Procjena vrijednosti dionica s konstantnim stopama rasta dividende. Procjena vrijednosti dionica na temelju diskontiranih dividendi Prosječna godišnja stopa rasta formule za dividende
Kad investitor kupi dionicu, općenito očekuje da će dobiti dvije vrste novčanih tokova:
dividende za razdoblje držanja,
očekivana cijena prestanka vlasništva.
Da bi se utvrdile očekivane dividende, izrađuju se pretpostavke o očekivanim budućim stopama rasta dohotka i omjerima isplata. Potrebni povrat dionice ovisi o riziku. Razvijeno je nekoliko modela za procjenu rizika i profitabilnosti (CAPM, indeksni modeli, arbitražni i faktorski modeli, itd.).
Model diskontiranja dividende (DDM) alat je za procjenu imovine (unutarnje vrijednosti dionica tvrtke) kako bi se utvrdilo jesu li potonje precijenjene ili podcijenjene. OKO
Model diskontiranja dividende (DDM) alat je za procjenu imovine (unutarnje vrijednosti dionica tvrtke) kako bi se utvrdilo jesu li potonje precijenjene ili podcijenjene.
Svi modeli popusta na dividende mogu se podijeliti u dvije velike skupine: determinističko i stohastičko. Prvi odražava tradicionalni pristup procjeni sadašnje vrijednosti prema kojem se pretpostavlja da je tijek budućih isplata dividende dobro definirana vrijednost. Drugi pristup predložen je relativno nedavno. Smatra da je budući tijek dividendi neizvjestan. To je važna pretpostavka, jer u ovom slučaju postaje moguće konstruirati vjerojatnu raspodjelu slučajne varijable sadašnje vrijednosti i, prema tome, pronaći interval pouzdanosti koji će odrediti značaj dobivenog rezultata. To je glavna prednost stohastičkih modela dividendi. Nakon primanja bilo kakvog rezultata teško je reći koliko mu možete vjerovati i treba li se ulagač osloniti na njega u daljnjim postupcima, pod pretpostavkom da su dionice tvrtke doista podcijenjene ili obrnuto. Stoga ove vrste modela postaju važne za proces donošenja investicijskih odluka.
Deterministički DDM.
Kao što je gore spomenuto, osnova svih DDM-a je uporaba metode diskontirane vrijednosti, što podrazumijeva da je fer cijena imovine sadašnja vrijednost očekivanih budućih novčanih tokova (u slučaju dionica, to su isplate dividende koje će biti plaćen). Osnovni model ima oblik
, (4.99)
Gdje R- teoretska cijena dionice;
D t- očekivanu veličinu dividende koja će se isplatiti u tom razdoblju t;
r t- diskontna stopa koja odgovara razini rizika od ulaganja u dionice dane tvrtke.
Osnovni model uzima u obzir beskrajan tok dividendi, što onemogućava izračunavanje vrijednosti R... S tim u vezi potrebno je iznijeti niz pretpostavki, posebno o konačnosti isplate dividende. U ovom slučaju, tok dividende procjenjuje se kroz ograničeno vremensko razdoblje (recimo, N godina), a određena procjena buduće cijene dionice se diskontira, što karakterizira smanjeni tijek dividende nakon prognoze. Jednadžba (4.99) tada ima sljedeći oblik:
gdje je P N očekivana cijena dionice na kraju razdoblja N, kada se planira prodati.
Uz ovu pretpostavku, jasno je moguće procijeniti tijek budućih dividendi budući da se razmatra razumni vremenski horizont. Međutim, postavlja se pitanje procjene ove buduće vrijednosti. Također ostaje neizvjesno kako uzeti u obzir diskontne stope koje se mijenjaju u vremenu.
Sljedeća je pretpostavka da je diskontna stopa konstantna. U ovom slučaju, diskontna stopa r jednostavno će se smatrati ponderiranim prosjekom svih stopa za razdoblje (ovaj je pristup vrlo čest, na primjer, izračunavanje prinosa na YTM obveznice). Sve netočnosti uzrokovane takvom pretpostavkom minimalne su u usporedbi s pogreškama koje se mogu pojaviti pri pokušaju procjene svih budućih diskontnih stopa. Uzimajući to u obzir, jednadžba (4.100) imat će sljedeći oblik:
Sada je za izračun sadašnje vrijednosti potrebno predvidjeti ili odrediti sljedeće početne parametre:
očekivana konačna cijena (buduća vrijednost) ( Str N);
očekivani tok dividendi za N godina ( D 1 - D N);
popust (r).
Najteže je procijeniti buduću vrijednost. Predstavlja sadašnju vrijednost svih budućih isplata dividende. U praksi se ta vrijednost obično predviđa na temelju dividendi ili prihoda tvrtke, a zatim se pročišćava na temelju zahtjeva za profitabilnošću, omjerom cijene / zarade i stopom kapitalizacije. Također treba imati na umu da će P biti zanemariv i može se zanemariti u slučaju kada je N vrlo velik. Što se tiče diskontne stope, ona se obično određuje iz gore razmatranog CAPM modela cijena imovine.
Sljedeća je varijacija DDM-a deterministički model stalnog rasta. Ovaj model pretpostavlja da je stopa rasta dividendi tijekom života dionica konstantna. Zauzvrat, ovaj model pretpostavlja još dvije mogućnosti: aditivni model rasta (rast u aritmetičkoj progresiji) i geometrijski model rasta.
