Predmet terminske transakcije na robnoj burzi je. Terminsko poslovanje robnih burzi u Rusiji
U članku višeg revizora Odjela za kontrolu i reviziju Glavne uprave Ministarstva unutarnjih poslova Rusije u Moskvi R.Kh. Ainetdinova, razmatra se problem pravne suštine terminskih transakcija. Autor analizira normativne i doktrinarne definicije ovog najsloženijeg financijskog instrumenta, analizira veliki broj mišljenja civila i ekonomista o pojedinim aspektima budućnosti. Posebna pozornost u studiji posvećena je definiranju predmeta terminskih transakcija, detaljnom proučavanju njihove ekonomske prirode, ciljeva i pravila sklapanja.
U kontekstu globalne ekonomske krize, bilo koja pitanja vezana uz financijske instrumente, na ovaj ili onaj način, koja mogu pozitivno utjecati na gospodarsku situaciju, izazivaju povećan interes. Tu svakako spadaju i futuresi, čije je razvijeno tržište pokazatelj vodećih svjetskih sila. U Rusiji je ovo tržište tek u procesu formiranja. Da bi se ovaj proces ubrzao, potrebna je adekvatna zakonska regulativa, a njen razvoj je nemoguć bez utvrđivanja pravne prirode terminskih transakcija.
Vrlo često se termini fjučersa nazivaju derivati.<1>... Predlažemo da shvatimo koliko je takvo mišljenje opravdano.
<1>Belov V.A. Vrijednosni papiri u ruskom građanskom pravu: Udžbenik. dodatak: U 2 sveska, 2. izd., prerađeno. i dodati. M., 2007. T. II. S. 489 - 497; Sukhoruchkin P.A. Opcija kao derivativni vrijednosni papir // Pravo i ekonomija. 1998. broj 5. S. 14; Tolchinsky M.A. Pravno uređenje mjenjačkog prometa na burzi: Dis. ... Kand. jurid. znanosti. M., 2007. S. 121.
Počnimo s ispitivanjem postojećih normativnih definicija budućnosti. Donedavno, Zakon Ruske Federacije od 20. veljače 1992. N 2383-1 (sa izmjenama i dopunama od 19. srpnja 2011.) "O robnim burzama i berzanskom trgovanju"<2>(u daljnjem tekstu: Zakon o robnim burzama) u članku 8. propisano je da je terminska transakcija transakcija koja se odnosi na međusobni prijenos prava i obveza u odnosu na standardne ugovore o isporuci robe na burzi. Nakon izmjena i dopuna predviđenih Saveznim zakonom od 25. studenog 2009. N 281-FZ "O izmjenama i dopunama prvog i drugog dijela Poreznog zakona Ruske Federacije i određenih zakonskih akata Ruske Federacije"<3>, Članak 8. Zakona o robnim burzama u potpunosti je promijenio sadržaj. Više ne navodi vrste transakcija koje se mogu izvršiti tijekom trgovanja na burzi; sada stavak 1. ovog članka samo kaže: "...u tijeku burzovnog trgovanja u organizaciji robne burze mogu se sklapati transakcije kupoprodaje burzovne robe čija je temeljna imovina berzanska roba."
<2>Vedomosti SND i Oružane snage RF. 1992. N 18. čl. 961; SZ RF. 2011. N 30 (I. dio). Umjetnost. 4596.
<3>SZ RF. 2009. N 48. čl. 5731.
Povjerenstvo za robne burze Državnog komiteta Ruske Federacije za antimonopolsku politiku pokušalo je razjasniti dvosmislenu definiciju formuliranu u izvornoj verziji Zakona o robnim burzama. U pismu od 30. srpnja 1996. N 16-151 / AK "O terminskim, terminskim i opcijskim transakcijama razmjene"<4>(u daljnjem tekstu - Pismo o mjenjačkim transakcijama) objašnjava: predmet terminske transakcije su standardni (fjučers) ugovori, koji su dokumenti koji definiraju prava i obveze za primanje (prijenos) imovine (uključujući novac, valutne vrijednosti i vrijednosne papire) ili podatke iz naznake redoslijeda takvog primitka (prijenosa). U pismu se naglašava da terminski ugovori nisu vrijednosni papiri.
<4>Financijske novine. 1996. broj 33.
Dakle, terminska transakcija i terminski ugovor su različiti koncepti: prvi je povezan s prijenosom prava i obveza u odnosu na drugi. Ispada da je terminski posao ugovor o kupoprodaji terminskog ugovora. Potonje, na temelju definicije i usprkos izravnoj naznaci (zbog, kako nam se čini, ne zbog suštine terminskog ugovora u obliku u kojem ga shvaćaju izrađivači Pisma o mjenjačkim transakcijama, već zbog Činjenica da u ruskom zakonodavstvu ne postoji norma koja se odnosi na terminski ugovor s vrijednosnim papirima, tj. formalna strana pitanja) da terminski ugovor nije vrijednosni papir, vrlo je slična tome. Naravno, ako ne obratite pozornost na mogućnost utvrđivanja prava i obveza za primanje (prijenos) informacija. Ovaj dio definicije očito nije točan. Ne poznajemo nikakvu vrstu budućnosti čiji bi predmet mogla biti informacija.
Po našem mišljenju, najvećim dijelom zbog koncepta sadržanog u Zakonu o robnim burzama i Pismu o mjenjačkom prometu, terminski ugovor mnogi autori smatraju vrijednosnim papirom. Slično mišljenje dijele i autori Smjernica za procjenu učinkovitosti investicijskih projekata koje su odobrili Ministarstvo gospodarstva Ruske Federacije, Ministarstvo financija Ruske Federacije, Državni komitet Ruske Federacije za građevinarstvo, arhitektonsko i Stambena politika 21. lipnja 1999. N VK 477<5>... U stavku 4. točke 2.6. i stavku 2. točke 5.2. odjeljka. 4.5 Dodatka 4 navedenom dokumentu, termini se izravno pripisuju vrijednosnim papirima. Stavak 3, klauzula 5.2 ovog odjeljka kaže: futures vam omogućuje da fiksirate uvjete transakcije prije njenog izvršenja u budućnosti, a svaka od strana u takvoj transakciji može prenijeti svoje obveze na bilo kojeg tržišnog agenta koji se s tim složi.
<5>Internetska verzija sustava ConsultantPlus. URL: http: // base.consultant.ru/ cons / cgi / online.cgi? Req = doc; base = ZAKON; n = 28224; div = ZAKON; mb = ZAKON; opt = 1; ts = 7F091A1B40C1A09973E1D05DA7FE91A7.
Međutim, predlažemo da razmotrimo i druge regulatorne pravne akte koji sadrže reference na budućnosti. Dakle, u skladu s člankom 1.2 nevažeće Uredbe o uvjetima za sklapanje terminskih transakcija na tržištu vrijednosnih papira, odobrene Uredbom Federalne komisije za tržište vrijednosnih papira Rusije od 14. kolovoza 1998. N 33<6>, terminski ugovor je vrsta terminske transakcije, ugovora o kupoprodaji temeljne imovine (ili ugovora o primanju sredstava na temelju promjene cijene temeljne imovine), koji predviđa ispunjenje obveza na određeni datum u budućnosti. Uvjeti takvog ugovora moraju biti određeni Specifikacijom organizatora trgovine.
<6>Bilten Federalne komisije za tržište vrijednosnih papira Rusije. 1998. N 7. Dokument je poništen Uredbom Federalne komisije za tržište vrijednosnih papira Rusije od 17. travnja 2002. N 9 / ps // Bilten Federalne komisije za tržište vrijednosnih papira Rusije. 2002. broj 4.
Ovom Uredbom nedvojbeno je utvrđena ugovorna priroda terminskih ugovora. Pritom, za razliku od Zakona o robnim burzama i Pisma o mjenjačkom prometu, ne utvrđuje određenu dvojnost ovog financijskog instrumenta, koja se očituje u prisutnosti terminske transakcije i dokumenta koji vrlo podsjeća na sigurnost – terminski ugovor. Regulatorni pravni akt koji se razmatra jasno definira: fjučersi su bit ugovora i ne daje razloga za pretpostavku postojanja fjučersa u bilo kojem drugom obliku, posebno kao vrijednosni papir.
Sličan stav zauzimaju i autori Pravilnika o vrstama izvedenih financijskih instrumenata odobrenih Naredbom Federalne službe za financijska tržišta Rusije od 4. ožujka 2010. N 10-13 / pz-n<7>, čime je u biti zamijenjena ukinuta Uredba o uvjetima za obavljanje terminskih poslova na tržištu vrijednosnih papira. Prema točki 6. ovog dokumenta, terminski ugovor (ugovor) je ugovor sklopljen u trgovanju na burzi i koji propisuje obvezu stranaka da povremeno plaćaju novčane iznose ovisno o promjenama cijena i (ili) vrijednosti osnovne imovine i (ili) pojava okolnosti koja je temeljna imovina. Ovdje je riječ o terminskim ugovorima za namirenje, na to ukazuje i stavak 8. Pravilnika koji se razmatra. Vrsta isporuke financijskog instrumenta koji se proučava navedena je u klauzuli 7: terminski ugovor može predvidjeti obvezu jedne od stranaka da prenese temeljnu imovinu drugoj strani. Prijenos potonjeg može se dogoditi sklapanjem ugovora o prodaji ili isporuci temeljne imovine. Takve ugovore mogu sklopiti i strane u terminskom poslu i osobe u čijem je interesu sklopljen terminski posao. Druga vrsta terminskog ugovora, spomenuta u Uredbi i koja osigurava obvezu stranaka da sklope ugovor, koji je također derivativni financijski instrument i čini temeljnu imovinu, može biti isporučiv (ako imenovani derivat predviđa obvezu prijenosa, kupiti (prodati) ili isporučiti temeljnu imovinu) i izračunati (odnosno, ako ne postoji obveza prijenosa, kupnje (prodaje) ili isporuke temeljne imovine u instrumentu). Radi pravednosti, treba napomenuti da su razmatrane definicije (kao i mnoge druge sadržane u Uredbi o vrstama izvedenih financijskih instrumenata) izrazito zbunjujuće, što, nažalost, vjerojatno neće doprinijeti ujednačenom tumačenju , te, sukladno tome, provedbu zakona odredaba Uredbe.
<7>Bilten normativnih akata saveznih tijela izvršne vlasti. 2010. broj 17.
Dakle, konstrukcija futuresa u Uredbi o vrstama derivativnih financijskih instrumenata razmatra se isključivo u ugovornom kontekstu, a to jasno izbija tlo ispod nogu autora koji termine svrstavaju u vrijednosne papire. No, nemojmo žuriti sa zaključcima, nego pokušajmo temeljitije razumjeti pravnu bit ovog jednog od najsloženijih instrumenata suvremenog tržišta.
Prvo, pokušajmo razumjeti ekonomsku stranu budućnosti. Najčešće se u ekonomskoj literaturi može pronaći sljedeća definicija terminskog termina: standardni mjenjački ugovor (obveza) za kupnju ili prodaju imovine kojom se trguje na burzi nakon određenog razdoblja u budućnosti po cijeni koja je unaprijed određena po svojoj zaključak<8>.
<8>Anesyants S.A. Osnove funkcioniranja tržišta vrijednosnih papira: Udžbenik. džeparac. M., 2004. S. 100; Razmjensko poslovanje: Udžbenik / Ur. V.A. Galanova, A.I. Basov. M., 2003. S. 166; Tržište vrijednosnih papira: Udžbenik. doplatak / Ed. E.F. Žukov. M., 2004. S. 37, 38.
Jedna od glavnih značajki budućnosti je njezina potpuna standardizacija, t.j. svi parametri terminskog ugovora, osim cijene, unaprijed su poznati sudionicima trgovanja i ne ovise o njihovoj volji. Karakteristike terminskog ugovora razvija burza prije početka trgovanja i registrirane su kod Federalne službe za financijska tržišta Rusije. Dokument koji sadrži takve karakteristike naziva se specifikacija. na primjer, Specifikacija isporučivih termina za redovne dionice Sberbank of Russia OJSC, odobrena od strane Upravnog odbora CJSC "Burza MICEX" 22. siječnja 2010.<9>, u skladu s točkom 4.2. Uredbe o postupku pružanja usluga koje doprinose sklapanju ugovora (ugovora) na određeno vrijeme, kao i specifičnosti kliringa ugovora na određeno vrijeme (ugovora) odobrenih Nalogom FFMS-a Rusije od 24. kolovoza 2006. N 06-95 / pz-n<10>(sa izmjenama i dopunama od 21. siječnja 2011.), uključuje sljedeće uvjete:
<9>Stranica CJSC "MICEX". URL: http://www.micex.ru/markets/futures/stock_derivatives/documents/563.
<10>Bilten normativnih akata saveznih tijela izvršne vlasti. 2006. broj 43.
