Ray Dalio - čekamo da će "Nova paradigma" zlato rasti, dionice će pasti. Biografija Raya Dalija - Zašto su vrijednosti važne
Ray Dalio rođen je u području Queensa, predgrađu New Yorka 1949. godine. Bio je jedino dijete u obitelji, majka mu je bila kućanica, a otac je bio jazz izvođač u noćnim klubovima New Yorka. Mladi Ray volio se baviti sportom i igrati s prijateljima, ali nije volio školsku monotoniju, posebno učenje napamet. Međutim, nije bio lijen. Kako bi imao novca, dostavljao je novine, kosio travnjak i lopatao snijeg. S 12 godina zaposlio se kao caddy u Links Golf Clubu, ekskluzivnoj ustanovi čiji su klijenti bili vojvoda od Windsora, budući predsjednik Richard Nixon i mnoštvo ljudi s Wall Streeta.
U narastajućim 60-ima golf tereni su se bavili burzom i Ray se zainteresirao. Sa 300 dolara ušteđenih od honorarnog posla, kupio je dionice Northeast Airlinesa, koje su koštale 5 dolara po dionici i koje je mogao priuštiti. Ubrzo nakon toga, tvrtka je preuzeta i 12-godišnjak je utrostručio svoje ulaganje. Navukao se. Počeo je čitati godišnja izvješća najvećih tvrtki i počeo razgovarati s višim investitorima.
Putem pokušaja i pogrešaka naučio je načela koja ga vode do danas. Otkrio je da čak ni pažljiva analiza nije u stanju zaštititi od pogrešaka, a greške mogu biti skupe. Također je otkrio da je jedini način da budete ispred tržišta da budete u pravu kada drugi nisu u pravu. Ray je počeo pitati najbolje investitore za mišljenje o svojoj ideji prije donošenja odluke o kupnji kako bi je pronašao slabe strane. Do kraja srednje škole već je imao portfelj dionica vrijedan nekoliko tisuća dolara, značajan iznos za tinejdžera u kasnim 60-ima.
Imajući osrednje ocjene u školi, Ray je imao poteškoća s odabirom fakulteta. Na kraju je upisao C. W. Post College. Iako je Ray nastavio kupovati i prodavati dionice, također se zainteresirao za trgovanje terminskim ugovorima. Nizak kolateral privukao ga je u ovaj sektor, gdje je vidio priliku da uz minimalna ulaganja zaradi značajna sredstva.
Osim poslovnih interesa, jako se zainteresirao za glazbu. U to vrijeme, na valu popularnosti, Beatlesi su otišli u Indiju učiti meditaciju. Ray je tada pomislio da bi to moglo biti i za njega i postao je fasciniran transcendentalnom meditacijom, modernijom prilagodbom drevne prakse čišćenja misli kako bi se stvarnost jasnije percipirala. Ray je počeo prakticirati svakodnevnu meditaciju, koju je radio tijekom cijelog života.
Otkrio je da mu je to pomoglo da se koncentrira i kreativnije razmišlja, što mu je pomoglo na fakultetu. Posljednje tri godine, na tečajevima koje je odabrao, bile su iznimno uspješne. S iznimnim akademskim uspjehom izborio je upis na Harvard Business School.
Tijekom ljeta 1971., dok je bio na odmoru, radio je kao službenik na njujorškoj burzi. Tamo je mogao svjedočiti rezultatima međunarodne financijske krize i sudbonosnoj odluci Richarda Nixona da odvoji dolar od zlata. To je označilo kraj sporazuma iz Bretton Woodsa, koji je uspostavio krute fiksne tečajeve i cijene zlata na 35 dolara. Dan nakon ove odluke cijene dionica porasle su za 33%.
Od tog dana počelo je razdoblje stabilne inflacije i cijene svih roba, ali samo zlata, vrlo su snažno rasle tijekom sljedećih desetljeća. Ray je bio jedan od prvih koji je primijetio i proučavao cijene roba, ali događaji iz 1971. godine također su ga naučili važnosti deviznih tečajeva u gospodarstvu i tome je počeo posvećivati puno vremena dok nije temeljito proučio.
Ray je sljedeća dva ljetna praznika proveo trgujući robom u Merrill Lynchu. Kad se vratio nastavi, njegovo zanimanje je od dosad nepoznatog široj javnosti postalo najpopularnija tema. Dalio i njegovi prijatelji osnovali su malu tvrtku pod nazivom Bridgewater Associates za trgovinu robom s lošim rezultatima, ali Ray će u budućnosti preuzeti to ime.
S obzirom na nagli rast cijena nafte, Vlada je, kako bi spriječila rast inflacije, podigla kamatne stope, što je urušilo burzu i svi su pohrlili ulagati u robna tržišta. No 1973. na tržištu je još uvijek bilo vrlo malo ljudi koji su bili dobro upućeni u to, Ray je bio jedan od njih. Godinu dana kasnije dobiva posao u Shearson Hayden Stoneu, gdje trguje za svoj račun, ali nakon kratkog vremena on i cijeli odjel bivaju raspušteni.
Uz nekoliko klijenata, Dalio ponovno pokreće Bridgewater Associates kao malu trgovačku tvrtku i počinje trgovati iz svog stana u dobi od 26 godina. Neovisnost se također poklopila s ažuriranjima u njegovom osobnom životu. Upoznaje i ženi se Barbarom Gabaldoni. U početku je Bridgewater Associates savjetovao nekoliko korporativnih klijenata o deviznom i kamatnom riziku, no ti klijenti, potaknuti rezultatima, počeli su ga preporučivati širem krugu klijenata, među kojima je i McDonald's, koji je postao ključ za kasnije značajne rast.
Godine 1981. Ray i Barbara preselili su se u Connecticut i u isto vrijeme promijenili lokaciju Bridgewater Associatesa. Godine 1985. tvrtka potpisuje ugovor s mirovinskim fondom Svjetske banke. Godine 1989. pridružuje mu se mirovinski fond Kodak. Uz rast broja kupaca, rastao je i obujam investicija. Ray je razvio "globalni makro" investicijski sustav, ulažući diljem svijeta na temelju širokog sustava različitih kriterija. Dalio je pažljivo proučavao ogromnu povijest padova na burzi i identificirao obrasce u događajima koji su se prije smatrali nemogućim. Svoju je tvrtku izgradio na predviđanju takvih kretanja u robi, kamatnim stopama, inflaciji i rastu svjetskih gospodarstava.
Godine 1991. Bridgewater je otvorio hedge fond pod nazivom Pure Alpha. Naziv se odnosi na razliku između prosječnog tržišnog povrata, nazvanog "beta", i viška iznad njega, nazvanog "alfa". Dalio je bio prvi koji je jasno istaknuo ovu razliku između širokog tržišnog učinka i povrata aktivnog upravljanja. Pure Alpha je postao vodeći fond Raya Dalija i donosi prosječni godišnji prinos od 18%.
Godinama kasnije Dalio će reći da je na njegovu strategiju utjecala meditacija koja mu je dala razumijevanje psiholoških čimbenika koji ukazuju na utjecaj na ponašanje sudionika na tržištu i menadžmenta tvrtke. Glavna prepreka je, po njegovom mišljenju, ego, želja da se dokaže nečiji slučaj kada se drugi ne slažu, čak i ako činjenice ukazuju na netočnost presude. Pod vodstvom Raya, Bridgewater je počeo prakticirati principe potpune transparentnosti. U tvrtki se potiču i cijene kritika kolega i analiza pogrešaka, kao i doprinos obrazovnom procesu. Zabranjena je tajnovitost, glasine i kritike kolega iza njihovih leđa. Svi sastanci se snimaju i dostupni svim članovima društva. Tvrtka također proširuje ova načela na odnose s investitorima, gdje primaju dnevne vijesti, mjesečne rezultate, tromjesečne preglede i konferencijske pozive.
2006. analitičari Bridgewatera razmatrali su tu uslugu ukupni dug Sjedinjene Američke Države su premašile prihode i da će uskoro početi proces smanjenja dužničkog tereta. Tvrtka se kladila na obveznice, zlato i japanski jen. Dalio je također predvidio američki stambeni balon koji bi mogao puknuti 2007. i sastao se s američkim ministrom financija kako bi upozorio velike banke Ulagači u ovaj balon su u velikoj opasnosti.
Kraj krize počeo je najviše 2008 investicijski fondovi zabilježila je velike gubitke, dok je Net Alfa ostvarila rast od 9,5%. Sljedeće godine Ray je objavio esej u kojem je govorio o procesu razduživanja (smanjenje tereta duga i kamatnih stopa). U 2010. godini tvrtka je nastavila poslovati u skladu sa svojim pristupom i ostvarila dobit od 45% ili 15 milijardi dolara, više od Googlea, Amazona, Yahooa i eBaya u tom trenutku zajedno.
Dok je tvrtka rasla i privukla više od tisuću visokokvalificiranih zaposlenika, ostala je neovisna, na čelu s Rayem Daliom. Iste godine prodao je 20% svojih dionica zaposlenicima i odbio ponudu za javnu ponudu jer bi to, po njegovu mišljenju, loše utjecalo na upravljanje tvrtkom. Glavna stvar koja razlikuje Rayovu strategiju su izvrsni rezultati u svim tržišnim uvjetima. U 2011. otvorena su još dva fonda: "sve vremenska" i "čisti alfa najveća tržišta".
Fond za sve vremenske uvjete ima niske naknade i ima za cilj držati korak s tržištem, dok čista alfa naplaćuje 2% upravljanja i 20% dobiti kao većina fondova. U 2011. Bridgewater je izvijestio o dobitku od 23%, dok je tržište hedge fondova izgubilo preko 4%. Time je Ray zaradio 3,9 milijardi dolara, što ga čini vrijednim 11 milijardi dolara. Iste je godine napustio mjesto predsjednika tvrtke i postao njezin mentor.
U 2013. tvrtka je narasla na 1400 zaposlenika i upravlja imovinom od 150 milijardi dolara. Dok hedge fond služi najvećim pojedincima i tvrtkama, uglavnom najvećim korporacijama, vladama, središnjim bankama i mirovinski fondovi. U 2012. i 2013. fond je za svoje klijente zaradio više od bilo kojeg drugog fonda u povijesti.
Ulagači i političari iz cijelog svijeta, uključujući središnje banke i šefove država, pretplate se na dnevne vijesti Bridgewatera. U 2016. neto vrijednost Raya Dalija dosegla je 16 milijardi dolara Zajedno s Billom Gatesom i Warrenom Buffettom pristao je sudjelovati u dobrotvornoj organizaciji "The Giving Pledge", koja uključuje prijenos 50% njegovog bogatstva nakon smrti. Ray i njegova supruga Barbara i dalje žive u Connecticutu sa svoja četiri sina. U slobodno vrijeme uživa u glazbi, lovu i ribolovu.
Ray Dalio rođen je 8. kolovoza 1949. u njujorškoj oblasti Queens u talijansko-američkoj obitelji jazz glazbenika.
Ray je bez puno entuzijazma pohađao školu, ali je istovremeno zarađivao i vlastiti džeparac (zimi je bio angažiran na uklanjanju snijega sa susjednih parcela, ljeti kosio travnjake).
Godine 1961. zaposlio se u modernom golf klubu Links, gdje je trebao nositi sportsku opremu i savjete igračima, među kojima je bilo mnogo investitora s Wall Streeta. Sada je stalno slušao razgovore o dionicama, pa se i sam počeo zanimati za ovu temu, često se obraćajući za pomoć investitorima golf klubova.
