poreza uzima se u obzir amortizacija osnovne proizvodne imovine poduzeća, odnosno osnovica za obračun poreza je rezidualna vrijednost imovine. Porezna stopa - 2,2%;
· Oporeziva dobit. U nedostatku izuzeća od poreza na dohodak, oporeziva dobit jednaka je dobiti prije oporezivanja. Popisu glavnih preferencija za investitore u skladu sa zakonodavstvom pojedinih regija za najznačajnije poslovne projekte, regionalna vlada može pružiti porezne poticaje u smislu poreza koji se pripisuju regionalnom proračunu, kao i subvencije za djelomičnu naknadu troškova plaćanja kamata na zajmove;
· neto dobit. Manje dobit prije oporezivanja za iznos poreza na dobit. Osim toga, u ovom poslovnom planu kamate na zajam nadoknađuju se iz neto dobiti po stopi koja premašuje diskontnu stopu Središnje banke Ruske Federacije.
Nastavak primjera
Obračun poreza na imovinu
Početni trošak trajne imovine iznosi 1.108.874 tisuća rubalja. Stalna proizvodna sredstva puštaju se u rad tijekom razdoblja t0i prva polovica t1(tablica 6.2).Godišnja amortizacija - 70.968 tisuća rubalja. Za razdoblja t0, t1 i polovicu t2, poduzeće je oslobođeno plaćanja poreza na imovinu u proračun.
Tablica 10.1
Obračun poreza na imovinu, tisuća rubalja
Korak izračuna |
Puštanje u rad osnovnih sredstava |
Godišnje trošenje |
Preostala vrijednost osnovnih sredstava |
Porez na imovinu |
*) porez je ½ procijenjene vrijednosti: 1002422 · 0,022 / 2 \u003d 11027 tisuća rubalja.
Tablica 10.2
Prognoza dobiti, tisuća rubalja
pozicije | |||||||||||
1. Količina prodaje, t | |||||||||||
2.Obim prodaje, tisuće rubalja |
- |
752760 |
1279692 |
1279692 |
1279692 |
1279692 |
1387200 |
1387200 |
1387200 |
1366800 |
1366800 |
3. Operativni troškovi |
- |
481070 |
687126 |
677946 |
668766 |
668766 |
668766 |
668766 |
668766 |
668766 |
668766 |
uključujući troškove amortizacije | |||||||||||
4. Dobit od prodaje |
271690 |
592566 |
601746 |
610926 |
610926 |
718434 |
718434 |
718434 |
698034 |
698034 |
|
5. Financijske obveze, uključujući: |
18931 | ||||||||||
-porez na imovinu | |||||||||||
6. Dobit prije oporezivanja |
271690 |
581539 |
581254 |
591995 |
593557 |
702626 |
704187 |
705748 |
686910 |
688471 |
|
7. Poticaji za porez na dohodak | |||||||||||
8. Oporezivi dohodak |
271690 |
581539 |
581254 |
591995 |
593557 |
702626 |
704187 |
705748 |
686910 |
688471 |
|
9. Porez na dobit (20%) |
54338 |
116308 |
116251 |
118399 |
118711 |
140525 |
140837 |
141150 |
137382 |
137694 |
|
10. Kamate na zajam po stopi koja prelazi diskontnu stopu Centralne banke |
6732 | ||||||||||
11. Neto dobit |
- |
210620 |
460743 |
462759 |
473596 |
474845 |
562101 |
563350 |
564599 |
549528 |
550777 |
Isti kumulativni zbroj |
- |
210620 |
671363 |
1134122 |
1607719 |
2082564 |
2644665 |
3208014 |
3772613 |
4322141 |
4872918 |
10.2. Prognoza novčanog toka
Prognoza novčanog toka pokazuje omjer izvora i smjerova korištenja financijskih sredstava projekta (takozvana metoda „novčanog toka“). „Proračunski“ pristup određivanju financijske održivosti projekta povezan je s procjenom predviđanja novčanog toka.
Profit nije jedini kriterij za učinkovitost investicijskih projekata. Potreba za novčanom prognozom diktirana je činjenicom da se koncepti prihoda i rashoda koji se koriste u prognozi dobiti ne podudaraju s novčanim tijekom. Primjerice, odbitci od amortizacije smanjuju dobit, ali ne utječu na novčani tijek tvrtke itd. Osim toga, prognoza novčanog toka šira je od prognoze dobiti zbog činjenice da pokriva ne samo operativno, već i financijsko i investicijsko područje poduzeća. ...
Novčani priljevi uključuju:
· Prihod od prodaje proizvoda;
· Privlačenje kredita;
· Privlačenje sredstava od strane investitora;
· Zadržana dobit iz prethodnih razdoblja;
· Odbitci amortizacije.
Novčani odljevi uključuju:
· Ulaganja u trajnu imovinu;
· Operativni troškovi povezani s provedbom trenutnih aktivnosti poduzeća;
· Otplata zajma i iznos kamata za zajam, koji nisu uključeni u troškove proizvodnje;
· Nagodbe s proračunom (oslobođenja od poreza);
Isplate dividende dioničarima ne tretiraju se kao stvarni odljevi novca jer se isplaćuju iz neto prihoda tvrtke.
Ukupan novčani tijek za čitav horizont obračuna (po obračunskoj osnovi) trebao bi biti jednak zbroju zadržane dobiti za isto razdoblje i korištenih troškova amortizacije umanjenih za iznose otplate zajma.
tablica 10.3
Prognoza novčanog toka, tisuće rubalja
pozicije |
Horizont proračuna |
||||||||||
Priliv gotovine |
816000 |
1196244 |
1350660 |
1350660 |
1350660 |
1350660 |
1458168 |
1458168 |
1458168 |
1437768 |
1437768 |
- sredstva investitora | |||||||||||
-posudbeni fondovi | |||||||||||
-vlastita sredstva | |||||||||||
-prodaja nastavlja | |||||||||||
-odbitci za amortizaciju |
35484 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
|
Odljev gotovine |
816000 |
1031740 |
900549 |
898533 |
806096 |
804847 |
825099 |
823850 |
822601 |
817272 |
816023 |
-investments | |||||||||||
- operativni troškovi | |||||||||||
- otplata kredita | |||||||||||
-interes za korištenje kredita na štetu neto dobiti | |||||||||||
-porez na imovinu | |||||||||||
-porez na dohodak | |||||||||||
Ukupni novčani tok |
0 |
164504 |
450111 |
452127 |
544564 |
545813 |
633069 |
634318 |
635567 |
620496 |
621745 |
Isti kumulativni zbroj |
0 |
164504 |
614615 |
1066742 |
1611307 |
2157120 |
2790189 |
3424506 |
4060073 |
4680569 |
5302314 |
Ček: 5302314 \u003d 4872918 (neto iznos dobiti) + 674196 (iznos JSC) - 244800 (otplata kredita)
Stabilnost projekta sa stajališta njegovih sudionika pretpostavlja da u svakom koraku izračuna zbroj akumuliranog salda novčanog toka mora biti negativan. Štoviše, preporučuje se da u svakom koraku izračuna bude najmanje 5% ukupnih neto operativnih troškova.
Negativna vrijednost stanja akumuliranog novca ukazuje na dodatnu potrebu za projektom u financiranju. Prema potrebi mogu se predvidjeti dodatni izvori financiranja. Tu se posebno uključuju rezultati ponovnog ulaganja slobodnih sredstava - ulaganje dijela pozitivnog ukupnog toka na depozite ili u dužničke vrijednosne papire. Ovu tehniku \u200b\u200btreba koristiti kao iznimku, jer se besplatan novac može koristiti izravno u proizvodnji s većim prinosom nego kad je položen.
Prilikom stavljanja besplatnog novca na kamatonosne depozite, priljev je godišnji iznos kamata na njih (prihod od depozita DD), koji se određuje uzimajući u obzir razdoblje plasiranja besplatnog novca i poreza na iznose kamata:
gdje su b0, b1, bn -1 - vrijednost salda ukupnog novčanog toka tekuće godine; d - kamatna stopa na depozit, jedinice; n - stopa poreza na dobit, jedinice; n - rok za koji se polaže depozit.
10.3. Procjena integralnih pokazatelja učinkovitosti ulaganja
Procjena se provodi diskontiranjem troškova i rezultata poduzeća. Diskontiranje uzima u obzir vremenski faktor i pad vrijednosti novčanih sredstava u budućnosti. To je postupak dovođenja troškova, rezultata i učinaka u različito vrijeme do njihove vrijednosti u određenom vremenskom trenutku, koji se naziva točkom smanjenja i označava se s t0.
Smanjenje se vrši korištenjem diskontnog faktora "α":
gdjeE - diskontna stopa koja se određuje na razini buduće predviđene isplativosti sredstava uloženih u projekt.
Da biste nastavili s proračunima projekata, predviđena stopa povrata kapitala mora biti opravdana.
Stopa povrata na kapital (diskontna stopa E) može se odrediti izravnim računom. U ovom slučaju uključuje:
i)dohodak bez rizika , odnosno dohodak koji investitor dobiva korištenjem svog novca, pod pretpostavkom da su njegova ulaganja apsolutno pouzdana.
Bezrizična komercijalna diskontna stopa određuje se na razne načine. Na primjer:
- po stopi dugoročnog povrata (ne<2 лет) государственных облигаций, т. к. государственные облигации часто используются в качестве индикатора «безрискового дохода»;
Po stopi LIBOR (London Interbank Offered Rate) - ponderiranoj prosječnoj kamatnoj stopi na međubankarske kredite koje pružaju banke koje posluju na londonskom međubankarskom tržištu;
Po stopi EUROBOR (Europska međubankovna ponuđena stopa) - ponderirana prosječna kamatna stopa na međubankarske kredite dane u eurima;
Po stopi MIBOR (Moskovska međubankovna ponuđena stopa) - indikativna stopa (referentna vrijednost) za pružanje zajmova rublje na moskovskom međubankarskom tržištu.
b) prilagodba rizika. Obično se uključuje ako se projekt ocjenjuje prema jednom scenariju njegove provedbe. Izmjena ili premija za rizik osigurava dodatnu kompenzaciju za rizik povezan s ulaganjima (neprimjenjivanje projiciranog prihoda, nepouzdanost sudionika u projektu, itd.). Najmanji iznos rizika koristi se pri ulaganju u razvoj proizvodnje temeljene na svladanoj tehnologiji, a najveći - kod ulaganja u inovativna istraživanja.
c) inflacija (ako se proračuni već ne provode po predviđenim cijenama) kako bi se osiguralo da se stvarna kupovna moć novca vremenom ne mijenja. Pri planiranju rezultata i troškova projekta u usporedivim cijenama, inflacija se ne uzima u obzir. Primjenjuju se cijene baznog razdoblja. Stopa inflacije postavljena je na razinu predviđenu za odgovarajuće vremensko razdoblje u izračunima proračuna RF.