- naziv i pravila za formiranje terminskog koda;
- vrsta fjučersa;
- temeljna imovina;
- broj udjela u lotu za jedan terminski rok;
- postupak određivanja prvog i posljednjeg dana trgovanja na koje se mogu sklapati termini;
- razdoblje izvršenja;
- način izvršenja;
- zaokruživanje cijene fjučersa;
- minimalna promjena cijene i njezin troškovnik;
- postupak utvrđivanja obračunate (kotacione) cijene;
- postupak utvrđivanja depozitne, isporučne i varijacijske marže;
- granica promjene cijene;
- ograničenja tržišnog udjela;
- uvjeti isporuke i plaćanja za isporuku temeljne imovine;
- razlozi i postupak prestanka obveza;
- odgovornost za neispunjenje obveza po terminskim ugovorima;
- posljedice izmjena i dopuna Specifikacije, kao i postupak stupanja na snagu odgovarajućih izmjena i dopuna.
Termini se sklapaju samo u tijeku burzovnog trgovanja. Jamac za izvršenje terminskog ugovora je klirinška kuća koja opslužuje burzu (često njezina strukturna podjela), gdje se ovim ugovorom trguje.
U pravilu, cilj sudionika u terminskom trgovanju nije kupnja robe, već igranje na razliku u cijeni. Sklapanje terminskog ugovora pod uvjetima njegovog kupca naziva se kupnjom terminskog ugovora, a prema uvjetima prodavatelja - njegovom prodajom. Pretpostavka kupca i prodavatelja terminske obveze naziva se otvaranjem pozicije. Prestanak obveze na zadani terminski rok ulaskom u obrnutu (offset) transakciju sa sličnim ugovorom naziva se zatvaranjem pozicije.
Kupnjom terminskog ugovora kupac očekuje da će ga prodati po višoj cijeni, a prodavatelj se nada da će u budućnosti kupiti sličan ugovor, ali po nižoj cijeni. Međutim, ako sudionik u terminskom ugovoru želi izvršiti ili preuzeti isporuku, svoju poziciju ne zatvara do dana isporuke. U tom slučaju, klirinška kuća ga obavještava kome treba isporučiti ili od koga prihvatiti temeljnu imovinu. U svjetskoj praksi samo oko 3 - 5% svih sklopljenih fjučersa završi isporukom, ostatak se likvidira obrnutim transakcijama<11>... Postoje termini koji u početku ne osiguravaju isporuku temeljne imovine, već samo međusobne namire između sudionika u gotovini (fjučersi za namirenje).
<11>Galanov V.A. Derivatni financijski instrumenti tržišta derivata: terminske obveze, opcije, zamjene: Udžbenik. M., 2002. S. 95.
Terminske transakcije se također mogu koristiti u svrhu zaštite, tj. osiguranje rizika od gubitaka od povećanja cijene burzovne robe (što je nepoželjno za kupca terminskog ugovora) ili njenog smanjenja (što je neisplativo za prodavača). U početku su termini izmišljeni u svrhu zaštite.
Na sve navedeno smatramo potrebnim dodati: prilikom otvaranja pozicije vlasnik terminskog ugovora plaća početnu maržu (ili doprinos) jednaku nekoliko posto vrijednosti terminskog ugovora, što je neka garancija solventnosti prodavač ili kupac fjučersa. Navedena margina se uzima u obzir pri zatvaranju pozicije. Ako se pozicija prenosi na sljedeći dan, na nju se obračunava varijabilna marža kao razlika između tržišnih cijena kupljenih (prodanih) terminskih termina za dani i prethodni dani. U slučaju povećanja cijena, navedenu razliku plaćaju prodavači, a kupci će dobiti; kada cijene padaju, istina je suprotna.
Smatramo prikladnim dotaknuti se tehničke strane terminskog ugovora. Dakle, za njegovo zaključenje potrebno je imati dvije odvojene aplikacije. Jedan sudionik u burzovnom trgovanju šalje nalog za kupnju terminskog ugovora, a drugi za prodaju sličnog ugovora po cijeni navedenoj u nalogu.
U skladu s člankom 09.03 Pravila Odjela za tržište derivata MICEX-a, koje je odobrio Upravni odbor CJSC MICEX 28. lipnja 2011.<12>, da bi burza prihvatila narudžbu, mora sadržavati sljedeće parametre:
<12>Stranica CJSC "MICEX". URL: http://www.micex.ru/markets/futures/section/documents/558.
- smjer narudžbe (kupnja ili prodaja);
- njegov tip (tržište (nalog koji izražava ponudu za kupnju ili prodaju određenog broja terminskih ugovora određene serije po najpovoljnijoj cijeni; najbolja cijena naloga za kupnju (prodaju) je minimalna (maksimalna) cijena među cijenama aktivnih naloga za prodaju (kupnju) terminskih ugovora) serije) ili ograničeni (nalog za kupnju (prodaju) izražava ponudu za kupnju (prodaju) navedenog broja terminskih ugovora navedene serije po cijeni koja nije veća (manja) od koje je navedeno u ovom nalogu));
- volumen aplikacije;
- niz ugovora na određeno vrijeme;
- uvjeti za izvršenje zahtjeva;
- pripadnost naloga (pod pripadanjem podrazumijeva se naznaka u redoslijedu broja računa pozicije na kojem treba uzeti u obzir pozicije otvorene tijekom njegovog izvršenja).
Sve naloge koje podnese trgovac (sudionik u trgovanju) klirinška kuća registruje u trgovačkom sustavu s naznakom vremena njihove registracije. Za sklapanje terminske transakcije koristi se nalog koji je registriran ranije od ostalih. U pravilu, nalog za prodaju po najnižoj cijeni robe podliježe prioritetnom izvršenju, a nalog za kupnju s najvišom cijenom. U slučaju odstupanja naloga u smislu obujma ugovora, protunalog može pokriti samo dio volumena naloga, zatim se traži drugi nalog za prekoračenje količine.
Dakle, kada se protunalozi poklope, sklapa se terminska transakcija koja se upisuje u registar izvršenih transakcija. Od tog trenutka pojavljuju se prava i obveze stranaka koje se ne mogu jednostrano mijenjati.
Nakon što smo ocrtali ekonomsku bit budućnosti, vratimo se njezinoj pravnoj strani. Jedan od središnjih problema pravne regulative terminskog ugovora je definiranje predmeta ovog izvedenog financijskog instrumenta. Po našem mišljenju, odgovor na ovo pitanje približit će nas rješavanju problema utvrđivanja pravne prirode fjučersa. Prijeđimo na naznačeni problem.
Dakle, prema nekim autorima fjučersi (uključujući isporučne) ne predviđaju obvezu stranaka da isporuče ili prihvate stvarnu robu (u roku određenom ugovorom), već samo podrazumijevaju kupoprodaju prava na roba. Drugim riječima, termini se promatraju kao kupoprodajni uvjeti pod kojima se trebaju sklapati budući ugovori. na primjer, D.V. Sidorov predlaže sljedeću definiciju fjučersa: „Fučers ugovor je bilateralni sporazum sudionika u trgovanju na burzi, prema kojem se jedna strana (prodavatelj) obvezuje prenijeti na drugu stranu (kupca) prava i obveze u vezi s budućim ugovore o nabavi robe za razmjenu, a druga strana (kupac) se obvezuje platiti cijenu utvrđenu ugovorom do određenog datuma"<13>.
<13>D.V. Sidorov Opće karakteristike terminskog ugovora kao vrste mjenjačkih transakcija // Financijsko pravo. 2005. N 6.S. 13.
V.S. Belykh i S.I. Vinichenko. Navedeni autori razlikuju dvije faze terminske transakcije. U prvoj fazi prodavač terminskog ugovora preuzima obvezu prijenosa robe i dobiva pravo zahtijevati plaćanje, dok kupac terminskog ugovora ima obvezu platiti kupljenu robu nakon isteka navedenog roka po cijeni dogovoreno u trenutku transakcije i, sukladno tome, ima pravo zahtijevati prijenos robe na njega. U drugoj fazi se izvodi obrnuta transakcija ili transakcija zatvaranja pozicije. Odnosno, sklapanjem terminskog ugovora, ugovorne strane mogu raskinuti svoja prava i obveze sklapanjem identičnih terminskih transakcija, ali uz stjecanje prava i obveza suprotnog smjera. Navedeni autori posebno ističu: druga (obrnuta) transakcija se po svom sadržaju ne razlikuje od prve, mijenja se samo pozicija sudionika u trgovanju, pa se obje transakcije koje se razmatraju moraju kvalificirati na isti način.
Razmišljajući o temi budućnosti, V.S. Belykh i S.I. Vinichenko dolaze do zaključka da je to standardni ugovor. "Prilikom sklapanja terminske transakcije", pišu znanstvenici, "jedna strana postaje vlasnik standardnog ugovora o prodaji robe, a druga stječe ugovor o kupnji iste robe."<14>... Autori pojašnjavaju: ako vlasnik standardnog ugovora o prodaji izvrši obrnutu terminsku transakciju i postane vlasnik identičnog standardnog ugovora, ali za kupnju mjenjačke robe, recipročna prava i obveze sudionika u trgovini na burzi u kupnji i poništit će se prodaja odgovarajuće robe, a rezultat će biti knjiženje ili zaduženje pozitivne, odnosno negativne tečajne razlike.
<14>Belykh V.S., Vinichenko S.I. Zakon o razmjeni. M., 2002. S. 143.
Sumirajući neka od svojih znanstvenih istraživanja, znanstvenici ističu: standardni terminski ugovor nije samo derivat, već čak i obična vrijednosna papira. Autori ga pripisuju "kvazivrijednim" vrijednosnim papirima koji, po njihovom mišljenju, svojom prisutnošću čine poseban sadržaj pravnih odnosa između sudionika u burzovnom trgovanju. Nažalost, ni na koji način nije otkriveno što podrazumijevaju pod pojmom "kvazivrijednih" vrijednosnih papira.
Kao rezultat toga, V.S. Belykh i S.I. Vinichenko dolazi do zaključka: terminske transakcije "ne potpadaju pod modele obveza poznatih domaćem pravnom sustavu", oni su sporazum koji nije naveden u Građanskom zakoniku Ruske Federacije i daju sljedeću prilično zanimljivu definiciju: "Ovo je pravni odnos u kojem se jedna strana (prodavatelj) obvezuje ispunjavati obveze i ostvarivati prava iz standardnog kupoprodajnog ugovora, a druga (stjecatelj) - ispunjavati obveze i ostvarivati prava iz standardnog kupoprodajnog ugovora prema osobama imenovanim od strane razmjenu kao odgovarajuće druge ugovorne strane za svaku od strana, pod uvjetom da te osobe imaju protuprava i obveze iz sličnih standardnih ugovora."<15>.
<15>Na istom mjestu. str. 146.
Navedena definicija, po našem mišljenju, jedna je od najboljih u stručnoj literaturi. Velika je zasluga autora što su skrenuli pozornost na organizacijski aspekt terminske transakcije (sudjelovanja na burzi), koji je, kako će se u nastavku pokazati, bitna značajka financijskog instrumenta koji se proučava.
Razmotrimo stav T.V. Soifer o problematici koja se proučava. Ona razlikuje dvije vrste terminskih transakcija, ističući njihov različit pravni sadržaj: inicijalne (standardni ugovori) i derivative (futures transakcije kao takve). TELEVIZOR. Soifer ističe da je predmet kupoprodaje početne transakcije roba, dok je predmet derivativne terminske transakcije standardni ugovor, t.j. sama izvorna transakcija. Dakle, temelj fjučers transakcije je prijenos prava i obveza prema standardnom ugovoru u odnosu na razmjensku robu: kupac (prodavač) u terminskoj transakciji preuzima obveze kupca (prodavača) prema standardnom ugovoru<16>.
<16>Soifer T.V. Transakcije u trgovanju dionicama: Dis. ... Kand. jurid. znanosti. M., 1996. S. 112 - 114.
S.E. Dolgaev također tvrdi da termini uključuju kupnju i prodaju standardnih ugovora. "Ovdje (u terminskoj trgovini. - Cca. izd.) ne stječu se dobra ili vrijednosni papiri, već pravo na njihovu kupnju...<17>... Prema mišljenju autora, isporučivi terminski ugovor sastoji se od dvije međusobno povezane i uzastopne transakcije:
<17>Dolgaev S.E. Pravna regulativa prometa vrijednosnih papira: Dis. ... Kand. jurid. znanosti. Samara, 2002. S. 158.
- kupnja prava na kupnju ili prodaju vrijednosti (SE Dolgaev zaboravlja da fjučers nije samo pravo na kupnju ili prodaju robe, već i obveza plaćanja ili prijenosa same robe; kao rezultat ovog pristupa, linija između budućnost i opcije su zamagljene, a konstrukcija „pravo na pravo“, koja je više puta kritizirana na stranicama pravne literature);
- kupnja i prodaja robe na razmjeni.
U istraživanju disertacije M.A. Tolchinsky, ponovno susrećemo stajalište prema kojem je predmet terminske transakcije zloglasni standardni ugovor. Autor smatra da polarno stajalište, prema kojem je predmet terminskog ugovora bit mjenjačke robe, ne odgovara izvornoj verziji članka 8. Zakona o robnim burzama. "Predmet transakcije je ugovor o nabavi određene količine vrijednosnih papira, čije su uvjete standardizirana burza, a ne vrijednosni papiri koji su izravno berzanska roba", piše MA Tolchinsky, a zatim, očito odlučivši razjasniti što se mislilo, dodaje: - Predmet terminske transakcije u ovom slučaju su imovinska prava u vezi s vrijednosnim papirima, sadržana u standardnom ugovoru "<18>... U prilog svojoj konstrukciji znanstvenik ističe: sa suprotnim stavom, subjekti terminskih i terminskih transakcija se poklapaju, što mu se, po svoj prilici, čini netočnim. U međuvremenu, među ekonomistima je praktički općeprihvaćeno sljedeće mišljenje: najznačajnija razlika između fjučersa i termina leži u mjestu opticaja ovih instrumenata: prvi se prodaje i kupuje na burzovnim tržištima (na temelju čega je standardiziran). ), drugi - u slobodnoj prodaji (dakle, više je individualiziran)<19>.