Sa ušteđenih 300 dolara, Ray je krenuo s odabirom svojih prvih ulaganja, koja su morala zadovoljiti jednostavne kriterije: dionice moraju biti u vlasništvu tvrtke za koju je čuo i koštati manje od 5 dolara po dionici. Kao rezultat toga, izbor je pao na dionice Northeast Airlinesa. Investicija se pokazala uspješnom - tvrtka je ubrzo dobila ponudu za spajanje, a njezine su dionice utrostručile cijenu.
“Ulaganje mi se činilo dovoljno jednostavnim – pogledao sam imena tvrtki i pomislio da samo trebam odabrati dionice koje će rasti. Da se to nije dogodilo i da bih izgubio novac, mogao bih sada raditi nešto drugo.”, prisjeća se Dalio.
Od tog trenutka sve je više počeo proučavati izvješća tvrtki i kupovati nove dionice, koje su u trenutku završetka škole nakupile nekoliko tisuća dolara.
Godine 1967. Dalio je upisao fakultet na Sveučilištu Long Island, gdje je studirao financije. U to vrijeme volio je rock glazbu i transcendentalnu meditaciju, čime se bavi i danas. Već vlasnik bogatstva od više milijardi dolara, reći će da svoj uspjeh prvenstveno duguje transcendentalnoj meditaciji koja "naučio ga da stvari stavlja u perspektivu".
Dalio postaje jedan od najboljih studenata na koledžu i nakon diplomiranja 1971. ulazi u poslovnu školu Harvard. Studiranje mu je opet lako dato: kako je sam Dalio objasnio, na Harvardu nije bilo potrebe da pamti ništa, što mu se nije toliko sviđalo.
U ljeto 1973. Dalio se okušava u trgovanju dionicama sirovinama (žito, ulje, pamuk) u Merrill Lynchu. Tada je trgovina robom zaostala u odnosu na trgovanje dionicama.
Svi zaposlenici toliko cijene istinu da su je spremni postići čak i samoponižavanjem.
Međutim, situacija se mijenja već u jesen 1973. - nakon početka prve naftne krize. Dalio i njegovi prijatelji s Harvarda odlučuju osnovati tvrtku za trgovinu robom, nazvavši je Bridgewater Associates. Ali pozitivni rezultati nisu postignuti.
Nakon što je diplomirao na Harvardu, pridružio se Dalio brokersko društvo Shearson Hayden Stone, kojim upravlja budući osnivač Citigroupa Sanford Weil. Dalio je radio u Odjelu robe dajući savjete o zaštiti od rizika. No, Dalio nije uspio dugo raditi. Uoči 1975. otišao je u bar na piće sa svojim šefom, između njih je došlo do svađe, a Dalio je udario svog šefa, zbog čega je dao otkaz. Od ovog trenutka počinje priča o Daliu kao samostalnom poslovnom čovjeku.
Pokretanje vlastitog posla Raya Dalija
Nakon što je otpušten iz Shearsona Haydena Stonea, Dalio je uvjerio nekoliko svojih klijenata da ga angažiraju kao savjetnika za rizik i ulaganja. Osniva Bridgewater Associates, posuđujući naziv svoje prve tvrtke. Prvi ured tvrtke bio je Dalioov dvosobni stan u New Yorku. Prvih deset godina postojanja tvrtka je poslovala isključivo kao savjetodavna djelatnost. S vremenom se Dalio uspio dobro učvrstiti zahvaljujući dubokoj makro analizi. Zvale su njegove mailing liste klijentima "Dnevna promatranja"(Daily Observations) postaju popularni i utjecajni na tržištu.
Dalijevi klijenti su već tada bili:
- McDonald's, koji je zatražio pomoć u razvoju terminski ugovor za nabavu piletine za novo jelo - Chicken McNuggets;
- Strateška investicijska grupa;
- mirovinski fond Svjetske banke;
- Kodakov mirovinski fond.
Prednost imaju velike organizacije, a ne bogati privatni investitori. U imovini kojom upravlja Bridgewater, oko trećine otpada na korporativne mirovinske fondove, oko četvrtine - na državne investicijske fondove. Sam Dalio kaže da radije ima posla "pametni klijent", koji mu ne samo da povjerava novac, slijedeći slijepu vjeru, već je i "uključen u dijalog" s hedge fondom.
Kako je rastao broj klijenata, tako je rastao i opseg ulaganja - Dalio je koristio globalnu makro strategiju, ulažući diljem svijeta u različitu imovinu, provodeći duboku retrospektivnu analizu određenog tržišta.
Bridgewater Associates, na čelu s Daliom, bio je prvi hedge fond koji je svoju strategiju izgradio na jasnom razdvajanju dvije klase prinosa:
- Alfa je dobit koju investitor ostvaruje kao rezultat sposobnosti menadžera da unaprijed prepozna koja će imovina poskupjeti, a koja pasti (prinos će tako biti veći od ukupnog povrata na tržištu).
- Beta je povezana s ukupnim tržišnim prinosima i nižim rizikom.
Pod upravom Bridgewater Associatesa, stvorene su dvije strukture specijalizirane za dvije različite vrste prinosa - Pure Alpha i All Weather. U svim vremenskim uvjetima investitori plaćaju manje novca menadžerima, ali je tamo prinos manji. Pure Alpha je na kraju postala vodeća divizija Bridgewatera - prema LCH Investmentsu, Pure Alpha je od 1991. zaradila 45 milijardi dolara, nakon što je godinu završila s gubicima samo tri puta od 1991. godine.
Idealan investicijski portfelj prema Rayu Daliu sastoji se od:
- 30% dionica velikih tvrtki iz S&P 500 indeksa;
- 55% državnih obveznica (od toga 40% dugoročnih, a 15% srednjoročnih);
- 15% ulaganja u zlato i drugu robnu imovinu.
Ray Dalio stalno daje savjete investitorima početnicima, postavlja videozapise o tome ekonomska situacija u svijetu na YouTube kanalu tvrtke, posjećuje druge zemlje u svrhu konzultacija na državnoj razini.
Trenutna djelatnost Raya Dalija je:
- 154 milijarde dolara - imovina kojom upravlja Bridgewater Associates;
- 82,3 milijarde dolara - imovina kojom upravlja hedge fond Pure Alpha;
- 18% - prosjek godišnji povrat Pure Alpha od 1991.;
- 1,7 tisuća ljudi - broj zaposlenika Bridgewater Associatesa;
- 3,3 milijarde dolara - Pure Alpha profit u 2015.
Dalijevo osobno bogatstvo procjenjuje se na 15,9 milijardi dolara, a on sam je među 50 najutjecajnijih ljudi prema magazinu Bloomberg Markets.
Značajke rada u Bridgewater Associatesu
Sam Dalio često kaže da Bridgewater Associates ima duh "radikalna otvorenost"– Prema njegovim riječima, zaposlenici tvrtke mogu izraziti svoje nezadovoljstvo ovim ili onim pitanjem, a posao tvrtke je da shvati jesu li u pravu ili ne. U intervjuu za The wall street Investitor časopisa usporedio je početak u Bridgewateru s pridruživanjem američkim specijalnim snagama.
Želja za objektivnim vrednovanjem sebe i drugih najviše razlikuje ljude koji koriste svoj potencijal od svih ostalih.
Proces regrutacije u Bridgewateru uistinu je poput novačenja u elitnu vojsku – kandidat je podvrgnut šest različiti tipovi testovi, čija je svrha proučavanje njegove osobnosti. Nakon što ih tvrtka zaposli, zaposlenici moraju međusobno ocjenjivati rad putem posebne aplikacije Dots. Dalio očekuje da će zaposlenici otvoreno kritizirati jedni druge. Nakon toga slijedi detaljna analiza problema (jedan od insajdera u tvrtki usporedio je takve procese sa španjolskom inkvizicijom). Sve je to dalo New York Magazine razlog da imenuje Bridgewater "eksperiment ljudskog ponašanja vrijedan više milijardi dolara".
Bridgewater služi kao vrsta korporativnog koda. Ovo je svojevrsna Biblija zaposlenika Bridgewatera: 110 stranica, koja opisuje 277 pravila za učinkovit rad u tvrtki i ponašanje u timu. U dokumentu se na nekoliko mjesta naglašava da se pogreške u kolektivu moraju personificirati: takvo ponašanje u kolektivu uspoređuje se s ponašanjem hijena koje jedu grabežljivca, ali na kraju koriste sustavu pomažući procesu evolucije.
Ray Dalio je američki biznismen, milijarder, osnivač investicijske tvrtke Bridgewater Associates. Danas je Ray objavio još jedan članak koji bi mogao biti zanimljiv svim investitorima. Pročitajte prilagođeni prijevod:
Jedan od mojih principa ulaganja:
Identificirajte paradigmu u kojoj se nalazite, proučite je li održiva, a ako nije stabilna onda što jest, a zatim vizualizirajte kako će se promjena paradigme dogoditi kada dođe do promjene paradigme.
U mojih otprilike 50 godina kao globalni makro ulagač, primijetio sam da je bilo relativno dugih razdoblja (oko 10 godina) tijekom kojih tržišta i tržišni odnosi funkcioniraju na određeni način (koji ja nazivam "paradigma"), većina ljudi se prilagođava na to tijekom vremena i na kraju ekstrapolirati trenutnu logiku na sve procese, što dovodi do pomaka u ravnoteži i na kraju do prijelaza na nove paradigme u kojima tržišta često djeluju suprotno od onoga kako su se ponašala tijekom prethodne paradigme.
Identificirati i taktički upravljati ovim promjenama paradigme (što pokušavamo učiniti s našim Pure Alpha fondom) i/ili strukturirati naš portfelj na način koji je uglavnom imun na njih (što pokušavamo učiniti s našim All Weather portfelja), ključno je za uspjeh investitora.
Kako se događaju promjene paradigme
Uvijek postoje velike nestabilne sile koje pokreću paradigmu. Oni nastavljaju raditi dovoljno dugo da ljudi povjeruju da njihova akcija nikada neće završiti, iako bi očito trebali prekinuti svoje djelovanje.
Takva klasična sila je neodrživa stopa rasta duga, koja podupire kupnju investicijske imovine; to uzrokuje porast cijena imovine, što ljude navodi da vjeruju da je posudba i kupnja tih sredstava investicijska sredstva- dobar posao.
Ali to ne može trajati zauvijek, jer će institucije koje posuđuju i kupuju tu imovinu iscrpiti svoj kapacitet zaduživanja, dok troškovi servisiranja duga rastu u odnosu na njihov prihod, stvarajući pritisak na njih. Gotovina teče. Kada se to dogodi, dolazi do promjene paradigme. Dužnici počinju imati kreditnih problema, pa dolazi do smanjenja pozajmljivanja i potrošnje na robu, usluge i investicijska sredstva, tako da oni opadaju u samoojačavajućoj dinamici koja izgleda više suprotno nego slična prethodnoj paradigmi. To se nastavlja sve dok i ovaj trend ne postane pretjeran, što ga preokreće, neću se upuštati u ovaj fenomen, objašnjeno je u mojoj knjizi "Principi navigacije dužničke krize koje možete dobiti besplatno".
Još jedan klasični primjer koji mi pada na pamet je da duga razdoblja niske volatilnosti obično dovode do visoke volatilnosti jer se ljudi prilagođavaju tako niskoj volatilnosti koja ih tjera da rade stvari (kao što je posuđivanje više novca nego što bi uzeli da je volatilnost veća) što dovodi do izloženi su riziku u okruženju veće volatilnosti, što dovodi do samopojačavajućeg skoka volatilnosti.