Da bi se pojednostavio postupak izračunavanja potrebne stope povrata na kapital, može se odrediti ovisno o stopama depozita banaka prve kategorije pouzdanosti, budući da kamate u komercijalnim bankama već odražavaju očekivanu inflaciju, rizik ulaganja sredstava u skladište i "cijenu" koju banka plaća zbog odbijanja neposredna upotreba novca.
Ako je sav kapital posuđen, diskontna stopa je odgovarajuća kreditna stopa. Ako je kapital mješovit, diskontna stopa nalazi se kao ponderirani prosjek uzimajući u obzir strukturu kapitala:
gdjeE (ja ) je diskontna stopa za i-tu vrstu kapitala;ai –Dijeljenje u ukupnom kapitalu;ja … n - n vrsta kapitala.
Da bi se potvrdila ekonomska učinkovitost ulaganja, izračunavaju se sljedeći integralni pokazatelji:
Neto sadašnja vrijednost (NPV, to je integralni učinak, neto sadašnja vrijednost - neto sadašnja vrijednost).
NPV je akumulirani diskontirani učinak projekta. Utvrđuje se sekvencijalno za svaku godinu kao razlika između diskontiranog tijeka budućih primitaka iz operativnih aktivnosti (priljev Pt, uzimajući u obzir neto dobit, troškove amortizacije i rezultate ponovnog ulaganja slobodnog novca pod kamatama) i diskontiranog toka budućih plaćanja na području ulaganja (odljev Ot).
Pri izračunavanju NPV-a isključuje se utjecaj vremenskog faktora, pa se može smatrati da je to rezultat dobiven neposredno nakon donošenja odluke o provedbi projekta.
.
Pozitivna vrijednost NPV-a smatra se potvrdom izvodljivosti ulaganja, negativna vrijednost ukazuje na neučinkovitost ulaganja. Kada se uspoređuju alternativni projekti, projekt s najvišim NPV-om smatra se ekonomski isplativim.
Nastavak primjera
Diskontna stopa je postavljena na 14%. Stopa je opravdana sljedećim izračunima: stopa dohotka bez rizika - 3%; premija na rizik - 5%, jer će proizvodnja koristiti tehnologiju i tehnička sredstva testirana u praksi; inflatorna očekivanja-6%.
Tablica 10.4
Određivanje NPV, tisuća rubalja
Koraci izračuna |
priljev |
izljev |
diskontiranje za α \u003d 1 / (1+ 0,14) t |
Trenutno |
akumulirana |
||
ukupno |
5547114 |
1224000 |
- |
2713850 |
1173816 |
1540034 |
- |
ID \u003d 2713850: 1173816 \u003d 2,31 ili 231%.
Razdoblje povrata investicijskog projekta
Razdoblje povrata (tekuće) općenito se određuje metodom punog povrata ulaganja (tzv. Metoda "isplate"). Ovo je duljina razdoblja tijekom kojeg iznos diskontiranog neto priljeva u potpunosti nadoknađuje iznos diskontiranog neto odljeva ili onu najraniju točku u razdoblju namirenog razdoblja, nakon čega trenutni diskontirani neto prihod postaje i kasnije ostaje negativan. Preciznije, razdoblje povrata može se izračunati pomoću formule:
,
gdjen - prošle godine kada je NPV £ 0; NPVn - vrijednost akumuliranog NPV-a godišnje "n »(Bez znaka minus); Bhdd techn + 1 - vrijednost trenutne NPV u "n + 1" - godina.
Nastavak primjera
Razdoblje povrata ulaganja, kao što je vidljivo iz tablice 10.4, događa se u petoj godini djelovanja projekta (godina t4). Točnije određivanje razdoblja povrata
Trenutna \u003d 4 + 188831/322382 \u003d 4,6 godina.
Razdoblje povrata obično se uspoređuje s ciljanim vijekom glavne opreme. Što je manji u odnosu na standardni životni vijek, to je projekt učinkovitiji.
Interna stopa povrata EVN (interna diskontna stopa, interna stopa povrata, interna Stopa od Povratak- IRR)
Unutarnja stopa prinosa je diskontna stopa po kojoj je veličina smanjenih efekata jednaka smanjenoj kapitalnoj investiciji, to jest, NPV \u003d 0.
.
Eun pokazuje najveću dopuštenu relativnu razinu troškova koja se može povezati s projektom. Primjerice, ako se projekt u potpunosti financira zajmom komercijalne banke, tada vrijednost EBN pokazuje gornju granicu prihvatljive razine bankovne kamatne stope, čiji višak projekt čini neisplativim.
Da bi se procijenila učinkovitost projekta, Eun se uspoređuje s prethodno prihvaćenom stopom povrata na kapital ili stopom diskonta E. Ako je Eun veći od E, projekt je ekonomski izvediv. Projekti s Eun\u003e E imaju pozitivan NPV i stoga su učinkoviti.
U operativnom poduzeću, tijekom njegove obnove, pokazatelj interne stope prinosa uspoređuje se također s pokazateljem ponderiranog prosječnog troška kapitala (WACC). Ako je Eun\u003e WACC, tada projekt treba biti prihvaćen.
Najčešći je pristup kada se Eun utvrđuje primjenom metode uzastopnih ponavljanja diskontne stope E kako bi se dobila nova NPV vrijednost. Precizniji rezultat postiže se u slučaju neznatne promjene diskontne stope.
Nastavak primjera
Za određivanje unutarnje stope povrata u primjeru, pri izračunavanju NPV-a koristi se nova diskontna stopa E \u003d 15%
Tablica 10.5
Određivanje NPV kod E \u003d 15%, tisuća rubalja
Koraci izračuna |
priljev |
izljev |
diskontiranje za α \u003d 1 / (1+ 0,15) t |
Trenutno |
akumulirana |
||
nastavak tablice 10.5
ukupno |
Eun se može odrediti i grafički u obliku ovisnosti NPV (ordinatna os) o diskontnoj stopi (apscisna os). Vrijednost Eun nalazi se na sjecištu izravne promjene NPV-a s apscesom osi, to jest pod uvjetom NPV \u003d 0.
Lik: 10.1. Grafička definicija IRR investicijskog projekta
22. Komercijalna učinkovitost investicijskog projekta.
Izračun pokazatelja komercijalne učinkovitosti intelektualne svojine temelji se na sljedećim načelima: - koriste se tekuće ili predviđene cijene projekta (tržišta) za proizvode, usluge i materijalne resurse;
Novčani tijekovi izračunavaju se u istim valutama u kojima projekt predviđa stjecanje resursa i plaćanje proizvoda;
Plaće su uključene u troškove poslovanja u iznosu utvrđenom projektom (uključujući odbitke);
Ako projekt uključuje i proizvodnju i potrošnju nekih proizvoda (na primjer, proizvodnju i potrošnju komponenata ili opreme), u proračun se uzimaju u obzir samo troškovi njegove proizvodnje, ali ne i troškovi njegove nabave;
U izračunu se uzimaju u obzir porezi, pristojbe, odbitci itd., Predviđeni zakonom, posebno povrat PDV-a za korištena sredstva, porezni poticaji utvrđeni zakonom itd .;
Ako projekt predviđa potpuno ili djelomično vezivanje sredstava (deponiranje, kupnja vrijednosnih papira itd.), Ulaganje odgovarajućih iznosa uzima se u obzir (u obliku odljeva) u novčanim tokovima iz investicijskih aktivnosti, a primanje (u obliku priliva) u novčanim tokovima iz poslovnih aktivnosti ;
Ako projekt uključuje istodobnu provedbu nekoliko vrsta operativnih aktivnosti, izračun uzima u obzir troškove svake od njih. Sljedeće tablice preporučuju se kao izlazni obrasci za izračunavanje komercijalne učinkovitosti projekta:
Račun dobiti i gubitka;
Novčani tijekovi s izračunom pokazatelja uspješnosti.
Da biste sastavili račun dobiti i gubitka, trebali biste navesti podatke o plaćanju poreza za svaku vrstu poreza.
Kao (neobavezni) dodatak može se dati i prognoza stanja imovine i obveza u stupnjevima izračuna (tablica bilance).
Izračun novčanih tokova i pokazatelja komercijalne uspješnosti. Novčani tijek iz poslovnih aktivnosti.
Glavni priljev stvarnog novca od operativnih aktivnosti je prihod od prodaje proizvoda, određen konačnim (prodatim vanjskim) proizvodima, kao i ostalim i neoperativnim prihodima.
Kako bi se izračunali porezi i dividende, izrađuje se tablica računa dobiti i gubitka.
Novčani tijek od investicijskih aktivnosti.
Novčani tijek od investicijskih aktivnosti uključuje:
A. Prilivi - prihodi (bez poreza) od prodaje imovine i nematerijalne imovine (posebno nakon prestanka projekta), kao i od povrata (na kraju projekta) tekuće imovine, smanjenja obrtnog kapitala u svim fazama obračunskog razdoblja;
B. Odljevi - ulaganja u osnovna sredstva u svim fazama obračunskog razdoblja, troškovi likvidacije, ulaganja u depozite i u vrijednosne papire drugih gospodarskih subjekata, u povećanje obrtnog kapitala, naknadu (na kraju projekta) tekućih obveza.
Promjena obrtnog kapitala utvrđuje se na temelju izračuna kratkotrajne imovine i kratkoročnih obveza na kraju svakog koraka. Uticaj namire zajmova na obrtna sredstva ne uzima se u obzir.