<18>Tolchinsky M.A. Futures i opcije kao objekti tržišta dionica // Objekti civilnog prometa: Zbornik članaka. članaka. M., 2007. S. 113, 114.
<19>Anesyants S.A. Dekret. op. P. 100; Mjenjačnica: Udžbenik. S. 210, 211; Galanov V.A. Dekret. op. S. 67, 94.
Malo dalje u svom radu M.A. Tolchinsky općenito izjavljuje: predmet fjučers transakcije je fjučers kao "... vrijednosni papir koji potvrđuje odgovarajuća prava za nabavu standardnih ugovora o nabavi vrijednosnih papira" <20>(Istaknuo sam - R.A.), konačno zbunivši čitatelja.
<20>Tolchinsky M.A. Dekret. op. str. 124.
Definicija koju je formulirao D.A. Žukov: „Fučers transakcija je terminska transakcija razmjene sa standardiziranim materijalnim uvjetima, prema kojoj se prava i obveze prenose (stvarni prijenos ili namirenje) između strana u vezi s temeljnom imovinom u budućnosti po cijeni i u iznosu koji određuje stranke u vrijeme njezina (autor je, po svoj prilici, mislio na "nju". Cca. izd.) zaključci "<21>... Međutim, znanstvenik, začudo, kao jednu od prednosti svoje definicije naziva sljedeće: iz nje jasno proizlazi da je predmet terminske transakcije temeljna imovina, a ne neki drugi ugovor. Po našem mišljenju, D.A. U ovom slučaju Žukov pokušava prikazati ono što želi kao valjano, jer je ističući u svojoj definiciji prijenos prava i obveza u vezi s temeljnom imovinom kao rezultat fjučers transakcije, postigao upravo suprotan učinku koji je zahtjevi.
<21>Žukov D.A. Pravna regulativa terminskih poslova na burzi: Dis. ... Kand. jurid. znanosti. M., 2006. S. 98.
Za razliku od prethodnog autora V. Em, N. Kozlova, O. Surgucheva zauzimaju manje kontroverzan stav i jasno ukazuju: predmet terminske transakcije je stvarni proizvod. Oni također dijele terminsku transakciju na dva dijela, od kojih se prvi smatra redovnim kupoprodajnim ugovorom s odgođenim datumom izvršenja, a drugi se kvalificira kao prodaja i kupnja imovinskih prava (čl. 4. članka 454. Građanskog zakona). Ruske Federacije)<22>... S potonjim se teško složiti. Obavivši obrnutu (sekundarnu) transakciju, sudionik u burzovnom trgovanju stječe ne samo prava, već i obveze (što se, kako vidimo, često zaboravlja), budući da su i prodavatelj i kupac fjučersa i ovlaštene i dužne osobe. u odnosu jedno na drugo... A za stjecanje obveza, kao što znate, potrebna je suglasnost vjerovnika (članak 1. članka 391. Građanskog zakona Ruske Federacije). Ovaj uvjet se ne poštuje pri obavljanju obrnutih transakcija, što ukazuje na njihovu različitu prirodu.
<22>Em V., Kozlova N., Surgucheva O. Terminske transakcije na burzi: ekonomska bit i pravna priroda // Ekonomija i pravo. 1999. N 6. str. 34 - 36.
E.A. Pavlodskiy je također bio mišljenja da je predmet terminskog posla roba na burzi. „Futures (od engleskog future – future) ugovori o isporuci trebaju uključivati ugovore sklopljene na razmjeni, prema kojima se jedna strana obvezuje prenijeti robu razmjene navedenu u zahtjevu u vlasništvo druge strane... u budućnosti.. ., a druga strana se obvezuje platiti ugovoreni iznos... Opći uvjeti uključuju odredbe o predmetu terminskog posla koji može biti samo standardizirana roba..."<23>... Nažalost, stav autora sveden je na jednostavnu izjavu ovog stajališta, izostaje njegova potkrijepljenost u studiji. Očigledno je to zbog činjenice da je E.A. Pavlodsky ovaj pogled na problem koji se razmatra smatra nečim samorazumljivim, svojevrsnim aksiomom kojem nije potreban dokaz.
<23>Pavlodskiy E.A. Terminske i terminske transakcije na organiziranom tržištu // Aktualna pitanja ruskog privatnog prava: Zb. članci posvećeni 80. obljetnici rođenja profesora V.A. Dozortseva. M., 2008. S. 131, 132.
E.S. Petrosyan, analizirajući odredbe Zakona o robnim burzama (u izvornoj verziji) i Pisma o mjenjačkom prometu, dolazi do zaključka da je potrebno izraditi definiciju terminskog ugovora, gdje predmet ne bi ukazivao na standard ugovor, već sama roba na burzi, u odnosu na koju sudionici u trgovanju stupaju u ugovorni odnos. No, čini nam se da ovaj zaključak opet nije utjelovljen u autorovoj definiciji terminskog ugovora: „Fučers ugovor je standardizirani ugovor o zamjeni, na temelju kojeg se prava i obveze (stvarna isporuka ili međusobna nagodba) prenose između strane u vezi s razmjenskom imovinom u budućnosti po cijeni i obujmu, koje stranke određuju u trenutku njezina sklapanja."<24>... Naznaka u njemu prijenosa prava i obveza (iako u pogledu mjenjačke robe), po našem mišljenju, ne pridonosi priznavanju upravo te robe kao subjekta fjučersa, što je već gore naznačeno.
<24>Petrosyan E.S. Pravna regulativa mjenjačkih poslova (npr. terminski ugovor): Dis. ... Kand. jurid. znanosti. M., 2003. S. 77.
Kao što vidite, među znanstvenicima i praktičarima ne postoji konsenzus o tome što je predmet terminskog ugovora. Ova činjenica, bez ikakve sumnje, proizlazi iz sljedećeg: futures je vrlo složena ekonomska i pravna struktura, za duboko poznavanje koje će biti potrebno više studija. No, ipak predlažemo da pokušamo otkriti otkud to čudno i, kako se pokazalo, prilično rašireno i uporno, unatoč izvjesnoj apsurdnosti, mišljenje da je određeni standardni ugovor neidentificirane pravne prirode predmet tipa financijski derivati koji se proučavaju. Kako nam se čini, tajna je u sljedećem: budućnost se danas razmatra prvenstveno u ekonomskom, financijskom smislu, a tek onda - kao objekt pravne regulative. I to, u principu, nije iznenađujuće, jer je ovaj alat izum ekonomista, čiji pravni aspekti su daleko od toga da budu u prvom planu, i ne možete ih kriviti za to. Pogledajmo pobliže ekonomski pogled na bit terminske transakcije.
Svaki ugovor izražava ekonomske odnose u pogledu "materijalnih" oblika kapitala. Zato i sam postaje oblik postojanja kapitala. Drugim riječima, sporazum između tržišnih sudionika je kapital u ugovornom obliku (kapital kao čisto ekonomski odnos, bez obzira na njegov "materijalni" oblik očitovanja, kao i prema imovini na kojoj se sklapa ugovor). Dakle, ugovor sklopljen s ciljem ostvarivanja prihoda, pod određenim uvjetima, i sam može postati „predmet“ tržišnih odnosa. Međutim, to ne znači da se s njim sklapaju poslovi, budući da je nemoguće sklopiti, primjerice, ugovor o opskrbi za samu opskrbu. Ovdje mislimo na sljedeće: sklapanje ugovora postaje samo sebi svrha, njihovo izvršenje je iznimka, a ne pravilo, a cilj im nije kupnja ili prodaja temeljne imovine, već profit od fluktuacija cijena te imovine. .
„Sporazumi o pravima i obvezama stranaka izvornog terminskog ugovora u izgradnji derivata objektivno stvaraju dojam da je ovaj ugovor isti tržišni objekt kao i svaka druga roba za koju se sklapaju tržišni ugovori, da je terminski ugovor prodano i kupljeno kao roba ili vrijedan papir ... Zapravo, sklapanje ugovora na određeno vrijeme i naknadna mogućnost jednostrane likvidacije obveza po njemu, predviđena posebnim mehanizmom trgovine i nagodbe ... postoji samo poseban oblik prijenosa ili prometa tržišnih prava i obveza prema ugovoru na određeno vrijeme bez kršenja uvjeta ovog ugovora"<25>.
<25>Galanov V.A. Dekret. op. str. 45.
Prilikom sklapanja terminske transakcije, njegove strane kupuju i prodaju odgovarajuću imovinu u unaprijed određenoj količini, poznate kvalitete, uz poznate uvjete isporuke i namire. Također, ne smijemo zaboraviti da je terminski ugovor hitna transakcija (s odgodom izvršenja), a ne gotovinska transakcija (s momentalnom isporukom u najkraćem mogućem roku). Sklapanjem stranke ne provode nikakve radnje na fizičkom, stvarnom postupku prodaje i kupnje imovine. Dakle, završetak ove transakcije za sudionike burzovnog trgovanja ima oblik kupoprodaje ne same imovine, već njezine specifikacije ili terminskog ugovora kao neovisne robe. Jedna strana transakcije je, takoreći, prodaja terminskog ugovora, a druga je, takoreći, stjecanje. Dakle, ispada da sklapanje terminskih transakcija za sudionike u trgovanju poprima izgled kupoprodaje ugovora kao obične robe. Terminski ugovor pretvara se u robu, naravno, ne zbog svog materijalnog postojanja, koje mu nedostaje, nego zbog sličnosti njegova prometa s prometom robnih vrijednosti.
Dakle, čak i ekonomisti shvaćaju da standardni ugovor nije predmet terminske transakcije, a suprotno mišljenje je zapravo rezultat duboko apstrahiranog pojednostavljenog pogleda na budućnost sa stajališta ekonomske teorije, i ništa više. Međutim, rasprostranjenost u pravnim krugovima koncepta razvrstavanja terminskog ugovora, koji postoji u obliku dokumenta koji definira imovinska prava i obveze za primanje (prijenos) mjenjačkih vrijednosti, na broj predmeta mjenjačkih transakcija objašnjava se ne samo slijepi i besmisleni prijenos strukture budućnosti iz ekonomske stvarnosti u pravnu stvarnost... To je omogućio i zakonodavac, objedinivši smiješnu definiciju terminskog posla u Zakonu o robnim burzama (a uostalom, promjenom praktički samo jednog izgovora, moglo se dobiti manje-više podnošljiva definicija: terminske transakcije su poslove koji se odnose na međusobni prijenos prava i obveza na(ali ne u vezi(fjučers) ugovor je predmet terminske transakcije, koja, prema dubokom uvjerenju autora pisma, ne spada u terminske poslove. Tako je kod nas, reklo bi se, na zakonodavnoj razini fiksiran čisto ekonomski apstraktan pristup poimanju budućnosti, što je bila nedopuštena pogreška u njenoj pravnoj regulaciji, koja je, zapravo, krenula "na krivi put" i time usporio razvoj pravne misli u području mjenjačkih poslova i izvedenih financijskih instrumenata.
Bez sumnje, predmet terminske transakcije je upravo berzanska roba i ništa drugo. Opcija sa standardnim ugovorom dovodi do potrebe izgradnje fantastičnih struktura koje uključuju kupoprodaju ugovora ili nekog dokumenta neodređene pravne prirode, na koji se spominje u dopisu o mjenjačkom prometu, a koji nema veze s pravnim , bolje rečeno, građanskopravna znanost... Što se tiče imovinskih prava kao predmeta terminske transakcije, napominjemo sljedeće. Prvo, u polovici slučajeva kada se tvrdi da je predmet predmetne izvedenice bit vlasničkih prava, ipak se implicira da ozloglašeni standardni (futures) ugovor osigurava upravo ta prava. Drugo, čini nam se, nema potrebe komplicirati ionako prilično kompliciranu konstrukciju terminske transakcije određenim "slojem" u obliku vlasničkih prava između prava nastalih sklapanjem terminskog ugovora i mjenjačke robe. Štoviše, ne treba zaboraviti na imovinske obveze kupnje ili prodaje imovine kojom se trguje na burzi, a koje potpuno nestaju iz vida, ako pretpostavimo da su imovinska prava predmet fjučersa.
Nakon što smo odgovorili na najosnovnija pitanja koja se nameću prilikom razmatranja izgradnje futuresa, pokušajmo odlučiti hoće li ovaj derivativni financijski instrument biti vrijednosni papir. Za početak, upoznajmo se s mišljenjima koja postoje u posebnoj literaturi o ovom pitanju.
Prema M.A. Tolchinsky, terminski termini se odnose na vrijednosne papire, štoviše, derivate i, koji kruže na burzi, predstavljaju pravo na kupnju ili prodaju odgovarajućeg broja vrijednosnih papira pod uvjetima koje odredi burza<26>.