Mnogo je ovakvih klasičnih primjera koji se s vremenom ponavljaju i neću sada ulaziti u njih. Međutim, želim naglasiti da je razumijevanje koje vrste paradigmi postoje i kako se one mogu promijeniti ključno za dosljedno ulaganje. Jer svaki pojedinačni pristup ulaganju – na primjer, ulaganje u bilo koju klasu imovine, ulaganje korištenjem bilo kojeg stila ulaganja – prolazi kroz vrijeme kada ima tako loše rezultate da vas može dovesti do propasti.
U promjeni paradigme, većina ljudi se nađe presporo da bi učinila nešto što je previše popularno i zapravo gube novac. S druge strane, ako ste dovoljno pronicljivi da razumijete ove promjene, možete se dobro snalaziti i zaštititi se od njih. Financijska kriza 2008.-2009., koja je bila posljednja velika promjena paradigme, bila je jedno takvo razdoblje. To je zato što je tempo rasta duga bio jednako neodrživ kao što je bio tijekom razdoblja promjena 1929-32. Proučavajući takva razdoblja, vidjeli smo da idemo prema drugoj paradigmi, jer je ono što se događa bilo neodrživo, pa smo dobro razumjeli krizu kada je većina investitora bila pogođena.
Mislim da je sada dobro vrijeme:
1) pogled na prošle paradigme i promjene paradigmi i
2) usredotočiti se na paradigmu u kojoj se nalazimo i kako bi se ona mogla promijeniti, jer smo u sadašnjoj već duže vrijeme i vjerojatno smo sve bliže njezinoj promjeni. U tu svrhu napisao sam ovo izvješće u dva dijela: 1. "Promjena paradigme u proteklih 100 godina" i 2. "Promjena paradigme koja dolazi". Priloženi su. Ako imate vremena pročitati oba, predlažem vam da počnete s "promjenom paradigme u posljednjih 100 godina" jer će vam to dati dobro razumijevanje ovog trenutka i dati vam priču koja nas je dovela do toga gdje jesmo, a koja će pomozite nam staviti u kontekst. Tu je i dodatak s duljim opisima svakog od desetljeća od 1920-ih do danas za one koji žele detaljnije istražiti ovaj fenomen.
Dio I: Promjene paradigme tijekom posljednjih 100 godina
Povijest nas je naučila da uvijek postoje paradigme i promjene paradigmi, te da je razumijevanje i pozicioniranje unutar njih ključno za dobrobit investitora i šire. Svrha ovog članka je pokazati vam tržišne i ekonomske paradigme i njihove promjene u posljednjih 100 godina kako bi vam pokazao kako funkcioniraju. U popratnom članku, Paradigm Shift, objašnjavam svoja razmišljanja o tome što bi moglo biti naprijed.
Zbog ograničenosti vremena i prostora, fokusirat ću se samo na događaje u Sjedinjenim Državama, jer će oni biti dovoljni da vam dam stajalište koje bih želio prenijeti. Međutim, u jednom trenutku pokazat ću vam ih sve u svim značajnim zemljama, baš kao što sam to učinio za velike dužničke krize u Načelima za upravljanje velikim dužničkim krizama, jer vjerujem da je njihovo razumijevanje svih neophodno kako bismo imali bezvremenski i univerzalno razumijevanje kako tržišta i gospodarstva funkcioniraju.
Kako funkcioniraju paradigme i promjene paradigmi
Kao što znate, tržišne cijene odražavaju očekivanja za budućnost; kao takvi, oni slikaju prilično detaljne slike onoga što će se temeljiti na konsenzusnom očekivanju budućnosti. Tržišta se tada kreću ovisno o tome kako se događaji odvijaju u odnosu na ta očekivanja. Kao rezultat toga, dobro poznavanje tržišta zahtijeva preciznije o tome što će se dogoditi od konsenzusa koji je ugrađen u cijenu. Ovo je igra. Zato je razumijevanje ovih paradigmi i promjena paradigmi toliko važno.
Otkrio sam da je na konsenzusno stajalište više utjecalo ono što se dogodilo relativno nedavno (tj. u posljednjih nekoliko godina) nego ono što je najvjerojatnije. Konsenzus nastoji vjerovati da će se postojeće paradigme nastaviti, a ne predviđa promjene paradigmi, zbog čega imamo tako velike tržišne i ekonomske promjene. Promjene najčešće dovode do toga da se tržišta i gospodarstva ponašaju na suprotan način, a ne na sličan način na koji su se ponašali u prethodnoj paradigmi.
Ono što slijedi je moj opis paradigmi i promjena paradigmi u SAD-u u posljednjih 100 godina. Uključuje kombinaciju činjenica i subjektivnih tumačenja jer sam, suočen s izborom dijeliti te subjektivne misli ili ne obraćati pozornost na njih, smatrao da bi ih bilo bolje uključiti.
Naravno, moj stupanj bliskosti s tim iskustvom utječe na kvalitetu mojih opisa. Budući da je moje izravno iskustvo počelo početkom 1960-ih, moja su zapažanja posljednjih godina najupečatljivija. Iako je moje razumijevanje tržišta i ekonomije iz 1920-ih bilo manje živo, još uvijek je prilično dobro kako zbog mog intenzivnog proučavanja toga, tako i zbog mojih razgovora s ljudima iz generacije mojih roditelja koji su preživjeli to razdoblje. Što se tiče prije 1920-ih, moje razumijevanje dolazi samo iz proučavanja velikog tržišta i ekonomskih kretanja, pa je manje dobro, iako postoji.
Proteklih godinu dana studirao sam ekonomiju i kretanja na tržištu u glavnim zemljama počevši oko 1500. što mi je dalo površno razumijevanje o njima. S ove točke gledišta, mogu s pouzdanjem reći da sam u svakom trenutku proučavao iste velike događaje koji se iznova i iznova događaju iz suštinski istih razloga. Ne kažem da su potpuno isti, ili da se važne promjene nisu dogodile, jer svakako jesu (npr. kako su središnje banke došle i nestale). Ono što želim reći je da su se velike promjene paradigme uvijek događale i da se događaju iz otprilike istih razloga.
Kako bih ih pokazao, raskinuo sam priču na desetljeća od 1920-ih jer se dovoljno dobro uklapaju s promjenama paradigme da mogu dočarati sliku. Nisu uvijek savršeno usklađene, promjene paradigme obično su se događale oko desetogodišnjih razdoblja - na primjer, 1920-e su bile "burne", 1930-e su bile "depresivne", 1970-e bile su inflacijske, 1980-e bile su deflacijske itd.
Također, mislim da gledanje na vremenski okvir od 10 godina pomaže staviti ovakve stvari u perspektivu. Dobro se uklapa i u činjenicu da smo u zadnjim mjesecima ovog desetljeća, pa je zanimljiva vježba za um da počne zamišljati kakve će biti 20-e 21. stoljeća, a to mi je cilj, a ne fokus na ono što to će se dogoditi u bilo kojem tromjesečju ili godini.
Prije nego što ukratko opišem svako od ovih desetljeća, želim istaknuti nekoliko točaka na koje biste trebali obratiti pažnju kada raspravljate o svakom od njih.
1) povećanje duga koje odgovara povećanju prihoda potrebnog za servisiranje duga;
2) Operativna razina gospodarstva nije ni previsoka (jer bi dovela do neprihvatljive inflacije i neučinkovitosti) niti preniska (jer bi ekonomski depresivna razina aktivnosti dovela do neprihvatljive štete i političkih promjena); kao i
3) Predviđeni povrat Novac niži od projiciranih prinosa na obveznice, koji su niži od projiciranih prinosa na dionice i projiciranih prinosa na ostalu "rizičnu imovinu" (jer će odsutnost tih raspona spriječiti učinkovit rast kredita i drugih oblika kapitala koji će dovesti do usporavanja ili pada u gospodarstvu, dok će široki rasponi dovesti do njegovog ubrzanja).
Svako je desetljeće imalo svoje osebujne karakteristike, iako su kroz sva desetljeća postojala duga razdoblja (npr. od 1 do 3 godine) koja su imala gotovo potpuno suprotna obilježja od onog koji je karakterizirao desetljeće. Da bi se uspješno nosili s tim promjenama, netko bi morao biti u stanju uspješno vremenski odrediti ulaze i izlaze, ili izblijediti (tj. kupiti više kada cijene padaju i prodati više kada cijene porastu), ili imati uravnotežen portfelj koji bi bio relativno stabilan tijekom vremena različita razdoblja. Najgore bi bilo ići u toku (prodati nakon što cijena padne i kupiti nakon što cijena poraste).
Velika gospodarska i tržišna kretanja doživjela su velike fluktuacije koje su uzrokovane slijedom akcija i reakcija političara, investitora, vlasnika poduzeća i radnika. U procesu pomicanja ravnoteže u gospodarskim uvjetima i tržišne vrijednosti klijalo je sjeme promjene. Primjerice, isti dug koji je financirao viškove u gospodarskoj aktivnosti i podupirao tržišne cijene stvorio je obveze koje se nisu mogle podmiriti, što je pridonijelo daljnjem padu. Isto tako, što je ekstremnije ekonomskih uvjeta, to su odlučnije bile akcije političara usmjerene na njihovu promjenu. Iz tih razloga, tijekom ovih 10 desetljeća, vidjeli smo velike ekonomske i tržišne fluktuacije oko "ravnotežnih" razina. Ravnoteže o kojima govorim su tri koje sam naveo u svom predlošku:
Na kraju svakog desetljeća većina je ulagača očekivala da će sljedeće desetljeće biti slično prethodnom, ali zbog prethodno opisanog procesa preloma, naredna desetljeća bila su više suprotna nego slična onima koja su im prethodila. Kao rezultat tržišnih kretanja zbog ovih promjena paradigme, one su bile vrlo velike i neočekivane te uzrokovale velike promjene u bogatstvu.
Svaka velika klasa imovine imala je velika i užasna desetljeća, toliko duga da je svaki ulagač koji je usredotočio većinu svog bogatstva na bilo koju investiciju izgubio gotovo sve u jednom ili drugom trenutku.
Teorije o tome kako ulagati često su se mijenjale, obično na temelju objašnjenja kako se trebao ponašati u posljednjih nekoliko godina, čak i ako to nije imalo smisla. Te su retrospektivne teorije bile najjače na kraju razdoblja paradigme i pokazale su se kao strašna mjerila za ulaganje u sljedećem desetljeću, pa su bile vrlo štetne. Zato je toliko važno vidjeti cijeli spektar prošlih paradigmi i promjena paradigmi te strukturirati svoj pristup ulaganju tako da dobro funkcionira za sve njih. Najgora stvar koju možete učiniti, posebno na kraju paradigme, je izgraditi svoj portfelj oko onoga što bi dobro funkcioniralo u prethodnih 10 godina, ali to je tipično.
Upravo iz tih razloga ulažemo na način na koji ulažemo, zbog čega smo kreirali uravnoteženi portfelj za sve vremenske uvjete, osmišljen da pruži relativno stabilne povrate uz dobru diverzifikaciju, te kreirali Pure Alpha portfelj za taktička kretanja.
U nastavku sam sažeo dinamiku svakog desetljeća s vrlo Kratak opis i nekoliko tablica koje prikazuju povrate klasa imovine, kamatne stope i gospodarska aktivnost za svako desetljeće u posljednjih devet godina. Uz pomoć ovih tablica možete dobiti predodžbu o dinamici za svako desetljeće, koju ću zatim detaljnije pogledati i prikazati kretanja na tržištu u dodatku ovog izvješća.