U preliminarnim proračunima i u projektima s malim obimom obrtnog kapitala dopuštena je približna procjena obrtnog kapitala kao stručno utvrđen udio troškova proizvodnje.
Procjena komercijalne učinkovitosti projekta u cjelini
Ocjena komercijalne učinkovitosti projekta u cjelini temelji se na pokazateljima uspješnosti.
Procjena učinkovitosti investicijskih projekata.
Određivanje prihvatljive razine ekonomske učinkovitosti ulaganja za investitora najteže je područje ekonomskih izračuna povezanih s izradom studije izvodljivosti, jer je ovdje potrebno okupiti sve brojne čimbenike različitih interesa potencijalnih ulagača, uzeti u obzir teško predvidjeti promjene u vanjskom okruženju u odnosu na projekt, kao i porezni sustav u nestabilnoj ekonomiji. Sve je to puno složenije zbog činjenice da se procjena učinkovitosti mora temeljiti na relevantnim podacima za vrlo dugo razdoblje izračuna.
Problem procjene ekonomske učinkovitosti investicijskog projekta je utvrđivanje razine njegove profitabilnosti u apsolutnom i relativnom smislu (tj. Po jedinici investicijskih troškova, kapitala), koja se obično karakterizira kao stopa povrata.
Neto prihod (NP);
Neto sadašnja vrijednost (NPV) ili integralni učinak (drugi naziv pokazatelja, koji se u inozemstvu široko koristi, neto sadašnja vrijednost (NPV));
Indeks profitabilnosti (ili indeks profitabilnosti, profitabilnost (PI));
Razdoblje povrata (razdoblje povrata jednokratnih troškova RT-a);
Interna stopa povrata (ili unutarnja stopa povrata, profitabilnost, unutarnja stopa retuma (IRR)).
U provedbu i provedbu investicijskog projekta uključeni su brojni subjekti: dioničari (tvrtke, tvrtke), banke, proračuni različitih razina.
Prihod (bruto domaći proizvod) koji društvo prima od provedbe učinkovitih projekata dijeli se između njih.
Prisutnost nekoliko sudionika u investicijskom procesu predodređuje neusklađenost njihovih interesa, različite stavove prema prioritetu različitih projektnih opcija. Prihodi i rashodi ovih subjekata određuju različite vrste učinkovitosti investicijskog projekta sa stajališta svakog sudionika. Treba imati na umu da su pozicije sudionika u projektu utjelovljene u početnim informacijama i formiranju specifičnih novčanih tokova za izračunavanje pokazatelja uspješnosti. Stoga možda nemaju iste rezultate procjene i, prema tome, odluke o njihovom sudjelovanju u projektu.
Slika. Vrste učinkovitosti investicijskih projekata Učinkovitost projekta u cjelini procjenjuje se kako bi se predstavio projekt i, s tim u vezi, utvrdila privlačnost projekta za potencijalne investitore. Socijalna učinkovitost karakterizira društveno-ekonomske posljedice projekta za društvo u cjelini, tj. uzima u obzir ne samo izravne rezultate i troškove projekta, već i troškove i rezultate „vanjske“ u odnosu na projekt u povezanim sektorima gospodarstva, ekonomske, socijalne i druge neekonomske učinke. Javna učinkovitost procjenjuje se samo za društveno značajne investicijske projekte koji utječu na interese ne jedne zemlje, već nekoliko. Za projekte u kojima nema potrebe za provođenjem ispitivanja državnih tijela, razvoj pokazatelja javne učinkovitosti nije potreban. Komercijalna učinkovitost projekta karakterizira ekonomske posljedice njegove provedbe za inicijatora, polazeći od vrlo uvjetne pretpostavke da snosi sve troškove potrebne za provedbu projekta i koristi sve njegove rezultate. Komercijalna se učinkovitost ponekad tumači kao učinkovitost projekta u cjelini. Smatra se da komercijalna učinkovitost karakterizira s ekonomskog stajališta, tehničkih, tehnoloških i organizacijskih dizajnerskih rješenja. Najvažnije je utvrditi učinkovitost sudjelovanja u projektu. Određuje se kako bi se provjerila izvedivost investicijskog projekta i interes svih njegovih sudionika za njega. Učinkovitost sudjelovanja procjenjuje se prvenstveno za dizajnersku tvrtku (ili potencijalne dioničare). Ova vrsta učinkovitosti također se naziva i efikasnošću za kapital (kapital) projekta. Učinkovitost sudjelovanja u projektu uključuje i takve vrste kao što su učinkovitost sudjelovanja u projektu struktura više razine (financijske i industrijske grupe, holding strukture), proračunska učinkovitost investicijskog projekta (učinkovitost državnog sudjelovanja u projektu u smislu troškova i prihoda proračuna svih razina). Sustav pokazatelja, utvrđen za ocjenu nabrojanih vrsta učinkovitosti, i metodološki principi njihovog izračuna su isti. Razlike se nalaze u onim početnim parametrima koji tvore stvarne novčane tijekove projekta u odnosu na svaku vrstu učinkovitosti. Drugim riječima, unificirani i međusobno povezani sustav parametara projekta utjelovljen je u pokazateljima učinkovitosti koji su ujednačeni u ekonomskoj prirodi, ovisno o njihovom području primjene u ekonomskom okruženju koje bi trebali karakterizirati. Neke su iznimke pokazatelji javnog učinka. "Vanjske" učinke nije uvijek moguće uzeti u obzir u vrijednosnom smislu. U nekim slučajevima, kada su ti učinci vrlo značajni, ali ih nije moguće procijeniti, neizbježna je samo kvalitativna procjena njihovog utjecaja. Procjena budućih troškova i rezultata u utvrđivanju učinkovitosti investicijskog projekta provodi se unutar obračunskog razdoblja (horizonta obračuna). Horizont izračuna mjeri se brojem koraka izračuna. Korak izračunavanja u određivanju pokazatelja uspješnosti u obračunskom razdoblju može biti mjesec, tromjesečje ili godina. Troškovi sudionika dijele se na početne, tekuće i likvidacijske koji se provode u fazi izgradnje, rada i likvidacije. Bazične, svjetske i cijene namirenja mogu se koristiti za vrednovanje rezultata i troškova. Pod osnovnim cijenama podrazumijevaju se cijene koje prevladavaju u nacionalnom gospodarstvu u određenom trenutku. Smatra se da je osnovna cijena bilo kojeg proizvoda ili resursa konstantna tijekom cijelog obračunskog razdoblja. Mjerenje ekonomske učinkovitosti projekta u osnovnim cijenama provodi se u fazi studija izvedivosti mogućnosti ulaganja. U fazi izrade studije izvodljivosti (FS) investicijskog projekta obvezno je izračunati ekonomsku učinkovitost predviđenih i procijenjenih cijena. Istodobno se preporučuje provođenje izračuna u osnovnim i svjetskim cijenama. Predviđena cijena Ct proizvoda ili resursa na kraju t -tog koraka izračunavanja određena je formulom: Ct \u003d Cb J (t, tn), (1) gdje je CB osnovna cijena proizvoda ili resursa; J (t, tn) je koeficijent (indeks) promjena cijena proizvoda ili resursa odgovarajuće skupine na kraju t-tog koraka u odnosu na početni trenutak izračuna tn (u kojem su cijene poznate). Za projekte razvijene po nalogu vladinih tijela, vrijednosti indeksa promjene cijena za određene vrste proizvoda i resursa trebaju biti postavljene u dizajnerskom zadatku u skladu s predviđanjima Ministarstva gospodarstva Ruske Federacije. Procijenjene cijene koriste se za izračunavanje integralnih pokazatelja uspješnosti ako su trenutne vrijednosti troškova i koristi izražene u projiciranim cijenama. To je neophodno kako bi se osigurala usporedivost rezultata dobivenih na različitim nivoima inflacije. Procijenjene cijene dobivaju se uvođenjem faktora defliranja koji odgovara glavnom indeksu inflacije. Pri razvoju i usporednoj procjeni nekoliko opcija za investicijski projekt potrebno je uzeti u obzir utjecaj promjena u količini prodaje na tržišnu cijenu proizvoda i cijenu utrošenih resursa. Pri procjeni učinkovitosti investicijskog projekta vrši se usporedba pokazatelja u različito vrijeme dovođenjem (diskontiranjem) na vrijednost u početnom razdoblju. Za donošenje troškova, rezultata i učinaka u različitim vremenima koristi se diskontna stopa (E) koja je jednaka stopi prinosa kapitala prihvatljivoj za ulagača. Tehnički, prikladno je troškove, rezultate i učinke koji se javljaju u t-tom koraku izračuna provedbe projekta dovesti do osnovne točke vremena pomnoživši ih s koeficijentom diskonta t, određenim za stalnu diskontnu stopu E, kao: , gdje je t broj koraka izračuna, t \u003d 0,1,2, ... T, (T je horizont izračuna). Ako se diskontna stopa mijenja s vremenom i na t-ovom koraku izračuna jednaka Et, tada je diskontna stopa i za t\u003e 0. |
master je student Državnog sveučilišta za niske temperature i prehrambene tehnologije u Sankt Peterburgu
Znanstveni savjetnik: doktor ekonomskih znanosti, profesor V.L.Vasilenok
Kao što znate, učinkovitost je najvažnija karakteristika aktivnosti poduzeća. Podrazumijeva se kao stupanj postizanja najboljih rezultata uz najnižu cijenu.
Pri ocjenjivanju projekata koriste se takve vrste učinkovitosti kao:
· Učinkovitost sudjelovanja u projektu;
· Učinkovitost projekta u cjelini.
Učinkovitost projekta u cjelini određuje se radi utvrđivanja potencijalne atraktivnosti projekta za njegove potencijalne sudionike, kao i u cilju pronalaženja investitora. Ova vrsta učinkovitosti uključuje: društvenu (društveno-ekonomsku) i komercijalnu učinkovitost.
Učinkovitost sudjelovanja u projektu određuje se kako bi se utvrdila izvedivost projekta, kao i interes za njegove sudionike. To uključuje takve vrste učinkovitosti kao što su: proračunska učinkovitost, učinkovitost sudjelovanja u projektu poduzeća, učinkovitost ulaganja u dionice poduzeća, kao i učinkovitost sudjelovanja u projektu struktura više razine.