<26>Tolchinsky M.A. Dekret. op. str. 121.
K.Yu. Ratnikov u svojoj studiji, koja se nalazi na spoju pravne i ekonomske znanosti, ističe: definicija fjučersa kao vrijednosnog papira proturječi njegovoj ugovornoj prirodi i predviđa priznavanje vrijednosnih papira vlasničkog udjela u različitim osnovnim sredstvima, što je suprotno ruski zakon.<27>.
<27>Ratnikov K.Yu. Novi način privatizacije i prodaje ruskih tvrtki i banaka u inozemstvu. Američke i globalne depozitne potvrde. M., 2001. S. 60.
E.S. Petrosyan dijeli gore navedeno mišljenje i napominje: u terminskom ugovoru, za razliku od vrijednosnog papira, ne prenose se prava, već razmjenska imovina. Autor također podsjeća: vlasnik vrijednosnog papira ima samo prava koja su sadržana u radu, a ne snosi nikakve obveze; pri sklapanju terminskog ugovora stranke stvaraju za sebe ne samo prava, već i obveze<28>.
<28>
O. Rokhina u svom istraživanju također dolazi do negativnog odgovora na naše postavljeno pitanje. Autor analizira termine namire za znakove vlasničkih vrijednosnih papira utvrđenih člankom 2. Saveznog zakona od 22. travnja 1996. N 39-FZ (sa izmjenama i dopunama od 14. lipnja 2012.) "O tržištu vrijednosnih papira"<29>(u daljnjem tekstu: Zakon o tržištu vrijednosnih papira). Ona se slaže da je rezultat sklapanja terminske transakcije nastanak vlasničkih prava za njezine strane - pravo na primanje marže varijacije u slučaju povećanja ili smanjenja cijene temeljne imovine u odnosu na postavljenu cijenu u vrijeme transakcije. Prema znanstvenici, prisutnost jedinstvenih karakteristika u svim terminskim transakcijama koje imaju jedinstvenu specifikaciju može poslužiti kao dovoljna osnova za prepoznavanje postojanja emisije vrijednosnih papira, u okviru koje svi vrijednosni papiri imaju jednake uvjete ostvarivanja prava.
<29>SZ RF. 1996. N 17. čl. 1918; 2012. N 25. čl. 3269.
No, tu prestaju argumenti u korist priznavanja fjučersa kao vrijednosnog papira, smatra O. Rokhina. „Fučersi“, piše autor, „ne mogu se priznati kao vrijednosni papir, jer kada se izvrši terminska transakcija, budući da je procijenjena štrajkačka cijena nepoznata, nije jasno koja će od strana platiti varijantnu maržu, odnosno tko će je dužnik vrijednosnog papira."<30>... A u situaciji kada se cijena izvršenja na burzi poklopi s cijenom koju su stranke odredile, nitko neće dobiti imovinsku korist.
<30>Rohina O. Biti sigurnost za budućnost ili ne biti? // Gospodarstvo i pravo. 1997. N 1.S. 50.
O. Rokhina ne zaboravlja da se u vrijednosnom papiru ne može izraziti pravni odnos prema kojem obje strane stječu i prava i obveze, budući da strana koja nije vlasnik vrijednosnog papira neće moći ostvariti pravo koje je u njemu upisano. Istodobno, ako prepoznamo da su obje strane u terminskoj transakciji vlasnici vrijednosnog papira, tada bi rezultirajuću varijantnu maržu trebalo podijeliti između njih prema pravilima zajedničkog vlasništva, a to je potpuno apsurdno: potrebno je izvršiti ovrhu od strane jednog od sudionika terminskog ugovora.
Dakle, u trenutku sklapanja terminske transakcije nije moguće odrediti vjerovnika ili dužnika za vrijednosni papir, a navođenje potonjeg (izdavatelja) je obvezni rekvizit vrijednosnog papira, njegovo odsustvo povlači za sobom njegovu ništavost. O. Rokhina ističe: prema Zakonu o tržištu vrijednosnih papira, plasman vlasničkih vrijednosnih papira znači njihovo otuđenje od strane izdavatelja prvim vlasnicima. Neizvjesnost izdavatelja onemogućuje primjenu navedene odredbe.
I posljednja stvar. Budući da sudionici u burzovnom trgovanju samostalno određuju izvršnu cijenu terminske transakcije, veličina rezultirajuće varijacijske marže, a samim tim i iznos imovinskih prava po dva identična terminska ugovora može se razlikovati, što se ne uklapa u definiciju vlasničkog kapitala. vrijednosne papire<31>.
<31>Na istom mjestu. S. 51 - 53 (prikaz, stručni).
V.A. Stav O. Rokhine Belov smatra istinitim, ali pod uvjetom da se odnosi na trenutak sklapanja terminske transakcije i na jedan bilateralni dokument koji formalizira ovu transakciju. Ali ako je terminska transakcija sastavljena u dva jednostrana dokumenta (jedan izdaje prodavatelj temeljne imovine, nadajući se smanjenju cijene, drugi izdaje kupac ove imovine, nadajući se povećanju cijene (naravno , dokumente međusobno izdaju)), na dan sklapanja terminskog ugovora jedan od tih dokumenata (ovisno o tome čija su očekivanja cijene ispunjena), prema V.A. Belova, pretvorit će se (ako se ugovorena cijena između stranaka ne pokaže jednakom cijeni koja prevladava na burzi na dan izvršenja) u vrijednosni papir s pravom kupnje (prodaje) određenog iznosa temeljne imovine po određenoj cijeni (isporučivi termini) ili primiti razliku između prevladavajućih i utvrđenih kada je transakcija napravljena cijena (futures za namirenje).
Do dana izvršenja vrijednost ovih isprava, od kojih bi jedna kasnije mogla postati vrijednosni papir, sastoji se u tome da se njima osigura pravna mogućnost "... zakonskog imatelja da, po nastupu određenih uvjeta, računa na promjenu u svom pravnom položaju, naime, o nastanku određenog subjektivnog prava u skladu sa sadržajem fjučersa (zahtjevi za prijenos temeljne imovine, ili plaćanje njegove vrijednosti, ili plaćanje marže), te od njegove druge ugovorne strane koja je izdala ovaj dokument - pruža ovo pravo uz pravnu obvezu "<32>.
<32>Belov V.A. Dekret. op. S. 495.
Dakle, sa stajališta V.A. Belova, fjučersi kao jednostrani dokumenti u različitim fazama svog postojanja imaju različitu pravnu bit: od trenutka izdavanja do dana izvršenja za transakciju koju su izvršili, potvrđuju druga prava i ne mogu se priznati kao vrijednosni papiri, od danom izvršenja barem jedan od dviju fjučersa gubi svoju pravnu snagu, odnosno ekonomsku vrijednost, dok drugi može postati utjelovljenje subjektivnog građanskopravnog zahtjeva i pretvara se u vrijednosni papir.
Stav V.A. Belova se čini iznimno zanimljivom i prilično originalnom, međutim, po našem mišljenju, ona, s punim pravom na postojanje kao teorijska, znanstvena konstrukcija, ne odražava trenutno stanje stvari. Na terminskim tržištima ne izdaju se jednostrani dokumenti koji se mogu pretvoriti u vrijednosne papire, a ne govorimo o neovjerenim vrijednosnim papirima. Futures ima isključivo ugovornu prirodu, a ugovor na kojem se temelji njegova konstrukcija je obostran, tj. svaka njegova strana stječe prava i istovremeno snosi obveze u odnosu na drugu stranu. I apsolutno nema potrebe komplicirati ionako ne najjednostavniji financijski instrument umjetnim dodavanjem u njegovu strukturu još jednog, također uobičajenog izuma, ovaj put već civilne znanosti - vrijednosnih papira.
Osim već spomenutih, o ugovornoj "osnovi" fjučersa pišu i drugi autori. E.V. Ivanova općenito definira terminsku transakciju kao osnovni, uzajamni, kompenzirani, besplatni, standardizirani, sporazumni, ugovor na određeno vrijeme<33>.
<33>Ivanova E.V. Derivati. Naprijed, futuresi, opcija, swap. Ekonomske i pravne kvalifikacije. 2. izd., vlč. i dodati. M., 2007. S. 168 - 185.
MI. Tolstukhin ističe nemogućnost klasificiranja fjučersa kao vrijednosnih papira ili imovinskih prava, „... budući da fjučersi nisu pravo na kupnju ili prodaju, već prava i obveze iz ugovora o kupoprodaji ili uvjetna prava i obveze po transakciji za razliku ."<34>.
<34>Tolstukhin M.E. Futures i opcije kao objekti tržišta dionica // Objekti civilnog prometa: Zbornik članaka. članaka. M., 2007. S. 243.
"Futures u osnovi sadrži obvezu", pišu S.V. Rothko i D.A. Timoshenko, "a sama emisijska sigurnost osigurava pravo."<35>.
<35>Rothko S.V., Timoshenko D.A. Derivatni financijski instrumenti: aktualna pitanja // Ekonomija i pravo. 2008. N 6.S. 104.
E.S. Petrosyan je na sljedeći prilično lakonski način stavio točke na "i" Prilikom sklapanja terminskog ugovora, za razliku od pitanja vrijednosnog papira, strane za sebe stvaraju ne samo prava, već i obveze (ovdje je ES Petrosyan najvjerojatnije mislio na međusobna prava i obveze . - Cca. izd.). Stoga primjena koncepata karakterističnih za instituciju vrijednosnih papira na terminski ugovor postaje vrlo, vrlo sumnjiva."<36>.
<36>Petrosyan E.S. Dekret. op. str. 74.
V.A. Galanov: s obzirom na budućnost isključivo iz ekonomskog kuta, on je jasno odvaja od vrijednosnih papira. Terminski ugovor je, prema njegovom mišljenju, obveze strana na burzi, koje se preuzimaju i otplaćuju prije roka, a vrijednosni papir su prava njegovih vlasnika u odnosu na izdavatelja, koji se izdaje, prodaje i kupuje. „Fučers ugovor je ugovor pod kojim je skrivena posebna tržišna imovina – likvidna obveza, a vrijednosni papir je posebna tržišna imovina pod kojom je ugovor skriven; terminski ugovor je prenosiva obveza, a vrijednosni papir prenosivo pravo ."<37>.
<37>Galanov V.A. Dekret. op. str. 68.
Sljedeći argument može se iznijeti kako bi se dokazala ugovorna priroda fjučersa, dijelom temeljena na činjenici da je predmetni instrument zaštita od komercijalnih rizika. Sasvim je moguće zamisliti situaciju kada kupac isporučivih fjučersa odbije (na primjer, zbog nedostatka slobodnih sredstava, odgovarajućih skladišta, ako je riječ o, recimo, žitu, ili iz bilo kojeg drugog razloga) kupiti temeljna imovina, čak i ako su ekonomski uvjeti povoljni (cijena koju su stranke odredile ispostavilo se da je niža od prosječne tržišne cijene na dan izvršenja). Pritom se prodavač (opet, zbog nekih životnih (ekonomskih) okolnosti) hitno mora riješiti temeljne imovine. U ovom slučaju, potonji ima pravo od njega zahtijevati kupnju imovine (iako s gubitkom za sebe), a prvi je, kako vidimo, nositelj odgovarajuće obveze kupnje ove ozloglašene imovine. Prema logici V.A. Belov, prodavatelj nema navedeno pravo, jer je on samo obveznik osiguranja. Ovakvo stanje, po našem mišljenju, proturječi konceptu zaštite - glavnoj funkciji fjučersa.
Razlog širenja mišljenja da je futures vrijednosni papir, a ovoga puta, po našem mišljenju, bio je ekonomski pristup analizi analiziranog financijskog instrumenta. Isprva su, kao što je gore prikazano, ekonomisti (finansijeri) i pravnici slijepo slijedeći ih došli do zaključka da je standardni ugovor predmet terminske transakcije. A onda, kako bi dali određenu zaokruženost i težinu apsurdnoj konstrukciji koju su sami izmislili, razmišljajući u istim ekonomskim kategorijama, odlučili su ovaj vrlo standardni ugovor pripisati vrijednosnim papirima. I ovdje je svoju ulogu odigralo ozloglašeno pismo o mjenjačkim transakcijama, čiji su autori, iako su izravno naznačili da standardni ugovor nije vrijednosni papir, dali mu toliko dvosmislenu definiciju da se, htjeli-ne htjeli, pojavila pomisao da se svrsta u vrijednosne papire. .
Ova situacija još jednom pokazuje opasnost površnog, ishitrenog istraživanja kako se ne bi shvatila istina, nego se rješenje postavljenih zadataka uklopilo u prethodno poznati, i na prvi pogled očiti odgovor. Upravo zbog ovakvih "proučavanja" nemamo znanstvene i zakonodavne temelje za bezbolan razvoj tržišta derivata, koji je našoj zemlji toliko potreban u vrijeme ekonomske i financijske krize.
Dakle, budućnost nije sigurnost. Koji je onda najsloženiji i najkontroverzniji financijski instrument s naglašenom ugovornom osnovom? Po našem mišljenju, fjučers je neovisna vrsta ugovora koja nije navedena u Građanskom zakoniku Ruske Federacije, ali nije u suprotnosti sa zakonom. Po našem mišljenju, on se uopće ne sklapa između sudionika u burzovnom trgovanju, već između svakog od njih i same burze, koju zastupa klirinška kuća, budući da se u slučaju isporučivih fjučersa, ugovorne strane međusobno dodjeljuju burza. tek nakon datuma izvršenja prema ugovoru, prema nagodbi Za terminske ugovore, trgovački sudionik ne posluje ni s kim osim s razmjenom.