1920-ih godina= "Ruje": od buma do eksplozivnog balona. Sve je počelo s recesijom u gospodarstvu i tržišta to nisu uračunala jer su povrati dionica bili znatno veći od povrata obveznica što je rezultiralo brzim rastom koji je financiran ubrzavanjem rasta duga tijekom desetljeća, tako da su dionice poslovale vrlo dobro. Do kraja desetljeća tržišta su zanemarila ubrzani gospodarski rast i završila u klasičnom balonu (tj. kupnja dionica i druge imovine financirana dugovima po visokim cijenama) koji je pukao 1929. prošle godine desetljećima.
1930-ih godina= depresija Ovo desetljeće je uglavnom bilo suprotno od 1920-ih. Počelo je s eksplozivnom reakcijom na visoke razine duga i tržišta koja su diskontirala relativno visoke stope rasta. Ova dužnička kriza i pad gospodarske aktivnosti doveli su do ekonomske depresije koja je dovela do agresivnog monetarnog popuštanja od strane Fed-a, koje se sastojalo od odvajanja zlata, kamatnih stopa koje su dosezale 0%, tiskanja više novca i devalvacije dolara.
To je bilo popraćeno porastom cijena zlata, cijena dionica i cijena roba od 1932. do 1937. godine. Kako je monetarna politika poticala cijene imovine i budući da novac nije pritjecao u realnu ekonomiju, jaz u bogatstvu se povećavao, došlo je do sukoba između socijalista i kapitalista, a došlo je i do porasta populizma i nacionalizma diljem svijeta.
Godine 1937. Fed i fiskalna politika su malo pooštreni, a burza i gospodarstvo su pali. Istodobno su se intenzivirali geopolitički sukobi između zemalja Osovine u razvoju Njemačke, Italije i Japana i savezničkih naroda Britanije, Francuske i Kine, što je na kraju dovelo do sveopćeg rata u Europi 1939., a SAD je pokrenuo Rat u Aziji 1941.
Tijekom cijelog desetljeća, dionice su poslovale loše, a dužnička kriza je nastala rano, uglavnom upravljana neplaćanjima, jamstvima i monetizacijom duga uz više poreznih poticaja.
1940-ih godina= ratna poslijeratna ekonomija i tržišta bili su pod klasičnom vojnom kontrolom. Vlade diljem svijeta uvelike su posuđivale i tiskale velike svote novca, stimulirajući zapošljavanje u privatnom sektoru za potporu ratnih napora i vojnog zapošljavanja. Iako je proizvodnja bila jaka, većina proizvedenog korištena je i uništena tijekom rata, tako da klasične brojke o rastu i nezaposlenosti varaju. Međutim, ova vojna proizvodnja izvela je SAD iz krize nakon Velike depresije.
Monetarna politika se vrlo lako prilagođavala kreditima i vraćanju dugova u poslijeratnom razdoblju. Posebno je monetarna politika ostala akomodativna jer su kamatne stope držane na niskim i fiskalna politika prouzročio velike proračunske deficite tijekom rata i ponovno nakon rata kako bi pomogao obnovu u inozemstvu (Marshallov plan). Kao rezultat toga, dionice, obveznice i roba porasli su tijekom tog razdoblja, pri čemu su robe rasle na početku rata, a dionice su rasle kasno u ratu (kada je saveznička pobjeda izgledala vjerojatnije).
Slike onoga što se dogodilo u drugim zemljama, posebice onima koje su izgubile rat, bile su radikalno različite i zaslužuju poseban opis. Nakon rata, Sjedinjene Američke Države bile su vodeća sila, a dolar je bio svjetska rezervna valuta povezana sa zlatom, dok su druge valute bile vezane za dolar. Ovo je razdoblje izvrsno razdoblje za demonstriranje 1) moći i mehanizama središnjih banaka da drže kamatne stope suočene s velikim proračunskim deficitima i 2) djelovanja tržišta u vrijeme rata.
1950-ih = Poslijeratni oporavak. U 1950-ima, nakon dva desetljeća depresije i rata, većina ljudi bila je financijski konzervativna, preferirajući sigurnost nego rizik. Tržišta su to odrazila u stvarnim cijenama u negativnim stopama rasta zarade uz vrlo visoku premiju rizika (na primjer, prinos od dividendi S&P500 1950. bio je 6,8% i više od 3 puta veći od 1,9% prinosa na 10-godišnje obveznice). Ono što se dogodilo 50-ih bilo je upravo suprotno od onoga što se dogodilo prije. Poslijeratni oporavak bio je snažan (prosječno 4% realnog rasta godišnje tijekom desetljeća), dijelom zahvaljujući kontinuiranoj politici poticaja. Kao rezultat toga, dionice su se osjećale sjajno.
Budući da država nije imala značajan deficit, opterećenje javnog duga ( državni dug kao postotak prihoda) opao dok je razina privatnog duga odgovarala rastu dohotka, tako da je rast duga odgovarao rastu prihoda. Desetljeće je završilo u financijski jakom položaju, a cijene su odražavale relativno skroman rast i nisku inflaciju. Pedesete i šezdesete godine prošlog stoljeća također su bile razdoblje kada su radnici srednje klase bili vrlo traženi i napredovali.
1960-e = Od buma do financijskog kolapsa. Prva polovica desetljeća bila je sve više financirana bumom duga koji je doveo do problema s platnom bilansom u drugoj polovici, što je dovelo do velike promjene paradigme u okončanju monetarnog sustava Bretton Woodsa.
U prvoj polovici desetljeća tržišta su počela sa slabim rastom, ali je potom došlo do naglog povećanja imovine sve do 1966. godine. Tada se većina njih osvrnula na zadnjih 15 godina visok prinos burzi i bili su vrlo optimistični. Međutim, kako su dug i gospodarski rast bili prebrzi, što je uzrokovalo rast inflacije, monetarna politika Fed-a je pooštrena (primjerice, krivulja prinosa se promijenila prvi put od 1929.). To je rezultiralo pravim (tj. inflacijskim prilagođenim) skokom na burzi.
U drugoj polovici 1960-ih dug je rastao brže od prihoda, a inflacija je počela usporavati ekonomski rast nakon čega je krajem desetljeća uslijedila ekonomska recesija. Potkraj 1960-ih, problem američke platne bilance postao je izraženiji u smanjenju zlatnih rezervi, pa je postalo jasno da će Fed morati birati između dvije loše alternative, a to su: a) prestroga monetarna politika, što bi dovelo do preslabe ekonomije, ili b) prejakog domaćeg poticaja da zadrži dolar i inflaciju. To je dovelo do velike promjene paradigme od monetarni sustav i početak desetljeća stagflacije 1970-ih, koje je bilo suprotno nego slično desetljeću 1960-ih.
1970-e = nizak rast i visoka inflacija (tj. stagflacija).Početkom desetljeća postojao je visok dug, problem platne bilance i zlatni standard koji je ukinut 1971. godine. Kao rezultat toga, obećanje da će se novac pretvoriti u zlato je prekršeno, novac je postao tiskan.
Kako bi se ublažio teret duga, dolar je devalviran kako bi se smanjio vanjski deficit, rast je bio spor, inflacija ubrzana, sredstva za zaštitu od inflacije dobro su poslovala, dok su dionice i obveznice imale loš učinak tijekom desetljeća. Postojale su dvije velike faze inflacije, inflacijskih očekivanja i kamatnih stopa: prva od 1970. do 1973. i druga i veća faza od 1977. do 1980.-81. Na kraju desetljeća tržišta su diskontirala vrlo visoku inflaciju i nizak rast, otprilike suprotno od onoga što je diskontirano krajem prethodnog desetljeća. Paul Volcker imenovan je u kolovozu 1979.
1980-e = visokog rasta i pada inflacije (tj. deflacije). Desetljeće je počelo s tržištima koja su diskontirala visoku inflaciju i spor rast, no desetljeće je obilježilo pad inflacije i brzi rast, pa je imovina za zaštitu od inflacije bila depresivna, a dionice i obveznice cvjetale. Promjena paradigme dogodila se početkom desetljeća kada su strogi monetarni uvjeti koje je nametnuo Paul Volcker prouzročili deflatorne pritiske, ozbiljan gospodarski pad i dužničku krizu zbog koje su tržišta u nastajanju nesposobna servisirati svoje zadužnice američkim bankama. Taj je proces bio dobro organiziran, tako da je bankama osigurana odgovarajuća likvidnost, a dugovi nisu otpisani na način koji bi nanio nepopravljivu štetu kapitalu banaka. Međutim, to je dovelo do manjka dolara i tokova kapitala, što je potaknulo dolar na gore i stvorilo deflatorni pritisak koji je omogućio pad kamatnih stopa dok je rast bio snažan, što je bilo odlično za cijene dionica i obveznica. Kao rezultat toga, bilo je to izvrsno razdoblje za deflacijski rast i visoke povrate na ulaganja u dionice i obveznice.
1990-ih = od buma do praska balona. Ovo desetljeće započelo je recesijom, prvim Zaljevskim ratom, monetarnim popuštanjem, relativno brzim gospodarskim rastom financiranim dugovima i rastućim cijenama dionica; završio je u "tech/dot-com" balonu (tj. kupovina "tehnoloških" dionica i druge financijske imovine po visokim cijenama financirana dugovima) koji je izgledao kao balon iz 50-ih u kasnim 1960-ima. Ovaj balon dot-coma pukao je neposredno nakon kraja desetljeća, u isto vrijeme kad i napadi 11. rujna, nakon čega su uslijedili vrlo skupi ratovi u Iraku i Afganistanu.
2000-10 = od buma do praska balona. Ovo desetljeće bilo je najsličnije 1920-im: veliki dužnički balon doveo je do duga / ekonomska kriza 2008.-2009., što je bilo slično dužničkoj krizi 1929-32. U oba su slučaja snizili kamatne stope na 0% i doveli do toga da su središnje banke tiskale mnogo novca i kupovale financijsku imovinu. Promjena paradigme dogodila se 2008.-2009. kada je počelo kvantitativno ublažavanje dok su se kamatne stope držale na ili blizu 0%. Desetljeće je započelo vrlo snažnim diskontiranim rastom (na primjer, dionicama) tijekom dot-com balona, nakon čega je slijedila najniža stvarna stopa rasta u bilo kojem od tih devet desetljeća (1,8%), što je bilo blizu razine iz 1930-ih. Kao rezultat toga, dionice su imale najgori povrat u desetljećima od 1930-ih. U ovom desetljeću, kao i 1930-ih, kamatne stope su pale na 0%, Fed je tiskao mnogo novca kao opciju za ublažavanje od 0%, dolar je pao, a zlato i T-obveznice bile su najbolje investicije. Krajem desetljeća dug je ostao vrlo visok, ali tržišta nisu uzela u obzir spori rast.
2010-sada= reflacija. Prijelaz na novu paradigmu, koja je također bila dno na tržištima i gospodarstvu, dogodio se krajem 2008./početkom 2009. kada su premije rizika bile iznimno visoke, kamatne stope dosegle 0%, a središnje banke počele s agresivnim kvantitativnim popuštanjem („tiskanje novca ”). i kupnje financijske imovine). Ulagači su uzimali novac koji su dobili prodajom svoje financijske imovine središnjim bankama i kupovali drugu financijsku imovinu, što je potaknulo cijene financijske imovine i snizilo premije rizika i očekivane prinose svih klasa imovine. Kao iu razdoblju 1932-37, to je dovelo do značajnog povećanja cijene financijske imovine, što je pogodovalo onima koji su imali financijsku imovinu za razliku od onih koji nisu imali, što je proširilo jaz u bogatstvu. Istodobno, automatizacija procesa i poduzeća koja globaliziraju proizvodnju u zemljama s nižim troškovima vrše pritisak na plaće, posebno za skupine sa srednjim i nižim troškovima. niska razina prihoda, dok je najveći dio povećanja prihoda tijekom desetljeća došao od tvrtki i pojedinaca s visokim prihodima. Rast je bio spor, a inflacija je ostala niska. Dionice su dosljedno rasle potaknute kontinuiranim smanjenjem kamatnih stopa (zbog poticaja središnje banke, na primjer), visokim maržama (djelomično zbog automatizacije koja usporava rast plaće) i u novije vrijeme, smanjenje poreza. U međuvremenu, rastući jaz u bogatstvu i prihodima pridonio je globalnom porastu populizma. Sada su cijene imovine relativno visoke, rast cijena ostaje umjereno visok, a inflacija niska.