Među raznolikošću vrsta učinkovitosti projekata može se istaknuti i sljedeće:
· Ekonomska učinkovitost - prikazuje omjer troškova projekta i njegovih rezultata u skladu s interesima i ciljevima sudionika u novčanom iznosu;
· Ekološka učinkovitost projekta - odražava usklađenost troškova i koristi sa stajališta države i društva;
· Društvena učinkovitost - ovdje je prikazana podudarnost troškova i socijalnih rezultata projekta s obzirom na ciljeve i socijalne interese njegovih sudionika;
· Ostale vrste učinkovitosti.
Najznačajnije vrste projektne učinkovitosti uključuju komercijalnu učinkovitost, koja je izravno povezana s problemom sveobuhvatne procjene učinkovitosti kapitalnih ulaganja, jer se projekt u ovom slučaju smatra investicijskim objektom.
Procjena komercijalne učinkovitosti temelji se na sljedećim osnovnim načelima:
· Koriste se fiksne ili promjenjive cijene roba i usluga pruženih projektom (tržišne cijene, odnosno cijene po kojima se roba kupuje na slobodnom tržištu);
· Novčani tokovi izračunavaju se u valutama u kojima projekt predviđa kupnju resursa i plaćanje proizvoda;
· U slučaju da projekt predviđa i proizvodnju i potrošnju određenih proizvoda, u proračun se uzimaju u obzir samo troškovi proizvodnje, ali troškovi za njegovu kupnju nisu uzeti u obzir;
· Izračuni uzimaju u obzir poreze, naknade, odbitke predviđene zakonom, na primjer, povrat PDV-a za korištene resurse;
· Primanje i otplata zajmova ne uzimaju se u obzir u novčanom toku i u proračunu obrtnog kapitala;
· Ako projekt predviđa istovremeno izvršenje nekoliko različitih vrsta operativnih aktivnosti, tada se prilikom izračuna troškova uzimaju u obzir za svaku od njih.
Pri određivanju komercijalne učinkovitosti inovacijsko-investicijskog projekta, tok stvarnog novca smatra se učinkom. Pri provedbi inovativnog projekta razlikuju se sljedeće vrste aktivnosti: financijska, operativna i investicijska. Unutar svake od tih aktivnosti provode se novčani prilivi i odljevi. Stvarni novčani tok je razlika između priljeva i odljeva gotovine iz poslovnih i investicijskih aktivnosti za svako razdoblje projekta.
Stanje stvarnog novca razlika je između priljeva i odljeva gotovine iz sve 3 aktivnosti. Pored toga, na svakom koraku izračunavanja izračunava se sljedeće:
Stvarni tok novca - ovaj se pokazatelj ubuduće koristi za izračunavanje takvih pokazatelja učinkovitosti inovativnog investicijskog projekta kao: neto sadašnja vrijednost, razdoblje povrata projekta, indeks profitabilnosti, interna stopa povrata i drugi.
Da bismo prihvatili bilo kakav inovacijski i investicijski projekt, potrebno je da stvarni novac bude pozitivan u bilo kojem vremenskom intervalu u kojem ovaj sudionik u ovom projektu snosi troškove ili prima prihode. Negativni saldo stvarnog novca dokaz je potrebe za privlačenjem dodatnih sredstava (vlastitih ili posuđenih).
Zbirka znanstvenih članaka
„Rusija: potencijal za inovativni razvoj. Zbirka znanstvenih članaka poslijediplomskih studija i studenata ",
SPb .: Institut za poslovanje i pravo, 2011
Objavljeno na stranici 14.05.2009
U kontekstu globalne ekonomske krize, građevinski sektor ruskog gospodarstva ima ozbiljne poteškoće, posebno ograničeni pristup kreditnim resursima. Članak razmatra primjer procjene učinkovitosti investicijskog projekta za izgradnju višenamjenskog kompleksa.
A.V. Zemtsov, neovisni stručnjak
Kriteriji i metode za ocjenu investicijskih projekata
Financijsko-ekonomska procjena investicijskih projekata ključna je u procesu opravdanja i izbora mogućih opcija ulaganja u operacije s stvarnom imovinom. U velikoj se mjeri temelji na dizajnerskoj analizi. Svrha analize projekta je utvrditi rezultat (vrijednost) projekta. Da biste to učinili, upotrijebite izraz:
Rezultat projekta \u003d cijena projekta - troškovi projekta.
Uobičajeno je razlikovati tehničke, financijske, trgovačke, okolišne, organizacijske (institucionalne), socijalne, ekonomske i druge procjene investicijskog projekta.
Prediktivna procjena projekta prilično je težak zadatak, što potvrđuju brojni čimbenici:
1) investicijski troškovi mogu se izvršiti jednokratno ili tijekom dovoljno dugog vremena;
2) razdoblje za postizanje rezultata provedbe investicijskog projekta može biti veće ili jednako izračunatoj;
3) provedba dugoročnih operacija dovodi do povećanja neizvjesnosti u procjeni svih aspekata ulaganja, odnosno do povećanja investicijskog rizika.
Učinkovitost investicijskog projekta karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i koristi ovisno o interesima njegovih sudionika.
Procjena ukupne učinkovitosti projekta za investitora
Investicijski projekti mogu biti komercijalni i nekomercijalni. Čak i kod nekomercijalnih projekata, troše se mogućnosti i postoje prilike.
Razlika između investicijskih projekata i tekućih aktivnosti je u tome što troškovi namijenjeni jednokratnom primanju nekih mogućnosti ne odnose se na ulaganja. Ispada da je investitor osoba koja svoje mogućnosti ulaže za višestruku uporabu, tjerajući ih da rade na stvaranju novih prilika.
Ako za komercijalne projekte postoje načini za procjenu učinkovitosti, kako procijeniti učinkovitost nekomercijalnih projekata? Uobičajeno, učinkovitost se podrazumijeva kao stupanj ispunjavanja cilja 1. Cilj bi trebao biti postavljen točno, detaljno i dopustiti samo nedvosmislen odgovor - je li postignut ili ne. Istodobno, cilj se može postići na različite načine, a svaki put ima svoje troškove.
Da bi se odlučila o provedbi komercijalnog projekta, provodi se procjena njegove ekonomske učinkovitosti. U slučaju neprofitnog projekta, ako se odluči postići cilj, tada je izbor odrediti najučinkovitiji put. U ovom slučaju nefinancijski kriteriji trebaju imati prednost nad financijskim. Ali istodobno bi se cilj trebao postići na najmanje skupo plaćen način.
Također prilikom ocjenjivanja neprofitnog projekta:
Potrebno je uzeti u obzir ulagačev otpor prema provedbi projekta - hoće li ulagač izdržati provedbu projekta
Kada se identificiraju alternative jednake kvalitete, obično se bira najjeftinija;
Preporučljivo je dinamičko planiranje kretanja troškova (investicija) kako bi se unaprijed izračunali snage, predvidio deficit i po potrebi pripazilo privlačenje dodatnih sredstava.
Procjena eksternalija projekta
Drugi aspekt ocjene projekta je da projekt može biti od koristi ne samo za investitora. Primjerice, ulaganja u znanje nekih ljudi donijela su više koristi ne samo sebi, već i društvu u cjelini, koje su potom otkrića i izume znanstvenika iskoristili za svoje potrebe. Pored komercijalnog značaja, redovni komercijalni investicijski projekti poduzeća imaju i sljedeće učinke:
Socijalna;
Porez;
proračunski;
Ekološki.
Svi su učinci projekta na druge strane važni jer su tvrtka i projekt okruženi društvom, ljudima, državom, prirodom. Ako projekt poboljšava okoliš, onda je za tvrtku koja provodi projekt bolje jer je sve na svijetu međusobno povezano.
1. Društveni učinak procjenjuje se koristima projekta za stanovništvo, bilo da živi oko mjesta projekta ili radi na projektu, a sastoji se od:
U podizanju razine plaća;
Razvoj infrastrukture i drugih mogućnosti za stanovništvo oko mjesta projekta.
2. Porezni učinak procjenjuje se količinom poreza prikupljenih od projekta u lokalni, regionalni i savezni proračun.
3. Proračunski učinak procjenjuje se ako se projekt u cijelosti ili djelomično financira iz proračuna (saveznog, regionalnog, lokalnog). Utvrđuje se koliko novca se projekt vraća u proračun kroz poreze, nakon što je proračun uložio u projekt, za određeni broj godina.
4. Ekološki učinak se događa ako projekt nekako utječe na ekološku situaciju.
Ekonomski pristup ocjeni učinkovitosti investicijskog projekta
Velika većina odluka tržišnih subjekata temelji se na preliminarnoj procjeni očekivanih posljedica. Pojedinačna procjena prihvatljivosti (učinkovitosti, vrijednosti) svakog investicijskog projekta provodi se pomoću različitih metoda i uzimajući u obzir određene kriterije. Analizirali smo ruske i strane metode za ocjenu investicijskih projekata i pokazali primjenu tih metoda koristeći praktične primjere.
Opći pristupi utvrđivanju učinkovitosti investicijskih projekata
Odluke o ulaganju temelje se na procjeni ekonomske učinkovitosti ulaganja. Tržišno gospodarstvo zahtijeva uvažavanje utjecaja na učinkovitost investicijskih aktivnosti faktora okoliša i faktora vremena, koji se u potpunosti ne ocjenjuju u izračunu tih pokazatelja.
Oni u potpunosti odražavaju rezultate znanstvenih istraživanja domaćih i stranih ekonomista na području metoda za ocjenu učinkovitosti. Prema Metodološkim preporukama, pokazatelji učinkovitosti investicijskih projekata dijele se na sljedeće 3 vrste:
Pokazatelji komercijalne učinkovitosti, uzimajući u obzir financijske implikacije projekta na njegove izravne sudionike;
Pokazatelji učinkovitosti proračuna koji odražavaju financijske implikacije projekta na federalni, regionalni ili lokalni proračun;
Pokazatelji ekonomske učinkovitosti uzimajući u obzir rezultate i troškove povezane s provedbom investicijskog projekta, koji nadilaze izravne financijske interese sudionika u projektu i omogućavaju mjerenje troškova.