Naše stajalište potvrđeno je i na zakonodavnoj razini. Saveznim zakonom br. 281-FZ od 25. studenog 2009. dopunjen je Zakon o tržištu vrijednosnih papira člankom 51.4, u čl. 1. izravno stoji: sklapanje ugovora koji su derivativni financijski instrumenti dopušteno je pod uvjetom da je jedna od strana klirinška organizacija. Osim toga, navedenim Zakonom izmijenjen je i članak 12. Zakona o tržištu vrijednosnih papira, koji propisuje da se sklapanje ugovora od strane klirinške organizacije pri trgovanju ne priznaje kao sudjelovanje u trgovanju na burzi ako predmetne ugovore sklapa klirinška organizacija radi stvaranja uvjeta. da sudionici u trgovini ispunjavaju svoje obveze prema takvim ugovorima. Kao što vidite, na zakonodavnoj razini uvodi se temeljno nova shema trgovanja na burzi, kada je burza (u slučaju kombiniranja burzovnih aktivnosti s klirinškom) ili klirinška organizacija strana u tzv. terminskim transakcijama ( derivativnih financijskih instrumenata) i pritom ne krši zabranu spajanja svoje djelatnosti s drugim vrstama djelatnosti, utvrđenu st. 4. čl. 11. Zakona o tržištu vrijednosnih papira. A to je, kako nam se čini, jedan od prvih koraka prema ispravnoj pravnoj kvalifikaciji financijskih derivata općenito, a posebice futuresa.
U zoru burzovnog trgovanja, terminski ugovori mogli su se promatrati kao transakcije sklopljene između samih sudionika u trgovanju. Međutim, razvojem i automatizacijom mjenjačkog poslovanja prerasli su u transakcije između burze (klirinške organizacije) i njezinih sudionika. Odsutnost druge ugovorne strane (barem do trenutka direktne ovrhe u slučaju isporučivih terminskih ugovora) kao takva i nemogućnost neprimanja ovrhe na terminske ugovore (zbog jamstva koje daje burza) još jednom potvrđuju izrečeno mišljenje. Vjerujemo da je odgovor na pitanje zašto je jedna od strana u terminima upravo burza (klirinška organizacija) ukorijenjen u povijesti i razlozima nastanka terminskog trgovanja, u potrebi jasne standardizacije i zajamčenog izvršenja terminskih transakcija. - transakcije s odgodom izvršenja.
Uz to rečeno, bez pretvaranja da smo potpuni, definirajmo budućnosti (izračunate) kao poseban ugovor o posredovanju, prema kojem se burza (klirinška organizacija) i trgovački sudionik u ugovorenom roku obvezuju platiti jedni drugima pozitivnu (razmjena (klirinška organizacija)) ili negativnu (sudionik u trgovanju) varijabilnu maržu u slučaju njezina formiranja i podložno sklapanje slične transakcije od strane burze (klirinške organizacije), koja predviđa obrnutu obvezu burze (klirinške organizacije), s drugim sudionikom u trgovanju (obrnuta transakcija). Terminskim ugovorom može biti predviđena obveza burze (klirinške organizacije) i sudionika u trgovanju na određeni datum u budućnosti da plate (isporuče) temeljnu imovinu navedenu u specifikaciji po unaprijed određenoj cijeni, opet pod uvjetom da burza (klirinška organizacija ) sklapa sličnu obrnutu transakciju (isporučivi futures). U tom slučaju sudionik trgovanja može u svakom trenutku raskinuti svoja prava i obveze po terminskim ugovorima, također sklopivši s burzom (klirinškom organizacijom) posao koji je sličan već zaključenom, ali u suprotnom smjeru, a svi međusobno usmjereni. prava i obveze će se međusobno "poništiti" prema pravilima o prestanku obveza (članak 410. Građanskog zakona Ruske Federacije).
Pokušaji objašnjavanja novog pravnog fenomena starim konstrukcijama dovode ne samo do netočnih, već ponekad i apsurdnih rezultata. I dobro je ako ti rezultati ostanu samo na stranicama znanstvene literature. Puno je gore kada one poprime oblik pravnih normi, čime se inhibiraju uređeni društveni odnosi. Upečatljiv primjer za to je stara verzija Zakona o robnim burzama i pismo o mjenjačkom prometu izdano u njegovoj izradi.
Bibliografija
Anesyants S.A. Osnove funkcioniranja tržišta vrijednosnih papira: Udžbenik. džeparac. M., 2004.
Belov V.A. Vrijednosni papiri u ruskom građanskom pravu: Udžbenik. dodatak: U 2 sveska, 2. izd., prerađeno. i dodati. M., 2007. T. II.
Belykh V.S., Vinichenko S.I. Zakon o razmjeni. M., 2002.
Razmjensko poslovanje: Udžbenik / Ur. V.A. Galanova, A.I. Basov. M., 2003.
Galanov V.A. Derivatni financijski instrumenti tržišta derivata: terminske obveze, opcije, zamjene: Udžbenik. M., 2002.
Dolgaev S.E. Pravna regulativa prometa vrijednosnih papira: Dis. ... Kand. jurid. znanosti. Samara, 2002.
Em V., Kozlova N., Surgucheva O. Terminske transakcije na burzi: ekonomska bit i pravna priroda // Ekonomija i pravo. 1999. broj 6.
Žukov D.A. Pravna regulativa terminskih poslova na burzi: Dis. ... Kand. jurid. znanosti. M., 2006.
Ivanova E.V. Derivati. Naprijed, futuresi, opcija, swap. Ekonomske i pravne kvalifikacije. 2. izd., vlč. i dodati. M., 2007.
Pavlodskiy E.A. Terminske i terminske transakcije na organiziranom tržištu // Aktualna pitanja ruskog privatnog prava: Zb. članci posvećeni 80. obljetnici rođenja profesora V.A. Dozortseva. M., 2008.
Petrosyan E.S. Pravna regulativa mjenjačkih poslova (npr. terminski ugovor): Dis. ... Kand. jurid. znanosti. M., 2003.
Ratnikov K.Yu. Novi način privatizacije i prodaje ruskih tvrtki i banaka u inozemstvu. Američke i globalne depozitne potvrde. M., 2001.
Rothko S.V., Timoshenko D.A. Derivatni financijski instrumenti: aktualna pitanja // Ekonomija i pravo. 2008. broj 6.
Rohina O. Biti sigurnost za budućnost ili ne biti? // Gospodarstvo i pravo. 1997. N 1.
Tržište vrijednosnih papira: Udžbenik. doplatak / Ed. E.F. Žukov. M., 2004.
D.V. Sidorov Opće karakteristike terminskog ugovora kao vrste mjenjačkih transakcija // Financijsko pravo. 2005. broj 6.
Soifer T.V. Transakcije u trgovanju dionicama: Dis. ... Kand. jurid. znanosti. M., 1996.
Sukhoruchkin P.A. Opcija kao derivativni vrijednosni papir // Pravo i ekonomija. 1998. broj 5.
Tolstukhin M.E. Futures i opcije kao objekti tržišta dionica // Objekti civilnog prometa: Zbornik članaka. članaka. M., 2007.
Tolchinsky M.A. Pravno uređenje mjenjačkog prometa na burzi: Dis. ... Kand. jurid. znanosti. M., 2007.
Transakcija razmjene je propisno registriran ugovor. Sklapa se između dva sudionika u trgovanju na burzi u vezi s imovinom ili instrumentom. Burza vrlo jasno utvrđuje proceduru obrade i prolaska svake transakcije. Istodobno, važno je zapamtiti da postoje i transakcije sklopljene izvan burzi - čak i ako postoji organizacija, kao u slučaju RTS ili NASDAQ platformi, takva transakcija (ugovor) se ne smatra transakcijom razmjene .
Mjenjačnici: pojam
Transakcija ne znači samo kupnju ili prodaju same imovine (roba, valuta, dionice i obveznice, drugi vrijednosni papiri), već i mnoge druge ugovore. Na primjer, predmet transakcije može biti opcija, fjučers. Ogroman broj popratnih uvjeta - vrijeme ispunjenja obveza, vrsta naloga (limit, tržište, stop ili stop-limit), vrsta transakcije (jednostavna ili s maržom), uz prisutnost premije (forward , opcija) i druge komplicira proces. Međutim, proučavanje svih vrsta transakcija omogućuje vam da se oslonite na uvjete ugovora, a tehničku stranu i zahtjeve za izvršenje transakcija određuje i razrađuje sama burza.
Mjenjačnice s vrijednosnim papirima
U slučaju transakcije s vrijednosnim papirima, predmetom kupoprodaje postaju imovinska prava koja su svojstvena predmetu posla - vrijednosnom papiru. Oblici takvih transakcija su jednostavni - razmjena, zalog, kupoprodaja. Vrste takvih transakcija ovise o:
- od roka ovrhe (gotovina - uz neposrednu ovrhu, u pravilu. do 3 dana; hitno - s ovrhom u određeno vrijeme; kombinirano - nazivaju se i prologacijom),
- iz podrijetla sredstava - za vlastita sredstva ili posuđena (transakcije s maržom),
- od nastanka samih vrijednosnih papira – transakcije s vlastitim vrijednosnim papirima ili posuđenim.
Također, koriste se terminske, terminske (s obvezom kupnje i prodaje po određenoj cijeni) i opcije (s pravom kupnje i prodaje po dogovorenoj cijeni).
Vrste mjenjačkih transakcija
Glavne vrste mjenjačkih transakcija su:
- naprijed,
- budućnosti,
- neobavezno,
- uobičajeno uz međusobni prijenos prava i obveza na predmetu transakcije,
- ostali propisani Pravilima burzovnog trgovanja.
Zauzvrat, terminske transakcije - u kojima se razdoblje izvršenja ne mora podudarati s danom transakcije - dijele se na vrste:
- police,
- na poziv,
- jednostavno ili čvrsto,
- izvještavanje,
- produženje,
- uvjetovano.
Najpraktičnija je firma vrsta transakcije - u ovom slučaju sudionici su dužni ispuniti uvjete za nabavu i kupnju u navedenom roku, koji se ne mijenja.
Zaključivanje mjenjačkih poslova
Prilikom sklapanja mjenjačkih transakcija uzimaju se u obzir njihove značajke:
- burza ne može sklopiti posao, također ga je nemoguće izvršiti na teret zamjene,
- burza može i dužna je primijeniti sankcije ako sudionici u okviru mjenjačkog posla obavljaju transakcije izvan berze,
- cijeli postupak sklapanja mjenjačkog posla određen je pravilima burze na kojoj se sklapaju,
- transakcije koje su napravljene na burzi, a nisu u skladu s navedenim pravilima, smatraju se nemjenjačom.
Opći mehanizam za sklapanje posla je sljedeći:
- prijavu šalje (podnosi) - jedan od ponuđača,
- kada su uvjeti dvaju dvosmjernih naloga zadovoljeni, od njih se sklapa posao,
- jamac obveza je zamjena,
- ako jedna od stranaka ne ispuni obveze, razmjena završava transakciju.
Organizacija mjenjačkih transakcija
Organizacija mjenjačkih transakcija prilično je komplicirana - ne samo s teorijske i praktične strane, već i s tehničke strane. Ako je na početku postojanja burzi obično bila dovoljna usmena izjava koja je do kraja trgovanja formalizirana u ugovor, sada se većina transakcija obavlja elektroničkim putem. To za sobom povlači razne posljedice – na primjer, vjeruje se da uvođenje automatizacije pridonosi ubrzanju bilo kakvih pojava – kako rasta tako i pada tržišta (dioničkih i drugih).
Tragikomična situacija dogodila se 1987. - 9. prosinca dogodio se veliki kvar na Nasdaqu, nakon čega je služba za kotaciju Nacionalne udruge trgovaca vrijednosnim papirima prestala s radom na gotovo sat i pol. Razlog nesudjelovanja u trgovanju s preko 20 milijuna dionica bila je ... vjeverica koja se probila u glavni računalni centar burze.
Špekulativna transakcija razmjene
Špekulativno se odnosi na sve vrste transakcija napravljenih uz očekivanje povećanja ili smanjenja vrijednosti imovine kako bi se ostvarile naknadne koristi. Ovo je suprotno od hedžinga. Postoje i posebni nazivi za špekulativne transakcije koji su došli iz francuskog jezika: deport (sa smanjenjem vrijednosti u budućnosti) i izvještaj (za transakcije koje podrazumijevaju korist od značajnog povećanja vrijednosti i dobiti zbog nastale razlike). Špekulativni mjenjački posao ne predviđa svrhu smanjenja rizika.
Hitne zamjenske transakcije
Sve vrste mjenjačkih transakcija nazivaju se hitnim, u kojima se vrijeme ispunjenja obveza možda ne podudara s danom transakcije. Obračun se provodi nakon isteka ili na određeni datum ili tijekom cijelog razdoblja. Zbog toga se obveze iz ugovora mogu ispuniti sredinom ili krajem mjeseca. Istodobno, stopa ostaje fiksna na dan transakcije. Hitne ponude dijele se na jednostavne, rack, dežurne, izvještajne, uvjetne i dugoročne poslove.