Sljedeće tablice prikazuju: a) stope rasta i inflacije koje su diskontirane na početku svakog desetljeća, b) rast, inflaciju i druge statistike za svako desetljeće, c) prinose klase imovine u nominalnom i realnom smislu i d) gotovinu i kreditne omjere i stope rasta duga za svako desetljeće:
2. dio: Promjena paradigme
Glavne snage iza paradigme u kojoj djelujemo od 2009. su:
1. Središnje banke smanjuju kamatne stope i provode kvantitativno ublažavanje (tj. tiskaju novac i kupuju financijsku imovinu) na neodržive načine.
Popuštanje na ovaj način snažan je poticaj od 2009. godine, a tek manja pooštravanja dovode do "tržišnih napada bijesa". To je potaknulo cijene imovine i izravno (iz stvarne kupnje imovine) i neizravno (kako je smanjenje kamatnih stopa podiglo P/E i dovelo do otkupa i stjecanja dionica financiranih dugom). Ovaj oblik popuštanja bliži se svojim granicama jer se kamatne stope ne mogu puno više smanjiti, a QE ima manji utjecaj na gospodarstvo i tržišta jer je novac koji se upumpava sve više u rukama ulagača koji njime kupuju druga ulaganja, povećavaju cijene imovine i smanjuju njihove buduće nominalne i stvarne prinose i njihove novčane prinose (tj. njihove premije rizika).
Očekivani prinosi i premije rizika nemonetarne imovine padaju, pa je sve manje poticaja za njihovu kupnju pa će biti sve teže povisiti njihove cijene. Istodobno, središnje banke koje su više uključene u tiskanje novca i kupnju imovine proizvodit će sve negativnije realne i nominalne prinose, što će dovesti do toga da investitori sve više favoriziraju alternativne oblike novca (kao što je zlato) ili druge .
Kako ovi oblici ublažavanja (tj. smanjenje kamatnih stopa i QE) više ne funkcioniraju dobro, a problem prevelikog duga i neduga (kao što su mirovinske i zdravstvene obveze) ostaje, drugi oblici ublažavanja (najočigledniji je deprecijacija valute) i financijski deficiti) postat će sve vjerojatniji.
Razmislite o tome ovako: dugovi jedne osobe su imovina druge. Monetarna politika se kreće naprijed-natrag između: a) spašavanja dužnika na račun vjerovnika (održavanjem niskih stvarnih kamatnih stopa, što stvara loše povrate za vjerovnike i dobre olakšice za dužnike) i b) spašavanja vjerovnika na račun dužnika ( podržavajući realna povećanja kamatnih stopa, što stvara dobre povrate za vjerovnike i bolne troškove za dužnike). Gledajući tko ima koju imovinu i obveze, pitajući se koga bi središnja banka trebala najviše spašavati, i saznajući što će vjerojatno učiniti s obzirom na alate koje ima, možete dobiti najvjerojatnije promjene u monetarna politika. , koji su glavni pokretači promjene paradigme.
Čini mi se očitim da bi sada trebali pomoći dužnicima u odnosu na vjerovnike. Istodobno, čini mi se da će snage slabljenja ove paradigme (tj. smanjenje kamatnih stopa i kvantitativno popuštanje) imati sve slabiji učinak. Iz tog razloga vjerujem da će na kraju biti odabrana monetizacija duga i deprecijacija valute, što će smanjiti vrijednost novca i stvarni povrat za vjerovnike. Zatim ćemo vidjeti koliko dugo će zajmodavci dopustiti središnjim bankama da isporučuju negativne stvarne povrate prije nego što pređu na drugu imovinu.
Da budemo jasni, ne kažem da će se ova promjena dogoditi odmah. Kažem da mislim da ovo dolazi i da će imati veliki utjecaj na to kako će izgledati sljedeća paradigma.
Grafikon u nastavku prikazuje promjene kamatnih stopa i QE u SAD-u od 1920. godine, tako da možete vidjeti što se dogodilo dvaput - 1931-45 i 2008-14.
Sljedeća tri grafikona prikazuju američki dolar, euro i jen od 1960. godine. Kao što možete vidjeti, kada su kamatne stope dosegle 0%, počelo je tiskanje novca u svim ovim zemljama. ECB je okončala svoj QE program krajem 2018., dok Banka Japana i dalje raste novčana masa. Sada se sve tri središnje banke ponovno okreću ovim oblicima ublažavanja kako se rast usporava, a inflacija ostaje ispod cilja:
2. Došao je val otkupa dionica, spajanja, akvizicija i ulaganja privatnog i rizičnog kapitala koja su financirana i jeftinim novcem i zajmovima i ogromnom količinom gotovine koja je ubrizgana u sustav.
To je dovelo do viših cijena dionica i druge imovine i nižih budućih prinosa. Također je zaradio novac gotovo bezvrijedan. (Objasnit ću više o tome zašto je to tako i zašto je to u ovom trenutku neodrživo.) Rast cijena investicijske imovine mnogo je više koristio onima s investicijskom imovinom nego onima koji nisu, što je povećalo jaz u bogatstvu. što stvara antikapitalistički osjećaj u politici i sve veći pritisak da se veći dio tiskanog novca stavi u ruke onih koji nisu investitori/kapitalisti.
3. Dobit je brzo rasla zahvaljujući napretku u automatizaciji i globalizaciji koji je smanjio troškove rada.
Grafikon u nastavku prikazuje ovaj rast. Ovaj tempo rasta marže vjerojatno neće biti održiv i postoji velika mogućnost da će se marže smanjiti u budućnosti. Budući da je ovaj povećani udio kolača koji ide kapitalistima postignut smanjenjem udjela kolača koji ide radnicima, to je povećalo jaz u bogatstvu i dovelo do više govora o korporativnoj akciji protiv radnika.
4. odbiti porez na dobit učinio dionice vrijednijim jer daju veću dobit.
Posljednji pad rezultirao je jednokratnim povećanjem cijena dionica. Takvi rezovi se neće nastaviti, a postoji velika šansa da će biti poništeni, pogotovo ako demokrati dobiju veću moć.
To su bili veliki vjetrovi koji su podržavali cijene dionica. Grafikon u nastavku prikazuje naše procjene što bi se dogodilo sa S&P 500 da se ništa od ovoga neodrživog nije dogodilo.
Promjena paradigme
Na tržnicama postoji izreka da "tko živi od kristalne kugle, suđeno je da jede matirano staklo". Iako nisam siguran kada će i kako doći do promjene paradigme, iznijet ću svoja razmišljanja o tome. Mislim da je vrlo vjerojatno da će se to dogoditi u sljedećih nekoliko godina,
1) središnje banke će ostati bez paketa poticaja za poticanje tržišta i gospodarstva dok je gospodarstvo slabo i
2) postojat će ogroman iznos dugova i - nedužničkih obveza (npr. mirovina i zdravstvo) koji će rasti i ne mogu se financirati tekućim prihodima.
Drugim riječima, mislim da će paradigma u kojoj se nalazimo vjerojatno završiti kada
a) stvarna kamatna stopa bit će smanjena tako nisko da ulagači koji drže dug neće ga htjeti zadržati i krenut će na nešto što misle da je bolje i
b) istodobno će velika potreba za novcem za financiranje obveza pridonijeti “velikom pritisku”. U ovom trenutku neće biti dovoljno novca da se zadovolji potražnja za njim, tako da mora postojati neka kombinacija popusta za monetizaciju, deprecijacije valute i velikih povećanja poreza, a te okolnosti će vjerojatno povećati sukobe između kapitalističkih imanja i socijalista. koji nemaju. Najvjerojatnije će tijekom tog vremena vlasnici dugova dobiti vrlo niske ili negativne nominalne i stvarne povrate u valutama koje slabe, što će zapravo biti porez na bogatstvo.
Trenutno se oko 13 bilijuna dolara novca investitora drži u dugu s nultom ili negativnom kamatnom stopom. To znači da su ta ulaganja bezvrijedna za ostvarivanje prihoda (osim ako se ne financiraju obvezama s još negativnijim kamatnim stopama). Stoga se ta ulaganja u najboljem slučaju mogu smatrati sigurnim mjestima za držanje glavnice.
Do sada su ulagači bili zadovoljni smanjenjem stope/prinosa, budući da ulagači više pažnje obraćaju na više cijene kao rezultat pada kamatnih stopa nego na pad budućih stopa povrata. Donji dijagram pomaže da se to pokaže. Kada kamatne stope padaju (desna strana grafikona), to uzrokuje porast vrijednosti imovine (lijeva strana grafikona), stvarajući iluziju da ulaganja daju dobar povrat, dok su u stvarnosti prinosi samo budući povrati. "efekt sadašnje vrijednosti". Kao rezultat toga, buduća će zarada biti niža.
To će završiti kada kamatne stope dosegnu svoje dno (nešto ispod 0%), kada se očekivani povrat na rizičnu imovinu svede na razinu blizu očekivanog povrata na gotovinu i kada potražnja za novcem za plaćanje duga, mirovina i zdravstva povećava. Iako još uvijek postoji neki poticaj da se dobije malo više od sadašnje vrijednosti i malo više od opadanja premija rizika, nema puno.
Pritom će do ispunjenja obveza prije ili kasnije doći, pa je malo vjerojatno da će u sustavu biti dovoljno novca za ispunjavanje tih obveza. Tada će vjerojatno biti bitka za
1) koliko od ovih obećanja neće biti ispunjeno (što će naljutiti one koji su gospodari duga),
2) koliko će se toga nadoknaditi višim porezima (što će bogate učiniti siromašnijim, što će ih naljutiti)
3) koliko će ih zadovoljiti puno veći popusti u monetizaciji (što će dovesti do niže vrijednosti novca i manjeg realnog povrata ulaganja, što će naštetiti onima koji imaju ulaganja, posebice onima koji imaju dugove).
Grafikoni u nastavku pokazuju val duga koji pogađa SAD.
Povijest nam je pokazala, a logika nam govori, da ne postoji ograničenje sposobnosti središnjih banaka da zadrže nominalne i stvarne kamatne stope kroz svoje kupnje, preplavljujući svijet s više novca, te da je zajmodavac taj koji pati od niskih prinosa .
Drugim riječima:
Ogromni iznosi u investicijama s niskim prinosom neće biti dovoljni za financiranje obveza, iako se čini vrlo velikim. To je zato što ove količine ne daju odgovarajući prihod. Zapravo, većina njih neće donijeti nikakav prihod, pa su za tu svrhu beskorisni. Oni jednostavno pružaju "sigurno" mjesto za pohranu temeljnog kapitala.
Kao rezultat toga, kako bi financirali svoje troškove, njihovi vlasnici će morati rasprodati glavnicu duga, što će smanjiti temeljni kapital, tako da će (a) trebati sve veći i veći prinosi na smanjeni kapital (koji oni nemaju šanse za primanje) ili (b) oni ćete morati ubrzati proces trošenja kapitala dok novac ne ponestane.