Raspodjela takvih vrsta je umjetna i povezana je s definiranjem jedinstvenog pokazatelja ekonomske učinkovitosti, ali u odnosu na različite predmete i razine ekonomskog sustava: nacionalno gospodarstvo u cjelini (globalni kriterij ekonomske učinkovitosti), regionalna, sektorska, poduzetnička razina ili određeni investicijski projekt.
Prema metodološkim preporukama, učinkovitost ulaganja karakterizira sustav pokazatelja koji odražava omjer troškova i koristi povezanih s investicijama i omogućava prosudbu ekonomskih prednosti nekih ulaganja u odnosu na druge.
Pokazatelji uspješnosti ulaganja mogu se klasificirati prema sljedeća 4 kriterija:
1) prema vrsti generalizirajućih pokazatelja koji služi kao kriterij ekonomske učinkovitosti ulaganja:
Apsolutni, u kojem se generalizirajući pokazatelji definiraju kao razlika između procjene troškova rezultata i troškova povezanih s provedbom projekta;
Relativno, u kojem se generalizirani pokazatelji definiraju kao omjer procjena troškova rezultata projekta i ukupnih troškova njihovog dobivanja;
Vrijeme, koje procjenjuje razdoblje povrata troškova ulaganja;
2) u skladu s metodom usporedbe viševremenskih novčanih troškova i rezultata:
Statički, u kojem se novčani tokovi koji nastaju u različitom trenutku procjenjuju kao jednaki;
Dinamičan, u kojem se novčani tijekovi uzrokovani provedbom projekta smanjuju na ekvivalentnu osnovu diskontiranjem, osiguravajući usporedivost različitih novčanih tokova.
Statičke metode nazivaju se i metodama na temelju računovodstvenih procjena, a dinamičke metode koje se temelje na diskontiranim procjenama 5.
DO skupina statičkih metode uključuju: razdoblje otplate (Period otplate, PP); omjer učinkovitosti ulaganja (Računovodstvena stopa povrata, ARR).
DO dinamičke metode uključuju: neto sadašnju vrijednost, neto sadašnju vrijednost (Neto sadašnja vrijednost, NPV); indeks prinosa ulaganja (Indeks profitabilnosti, PI); unutarnja stopa povrata (Interna stopa povrata, IRR); izmijenjena interna stopa povrata (Izmijenjena interna stopa povrata, MIRR), razdoblje povrata ulaganja (Period sniženja s popustom, DPP).
Također treba napomenuti da se procjena učinkovitosti svakog investicijskog projekta provodi uzimajući u obzir kriterije koji udovoljavaju određenim načelima, a to su:
Utjecaj vrijednosti novca s vremenom;
Troškovi prilike;
Moguće promjene parametara projekta;
Izrada izračuna na temelju stvarnog novčanog toka, a ne računovodstvenih pokazatelja;
Inflacija i njezin odraz;
Rizik povezan s provedbom projekta.
Razmotrimo glavne metode procjene učinkovitosti investicijskih projekata detaljnije i otkrijemo njihove glavne prednosti i nedostatke.
Metode statičke procjene
Period povrata (PP)
Pojam je najčešći statički pokazatelj za ocjenu investicijskih projekata povratni rok (Period otplate, PP).
Razdoblje povrata podrazumijeva se vremensko razdoblje od početka projekta do rada postrojenja, kada operativni dohodak postaje jednak početnom ulaganju (kapitalni troškovi i operativni troškovi).
Ovaj pokazatelj odgovara na pitanje: kada će doći do punog povrata uloženog kapitala? Ekonomsko značenje pokazatelja je odrediti razdoblje za koje investitor može vratiti uloženi kapital.
Da bi se izračunalo razdoblje povrata, elementi serije plaćanja sažimaju se prema obračunskom načelu, čineći saldo akumuliranog tijeka, sve dok iznos ne postane pozitivan. Redni broj intervala planiranja u kojem saldo akumuliranog protoka postaje pozitivan označava razdoblje povrata izraženo u intervalima planiranja. Opća formula za izračunavanje PP pokazatelja je sljedeća:
gdje je P k - vrijednost ravnoteže akumuliranog protoka;
I 0 - vrijednost početnog ulaganja.
Kada se primi razlomak, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Često se pokazatelj PP izračunava točnije, odnosno uzima se u obzir i razlomljeni dio intervala (razdoblje namire); pretpostavlja se da se unutar jednog koraka (obračunskog razdoblja) stanje akumuliranog novčanog toka mijenja linearno. Tada je "udaljenost" x od početka koraka do trenutka povrata (izražena u trajanju koraka izračuna) određena formulom:
gdje je R k- negativna vrijednost stanja akumuliranog protoka u koraku do trenutka povrata;
R k + - pozitivna vrijednost salda akumuliranog protoka u koraku nakon trenutka otplate.
Kao mjera, kriterij "razdoblja povrata" jednostavan je i lako razumljiv. Međutim, on ima značajne nedostatke koje ćemo detaljnije razmotriti prilikom analize razdoblja diskontirane otplate (DPP), budući da se ti nedostaci odnose i na statičke i na dinamičke pokazatelje razdoblja povrata. Glavni nedostatak statičkog pokazatelja „razdoblje povrata“ je taj što on ne uzima u obzir trošak novca tijekom vremena, odnosno ne razlikuje projekte s istim bilansom toka prihoda, ali s različitim raspodjelama tijekom godina.
Omjer investicijske učinkovitosti (Računovodstvena stopa prinosa, ARR)
Drugi pokazatelj statičke financijske procjene projekta je omjer investicijske učinkovitosti (Stopa prinosa računa ili ARR). Taj se omjer naziva i knjigovodstvenom stopom prinosa ili koeficijentom profitabilnosti projekta.
Postoji nekoliko algoritama za izračun ARR-a.
Prva opcija izračuna temelji se na omjeru prosječne godišnje dobiti (umanjene za odbitke u proračunu) od provedbe projekta za razdoblje i prosječne investicije:
I usp. 0 - prosječna vrijednost početnog ulaganja, ako se pretpostavi da će po isteku razdoblja provedbe projekta svi kapitalni troškovi biti otpisani.
Ponekad se ROI projekta izračunava na temelju početnog ulaganja:
Izračunato na temelju početnog ulaganja, može se koristiti za projekte koji stvaraju tok jednakog dohotka (na primjer anuiteta), na neodređeno ili prilično dugo razdoblje.
Druga opcija izračuna temelji se na omjeru prosječne godišnje dobiti (umanjene za odbitke u proračunu) od provedbe projekta za razdoblje u odnosu na prosječno ulaganje, uzimajući u obzir preostalu ili preostalu vrijednost početnog ulaganja (na primjer, obračun preostale vrijednosti opreme na kraju projekta):
gdje je R r - prosječna godišnja dobit (umanjena za odbitke u proračunu) od projekta;
I 0 - prosječna vrijednost (vrijednost) početnog ulaganja.
Dinamičke metode procjene
Neto sadašnja vrijednost (NPV)
U modernim objavljenim radovima za imenovanje kriterija ove metode koriste se sljedeći izrazi: neto sadašnja vrijednost 6; neto sadašnja vrijednost 7; neto sadašnja vrijednost 8; neto sadašnja vrijednost 9; ukupan financijski rezultat provedbe projekta 10; sadašnja vrijednost 11.
Vrijednost neto sadašnje vrijednosti (NPV) izračunava se kao razlika između diskontiranih novčanih tokova prihoda i rashoda nastalih u procesu provedbe ulaganja za predviđeno razdoblje.
Suština kriterija sastoji se u usporedbi trenutne vrijednosti budućih novčanih primitaka od provedbe projekta s investicijskim troškovima potrebnim za njegovu provedbu.
Primjena metode uključuje sekvencijalno prolazak sljedećih faza:
1) izračunavanje novčanog toka investicijskog projekta;
2) izbor diskontne stope, uzimajući u obzir profitabilnost alternativnih ulaganja i rizik projekta;
3) određivanje neto sadašnje vrijednosti.
NPV ili NPV za konstantnu diskontnu stopu i jednokratno početno ulaganje određuje se prema sljedećoj formuli:
gdje sam 0 - vrijednost početnog ulaganja;
i - diskontna stopa.
Novčani tokovi trebaju se izračunati u tekućim ili deflacijskim cijenama. Pri predviđanju prihoda po godinama potrebno je, ako je moguće, uzeti u obzir sve vrste dohotka, i proizvodne i neproizvodne, koje mogu biti povezane s ovim projektom. Dakle, ako se na kraju razdoblja provedbe projekta planira primiti novac u obliku likvidacijske vrijednosti opreme ili oslobađanja dijela obrtnog kapitala, treba ih knjižiti kao prihod u odgovarajućim razdobljima.
Izračuni korišteni ovom metodom temelje se na pretpostavci o različitoj vrijednosti novca tijekom vremena. Poziva se postupak pretvaranja buduće vrijednosti novčanog toka u trenutnu vrijednost popusta (od Engleza. obustav - smanjenje).
Stopa po kojoj se diskontiranje naziva stopa popust (popust), a faktor F \u003d 1 / (1 + i) t - faktor diskonta.
Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već dosljedno ulaganje financijskih sredstava tijekom niza godina, tada se formula za izračun NPV-a mijenja na sljedeći način:
gdje nisam t novčani tok početnog ulaganja;
C t - novčani tok od provedbe ulaganja u trenutku t;
t - korak izračuna (godina, tromjesečje, mjesec itd.);
i - diskontna stopa.
Uvjeti za donošenje odluke o investiranju na temelju ovog kriterija su sljedeći:
Ako je NPV\u003e 0, projekt treba prihvatiti;
Ako je NPV< 0, то проект принимать не следует;
Ako je NPV \u003d 0, tada usvajanje projekta neće donijeti ni dobit ni gubitak.
Ova se metoda temelji na poštivanju glavnog cilja koji je postavio investitor - maksimiziranje konačnog stanja ili povećanje vrijednosti tvrtke. Pridržavanje ovom cilju jedan je od uvjeta za usporednu procjenu ulaganja na temelju ovog kriterija.
Negativna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na neprimjerenost donošenja odluka o financiranju i provedbi projekta, jer ako je NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.