Važna nijansa: ugovor također može naznačiti trenutak kada se utvrđuje vrijednost imovine - na primjer, dan prodaje, određeni datum ili trenutna tržišna vrijednost.
Bit mjenjačkih transakcija
Bit svake mjenjačke transakcije je sklapanje sporazuma između dviju strana pod uvjetima koje diktira burza (valuta, roba, dionica ili drugo). U tom slučaju transakcija je nužno podložna registraciji, a njezin sadržaj je popis predmeta, iznosa obveza, cijene, datuma dospijeća i vremena namirenja. Transakcije se sklapaju za robu kojom se trguje, dionice koje su uvrštene u kotaciju.
Transakcija razmjene omogućuje vam da ostvarite mnoge mogućnosti: da privučete ulaganja, dogovorite opskrbu robom, koristite alate za smanjenje ili raspodjelu rizika.
Gotovinski (spot) poslovi – vrste mjenjačkih transakcija
Spot transakcija je vrsta transakcije u kojoj se plaćanje robe na burzi vrši u najkraćem mogućem roku. O gotovinskim (spot) transakcijama - vrstama mjenjačkih transakcija s brzim plaćanjem - često se kaže da se novac prenosi "trenutno". Ali zapravo govorimo o roku za prijenos sredstava bankovnom uplatom, a to je jedan ili dva dana.
Ova vrsta transakcije se sklapa u slučajevima kada je jedna strana spremna platiti odmah, a druga isporučiti robu u kratkom roku. Mnoge vrste gotovinskih transakcija provode se automatski ili poluautomatski. To omogućuje, na primjer, igranje na kratko pri trgovanju vrijednosnim papirima.
Kako zaraditi na sniženju
Da biste saznali kako zaraditi novac na padu, trebali biste se obratiti mehanizmu za posuđivanje vrijednosnih papira. Trgovac može izvršiti prodaju vrijednosnih papira koji nisu dostupni na njegovom računu. Umjesto pravih vrijednosnih papira prodaju se vrijednosni papiri posuđeni od brokera, i to po određenoj cijeni.
Dionice zajma mogu se prodati u trenutku kada je njihova cijena najviša u predviđenom rasponu. Istodobno, povrat se vrši kasnije, kada je vrijednost dionica koje se koriste u trgovanju značajno smanjena. Razlika u vrijednosti odabranih dionica bit će neto dobit trgovca na kratko.
Vrste cijena za transakcije sa stvarnom robom
Vrste cijena stvarne robe, koje se također nazivaju i vrste cijena stvarne robe, uključuju promptne i terminske cijene. Primjenjuju se na odgovarajuće vrste transakcija za kupnju i prodaju robe.
Spot cijena je cijena proizvoda koji se nudi za kupnju u danom trenutku. To je cijena koju će kupac platiti prodavatelju ako odmah pristane na posao.
Za artikle s rokom isporuke dužim od mjesec dana često se koristi terminska cijena. Ovo je cijena, uzimajući u obzir odgodu isporuke, kada se roba plaća unaprijed, ali se iz objektivnih razloga njezina realizacija ne može provesti u trenutku blizu trenutka plaćanja.
Terminske transakcije (bez pravog proizvoda)
Takozvane hitne transakcije dobile su naziv po uvođenju koncepta roka plaćanja koji se razlikuje od minimalnog mogućeg. Terminska trgovina (isključujući stvarnu robu) uključuje opcije fjučersa i opcija.
Terminska cijena utvrđuje se u trenutku sklapanja ugovora i fiksira se uz očekivanje da se stvarna vrijednost robe praktički neće mijenjati tijekom vremena.
Ugovor se također može sklopiti putem opcije - prava na kupnju robe po fiksnoj cijeni u određenom vremenskom rasponu. Kupac opcije nije dužan odmah kupiti robu, već je može preprodati u trenutku pogodnom za sebe.
Terminski ugovori (futures transakcije ili jednostavno futures), čiji naziv dolazi od engleske riječi za budućnost, odnosi se na određenu vrstu transakcija koje se odvijaju na robnim ili burzama, ugovore sa strogim standardima hitnog naloga, gdje postoje dva sudionika. Obveze jednog od sudionika u takvom procesu uključuju prodaju fiksnog broja prethodno naznačene robe, vrijednosnih papira, eventualno valute. Drugi sudionik je dužan platiti takvu kupnju. bit će predmet prodaje tek nakon određenog vremenskog razdoblja.
Terminska trgovina: značajke
Glavna razlikovna značajka terminskih ugovora leži u njihovoj strogoj standardizaciji. Njima se trguje samo na usko specijaliziranim burzama. Cijene navedene u uvjetima terminskih ugovora zovu se terminske. Zbog prisutnosti burze, prodavatelj terminskog ugovora zadržava punu mogućnost otkupa ugovora u svakom prikladnom trenutku. Likvidnost ovih ugovora uvelike se razlikuje od terminskih transakcija. Prisutnost stroge standardizacije znači da je trgovanje dopušteno samo takvim ugovorima, čiji su uvjeti jasno definirani:
- veličina transakcija;
- trgovačke jedinice;
- Datum dostave;
- minimalna kretanja cijena prema uvjetima ugovora.
Nakon proučavanja materijala u ovom poglavlju, trebali biste biti u mogućnosti...
· Dajte definiciju terminskog trgovanja, terminskog ugovora, terminske transakcije.
· Odrediti karakteristike opcije koje utječu na njezinu tržišnu vrijednost.
· Razumjeti ulogu i poseban značaj Clearing House of the Futures Burze.
· Opišite terminsku robu, navedite i objasnite njezine glavne karakteristike.
· Navedite funkcije terminske burze.
· Opišite sudionike u terminskim transakcijama.
· Odredite glavne parametre terminskog ugovora.
· Dajte koncept specifikacije terminskog ugovora.
· Reproducirati teorem o paritetu između cijena termina i spot cijena.
· Objasnite koncept zaštite korištenjem terminskog ugovora.
· Navedite koncept temeljnog i baznog rizika u zaštiti.
· Razumjeti razliku, usporediti i analizirati arbitražne i špekulativne transakcije na tržištu terminskih ugovora.
· Razumjeti i dizajnirati operacije širenja na terminskim tržištima.
· Razumjeti bit opcije i klasificirati opcije prema njihovim glavnim karakteristikama.
· Objasniti osnovne parametre opcija.
· Razumjeti mehanizam za izračun vrijednosti opcije.
· Objasnite koncept premije opcija.
· Identificirati sudionike u opcijskoj transakciji.
Osnovne definicije
Trgovanje fjučersima
Terminski ugovor
Hedger- trgovac koji trguje na tržištu stvarnom robom na kojoj se temelji terminski ugovor, koji koristi terminska tržišta kako bi smanjio rizik od fluktuacija cijena.
Trgovci– Riječ je o kategoriji osoba koje su članovi burze i sklapaju transakcije u operacijskoj sali. Transakcije u koje trgovci sklapaju mogu biti i o trošku klijenta i o svom trošku. Samozaposleni trgovci se obično nazivaju lokalni(lokalno) . Poziva se trgovac koji izvršava naloge klijenta broker(katni posrednik).
Špekulanti su sudionici terminskih transakcija koji nemaju interesa na relevantnom tržištu gotovine, ali trguju fjučersima u nadi da će ostvariti profit kroz točna predviđanja cijena. Njihov cilj je kupiti jeftino i prodati visoko.
Terminski ugovor je sporazum između prodavatelja i kupca za isporuku određenog proizvoda na dogovoreni datum u budućnosti.
Operacije za osiguranje cjenovnog rizika trgovanjem terminskim ugovorima nazivaju se hedžing.
Osnova- razlika između gotovinskih i terminskih cijena.
Kada cijena fjučersa premašuje gotovinu za iznos režijskih troškova, “ normalno tržište" ili " nadzemno tržište».
Obrnuto tržište- tržište na kojem su cijene gotovine više od cijena terminskih ugovora.
Kratka živica- prodaja terminskog ugovora
Duga živica- kupnja terminskog ugovora.
Arbitraža naziva se operacija u svrhu ostvarivanja dobiti, iskorištavanjem tržišnih nesavršenosti.
Opcija predstavlja pravo, ali ne i obvezu, kupiti (u slučaju call opcije) ili prodati artikl naveden u opciji po određenoj cijeni u određeno vrijeme ili unutar određenog razdoblja u zamjenu za plaćanje premije.
Opcija je terminski ili terminski ugovor koji se može raskinuti prije dospijeća ako to želi jedna od dvije strane u transakciji.
Cijena po kojoj kupac kupovne opcije ima pravo kupiti terminski ugovor, a kupac prodajne opcije ima pravo prodati terminski ugovor, naziva se osnovna štrajkačka cijena ili po cijenu sudara.
Intrinzična vrijednost opcije postoji razlika između tržišne cijene imovine na fizičkom tržištu i štrajkačke cijene opcije.
Vremenska vrijednost opciješto više, to je dulje razdoblje njegovog postojanja, jer s povećanjem vremena rizik raste.
Naziva se iznos koji kupac opcije plaća prodavatelju u trenutku transakcije nagrada.
Poziva se i kupac držač opcija, a prodavač - pretplatnik opcija.
7.1. Osnove terminske burze.
Osnovni koncepti
Trgovanje fjučersima Je oblik trgovanja robom na burzi putem terminskih ugovora.
Terminski ugovor- ovo je standardni ugovor o zamjeni za isporuku robe u roku navedenom u ugovoru po cijeni koju stranke određuju prilikom sklapanja transakcije.
Terminski ugovor je standardiziran u svim parametrima, osim cijene koja se otkriva tijekom trgovanja.
U skladu sa zakonom Ruske Federacije "O robnim burzama i burzovnom trgovanju", terminski ugovori su transakcije koje se odnose na međusobni prijenos prava i obveza u odnosu na standardne ugovore o nabavi robe na burzi. Istodobno, takve transakcije, za razliku od transakcija za stvarnu robu, ne predviđaju obveze stranaka da isporuče ili prihvate stvarnu robu, već uključuju kupnju i prodaju prava na robu (papirnati poslovi).
Važna značajka terminskog trgovanja je bezličnost ugovora... Strane u terminskom ugovoru nisu prodavatelj i kupac, već prodavatelj i klirinška kuća Burze, kupac i klirinška kuća Burze. To omogućuje prodavatelju i kupcu da djeluju neovisno jedan o drugome, odnosno da likvidiraju svoje obveze iz prethodno sklopljenog ugovora obrnutom transakcijom s Klirinškom kućom. Klirinška kuća ili centar za poravnanje ključna je tehnička karika u organizaciji terminskog trgovanja. Klirinška kuća je osmišljena kako bi osigurala financijsku stabilnost tržišta terminskih ugovora, zaštitila interese klijenata i kontrolirala burzovne operacije. Kao stranka u svakoj transakciji, ona preuzima odgovornost kao jamac. Klirinška kuća:
Registrira transakcije;
Utvrđuje i naplaćuje iznose kolaterala za sklopljene terminske ugovore;
Utvrđuje i navodi dobitke i gubitke sudionika u operacijama;
Vrši likvidaciju završnih ugovora i vrši nagodbe po njima;
Organizira izvršenje terminskih ugovora;
Jamči izvršenje terminskih ugovora.
Klirinška kuća je obično strukturna podjela burze ili neovisna trgovačka organizacija koju osniva burza ili grupa burzi.
Raspon objekata za trgovanje terminima je vrlo širok. Budući da je trgovanje terminskim ugovorom samo mjenjački rad s mjenjačkim ugovorima, a ne sa samom robom, njihova osnova može biti ne samo roba kao vrsta materijalnog dobra, već općenito bilo koji predmet trgovine, na primjer vrijednosni papiri u sve sorte.
U početku se pojavila prava robna burza, zatim terminsko tržište i grane terminskog trgovanja na robnim burzama, zatim su se pojavili financijski futuresi i burze su počele sklapati terminske transakcije na razne financijske instrumente. Povećanje obujma i asortimana trgovine, povećalo je zahtjeve za ujednačenošću kvalitete proizvoda i redovitošću isporuka. Brzi rast trgovinskog prometa, pojava svjetskog tržišta otežali su obavljanje trgovine na temelju gotovinskih pošiljki robe. Oštre fluktuacije cijena, značajno povećanje rizika, ograničavaju povjerenje u povećanje dobiti. Kao rezultat toga, vodeću ulogu u mjenjačkom poslovanju stekle su transakcije za razdoblje sa stvarnom robom (forvard), što je jamčilo isporuku robe tražene kvalitete na vrijeme po cijenama koje su osiguravale mogućnost ostvarivanja dobiti. Zbog terminskih transakcija smanjeni su troškovi prijevoza, pretovara robe i provjere njezine kvalitete jer se prilikom sklapanja transakcija na burzama nije prenosila sama roba, već pravo na nju. Prava robna burza u svom najvišem obliku stekla je takve osebujne značajke kao što je izvršenje transakcija na temelju opisa kvalitete u odsutnosti same robe; specifična priroda transakcija svojstvena samo razmjeni: protuponude kupaca i prodavača; promet masovne, homogene, usporedive kvalitete robe, čije su pojedinačne pošiljke zamjenjive; spekulativnost.