To će doći istodobno s povećanim unutarnjim sukobima (uglavnom između socijalista i kapitalista) oko toga kako podijeliti domaći gospodarski kolač i pogoršanjem vanjskih sukoba (uglavnom između zemalja oko toga kako podijeliti i globalni gospodarski kolač i globalni utjecaj).
U takvom svijetu držanje novca i obveznica više ne bi bilo sigurno. Vlasnici obveznica zahtijevat će monetizaciju duga, a vlade će vjerojatno nastaviti tiskati novac kako bi otplatile svoje dugove devalviranim novcem.
Ovo je najlakši i najmanje kontroverzan način smanjenja duga bez povećanja poreza. Pretpostavljam da će obveznice osigurati slab stvarni i nominalni prinos za one koji ih drže, ali to neće dovesti do značajnog smanjenja cijena i viših kamatnih stopa jer mislim da je najvjerojatnije da će središnje banke kupiti većinu njih. kako bi snizile kamate stope i drže cijene višima.
Drugim riječima, pretpostavljam da će novu paradigmu karakterizirati masivna monetizacija duga koja će najviše nalikovati onima iz ratnih godina 1940-ih.
Stoga je veliko pitanje o kojem sada treba razmišljati je kakva će vrsta ulaganja dobro funkcionirati u reflatornom okruženju, popraćenom zahtjevima za otplatom velikih obveza i značajnim unutarnjim sukobima između kapitalista i socijalista, kao i vanjskim sukobima. Također je dobro vrijeme da se zapitate što će biti sljedeće. najbolja valuta ili skladište bogatstva kada većina središnjih banaka rezervnih valuta želi devalvirati svoje valute u sustavu fiat valute.
Trenutačno većina ljudi vjeruje da će najbolja "rizična ulaganja" i dalje biti ulaganja u dionice, dužničke nekretnine i rizični kapital, a to je osobito istinito kada središnje banke reflektiraju. Kao rezultat toga, svijet je ušao u veliku dugotrajnu polugu koja drži imovinu s niskim realnim i nominalnim očekivanim prinosima, koji također pružaju povijesno niske povrate u usporedbi s novčanim prihodima (zbog ogromne količine novca koja je upumpana u ruke ulagača središnje banke i zbog drugih ekonomske snage koji prisiljavaju tvrtke da drže velike količine gotovine).
Mislim da je malo vjerojatno da će to biti dobra stvarna povratna ulaganja i da će najbolji ulagači biti oni koji razumiju kada vrijednost novca počne deprecirati, a obrambena imovina poput zlata počne rasti.
Osim toga, iz razloga koje ću objasniti u bliskoj budućnosti, većina ulagača podcjenjuje takvu imovinu, što znači da bi, kada bi jednostavno htjeli imati uravnoteženiji portfelj kako bi smanjili rizik, imali više imovine ove vrste. Iz tog razloga vjerujem da bi bilo korisno i smanjiti rizik i povećati prinose kako biste razmislili o dodavanju zlata u svoj portfelj. Uskoro ću objaviti objašnjenje zašto vjerujem da je zlato učinkovit diverzifikator portfelja.
Pretisnuto od: Ray Dalio. PRINCIPI: Život i upravljanje. – NY: Simon & Schuster, 2017
Ljubaznošću Levine Greenberg Rostan i Synopsis Literary Agencies
Dizajn knjige i naslovnice Rodrigo Corral (ART & DESIGN)
Uredio Anton Malkov
Sva prava pridržana. Nijedan dio ove knjige ne smije se reproducirati u bilo kojem obliku bez pisanog dopuštenja nositelja autorskih prava.
Autorsko pravo © 2017 Ray Dalio
© Prijevod na ruski, izdanje na ruskom, dizajn. DOO "Mann, Ivanov i Ferber", 2018
* * *
Posvećeno Barbari, mojoj srodnoj duši koja me čini cjelovitom već 40 godina
Predgovor ruskom izdanju
Preda mnom je knjiga "Principi" Raya Dalija, mog velikog američkog prijatelja i suradnika.
Ray nije običan pisac. Točnije, on uopće nije pisac, već graditelj: Ray je izgradio Bridgewater - jedan od najučinkovitijih hedge fondova na svijetu - počevši od malog stana i završio na listi 100 najbogatijih (prema Forbesu) i 100 najutjecajniji (prema časopisu Time). ) ljudi na svijetu. Uspjeh je bio zaslužan ne samo zbog Rayeve genijalne intuicije, već i zbog navike pomnog bilježenja prošlih odluka, pažljivog analiziranja njihovih uzroka i stvaranja algoritama koji će služiti kao GPS navigator za odluke u neizvjesnoj budućnosti.
Ray je self-made čovjek, čovjek koji je, bez pretjerivanja, napravio sebe.
Zovu ga najčudnijim pačetom s Wall Streeta, a on se doista izdvaja od svih svojim originalnim razmišljanjem, iznimnim uspjehom i žeđom za učenjem i dijeljenjem znanja. Poznajem vrlo malo ljudi s takvom radoznalošću i prijemčivom.
Bio sam jedan od onih sretnika koji su slučajno pročitali prvu samizdat verziju knjige, koju smo u Sberbanku preveli na ruski. Bio je to zdepasti fascikl s običnim A4 listovima prekrivenim crnim slovima. Tada je Ray pozvao mene i ekipu u svetinju – u sjedište svoje tvrtke u Westportu kraj New Yorka. Sjećam se da sam zapanjen formom i sadržajem ovog mjesta: jednostavan interijer, u skladu s prirodnim krajolikom.
Ali čak i više od toga, naš tim je bio zadivljen filozofijom, idejama i principima koje Ray Dalio ispovijeda u svom korporativnom domu iu životu. Ray je predan konceptu radikalne istine i krajnje transparentnosti za sve zaposlenike. To znači da je sto posto problema, grešaka i slabosti stavljeno na stol. Ono što ne osigurava greške u sadašnjosti, ali je, možda, jedini način da ih se izbjegne u budućnosti, kao i da se postigne međusobno poštovanje među članovima tima i slijedi načelo meritokracije ideja: promovirati i nagraditi najviše zaslužni, bez obzira na pripadnost klanu i plemenu.
Na prvi pogled nije lako živjeti u kulturi krajnje transparentnosti, jer ljudi govore točno ono što misle, bez obzira na lice, otvoreno i otvoreno daju negativnu povratnu informaciju kolegama. Ali Rayeva formula – “bol + refleksija = napredak” – znači uporan pokret prema boljoj verziji sebe.
Kada je Sberbank već jednom godišnje samouvjereno koristio takav HR alat kao što je “procjena od 360 stupnjeva”, Bridgewater je bio prvi u svijetu koji je ovu procjenu počeo raditi na dnevnoj bazi, gotovo u stvarnom vremenu. Ova tehnologija omogućuje prikupljanje golemog niza podataka čija analiza pomaže u određivanju optimalnog profila zaposlenika za određeni zadatak i predviđanju njegove učinkovitosti.
Ray je stalno u potrazi za DNK vođe... i kreirao je poseban test za vođe (Shaper Test), koji mnogi izvršni direktori i uspješni ljudi. Pokušao je shvatiti što je zajedničko u karakteru vođa. Pokazalo se da ih odlikuje kombinacija nesklada: spoj kreativnog i strukturiranog mišljenja. Na temelju ovog testa možete predvidjeti budući uspjeh kandidata.
Bridgewater koristi HR prakse i tehnologije koje su usmjerene na poticanje želje za samoučenjem, samorazvojom i svjesnošću.
Nakaza s Wall Streeta i milijarder, ali prije svega dubok mislilac, Ray se od drugih ljudi razlikuje po svojoj ludoj sposobnosti za duboku samorefleksiju.
Cijeli naš život je odluka iz trenutka u trenutak koja zahtijeva prevladavanje zamki razmišljanja. Tijekom svoje karijere, počevši od 1983., Ray je analizirao vlastite visokorizične odluke i razloge iza njih. Bila je to priča o pokušajima stvaranja algoritama odlučivanja u različitim situacijama. Ray je neumorni sistematizator.
On smatra da smo svi mi, u nekom smislu, strojevi, te da strojevi rade na temelju zakona i principa. Svaka akcija je algoritam. Ray je pokušao algoritmizirati svoj način razmišljanja kako bi eliminirao maksimalne rizike pri donošenju kratkoročnih odluka, ali i postigao glavni cilj - osigurati održivost i stabilnost organizacije u trenutku kada vođa koji ju je stvorio odluči skloniti se u stranu. Ovo je vrhunac upravljanja i vodstva, nešto o čemu svaki vođa sanja.
Svi zaključci Raya Dalija temelje se na dostignućima neuroznanosti. On zna da je racionalni mozak osobe mali, a emocionalni, primitivni mozak često ometa prihvaćanje optimalna rješenja. Bridgewater radi na programu koji će u potpunosti automatizirati svakodnevno upravljanje tvrtkom, uključujući proces zapošljavanja i otpuštanja zaposlenika, kao i donošenje drugih strateški važnih odluka. Funkcija većine zaposlenika u tvrtki neće biti donošenje pojedinačnih odluka, već formuliranje kriterija prema kojima će sustav donositi odluke i intervenirati u slučaju kvarova.
Kad smo još jednom razgovarali s Rayem (naši sastanci uvijek traju mnogo dulje od planiranog), on je podijelio ova razmišljanja.
“Svaki put kada donesete odluku, zastanite i razmislite: zašto to želim učiniti? Sve se situacije iznova ponavljaju.
"Glavna pogreška: ljudi raspravljaju o zaključcima, a ne o uzročno-posljedičnim vezama."
“Različiti ljudi misle drugačije i s različitim rezultatima. Kako odabrati najbolje ideje iz ovog procesa razmišljanja?
“Mi u Bridgewateru jako dobro znamo ono što ne znamo. Mnogi pogrešno vjeruju da sve znaju. Fokusiramo se na ono što možda ne znamo i što ne znamo."
“Pitajte češće: “Je li to stvarno tako? To je istina? Je li razumno? Ima li logike u tome?"
Knjiga koju držite u rukama sadrži ove i mnoge druge menadžerske i ljudske dileme te provjerena rješenja i odgovore koji čine "tajni umak" kulture jedne od najuspješnijih organizacija na svijetu.
Ime Ray na engleskom je u skladu s izrazom "zraka svjetlosti", a sada, kada odnosi između naših zemalja ne prolaze bolja vremena, Rayeva knjiga dobar je most između umova vrlo različitih ljudi koji, možda, misle drugačije i govore različite jezike, ali teže istom cilju – učiniti svijet boljim mjestom.
Želim vam produktivno čitanje, jer ključ ekonomskog rasta je povećanje produktivnosti ... svakoga od nas!
njemački Gref,
Predsjednik, predsjednik Uprave Sberbank Rusije
p.s. I postavite sebi pitanje: "Je li to stvarno tako?"
Uvod
Prije nego što počnem dijeliti svoja razmišljanja, želim vas upozoriti da nisam sveznalica. Veliki dio mog uspjeha u životu zahvaljuje se mojoj sposobnosti da se nosim s onim što ne znam. Najvažnije što sam naučio je pristup životu koji se temelji na principima koji mi pomažu razumjeti što je istina, a što nije i kako bih se trebao ponašati u datoj situaciji.
Dijelim ove principe jer sam trenutno u životnoj točki u kojoj me više zanima pomoći drugima da postanu uspješni nego da sam postanem uspješniji. Ova su načela bila od velike pomoći meni i mnogima drugima i zato ih dijelim s vama. Sami odlučite koliko su vam vrijedni i kako ćete ih koristiti.