Pozitivna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na korisnost donošenja odluka o financiranju i provedbi projekta, a kad se uspoređuju mogućnosti ulaganja, opcija s najvećom NPV vrijednošću smatra se poželjnom, jer ako je NPV\u003e 0, onda ako je projekt prihvaćen, vrijednost tvrtke i posljedično dobrobit njegovih vlasnika povećat će se. Ako je NPV \u003d 0, tada projekt treba prihvatiti pod uvjetom da će njegova provedba povećati tok prihoda od prethodno implementiranih projekata kapitalnih ulaganja. Na primjer, proširivanje zemljišta za hotelski parking povećat će se prihod prihoda od nekretnina.
Provedba ove metode pretpostavlja niz pretpostavki koje treba provjeriti na stupanj njihove podudarnosti sa stvarnošću i na to koji su rezultati moguća odstupanja.
Te pretpostavke uključuju:
Postojanje samo jedne objektivne funkcije - trošak kapitala;
Određeni vremenski okvir za projekt;
Pouzdanost podataka;
Pripadnost plaćanja određenim vremenskim točkama;
Postojanje savršenog tržišta kapitala.
Pri donošenju odluka o investiranju često se morate nositi s više ciljeva, ali s nekoliko ciljeva. U slučaju korištenja metode određivanja troškova kapitala, ti bi se ciljevi trebali uzeti u obzir prilikom pronalaženja rješenja izvan procesa izračuna troškova kapitala. Istodobno se mogu analizirati i metode donošenja višenamjenskih odluka.
Korisni vijek treba utvrditi u analizi učinkovitosti prije primjene metode neto sadašnje vrijednosti. U tu se svrhu mogu analizirati metode za određivanje optimalnog vijeka trajanja, osim ako nije unaprijed određeno iz tehničkih ili pravnih razloga.
U stvarnosti ne postoje pouzdani podaci prilikom donošenja investicijskih odluka. Stoga je uz predloženu metodu izračunavanja vrijednosti troškova kapitala na temelju predviđenih podataka potrebno analizirati stupanj neizvjesnosti, barem za najvažnije investicijske objekte. Tom cilju služe metode ulaganja u uvjete nesigurnosti.
Prilikom formiranja i analize metode pretpostavlja se da se sva plaćanja mogu pripisati određenim trenucima. Vremenski interval između plaćanja obično je godinu dana. Zapravo, plaćanja se mogu obavljati u kraćim intervalima. U ovom slučaju trebate obratiti pozornost na usklađenost koraka obračunskog razdoblja (korak izračuna) s uvjetom pružanja zajma. Za pravilnu primjenu ove metode potrebno je da korak izračuna bude jednak ili višekratnik razdoblja za izračunavanje kamata na zajam.
Također je problematično pretpostaviti savršeno tržište kapitala na kojem se financijska sredstva mogu privući ili uložiti u bilo koje vrijeme i u neograničenim količinama uz jedinstvenu izračunatu kamatnu stopu. U stvarnosti takvo tržište ne postoji, a kamatne stope za sredstva za ulaganje i zaduživanje obično se razlikuju jedna od druge. To otvara problem određivanja prikladne kamatne stope. To je posebno važno jer ima značajan utjecaj na vrijednost troškova kapitala.
Pri izračunavanju NPV-a tijekom godina mogu se koristiti različite diskontne stope. U tom je slučaju potrebno primijeniti pojedinačne faktore popusta na svaki novčani tijek, koji će odgovarati danom koraku izračuna. Osim toga, moguće je da projekt koji je prihvatljiv uz konstantnu diskontnu stopu može postati neprihvatljiv s varijablom.
Pokazatelj neto sadašnjeg prihoda uzima u obzir vrijednost novca tijekom vremena, ima jasne kriterije odlučivanja i omogućava vam odabir projekata koji će maksimizirati vrijednost tvrtke. Pored toga, ovaj je pokazatelj apsolutni i ima svojstvo aditiva, što omogućava zbrajanje vrijednosti pokazatelja za različite projekte i korištenje ukupnog pokazatelja za projekte u svrhu optimizacije investicijskog portfelja, odnosno vrijedi sljedeća jednakost:
NPV A + NPV B \u003d NPV MB.
Zbog svih svojih prednosti, metoda ima i značajne nedostatke. Zbog poteškoća i nejasnoće predviđanja i generiranja novčanog toka od ulaganja, kao i problema s odabirom diskontne stope, može postojati opasnost od podcjenjivanja projektnog rizika.
Indeks profitabilnosti (PI)
Indeks profitabilnosti (profitabilnost, profitabilnost) izračunava se kao omjer neto sadašnje vrijednosti novčanog priljeva i neto sadašnje vrijednosti novčanog odljeva (uključujući početna ulaganja):
gdje sam 0 - ulaganja poduzeća u trenutku 0;
i - diskontna stopa.
Indeks profitabilnosti relativan je pokazatelj učinkovitosti investicijskog projekta i karakterizira razinu prihoda po jedinici troškova, odnosno učinkovitosti ulaganja - što je veća vrijednost ovog pokazatelja, veći je prinos na novčanu jedinicu uloženu u ovaj projekt. Ovom pokazatelju treba dati prednost prilikom dovršavanja investicijskog portfelja kako bi se maksimalizirala ukupna vrijednost NPV-a.
Uvjeti za prihvaćanje projekta prema ovom kriteriju ulaganja su sljedeći:
Ako je PI\u003e 1, projekt treba prihvatiti;
Ako PI< 1, то проект следует отвергнуть;
Ako je PI \u003d 1, projekt nije ni isplativ ni neisplativ. Lako je uočiti da je prilikom ocjenjivanja projekata s istim početnim ulaganjem kriterij PI u potpunosti u skladu s kriterijem NPV.
Dakle, kriterij PI ima prednost pri odabiru jednog projekta od broja projekata s približno jednakim vrijednostima NPV-a, ali različitim iznosima potrebnih ulaganja. U ovom je slučaju isplativija ona koja osigurava veću učinkovitost ulaganja. U tom pogledu, ovaj pokazatelj omogućava vam rangiranje projekata s ograničenim ulaganim resursima.
Nedostaci ove metode uključuju njenu dvosmislenost kod diskontiranja odvojeno novčanih priljeva i odljeva.
Interna stopa povrata (IRR)
Pod, ispod interna stopa povrata, ili unutarnju stopu prinosa, ulaganje (IRR) razumije vrijednost diskontne stope kod koje je NPV projekta nula:
IRR \u003d i za koji je NPV \u003d f (i) \u003d 0.
Značenje izračunavanja ovog omjera za analizu učinkovitosti planiranih ulaganja je sljedeće: IRR označava maksimalno dopuštenu relativnu razinu troškova koji se mogu povezati s određenim projektom. Na primjer, ako se projekt u potpunosti financira kreditom komercijalne banke, tada iRR vrijednost pokazuje gornju granicu prihvatljive razine bankarske kamatne stope, čija prekomjernost čini projekt neisplativim.
U praksi, svako poduzeće financira svoje aktivnosti iz raznih izvora. Kako se plaća za korištenje financijskih sredstava naprednih za aktivnosti poduzeća, plaća kamate, dividende, naknade itd., To znači da snosi neke razumne troškove za održavanje svog gospodarskog potencijala. Može se nazvati pokazatelj koji karakterizira relativnu razinu tih prihoda cijena naprednog kapitala (kapitalni trošak, CC). Ovaj pokazatelj odražava minimalni prinos na kapital uložen u njegove aktivnosti, njegovu profitabilnost, koja se razvila u poduzeću, a izračunava se korištenjem formule aritmetičkog ponderiranog prosjeka.
Ekonomsko značenje ovog pokazatelja je sljedeće: poduzeće može donositi bilo kakve odluke investicijske prirode čija razina profitabilnosti nije niža od trenutne vrijednosti pokazatelja CC (cijena izvora sredstava za ovaj projekt). S njim se uspoređuje pokazatelj IRR izračunat za određeni projekt, dok je odnos između njih sljedeći:
Ako je IRR\u003e CC, projekt treba prihvatiti;
Ako IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
Ako je IRR \u003d CC, projekt nije ni isplativ ni neisplativ.
Druga je mogućnost tumačenja interpretirati internu stopu prinosa kao moguću diskontnu stopu po kojoj je projekt i dalje profitabilan po NPV kriteriju. Odluka se donosi na temelju usporedbe IRR-a s regulatornom profitabilnošću; istodobno, što je veća vrijednost interne stope povrata i što je veća razlika između njezine vrijednosti i odabrane diskontne stope, to je veća sigurnosna marža projekta. Ovaj je kriterij glavna smjernica prilikom donošenja investicijske odluke od strane investitora, što nimalo ne umanjuje ulogu ostalih kriterija. Za izračunavanje IRR pomoću tablica s popustom odabire se dvije vrijednosti faktora diskonta r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:
gdje je r 1 vrijednost diskontnog faktora pri kojoj je f (i 1)\u003e 0 (f (i 1)< 0);
r 2 je vrijednost diskontnog faktora pri kojoj f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).
Točnost izračuna obrnuto je proporcionalna duljini intervala (i 1, ..., i 2), a najbolja aproksimacija se postiže kada su i 1 i i 2 najbliže vrijednosti koeficijenta diskonta koji zadovoljavaju uvjete.
Točan izračun IRR vrijednosti moguć je samo na računalu.
Odgovarajuća pretpostavka o načinu utvrđivanja unutarnje stope (ulaganje po internoj kamatnoj stopi) se u pravilu ne čini prikladnom. Stoga se metoda utvrđivanja unutarnje stope povrata bez uzimanja u obzir posebnih pričuvnih ulaganja ili drugih izmjena uvjeta ne bi trebala koristiti za procjenu apsolutne profitabilnosti ako postoji složeno ulaganje i time dolazi do procesa reinvestiranja. Ova vrsta ulaganja također postavlja problem postojanja nekoliko pozitivnih ili negativnih unutarnjih kamatnih stopa, što može dovesti do poteškoća u tumačenju rezultata dobivenih metodom utvrđivanja unutarnje stope prinosa.