S monopolizacijom tržišta smanjila se važnost stvarnih robnih burzi. Istodobno se pojavila i počela se ubrzano razvijati potpuno nova vrsta robne burze - burza za terminske ugovore.
Trenutno su stvarne robne burze opstale samo u nekim zemljama i imaju neznatan promet. U razvijenim zemljama pravih robnih burzi gotovo da i nema. U suvremenim uvjetima, terminsko trgovanje je glavni oblik trgovanja na burzi.
Prva terminska tržišta pojavila su se tek u drugoj polovici 19. stoljeća.
Terminske transakcije započele su 1865. u Chicaškoj trgovačkoj skupštini. Godine 1870. stvorena je burza pamuka u New Yorku, koja trguje terminskim ugovorima za pamuk.
1919. - Reorganizacijom Chicaške burze maslaca i jaja stvorena je trgovačka burza i uvedeni su terminski ugovori za maslac i jaja.
Burza COMEX nastala je 1973. spajanjem četiriju tržišta: Nacionalne burze metala, New York Rubber Exchange, Nacionalne burze svile i New York Leather Exchange; počeo trgovati terminskim ugovorima za bakar, kožu, svilu, srebro i kositar.
Godine 1972. Chicago Mercantile Exchange stvorila je međunarodno tržište novca i započela trgovanje terminskim ugovorima u deviznim ugovorima. To su bili prvi financijski terminski ugovori.
1975. - Chicago Board of Trade uvodi prve terminske ugovore National Government Pledge Association.
Godine 1982. burza u Kansas Cityju počela je trgovati terminskim ugovorima na Value Line Composite Index. Iste godine, Commodity Futures Trading Commission (SAD) odobrila je program koji omogućuje terminsko trgovanje opcijama na terminske ugovore.
U Rusiji se terminsko tržište počelo razvijati istodobno s oživljavanjem burzovnog trgovanja početkom 90-ih. Prvi je u Rusiji počeo sklapati devizne terminske ugovore za američki dolar i njemačku marku, jer je u tim uvjetima nestabilnog gospodarstva i visoke stope inflacije to bila najisplativija vrsta financijskih transakcija. Formiranje tržišta terminskih ugovora za stvarnu robu pretrpjelo je značajne poteškoće povezane s nedostatkom pouzdanih jamstava za izvršenje transakcija, nedostatkom infrastrukture razmjene i, općenito, nedostatkom dovoljne financijske snage burze. Problemi su prevladani razvojem nove tehnologije trgovanja od strane stručnjaka Ruske burze roba i sirovina. Ova tehnologija temelji se na jamstvima za izvršenje terminskih ugovora od strane države koju zastupa Državni odbor za pričuve, s kojim se sklapaju ugovori. Glavni bazni proizvodi za kotaciju bili su naftni proizvodi, proizvodi šumarstva i šećer.
Glavni znakovi trgovine terminskim ugovorom su kako slijedi:
Fiktivna priroda transakcija, odnosno provedba kupoprodaje, u kojoj gotovo da nema zamjene robe (stvarne isporuke čine 1-2% ukupnog prometa), budući da su obveze stranaka prema transakcije se prekidaju obrnutom transakcijom uz plaćanje razlike u cijenama;
Uglavnom neizravno povezivanje s tržištem stvarne robe (kroz zaštitu, a ne kroz opskrbu robom);
Unaprijed strogo definirana i jedinstvena, lišena ikakvih individualnih karakteristika, uporabna vrijednost robe, čiji je određeni iznos potencijalno ugovor o zamjeni. Ova količina robe koja se koristi kao nositelj cijene izravno se izjednačava s novcem i zamjenjuje se za njega u bilo kojem trenutku (u slučaju isporuke robe po terminskom ugovoru, prodavatelj ima pravo isporučiti robu bilo koje kvalitete i podrijetla, propisanu pravila razmjene);
Potpuno ujednačavanje uvjeta u odnosu na količinu robe dopuštene za isporuku, mjesto i vrijeme isporuke;
Neosobna priroda transakcija i zamjenjivost kontrastrana za njih, budući da se ne sklapaju između određenog prodavatelja i kupca, već između njih (i češće između njihovih brokera) i klirinške kuće - posebne organizacije na burzi koja igra uloga jamca za ispunjenje obveza od strane stranaka kada kupuju ili prodaju ugovore o zamjeni. Istodobno, sama razmjena ne djeluje kao jedna od strana u ugovoru ili na strani jednog od partnera.
U terminskim transakcijama stranke zadržavaju potpunu slobodu samo u odnosu na cijenu i ograničenu slobodu u izboru roka isporuke robe; svi ostali uvjeti transakcije su strogo regulirani i ne ovise o volji strana uključenih u transakciju.
Svrha terminske burze je olakšati trgovanje terminskim ugovorima. Burza osigurava organizaciju trgovine terminskim ugovorima. Ekonomske koristi razmjene proizlaze iz intenzivnog i konkurentnog okruženja koje stvaraju uspješne buduće burze (organizacija slobodnog konkurentskog tržišta).
Terminske burze obavljaju specifične funkcije za gospodarstvo u cjelini: prijenos rizika, otkrivanje cijena, povećanje likvidnosti i učinkovitosti te povećan protok informacija.
Prijenos rizika bio je glavni razlog za razvoj terminskih ugovora i terminskih razmjena. Hedgeri koriste terminske burze kako bi smanjili rizik od kolebanja cijena, dok špekulanti, naprotiv, preuzimaju taj rizik u nadi da će profitirati od točnog predviđanja tih fluktuacija. Konstantne fluktuacije cijena terminskih ugovora odraz su stalno promjenjivih stajališta o cijeni trgovaca.
Terminske burze su najlikvidnija i najučinkovitija tržišta. Učinkovitost se može mjeriti brzinom i lakoćom dovršavanja terminske trgovine. Terminske burze su vrlo dostupne i svatko tko ima račun kod brokerske kuće i telefon može saznati trenutne cijene i dati nalog za trgovinu u roku od nekoliko minuta. To štedi vrijeme proizvođačima, potrošačima i trgovcima od traženja partnera i na taj način im omogućuje da se usredotoče na svoju osnovnu djelatnost.
Dodatna važna funkcija terminskih razmjena je poboljšanje protoka informacija. Budući da su članovi burze zainteresirani za što aktivnije trgovanje, aktivno potiču sudionike na trgovinu terminskim ugovorima. Jedan od najučinkovitijih načina je prikupljanje i distribucija poslovnih informacija. Intenzivna konkurencija između brokera i burzi pruža obilje dostupnih informacija o bilo kojoj robi kojom se trguje na terminskoj burzi.
Zakon o robnim burzama utvrđuje okvirni popis transakcija koje su izvršili sudionici u burzovnom trgovanju. Ova lista je sastavljena na temelju dugogodišnje međunarodne prakse obavljanja mjenjačkih poslova. Sudionici burzovnog trgovanja u okviru burzovnog trgovanja mogu obavljati poslove koji se odnose na: međusobni prijenos prava i obveza u odnosu na stvarnu robu ("spot" transakcije); međusobni prijenos prava i obveza u odnosu na stvarnu robu s odgođenim rokom isporuke (forward transakcije); međusobni prijenos prava i obveza u odnosu na standardne ugovore o nabavi robe na razmjeni (fjučers transakcije); ustupanje prava na budući prijenos prava i obveza u vezi s robom ili ugovorom o nabavi mjenjačke robe (opcijski poslovi), kao i druge transakcije u vezi s razmjenskom robom, ugovorima ili pravima utvrđenim pravilima burzovnog trgovanja.
Mjenjačka transakcija je ugovor koji registrira burza, a sklapaju sudionici burzovnog trgovanja u vezi s burzovnom robom u tijeku burzovnog trgovanja. Mjenjačnici se nikada ne sklapaju u ime i na teret burze, stoga za njihovo neizvršenje ili nepropisno izvršenje odgovornost snosi strana u transakciji, a ne mjenjačni ili mjenjačni posrednik (broker). Razmjenska roba je roba određene vrste i kakvoće koja nije povučena iz prometa, uključujući standardni ugovor ili teretnicu za robu. Nekretnine i objekti intelektualnog vlasništva ne mogu biti roba za razmjenu.
Budući da se robom smatra i teretnica za robu, predmet mjenjačkog posla može biti “roba u provozu”. Nema zapreka da se "zaliha" smatra predmetom transakcije zamjene. Stoga, uz teretnice, kao razmjenjivačka roba djeluju i skladišne potvrde, koje potvrđuju prava vlasnika na primanje robe iz skladišta. Skladišne potvrde, kao i teretnice, imaju dvojaku pravnu prirodu, budući da su i dokumenti o vlasništvu i vrijednosni papiri (čl. 912-917 Građanskog zakona Ruske Federacije). Na primjer, Pravila Moskovske središnje burze, na kojoj djeluju robni odjeli, predviđaju mogućnost trgovanja varantima (kolateralni dio dvostrukog skladišnog računa) za robu.
Članak 8. Zakona "O robnim mjenjačnicama i mjenjačkom prometu" definira sljedeće vrste mjenjačkih poslova:
· Jednostavne (gotovinske) transakcije karakterizira činjenica da su povezane s međusobnim prijenosom prava i obveza u odnosu na stvarnu robu i izvršenje tih transakcija dolazi odmah;
· Za terminske transakcije karakteristično je odgođeno razdoblje izvršenja. Terminske transakcije se pak dijele na terminske (povezane s međusobnim prijenosom prava i obveza u odnosu na stvarnu robu s odgođenim datumom isporuke); fjučersi (povezani s međusobnim prijenosom prava i obveza u odnosu na standardne ugovore za nabavu robe na razmjeni); neobavezno (povezano s prijenosom prava na budući prijenos prava i obveza u vezi s robom na razmjeni ili ugovorom o isporuci robe na razmjeni).
Važno je napomenuti da navedeni Zakon dopušta sklapanje drugih transakcija u vezi s burzovnom robom, ugovorima ili pravima utvrđenim pravilima burzovnog trgovanja.
Prema znaku hitnosti, transakcije se dijele na:
1) blagajne s trenutnim (gotovina) ili brzim (na licu mjesta) dovršenjem transakcije, kada su datumi sklapanja i izvršenja transakcije nenamjerno raspoređeni u kraćem razdoblju (do 3 dana), tj. uz najbržu isporuku robe i gotovinski obračun;
2) hitni poslovi (oročeni poslovi). Trenutak izvršenja transakcije (plaćanje i prijenos robe) namjerno je udaljen od trenutka sklapanja transakcije znatno vrijeme (do 1 godine). Cijena se utvrđuje u trenutku transakcije. Uvjeti izvršenja transakcija (pozicija) su unificirani (mjesec, 2, 3 ...).
Transakcije derivativnih instrumenata koriste se za igru razmjene (špekulacije) i zaštitu (osiguranje). U nekim zemljama zabranjene su hitne transakcije za određenu robu, na primjer, u SAD-u - za dionice.
Oročene transakcije proširile su mogućnosti špekulacije dionicama, t.j. igre na razliku u cijenama. Na tržištu gotovine bila je moguća samo igra povećanja cijena. Bikovski trgovci kupovali su robu u nadi da će je dalje prodavati po višoj cijeni. Na tržištu derivata postoji prilika da se igra na pad. Short trgovci (medvjedi) ulaze u trgovinu prije nego što dobiju robu, nadajući se da će do trenutka kada se trgovina izvrši, moći kupiti robu po nižoj cijeni od one koja je navedena u njihovom prodajnom ugovoru.
Valja napomenuti da je klasifikacija transakcija na burzi prilično raznolika i može se nastaviti, jer se među terminskim transakcijama razlikuju sljedeće:
1) čvrst (vezujući);
2) uvjetno (izborno).
Zapravo, čvrste transakcije su transakcije sa stvarnom robom, koje osiguravaju stvarnu isporuku robe kupcu (3 dana, godišnje, ...).
Nepredviđene transakcije mogu se nazvati "transakcijama na papiru" jer ne uključuju obveznu isporuku i pružaju mogućnost izbjegavanja stvarne isporuke ili prihvaćanja robe.
Transakcije sa stvarnom robom na burzovnom tržištu u pravilu ne prelaze 5-10% svjetske trgovine odgovarajućom robom (ne samo putem burze). Transakcije sa stvarnom robom čine 1-3% ukupnog (vrijednog) volumena transakcija na burzi.
Među transakcijama razmjene najraširenije su:
1) terminska transakcija;
2) terminska transakcija;
3) opcija;
4) zaštita od zaštite (bilo koja shema koja vam omogućuje da isključite ili ograničite rizik financijskih transakcija);
5) arbitraža (na temelju razlike u cijenama za istu ili sličnu robu).
Naprijed transakcija- hitna, čvrsta transakcija s pravim proizvodom. Ovo je također naziv za terminske transakcije na OTC tržištu.
Glavna prednost terminskog ugovora je mogućnost prilagođavanja pojedinačnim zahtjevima strana u transakciji za bilo koje parametre ugovora, a to su: cijena, vrijeme, veličina, oblici plaćanja i isporuke.