Principi su duboko ukorijenjena uvjerenja na kojima se temelji ponašanje osobe, koja mu omogućuju da dobije ono što želi od života. Mogu se koristiti uvijek iznova u sličnim slučajevima za postizanje cilja. Svakodnevno se svatko od nas susreće s brojnim situacijama na koje moramo nekako reagirati. Bez principa, svaki put bismo bili prisiljeni razmišljati o svojim postupcima, kao da smo prvi put u takvoj situaciji. Ako sve te situacije sistematiziramo po vrstama i budemo vođeni učinkovitim principima za svaku od njih, moći ćemo brže donositi odluke i poboljšavati kvalitetu života. Skup učinkovitih principa može se usporediti s dobrom zbirkom recepata za uspjeh. Svi izvanredni ljudi žive po pravilima koja im pomažu da postanu trijumfalni. Iako sami biraju u čemu žele biti uspješni, a pravila se razlikuju ovisno o tome.
Osoba s načelima dosljedno ih se pridržava u svojim aktivnostima i sposobna ih je objasniti na pristupačan način. Nažalost, većina nas ne spada u ovu kategoriju. Još su rjeđi ljudi koji posebno zapisuju svoja načela i dijele ih. Jako mi je žao! Iznimno bi me zanimalo što je vodilo živote Alberta Einsteina, Stevea Jobsa, Winstona Churchilla, Leonarda da Vincija i mnogih drugih, kako bih shvatio čemu su težili i kako su postigli svoj cilj, a također i kako bih mogao usporediti različiti pristupi. Želio bih znati koja su načela najvažnija za političare koji očekuju da će dobiti moj glas, i za sve druge ljude čije odluke utječu na moj život. Postoje li zajednička načela koja nas spajaju kao obitelj, društvo, naciju, prijatelje, bez obzira na nacionalnost? Ili su suprotni? Koja su to načela? Budimo vrlo konkretni. Danas je posebno važno otvoreno govoriti o tome.
Nadam se da će vas moja knjiga potaknuti da prepoznate vlastita načela i idealno ih zapišete. To će vam pomoći da bolje razumijete sebe i one oko vas. To će vam omogućiti da prilagodite svoja načela dok ih počnete razmišljati s visine svog iskustva. Kao rezultat toga, moći ćete učinkovitije donositi odluke, a drugi će vas bolje razumjeti.
VAŠA NAČELA
Principi se formiraju na različite načine. Ponekad je to olakšano stečenim iskustvom i razmišljanjem. Ponekad ih naslijedimo od drugih ljudi, kao što su naši roditelji, a ponekad usvojimo čitav niz načela, poput vjerskih načela ili kodeksa zakona.
Težnje i ciljevi svake osobe su jedinstveni i u skladu s njima sama bira principe. Vladati po pravilima drugih nije uvijek nedvosmisleno loše. No, slijedite li ih slijepo i nepromišljeno, postoji rizik da vaše ponašanje neće biti karakteristično za vas i neće vam omogućiti da postignete ono što želite. Pritom, kao i ja, vjerojatno ne znate sve što trebate znati, a najpametnije je prihvatiti tu činjenicu. Ako ste u stanju razmišljati svojom glavom i pritom biti otvoreni za sve kako biste shvatili što je za vas poželjno, a zatim skupite svoju volju u šaku i učinite to, moći ćete dosegnuti svoj maksimalni potencijal. Ako ne znate kako, shvatite razloge jer je to najvjerojatnije najveća prepreka da od života dobijete više.
Ova razmišljanja vode nas do mog prvog principa.
Odlučite sami: 1) što želite, 2) što je objektivna stvarnost i 3) što trebate učiniti da biste postigli točku 1 s pozicije točke 2…
…i onda to učinite skromno i bez predrasuda, vođeni najbolje znanje koji su vam trenutno dostupni. Imati jasne principe iznimno je važno jer oni neprestano utječu na sve aspekte života. Na primjer, kada gradite odnose s ljudima, principi - vaši i tuđi - će odrediti prirodu komunikacije. Ljudi sa zajedničkim vrijednostima imaju sve šanse da se slažu. Između onih koji imaju drugačija životna načela, vjerojatno će doći do nesporazuma i sukoba. Razmislite o ljudima koji su vam najbliži: kako njihove vrijednosti odgovaraju vašim? Znate li uopće koja su njihova načela? Prečesto ostaju neizgovoreni. To dovodi do najvećih problema na poslu, gdje za uspjeh tvrtke zaposlenici moraju imati zajednička načela. Želio sam da moja načela budu kristalno jasna, pa sam proučila doslovno svaku rečenicu u ovoj knjizi.
Vaši principi mogu biti bilo što, samo ako su autentični, odnosno odražavaju vaš karakter i vrijednosti. U životu ćete morati donijeti milijun odluka, a način na koji to učinite odražavat će vaša načela. Tako će uskoro ljudi oko vas razumjeti pravila koja se zapravo pridržavate. Najgore što može biti je lažnjak. Ako vaši postupci nisu u skladu s principima koje ste sami odredili, izgubit ćete povjerenje drugih zajedno sa samopoštovanjem. Budite jasni u svojim principima i slijedite ih. Ako dođe do sukoba, objasnite zašto su nastali. Bolje je to učiniti pismenim putem, jer će vam to omogućiti da ispravite načela koja ste ranije zapisali.
Podijelit ću s vama svoja načela, ali ne očekujem da ćete ih slijepo slijediti. Naprotiv, želim da preispitate svaku riječ, odaberete neko od mojih pravila i smislite niz principa koji vama odgovara.
MOJI PRINCIPI I PUT DO NJIH
Svoja načela sam formulirao tijekom života, praveći mnoge pogreške i razmišljajući o njima. Bila sam znatiželjno dijete, imala sam svoje mišljenje o svemu i postavljala si visoke ciljeve. Volio sam vizualizirati ono što želim postići. Na putu do cilja čekala su me bolna razočaranja, zahvaljujući kojima sam izveo principe koji su mi omogućili da u budućnosti izbjegnem slične pogreške. Mijenjala sam se, postavljala si još hrabrije ciljeve, radila to brzo i često u dužem vremenskom razdoblju. Život je za mene izgledao otprilike kao slijed na slici ispod. Bio sam uvjeren da je ključ uspjeha znati težiti više i graciozno gubiti. Pod gubitkom mislim na sposobnost učenja iz gorkih neuspjeha i daljeg ostanka u igri.
Ovakav način učenja i usavršavanja postao mi je optimalan zbog posebnosti moje osobnosti i onoga što radim. Uvijek sam imao loše pamćenje i nisam volio slijediti upute drugih ljudi, ali sam uživao u otkrivanju kako stvari funkcioniraju. Zbog lošeg pamćenja nisam volio učiti u školi, ali sam se s dvanaest godina ludo zainteresirao za tržište dionica. Da biste zaradili na burzi, trebate razmišljati samostalno, suprotstaviti se općem mišljenju i biti u pravu. Jedinstvo mišljenja ostalih sudionika na tržištu odražava cijenu.
Naravno, u ovom slučaju se ne mogu izbjeći bolne pogreške, pa je stoga jedan od čimbenika uspjeha razumijevanje kako se nositi s takvim situacijama. Isto pravilo vrijedi i za uspješne poduzetnike: morate razmišljati neovisno, suprotstavljajući se mišljenju većine, a ponekad i napraviti ozbiljne pogreške. A budući da sam bio i investitor i poduzetnik, razvio sam zdrav strah i pristup donošenju odluka koji je maksimizirao isplatu ako sam bio u pravu.
Donosite odluke bez odvajanja od stvarnosti.
Nakon nekoliko bolnih pogrešaka promijenio sam svoj stav prema procesu donošenja odluka i umjesto principa „znam da sam u pravu“, počeo sam se voditi principom „Kako da znam da sam u pravu?“. Greške su me naučile da trebam obuzdati ambiciju. Razumijevanje da bih mogao biti u krivu i znatiželja zašto drugi pametni ljudi drugačije vide situaciju naveli su me da pokušam sagledati stvari iz ugla drugih. To mi je omogućilo da vidim mnogo više nego prije. Sposobnost evaluacije informacija dobivenih od drugih i odabira najznačajnijih za sebe (drugim riječima, ostati u kontaktu sa stvarnošću) inspirirala me i povećala vjerojatnost donošenja ispravnih odluka. Istovremeno sam naučio...
slijedite principe...
…koji su formulirani tako jasno da se lako podnose vanjskim i interno vrednovanje . Iz svog iskustva naučila sam koliko je korisno analizirati i zapisivati kriterije prema kojima donosim bilo kakvu odluku. Tako sam stekao naviku da to radim cijelo vrijeme. S vremenom je moj skup principa počeo nalikovati knjizi recepata za donošenje odluka. Podijelio sam ova pravila s ljudima iz svog Bridgewater Associatesa i ponudio im pomoć da ih testiraju; zahvaljujući tome, nisam ih prestao poboljšavati. Zapravo, doveo sam ih do točke u kojoj je postalo potpuno očito koliko je važno...
sistematizirati proces donošenja odluka.
Shvatio sam da se to može učiniti predstavljanjem kriterija odlučivanja u obliku algoritama koje bi računalo moglo slijediti. Na temelju oba sustava odlučivanja - u glavi i u računalu - došao sam do zaključka da je računalo sposobno donositi informiranije odluke od mene, budući da obrađuje puno veću količinu informacija, radi to brže i nije podložan emocijama. To je omogućilo meni i ljudima s kojima sam radio da s vremenom ojačamo ovo mišljenje i poboljšamo kvalitetu kolektivnog odlučivanja. Otkrio sam da ako se ne odvojite od stvarnosti, onda su takvi sustavi donošenja odluka nevjerojatno učinkoviti i uskoro će promijeniti ovaj proces diljem svijeta.
Pristup temeljen na načelima nije samo pomogao poboljšati kvalitetu našeg gospodarstva, ulaganja i upravljačke odluke, ali i sve druge učinio težim. Sistematizacija i informatizacija je sporedna tema. Glavna stvar je formulirati vlastita načela, a još bolje ih zapisati, pogotovo ako ne radite sami.
Upravo je taj pristup i principi na kojima se temelji, a ne moja posebnost, omogućili običnom tinejdžeru iz obitelji srednjeg prihoda s Long Islanda da postane uspješan prema nizu tradicionalnih kriterija: osnovati tvrtku s ured u trosobni stan i učiniti ga petom najvažnijom privatnom tvrtkom u Sjedinjenim Državama (prema Fortuneu), da bi postala jedna od 100 najbogatijih ljudi na svijetu (prema Forbesu), kao i jedna od 100 najutjecajnijih ljudi na planeti ( prema vremenu). Moji principi dali su mi položaj u društvu, s čijeg položaja sam uspjeh i život vidio na potpuno drugačiji način nego što sam zamišljao. Dali su mi smislen posao i odnos koji cijenim čak više od uspjeha u uobičajenom smislu. Oni su meni i mojoj tvrtki pomogli da postignemo mnogo više nego što sam mogao zamisliti.
Donedavno nisam planirao dijeliti ta načela izvan Bridgewatera jer ne volim publicitet; osim toga, činilo mi se previše samouvjerenim da bih druge nadahnjivao kakvim principima oko trebao je. Međutim, nakon predviđanja analitičara Bridgewatera financijska kriza 2008.-2009., bilo je veliko medijsko zanimanje za mene, moje principe i jedinstven način na koji Bridgewater djeluje. Nažalost, novinari su najčešće besramno iskrivljavali suštinu, pa sam 2010. godine naša načela objavila na korporativnoj web stranici kako bi korisnici mogli sami izvući zaključke. Na moje iznenađenje, preuzete su više od tri milijuna puta, a zahvalnice su mi počele stizati iz cijelog svijeta.