Metoda određivanja interne stope povrata za procjenu relativne profitabilnosti ne bi se trebala primjenjivati, kao što je gore spomenuto, uspoređivanjem internih kamatnih stopa pojedinih nekretnina. Umjesto toga, morate analizirati ulaganje kako biste utvrdili razliku. U slučaju izdvojenih ulaganja, interna kamatna stopa može se usporediti s izračunatom kako bi se omogućila usporedba profitabilnosti. Ako su ulaganja za usporedbu profitabilnosti složene prirode, tada je uporaba metode određivanja profitabilnosti nepraktična.
Prednost metode interne stope prinosa u odnosu na metodu neto sadašnje vrijednosti je mogućnost njegove interpretacije. Karakterizira obračun kamata na potrošeni kapital (povrat na utrošeni kapital).
Pored toga, interna kamatna stopa može se promatrati kao kritična kamatna stopa za određivanje apsolutne profitabilnosti investicione alternative ako se primijeni metoda neto sadašnje vrijednosti i ako se ne primijeni pretpostavka „tvrdih podataka“.
Stoga se vrednovanje ulaganja ovom metodom temelji na utvrđivanju maksimalne vrijednosti diskontne stope po kojoj će se projekti ravnomjerno razbiti.
Kriteriji NPV, IRR i PI, koji se najčešće koriste u analizi ulaganja, zapravo su različite verzije istog koncepta, pa su stoga njihovi rezultati povezani jedni s drugima. Stoga se mogu očekivati \u200b\u200bda će za jedan projekt biti ispunjeni sljedeći matematički odnosi:
Ako je NPV\u003e 0, tada je IRR\u003e CC (r); PI\u003e 1;
Ako je NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;
Ako je NPV \u003d 0, tada je IRR \u003d CC (r); PI \u003d 1.
Postoje tehnike kojima se IRR metoda prilagođava uporabi u određenoj nestandardnoj situaciji. Jedna takva metodologija je modificirana metoda interne stope povrata (MIRR).
Izmijenjena interna stopa povrata (MIRR)
Izmjenjena stopa prinosa (MIRR) eliminira značajan nedostatak u internoj stopi povrata projekta koji nastaje u slučaju opetovanih novčanih odljeva. Primjer ovog ponovljenog rascjepa je kupovina ili izgradnja imovine na više godina. Glavna razlika ove metode je u tome što se reinvestiranje provodi po bezrizičnoj stopi, čija se vrijednost utvrđuje na temelju analize financijskog tržišta.
U ruskoj praksi to može biti profitabilnost oročenih deviznih depozita koje nudi Sberbank Rusije. U svakom konkretnom slučaju analitičar pojedinačno određuje vrijednost bezrizične stope, ali u pravilu je njegova razina relativno niska.
Dakle, troškovi diskontiranja po stopi bez rizika omogućuju izračunavanje njihove ukupne trenutne vrijednosti, čija vrijednost omogućuje objektivnije procjenu razine povrata ulaganja, a ispravniji je način u slučaju donošenja odluka o investiranju s nebitnim (nesvakidašnjim) novčanim tokovima.
Period povrata s popustom (DPP)
Razdoblje povrata investicije s popustom (Period sniženja s popustom, DPP) uklanja nedostatak statičke metode perioda povrata i uzima u obzir vrijednost novca tijekom vremena, a odgovarajuća formula za izračunavanje diskontiranog razdoblja otplate, DPP, je:
Očito, u slučaju diskontiranja, rok vraćanja se povećava, to jest uvijek DPP\u003e PP.
Najjednostavniji izračuni pokazuju da takva tehnika, s obzirom na nisku diskontnu stopu karakterističnu za stabilno zapadno gospodarstvo, poboljšava rezultat neprimjetnim iznosom, ali za mnogo veću diskontnu stopu tipičnu za rusko gospodarstvo, to daje značajnu promjenu procijenjene vrijednosti razdoblja povrata. Drugim riječima, projekt prihvatljiv prema kriteriju PP ne može biti prihvatljiv prema kriteriju DPP.
Kada se koriste kriteriji PP i DPP u ocjenjivanju investicijskih projekata, odluke se mogu donijeti na temelju sljedećih uvjeta:
a) projekt je prihvaćen ako postoji povrat;
b) projekt se prihvaća samo ako razdoblje povrata ne premašuje rok određen za određenu tvrtku.
Općenito je određivanje razdoblja povrata pomoćno u odnosu na neto sadašnju vrijednost projekta ili internu stopu povrata. Osim toga, nedostatak takvog pokazatelja kao što je razdoblje povrata je taj što ne uzima u obzir naknadne novčane priljeve i stoga može poslužiti kao netočan kriterij atraktivnosti projekta.
Drugi značajan nedostatak kriterija "razdoblje povrata" je taj da, za razliku od pokazatelja NPV, nema svojstvo aditiva. S tim u vezi, kada se razmišlja o kombinaciji projekata, s ovim se pokazateljem mora postupati oprezno s obzirom na ovo svojstvo.
Međutim, kriterij "razdoblje povrata" ravnodušan je prema vrijednosti početnog ulaganja i ne uzima u obzir apsolutni iznos ulaganja. Stoga se ovaj pokazatelj može koristiti samo za analizu ulaganja s usporedivim obujmom početnih ulaganja.
U nekim slučajevima primjena kriterija „razdoblja povrata“ može biti presudna za donošenje odluka o investiranju. To se posebno može dogoditi ako je ulaganje povezano s visokim rizikom, a što je kraće razdoblje povrata, preferira se takav projekt. Pored toga, uprava tvrtke može imati određeno ograničenje roka otplate, a to se ponajprije događa zbog problema likvidnosti, jer je glavni zadatak tvrtke da investicije otplati što je prije moguće. Stoga, PP i DPP kriteriji omogućavaju prosuđivanje likvidnosti i rizičnosti projekta na sljedeći način: što je kraće razdoblje povrata, projekt je manje rizičan; to je likvidniji projekt s kraćim vremenom povrata. Preporučljivo je primijeniti ove kriterije kada je tvrtka zainteresirana za povećanje likvidnosti, kao i u industrijama u kojima su ulaganja povezana s visokom razinom rizika (na primjer, u industrijama s brzom promjenom tehnologije: računalnim sustavima, mobilnim komunikacijama itd.).
Novčani tokovi investicijskih projekata: analiza i procjena
Relevantni novčani tokovi
Najvažnija faza u analizi investicijskog projekta je procjena projiciranog novčanog toka 12 koji se sastoji (u najopćenitijem obliku) dva elementa: potrebna ulaganja (odljevi) i novčani prilivi umanjeni za tekuće troškove (novčani priliv).
Financijska analiza mora pažljivo razmotriti raspodjelu novčanih tokova tijekom vremena. Financijski izvještaji o dobiti i gubicima nisu vezani za novčane tokove i stoga ne odražavaju kada se točno tijekom izvještajnog razdoblja dogodi novčani priliv ili odljev.
Pri razvoju novčanog toka mora se uzeti u obzir vremenska vrijednost novca.
Za usporedbu različitih vrijednosti novčanog toka koristi se mehanizam diskontiranja uz pomoć kojeg se sve vrijednosti novčanog toka u različitim fazama provedbe investicijskog projekta dovode u određeni trenutak, nazvan trenutkom smanjenja. Obično se trenutak podnošenja podudara s početkom ili krajem osnovne faze investicijskog projekta, ali to nije preduvjet, a kao trenutak donošenja može se odabrati bilo koja faza za koju je potrebna procjena učinkovitosti projekta.
Kao što je gore spomenuto, najvažniji pokazatelj uspješnosti projekta je neto sadašnja vrijednost. Pokazatelji neto sadašnje vrijednosti i interne stope prinosa (IRR) omogućuju vam usporedbu različitih investicijskih projekata kako biste odabrali najučinkovitiji. Međutim, takve se usporedbe vrše za projekte sa usporedivim vremenima, početnim ulaganjima i relevantnim novčanim tokovima.
Mjerodavni novčani tokovi su oni tokovi u kojima se minus protok jednom mijenja u plus. Mjerodavni novčani tokovi karakteristični su za standardne, tipične i najjednostavnije investicijske projekte, u kojima fazu početnog ulaganja kapitala, odnosno novčanog odljeva, slijede dugoročni priljev, odnosno novčani priljev.
Analiza novčanog tijeka investicijskog projekta nije ograničena na proučavanje njegove strukture. Također je važno identificirati novčani tijek, osigurati njegovu relevantnost / nerelevantnost, što će u konačnici pojednostaviti postupak odabira pokazatelja ocjene i kriterije odabira, kao i poboljšati usporedivost različitih projekata.
Nebitni novčani tokovi
Nerelevantne novčane tokove karakterizira situacija u kojoj se odljevi i priljevi kapitala izmjenjuju. U ovom slučaju, neki od razmatranih analitičkih pokazatelja s promjenom početnih parametara mogu se mijenjati u neočekivanom smjeru, odnosno zaključci izvedeni na njihovoj osnovi ne mogu uvijek biti točni.
Ako se sjetimo da je IRR korijen jednadžbe NPV \u003d 0, a funkcija NPV \u003d f (i) je algebarska jednadžba k-stupnja, gdje je k broj godina provedbe projekta, tada, ovisno o kombinaciji znakova i apsolutnih vrijednosti koeficijenata, broja pozitivnih korijena jednadžbe se mogu kretati od 0 do k. Konkretno, ako su vrijednosti novčanog toka prepletene znakom, moguće su više vrijednosti kriterija IRR.
Ako uzmemo u obzir graf funkcije NPV \u003d f (r, Pk), tada je moguće njegovo različito prikazivanje ovisno o vrijednostima diskontnog koeficijenta i znakovima novčanih tijekova („plus“ ili „minus“). Postoje dvije najrealnije tipične situacije (Sl. 1).
Zadani tipovi grafa funkcije
NPV \u003d f (r, Pk) odgovaraju sljedećim situacijama:
Opcija 1 - postoji početno ulaganje s naknadnim novčanim tokovima;
Opcija 2 - postoji početno ulaganje kapitala, u sljedećim godinama se priljevi i odljevi kapitala izmjenjuju.
Prva je situacija najtipičnija: ona pokazuje da se funkcija NPV \u003d f (r) u ovom slučaju smanjuje s porastom r i ima jedinstvenu vrijednost IRR. U drugoj situaciji vrsta grafa može biti različita.