Terminski ugovori postaju derivati kako uvjeti posla postaju standardni, t.j. djelomično odbacivanje njihove individualnosti, posebnosti svakog pojedinog ugovora, te u prisutnosti tržišnog posrednika (dilera), koji postaje jedna od strana u terminskom ugovoru s bilo kojim drugim sudionikom na tržištu. Kao rezultat toga, sekundarno tržište terminskih ugovora počinje funkcionirati i oni postaju likvidni.
Na temelju rezultata trgovanja terminskim ugovorom, klirinška kuća dnevno utvrđuje gubitke i dobitke sudionika te u skladu s tim skida novac s računa gubitničke strane i pripisuje ga na račun pobjedničke strane. Zove se iznos dobitka ili gubitka koji se utvrđuje na temelju rezultata nadmetanja varijacija ili varijabilna marža.
Sudionik ugovora može zadržati svoju poziciju otvorenu dulje vrijeme, na primjer, nekoliko dana. U ovom slučaju, klirinška kuća i dalje utvrđuje svoje gubitke ili dobitke na kraju svakog dana. Prenosna marža izračunava se kao razlika između tržišnih cijena ovog ugovora, tzv. obračunske cijene zadanog i prethodnog dana. U slučaju rasta cijena, tu razliku plaća prodavatelj za otvorene pozicije, a kupci – nositelji otvorenih pozicija tu razliku primaju. U slučaju pada cijena je obrnuto.
Terminska trgovina- transakcija koja se provodi na temelju terminskog ugovora, što je sporazum o kupnji/prodaji robe na burzi u određenom trenutku u budućnosti po određenoj cijeni. Terminski ugovor predviđa mehanizam za odbijanje kupnje/prodaje robe kao rezultat mehanizma preprodaje ugovora korištenjem klirinške kuće burze, kada sudionik zauzima suprotnu poziciju, tj. prodavatelj sklapa novi ugovor o kupnji, a kupac o prodaji.
Ako sudionik u ugovoru prodaje, onda kažu da je na kratkoj poziciji, ako kupuje, onda je na dugoj poziciji.
Terminska trgovina u biti je terminska trgovina i ima sljedeća svojstva:
1) Obim je ujednačen i vrsta robe standardizirana;
2) Datum isporuke je unificiran;
3) postoji jamstvo za dobro izvršenje posla koje osigurava klirinška kuća;
4) Cijena se utvrđuje u tijeku burzovnog trgovanja;
5) Vjerojatnost stvarne isporuke je niska - oko 3%;
6) Ako terminska transakcija završi isporukom ili preuzimanjem robe, onda terminska transakcija u pravilu završava isplatom jednom od sudionika razlike u terminskim cijenama u trenutku izvršenja i u trenutku izvršenja. sklapanje ugovora. Sukladno tome, drugi sudionik snosi gubitke;
7) Prilikom sklapanja terminske transakcije plaća se marža (kolateral) za smanjenje rizika od burze, što je regulirano klirinškom (namirovnom) kućom burze.
Opcija- hitna uvjetna transakcija. Opcijski ugovor sadrži uvjet prema kojem jedan od sudionika (imatelj, koji je ujedno i vlasnik opcije) stječe pravo kupnje/prodaje robe po fiksnoj cijeni (ugovorna štrajkačka cijena, štrajkačka cijena) na određeno vrijeme vremena, plaćanjem drugom sudioniku (oznaka opcije) novčanu premiju za obvezu pružanja, po potrebi, ostvarivanja ovog prava. Nositelj opcije može izvršiti ugovor, ne iskoristiti ili ga prodati drugoj osobi.
Neke od karakteristika opcija:
· Cijena opcije je iznos premije. Trgovanje opcijama počinje rotacijom utvrđivanja veličine premija prodavača i kupaca. Menadžer tada objavljuje maksimalnu traženu cijenu i minimalnu traženu cijenu. Brokeri reagiraju s novim ponudama koje konvergiraju cijenama. Trgovanje se obavlja slobodnom metodom;
· Pod svim ostalim jednakim uvjetima, cijena preprodaje (premija) se smanjuje kako se datum isteka ugovora približava, na temelju “manje rizika, više plaće”;
· Standardni rokovi valjanosti opcijskih ugovora - 3, 6, 9 mjeseci;
· Opcija je vrsta transakcije s ograničenim rizikom. Gubitak za nositelja opcije ne prelazi iznos premije plaćene autoru. Gubitak autora opcija umanjuje se samo za iznos premije;
· Opcija (baš kao i futures) može se koristiti za zaštitu (“hedging” od rizika).
· Za razliku od futuresa za opcije (američke), datum izvršenja nije fiksan;
· Opcija je način ograničavanja gubitaka od neželjenih promjena cijena potrebnih dionica.
Postoje sljedeće vrste opcija:
Opcija poziva se zove poziv.
Na prodaju - staviti;
Opcione transakcije pri preprodaji mogu donijeti velike zarade koje su nedostižne pri kupnji/prodaji dionica, jer cijene opcija imaju tendenciju da rastu oštrije od temeljnih dionica.
Opcije su podijeljene u klase i serije.
razred - skup opcija na istoj temeljnoj dionici. Opcije za kupnju i prodaju su odvojene klase.
Niz- mnoge opcije ove klase s istim štrajkačkim cijenama i rokovima valjanosti;
Kupci call opcija zainteresirani za promocije trenutno možda nemaju slobodan novac osim iznosa marže - kolaterala koji je sudionik pridonio za povećanje pouzdanosti transakcije i koji iznosi oko 20% štrajkačke cijene.
Opcija je posebna vrsta mjenjačke transakcije čiji je rizik ograničen u usporedbi s konvencionalnim terminskim ugovorom, budući da opcija na kupnju daje pravo, ali ne obvezuje, na kupnju određenog terminskog ugovora, robe ili nerobe. vrijednost po zadanoj cijeni.
Postoje tri glavne vrste opcija: kupovna opcija ili kupovna opcija, koja se koristi kada se igra gore, put opcija ili put opcija - koristi se kada trgovac očekuje da će cijene pasti, kao i dvostruka opcija u što je kombinacija prve dvije vrste opcija. Dvostruka opcija omogućuje svom vlasniku da proda ili kupi financijski instrument po osnovnoj cijeni, stoga se dvostruke opcije koriste samo kada je tržište vrlo nestabilno i ne postoji način da se predvidi buduća promjena u smjeru kretanja cijene u tržište. Dvostruke opcije se koriste samo na Engleskoj robnoj burzi.
Često su navikli na hitne transakcije na robnoj burzi hedžing- osiguranje od mogućih gubitaka zbog nepovoljnih promjena cijene robe pri obavljanju transakcija sa stvarnom robom. Ovim pristupom gubici od transakcije s pravom robom nadoknađuju se dobiti od terminskog ugovora i obrnuto.
Osnova hedžing je činjenica da su, u teoriji, promjene tržišnih cijena terminskih termina i roba iste u smjeru i veličini, međutim, u praksi se cijene ne podudaraju uvijek, ali se ipak mijenjaju približno u istim granicama. Osnova zaštite je razlika između cijene terminskog ugovora i cijene ugovora za stvarnu robu.
Arbitraža (ugovor za razliku) je sporazum između ugovornih strana o zamjeni razlike između početne i zaključne cijene pozicija prema ugovoru, uzimajući u obzir količinu robe navedenu u ugovoru.
Arbitraža je istovremena kupnja i prodaja imovine kako bi se ostvarila dobit od razlika u cijeni. Na tržištu derivata arbitražne transakcije nazivaju se spread (postoje i nazivi: stranding, straddle, switch). Razlika u cijenama između dva terminska ugovora također se naziva spread ili diferencijal. Trgovina se otvara kada se normalni omjer cijena promijeni. Kada se omjer cijena vrati na normalu, oba se posla likvidiraju. Spreder posebnu pozornost posvećuje razlici u cijeni između dva ugovora, pri čemu je ukupna dinamika cijena manje važna.
U praksi razmjene koriste se četiri vrste arbitraže:
- unutartržišni raspon ili arbitraža u vremenu - istovremena kupnja i prodaja terminskih ugovora s različitim datumima izvršenja za istu robu i na istoj burzi;
- međutržišni raspon (jedan datum namire, jedna roba, različite burze);
- međurobni raspon (jedan termin, jedna razmjena, različita roba);
- namaz "sirovine-poluproizvodi" - zapravo je vrsta međurobnog namaza. Najčešći su namazi za ulje i njegove rafinirane proizvode, za žito i njegove rafinirane proizvode.
Trgovanje na burzi provodi se prema internim pravilima burzovnog trgovanja, koja su lokalni regulatorni akt koji odobrava svaka robna burza. Sve sporove na burzi rješava Burza arbitražna komisija, koja djeluje kao arbitražni sud.
Predmet prometa na robnoj burzi je mjenjačka roba, koja se podrazumijeva kao roba određene vrste i kakvoće koja nije povučena iz prometa, uključujući standardni ugovor i teretnicu za navedenu robu, prihvaćenu na utvrđeni način od strane burza za trgovanje na burzi. Nekretnine i objekti intelektualnog vlasništva ne mogu biti roba razmjene, budući da navedena imovina ima izražene individualne karakteristike, što onemogućuje sklapanje poslova s njom u većem obimu.
Brokerske kuće, brokerske kuće i neovisni brokeri dužni su voditi evidenciju o transakcijama burzovnog trgovanja za svakog klijenta i čuvati podatke o tim transakcijama pet godina od datuma transakcije. Osim toga, stručni sudionici u poslovima razmjene dužni su dati navedene podatke na zahtjev saveznog tijela izvršne vlasti u području financijskih tržišta.
Dakle, vidimo da su vrste transakcija na robnoj burzi različite. U svom najopćenitijem obliku, mogu se klasificirati na jednostavne, terminske, terminske i opcije transakcije.
Zaključak
Na temelju obavljenog posla mogu se izvući sljedeći zaključci.
Pod burzovnom transakcijom podrazumijeva se ugovor (ugovor) koji je burza registrirala, a koji sudionici burzovnog trgovanja sklapaju u vezi s burzovnom robom u tijeku burzovnog trgovanja. Redoslijed registracije i izvršenja mjenjačkih poslova utvrđuje burza.
Zakonodavstvo identificira četiri vrste transakcija razmjene: jednostavne, terminske, terminske i opcije. Predmet jednostavne zamjenske transakcije je roba na zalihama (prava roba). Može se nalaziti u mjenjačkom skladištu ili biti kod prodavača (dobavljača), t.j. riječ je o proizvodu koji nije potrebno vaditi, proizvoditi ili kupovati od trećih osoba nakon sklapanja transakcije da bi se izvršio zaključen transakcija zamjene. Jednostavne mjenjačke transakcije nazivaju se i gotovinskim ili SPOT transakcijama i podrazumijevaju neposredno ispunjenje obveza. "Odmah" izvršenje na takvim transakcijama ne treba shvatiti doslovno, to obično znači kratak vremenski period između sklapanja i izvršenja transakcije, obično ne više od 14 kalendarskih dana. Jednostavne mjenjačke transakcije prilično su česte na ruskim burzama, iako u inozemstvu, prema nekim podacima, udio takvih transakcija sa stvarnom robom iznosi od 3 do 5% ukupnog broja mjenjačkih transakcija.
Terminske, terminske i opcije transakcije čine skupinu terminskih transakcija, koje se također nazivaju derivati ili derivati. Terminska trgovina slična je jednostavnoj burzovnoj trgovini po tome što se također trguje za stvarnu robu. Razlika je u tome što terminska transakcija uključuje odgodu obveza. Predmet terminske transakcije je standardni terminski ugovor, t.j. dokument kojim se definiraju prava i obveze za primanje ili prijenos robe ili novca, s naznakom postupka za primanje ili prijenos. Opcijska transakcija prodaje prava na budući prijenos prava i obveza u odnosu na stvarnu robu ili standardni terminski ugovor.
Bit transakcija s prijenosom prava na stvarnu robu (koje se još nazivaju i spot transakcije, gotovinske transakcije ili gotovinske transakcije ("gotovina")) je u tome da sudionici burzovnog trgovanja sklapaju ugovore o kupnji stvarne robe, koji podliježu izvršenju odmah. (na vrijeme do 14 dana). Ove transakcije se dovršavaju prijenosom robe s prodavatelja na kupca; u ovom slučaju, na jednoj od roba na razmjeni, roba se prenosi s prodavatelja na kupca. Dakle, preduvjet za sklapanje spot transakcije je stvarna dostupnost robe u skladištu (ili barem njezina prisutnost na putu do skladišta).
Terminska transakcija razlikuje se od spot transakcije samo po dužim (više od 14 dana) rokovima isporuke.
Terminske transakcije sklapaju se ne toliko u svrhu stjecanja stvarne robe, koliko u svrhu špekulativnog prihoda dobivenog kao rezultat preprodaje standardnog ugovora i kao rezultat ove promjene cijene robe, prava kojima se potvrđuju otuđenim ugovorom.
- Osobitosti interakcije osiguranih organizacija s FSS-om, ako se nalaze u regiji u kojoj djeluje pilot projekt Interakcija s fondom socijalnog osiguranja
- Vođenje dnevnika registracije novčanih dokumenata
- Uzorak popunjavanja naloga za inventuru
- Što ispraviti u računovodstvu ako je tvrtka izdala račun s velikim zakašnjenjem Ako račun nije izdan