Svoja načela iznijet ću u dvije knjige: prva – načela života i rada, druga – načela ekonomije i ulaganja.
STRUKTURA KNJIGE
Cijeli sam svoj odrasli život posvetio ekonomiji i ulaganjima, pa sam isprva htio napisati knjigu o pravilima za njih. Ali onda sam odlučio početi s opisom životnih i radnih principa, jer sam vidio da su univerzalniji i učinkovitiji za različite ljude, bez obzira na njihovo područje djelovanja. Ova se načela savršeno nadopunjuju i stoga su spojena u jednu knjigu. Prethodi im moja kratka autobiografija.
Dio I. Moje podrijetlo
U ovom dijelu dijelim iskustvo – što je najvažnije, svoje pogreške – zahvaljujući kojima sam izveo principe koji su mi postali vodič za donošenje odluka. Iskreno govoreći, još uvijek imam pomiješane osjećaje o pričanju svoje priče – bojim se da bi to moglo odvratiti pažnju od samih principa i univerzalnosti uzročno-posljedičnih odnosa koji su u njihovoj osnovi. Tako da mi ne smeta ako preskočite ovaj dio. Ako se ipak odlučite pročitati, pokušajte kroz prizmu moje priče vidjeti logiku i vrline principa o kojima govorim. Analizirajte ih i odlučite kako se primjenjuju na vaše životne okolnosti i hoće li vam posebno pomoći da postignete svoje ciljeve, kakvi god oni bili.
Dio II. Životna načela
U ovom dijelu izlažem univerzalna načela koja vode moj pristup svemu. Detaljno ih objašnjavam i pokazujem kako ih primijeniti u životu i odnosima, u poslovanju i oblikovanju strategije i, naravno, kako rade u Bridgewateru. Podijelit ću vam proces u pet koraka koji sam razvio kako bih vam pomogao da postignete svoje ciljeve i donesete odluke brzo i učinkovito. Uz to, podijelit ću neke tehnike iz psihologije i neuroznanosti koje primjenjujem u svom osobnom životu i poslu. Ovo je najvažniji dio knjige jer pokazuje kako gotovo svatko može koristiti ova načela u gotovo svakoj situaciji.
dio III. Principi rada
U ovom dijelu ćete naučiti o nestandardnim poslovnim praksama u Bridgewateru. Objasnit ću kako smo svoje principe spojili s meritokracijom ideja, težnjom za smislenim radom i odnosima temeljenim na apsolutna iskrenost i krajnja transparentnost. Pokazat ću kako to funkcionira i kako se to može postići u gotovo svakoj tvrtki za veću učinkovitost. Vidjet ćete da smo mi samo skupina ljudi koja teži što boljim rezultatima u radu i priznaju da ne znaju puno toga što treba znati. Vjerujemo da se racionalna, neemocionalna neslaganja ljudi koji izražavaju vlastita mišljenja mogu pretvoriti u proces donošenja odluka utemeljen na stvarnosti koji je učinkovitiji i inteligentniji od zbroja njegovih uvjeta. Upravo zato što je učinkovitost grupe puno veća od učinkovitosti njenih pojedinačnih članova, principe rada smatram čak važnijim od života na kojem se temelje.
Na izvornom jeziku ova će knjiga biti objavljena u obliku dodatka kako bi čitateljsko iskustvo bilo praktičnije. Osim toga, aplikacija će uzeti u obzir karakteristike korisnika i dati personaliziranije preporuke.
Planira se izdavanje druge knjige o ekonomiji i investicijama; u njemu ću podijeliti principe koji su mi uspjeli i nadam se da će pomoći i vama.
Odlučite sami!
1. Što želiš?
2. Što je objektivna stvarnost?
3. Što planirate učiniti u vezi s tim?
U svijetu). Godine 2011. bio je na vrhu Forbesove liste 40 menadžera hedge fondova s najvećom zaradom.
Biografija Raya Dalija:
- sin jazz glazbenika
- Sa 12 godina (1961.) radio je u Golf klubu Links.
- “U to vrijeme svi su pričali o promocijama, čak i frizeri”
- Počeo skupljati Wall Street Journal.
- Odabrao je dionice koje bi htio kupiti i gledao ih.
- Pretplatio sam se na časopis Fortune i počeo satima proučavati korporativna izvješća.
- U školi je Ray već imao portfelj dionica vrijedan nekoliko tisuća dolara.
- Godine 1967. upisao je C.W. Post Campus Sveučilišta Long Island.
- Studiranje na sveučilištu bilo je uspješnije nego u školi, jer je radio ono što je volio, a ne ono na što je bio prisiljen
- Na 1. tečaju sam naučila meditaciju.
- Nakon fakulteta upisao je Harvard Business School.
- Tijekom ljetnih praznika Dalio je radio kao činovnik na burzi u New Yorku. U ovom trenutku, Bretton Woods sustav je upravo pao.
- 1972. - otišao na trgovinu robom u Merrill Lynch (asistent).
- Upravo se dogodio uljni šok. Burza je pala, a trgovina robom je dobila zamah. Dalio je već imao iskustva i postao je direktor robe u brokerskoj tvrtki Shearson Hayden Stone.
- Godine 1974. Ray Dalio je sa kolegama studentima osnovao Bridgewater u svom dvosobnom stanu na Manhattanu. U početku je cilj bio istražiti tržišta, a ne raditi s investitorima.
- Institucionalni investitori, klijenti Shersona, pretplatite se na Bridgewater Research
- Izvještaji Daily Observationsa postali su popularni i utjecajni u Finnu. industrija. Pročitali su ih izvršni direktori, središnje banke i političari diljem svijeta.
- Primjer: McDonald's je došao u Bridgewater po savjet kako bi zaštitio cijenu piletine kako bi cijena Chicken McNuggetsa ostala konstantna.
- Od konzultantske tvrtke u tvrtku za upravljanje, Bridgewater se pretvorio 1985. godine. Dužnosnici Svjetske banke. koji je nekoliko godina čitao dnevna izvješća Daily Observations, dao je Rayu testni portfelj obveznica od 5 milijuna dolara za upravljanje. Prvih nekoliko godina Bridgewater upravlja računima stvaranjem indeksnog portfelja (portfelj neutralan). Nakon toga su portfelju dodali nešto "alfe".
- "Uvijek sam želio imati raznoliku alfu"
- "Nikad ne radi s glupim klijentima" - Bridgewater je u početku počeo raditi s velikim institucionalnim klijentima.
- 1991. lansiranje strategije Pure Alpha. Strategijom se trguje na tržištu obveznica, valuta, dionica, sirovina, razvojnih dugova. tržišta, iznosio je 60-100 otvorenih pozicija zajedno s indeksom (benchmarkom) po izboru klijenta.
- Dakle, strategija Pure Alpha razdvaja "alfa" i "beta" (rizik + mjerilo), dopuštajući investitoru da odabere svoj omjer (odnosno razinu rizika).
- Klijenti mogu odabrati indeks (benchmark) od 40 komada.
- “Ako želite volatilnost od 6%, onda stavite polovicu novca u imovinu s godišnjom volatilnošću od 12% u fondu”
- 1994. - Bridgewater pogađa svoj portfelj državnih obveznica jer je Fed neočekivano povisio stope.
- 2004. - rad pod nazivom Engineering Targeted Returns and Risks, koji opisuje principe za odvajanje alfa i beta
- U 2006. Bridgewater prestaje upravljati tradicionalnim portfeljima dionica i obveznica (koji nemaju alfa/beta razdvajanja).
- U 2008. godini fond je pokazao prinos od 12%!(Na vrijeme smo se riješili dionica banaka – tjedan dana prije propasti Bear Sternsa).
- Tijekom krize, Ray Dalio objavio je objašnjenje onoga što se događa klijentima pod nazivom: predložak za razumijevanje onoga što se događa
- Godine 2010. Bridgewater je zaradio 15 milijardi dolara, a Dalio 3 milijarde dolara za sebe. Fond Pure Alpha II zaradio je 44,8%.
- U 2011. fond je zaradio 25,4% - oko 50 milijardi dolara - više od bilo kojeg drugog hedge fonda. 80% napravljenih oklada donosilo je novac.
- 2011. godine Ray Dalio je napustio mjesto glavnog direktora fonda, ostao je kao konzultant.
Ray Dalio i njegov tim fokusirani su na .
Dalio stvara principe ulaganja proučavajući povijest.
Dalio istražuje kako nacije reagiraju na razne šokove (nafta, dug, itd.)
“Morate proučiti iskustvo koje niste imali”
Kreiran indikator krize koji pokazuje korelaciju svakog tržišta s ukupnim tržišnim rizikom.
Ograničena upotreba financijske poluge jedan je od razloga opstanka tvrtke u razdoblju od 30 godina. “Koristiti puno poluge je kao igrati ruski rulet. Prije ili kasnije dobit ćete metak u glavu."
Životna načela Raya Dalija formulirana su u djelu:
Principi Raya Dalija (pdf).
Generiranje "Alfe" nastaje zbog računalne analize ogromne količine podataka. uz pomoć kojih se izrađuju temeljne nekorelirane stope.
Postoji stalna analiza svih mogućih spreadova između 2 tržišta.
"Ako imate 15 nepovezanih uloga, tada ćete poboljšati svoj omjer rizik/nagrada za 5 (rizik je smanjen za 80%)."
“Uspješno ulaganje temelji se na istim principima koji vam pomažu da postanete uspješan menadžer ili uspješan u životu. Morate biti uporni i imati otvoren um. To vrijedi za tržišta, vrijedi za gotovo sva područja života. Morate učiti iz svojih grešaka. Učeći na greškama naučit ćete što je stvarnost i što učiniti s tim. Shvaćanje istine je velika prednost. Nema smisla raspravljati se sa stvarnošću."
Shvatila sam da potpuno iskrena, posebno o slabostima i pogreškama, vodi brzom napretku i kretanju prema onome što želim. Nema smisla bojati se istine. Biti iskren je neophodan kako bismo samostalno razmišljali i bolje razumjeli što je zapravo ispravno.
Ne treba misliti da za uspjeh morate gledati što uspješni investitori rade i pokušati to ponoviti. Morate biti inovativni da biste postigli veliki uspjeh.
Dobivanje alfe je igra s nultom sumom. Da biste zaradili alfa, morate stvoriti dodanu vrijednost. Da biste to učinili, morate razmišljati samostalno i biti sigurni da razmišljate ispravno.
Upoznao sam puno sjajnih ljudi, a ono što sam naučio je da se nitko od njih nije rodio sjajan. Svi su griješili i imali slabosti, a razmišljali su i o tome kako ih prevladati. Oni koji nauče najbolju lekciju iz suočavanja sa stvarnošću učit će brže i postići više od drugih. I shvatio sam da želim da budu veliki ljudi, i želim da me takvi ljudi okružuju.
Ray Dalio prakticira transcendentalnu meditaciju više od 40 godina i kaže da je imala najveći utjecaj na njegov život.
Jedan časopis nazvao je Raya Dalija Steveom Jobsom iz svijeta ulaganja.
Dalio, poput Jobsa, život vidi kao putovanje kojim se snovi pretvaraju u stvarnost.
20 minuta meditacije može nadoknaditi sate nedostatka sna.
Sjedište Bridgewater Associatesa u Connecticutu (SAD).