Procjena učinkovitosti projekta
Razmotrite primjer ocjene investicijskog projekta izgradnje višenamjenskog kompleksa unutar trećeg prometnog prstena.
pretpostavke
Svaki investicijski projekt razmatra se u kontekstu složenih makro i mikroekonomskih procesa. Na postupak modeliranja i ocjenjivanja investicijskog projekta utječu mnogi, ako ne i svi čimbenici makro i mikro okoliša, ako se radi o stvarnim ulaganjima u građevinski sektor, o čemu će se raspravljati. Apsolutno je nemoguće sve uzeti u obzir, ali postoje takvi pokazatelji koji se mogu i trebaju uzeti u obzir: inflacija, stopa komercijalnih zajmova, udio u dobiti fonda, porezi, željena dobit investitora i drugi. Lako je vidjeti da su neki pokazatelji, primjerice inflacija i porezi, uvjetno konstantni, odnosno da se njihove kvantitativne karakteristike mogu uzeti kao konstantne u određenom vremenskom razdoblju. Drugi, poput stope komercijalnog zajma, udjela u dobiti fonda, željene dobiti investitora i drugih, mogu varirati ovisno o "apetitu" sudionika. Da bi se analizirala učinkovitost predloženog investicijskog projekta, stvoren je model u kojem je moguće mijenjati gornje pokazatelje, a računalo automatski preračunava analitički dio, ali za ovo je istraživanje potrebno popraviti neke pokazatelje u obliku ekonomskih pretpostavki 13:
Kamatna stopa na kredit banaka, 27% godišnje;
Udio u dobiti od banke, 0%;
Profit vlasnika autorskih prava, 84%;
Stopa poreza na dohodak, 24%;
Naknada za razvoj, od prihoda 3%;
Marketinški troškovi, od prihoda 2%;
Cijena zakupa zemljišta, 91.000 USD / ha godišnje;
Nepromijenjeni dio tekućih troškova, 15.000 USD mjesečno.
Uz gore navedene pretpostavke, treba reći da postoji nekoliko strategija za razvoj predloženog investicijskog projekta. Kako bismo umanjili rizike i brži povrat investicije, predlažemo da razmotrimo situaciju financiranja projekata na štetu 100% posuđenih sredstava uz paralelnu prodaju prostora u izgradnji kako se grade.
Logika istraživanja
Za utvrđivanje investicijskih potreba, kao i analizu ekonomske učinkovitosti investicijskog projekta, potrebno je proći kroz nekoliko faza 14:
1) predviđanje ulaganja: procjena projekta;
2) predviđanje ulaganja: plan ulaganja;
3) prognoza prihoda;
4) sastavljanje izvještaja o novčanim tokovima;
5) određivanje neto sadašnje vrijednosti (NPV) i interne stope povrata (IRR);
6) izračun razdoblja povrata (PP), diskontiranog razdoblja povrata (DPP) i indeksa profitabilnosti ulaganja (PI);
7) utvrđivanje potrebe za financiranjem.
Zadržimo se na ključnim točkama detaljnije.
Opis investicijskog projekta
Razmislite o investicijskom projektu izgradnje višenamjenskog kompleksa unutar trećeg prometnog prstena, a to je višekatni kompleks na površini 1,08 hektara s podzemnim parkiralištem, uredima, trgovinskim prostorom, hotelom, restoranom i apartmanima.
Procjena učinkovitosti projekta. Prognoza ulaganja: procjena projekta
Razmotrimo specifičan primjer procjene učinkovitosti investicijskog projekta za izgradnju višenamjenskog kompleksa u Moskvi. Izradit ćemo procjenu projekta (tablica 1).
Sastavljanje izvještaja o novčanom toku
Određivanje neto sadašnje vrijednosti (NPV)
Da bi se odredio NPV, linijski dobitak / gubitak (ili novčani tok) uzima se iz izvještaja o novčanim tokovima. Radi jasnoće, predstavljamo metodu izračuna NPV-a.
NPV proračun:
zaključci
U kontekstu globalne ekonomske krize, građevinski sektor ruske ekonomije ima ozbiljnih poteškoća, posebice, pristup kreditnim resursima je ograničen čak i za tako velike kompanije kao što su Mirax Group, PIK grupa kompanija, Glavmosstroy. Sada se gotovo svi programeri moraju oslanjati samo na vlastita sredstva, koja su uglavnom nedovoljna za provedbu novih i dovršavanje postojećih projekata, a da ne spominjemo one tvrtke koje su gradile isključivo posuđena sredstva.
Ipak, obećavajući investicijski projekti i dalje postoje na tržištu, a primjena ispravne metodologije za njihovu procjenu je i dalje relevantna. Istodobno je potrebno izmijeniti vrijednosti trenutnih pokazatelja troškova kreditnih sredstava, tečaja, diskontne stope i drugih pokazatelja, modernizirati opći pristup formiranju izvora financiranja projekata.
Tablica 1. Procjena projekta
Tablica 2. Izvještaj o novčanim tokovima
Izvještaj o novčanom tijeku | ||||||||
1. godine | 2. godina | |||||||
ja | II | III | IV | ja | II | III | IV | |
Prihod | ||||||||
Prodaja hotelskih površina | $239 200 000 | |||||||
Stanovi na prodaju | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | |
Prodaja parkirnih mjesta | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | ||||
Prodaja restorana | $23 700 000 | |||||||
Prodaja prodajnog prostora | $3 760 000 | $3 760 000 | $3 760 000 | |||||
Prodaja uredskog prostora | $5 460 000 | $5 460 000 | $5 460 000 | |||||
Troškovi prodaje | $ (2 143 800) | $ (8 908 800) | $ (2 420 400) | $ (2 607 600) | $ (2 307 600) | $ (1 620 000) | $ (2 143 800) | |
Neto prihod | $69 316 200 | $288 051 200 | $78 259 600 | $84 312 400 | $74 612 400 | $52 380 000 | $69 316 200 | |
Troškovi | ||||||||
Priprema paketa dokumenata | $125 598 000 | |||||||
Izgradnja hotelskih površina | $15 946 667 | $15 946 667 | $15 946 667 | |||||
Izgradnja stanova | $16 800 000 | $16 800 000 | $16 800 000 | |||||
Izgradnja parkirališta | $55 500 000 | |||||||
Izgradnja prostora restorana | $7 900 000 | |||||||
Izgradnja maloprodajnog prostora | $3 760 000 | |||||||
Izgradnja uredskog prostora | $4 680 000 | |||||||
Izgradnja tehničkih prostorija | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 |
Priprema za završnu obradu | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | |
Završetak tehničkih prostorija | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 |
Dorada zajedničkog uredskog i trgovačkog prostora | $1 600 000 | |||||||
Dorada parkirališta | $436 500 | $436 500 | ||||||
Organizacija izloga | $900 000 | |||||||
Troškovi marketinga | $1 386 324 | $5 761 024 | $1 565 192 | $1 686 248 | $1 492 248 | $1 047 600 | $1 386 324 | |
Dobivanje BTI | $4 402 000 | |||||||
Tekući troškovi | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 |
Naknada za razvoj | $5 474 610 | $908 725 | $698 671 | $572 796 | $602 028 | $596 208 | $582 869 | $458 090 |
Kamate na posuđena sredstva | $12 687 409 | $11 115 643 | - | - | - | - | - | |
Ukupni troškovi | $187 961 610 | $46 030 782 | $44 012 162 | $22 086 412 | $23 277 233 | $22 777 413 | $21 631 826 | $17 871 572 |
$385 649 010 | ||||||||
Ukupno plaćene kamate | $23 803 052 | |||||||
Gubitak profita | $(187 961 610) | $23 285 418 | $244 039 038 | $56 173 188 | $61 035 167 | $51 834 987 | $30 748 174 | $51 444 628 |
Kumulativno ukupno | $(187 961 610) | $(164 676 192) | $79 362 846 | $135 536 034 | $196 571 200 | $248 406 187 | $279 154 361 | $330 598 990 |
1 - Tslaf V. Evaluacija nekomercijalnih investicijskih projekata // Nova tržišta. 2002. br. 3.
3 - Zavlin P.N. Procjena ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata: Moderni pristupi. - SPb .: Nauka, 1995.
4 - Zavlin P.N., Vasiliev A.V. Procjena učinkovitosti inovacija. - SPb .: Izdavačka kuća "Business-press", 1998.
5 - V. V. Kovalev Metode vrednovanja investicijskih projekata. - M.: Financije i statistika, 2000. S. 54.
6 - Beret V., Khavrapek P.M. Smjernice za izradu studija industrijske izvedivosti. - M: Interexpert, 1995.
7 - Blech Y., Goetze U. Izračuni ulaganja / Uredio A.M. Chuikina, L.A. Galyutin. - Kalinjingrad: Amber Skaz, 1997 (monografija).
8 - Strane investicije u Sankt Peterburgu // Ekonomija i život. St. Petersburg regionalno izdanje. 1997. br. 6.
9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Osnove ulaganja. - M .: Delo, 1998.
10 - Gazejev M.Kh., Smirnov A.P., Khrychev A.N. Pokazatelji uspješnosti ulaganja u tržišnim uvjetima. - M .: PMB VNIIOENG, 1993.
11 - Financijska analiza poduzeća. - M .: Istočna služba, 1994.
12 - Novčani tijek investicijskog projekta je ovisnost o vremenu novčanih primanja i plaćanja tijekom provedbe projekta koji ga generira, utvrđenog za cijelo obračunsko razdoblje, koji pokriva vremenski interval od početka projekta do njegovog završetka (vidi: "Metodološke preporuke za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata", odobreni od Ministarstva gospodarstva Ruske Federacije, Ministarstva financija Ruske Federacije, Građanskog zakonika Ruske Federacije o građevinskoj, arhitektonskoj i stambenoj politici br. VK 477 od 21.06.1999.
13 - Sve pretpostavke temelje se na detaljnoj tržišnoj analizi koristeći podatke poznatih analitičkih kompanija.
14 - Mindich D.A. Rastuće poslovne financije. - M .: CJSC Expert RA, 2007.