Aditivni model stalnog rasta:
, (4.102)
Gdje d- povećanje iznosa dividende.
Model geometrijskog rasta je sljedeći:
Gdje g - procijenjena stopa rasta dividende, r - trošak atrakcije dionički kapital... Štoviše, ako N težimo beskonačnosti, tada dobivamo:
(4.104)
Ovaj model poznat je i kao model Gordon. Ako dividendu za sljedeće razdoblje izrazimo kroz tekuće, dobit ćemo:
(4.105)
Gordonov model je najprikladniji za tvrtke sa stopama rasta jednakim ili nižim od stope rasta gospodarstva i s ustaljenom praksom isplate dividendi
Međutim, provedene studije pokazale su da ti modeli daju neadekvatne rezultate za slučajeve kada stope rasta dividendi nisu toliko konstantne, iako mogu biti primjenjive kad im se približe. Gordonov model koristi se za procjenu poduzeća u fazi održivog rasta. Dividende i stope rasta održavaju se neograničeno. Gordonov model također se odnosi na poduzeća sa stopama rasta jednakim ili nižim od stope rasta gospodarstva i s utvrđenom praksom isplate dividendi. Ugledne tvrtke isplaćuju stabilne dividende. U Sjedinjenim Državama prosječni omjer isplate je 60%. Tri su glavne metode za procjenu stopa rasta:određivanje stopa rasta na temelju temeljnih pokazatelja,
povijesne stope rasta,
procjena analitičara dionica.
Metode za procjenu povijesnog rasta. Za procjenu povijesnog rasta, modeli aritmetičke i geometrijske sredine, log modeli - linearna regresija, modeli vremenskih serija (autoregresivni model pokretnog prosjeka ARIMA- (Autoregresivni integrirani pokretni prosjek)), procjena analitičara. Analitičari koriste različite vrste podataka o tvrtki. U nekim su slučajevima njihove prognoze bolje od onih zasnovanih na povijesnim podacima.
Primjer 11. Pronađite vrijednost dionice ako su dostupne sljedeće informacije.
Zarada po dionici u 2000. jednaka 3, 13 (EPS).
Omjer isplate dividende ( 
) = 69,97% (PR).
Dividenda po dionici iznosi 2,19 ( 
).
Povrat na kapital iznosi 11.635 (ROE).
Trošak prikupljanja vlastitog kapitala utvrđuje se primjenom CAPM modela. Neka je u našem slučaju jednako 
=9%.
Odluka. Cijena prema Gordon modelu je 
.
Pronađite g očekivanu stopu rasta.
Cijena dionice (ili trošak kapitala) jednaka je 
.
Ako su dionice prodane po cijeni od 36,59 na dan analize, tada se mogu smatrati podcijenjenima.
Primjer 12. Investicijski fondovi REIT, osnovani 1970. godine, zakonski imaju pravo ulagati u nekretnine i prenositi neoporezivu dobit investitorima. Fond je 2000. godine isplatio dividendu od 2,12 po dionici na zaradu po dionici od 22,22 dolara. Pronađite vrijednost udjela ako je prosječna beta vrijednost za investicijske fondove za nekretnine 0,69, bezrizična kamata 5,4%, a premija rizika 4%.
Odluka. EPS = 22,22 USD; ROE = 12,29%; D 0 = 2,12 USD; 
= 8,16%. Nađimo omjer isplate dividende PR = D 0 / EPS = 2,12 / 22,22 = 0,95. Cijena privučenog kapitala prema CAPM jednaka je 
= 5,4 + 4 * 0,69 = 8,16%. Očekivane stope rasta su g = (1- 0,95) * 12,29 = 0,55%.
Cijena dionice je 
= 2,12 * (1 + 0,55) / (8,16 - 0,55) = 28,03 USD. Ako su 14. svibnja 2001. dionice fonda prodane po cijeni od 36,57 dolara, tada su dionice bile znatno precijenjene.
Da biste izračunali vrijednost udjela pomoću jednofaznog modela, morate znati
Dvofazni model.
U slučaju dugoročnih ulaganja koriste se modeli koji pokušavaju objasniti životni ciklus dionica. Najjednostavniji oblik takvih modela je dvofazni model, unutar kojeg se razmatra razdoblje ubrzanog rasta dividendi i faza stabilnih stopa rasta. Ovaj model pretpostavlja da se visoke stope rasta mogu primijetiti samo u ograničenom vremenskom razdoblju, nakon čega tvrtka ulazi u fazu stabilnijeg razvoja. Takav se model može opisati na sljedeći način:
, (4.106)
Gdje 
... Prvi pojam jednadžbe pokazuje veličinu svih isplata dividendi izvršenih u razdoblju visokih stopa rasta, dok drugi - za razdoblje počevši od N + 1 pa sve do beskonačnosti. Iznimne stope rasta - 
i stabilan rast 
.
Primjena dvofaznog modela.
Dvofazni model koristi se za tvrtke s razdobljem brzog rasta. Primjerice, patentirana tvrtka, tvrtka koja posluje u industriji koja bilježi brzi rast, s ostalim preprekama za ulazak. Primjer iz tvrtke Procter & Gamble. 12 Za tvrtke koje dividende plaćaju kao saldo Gotovina teče(preostalo nakon isplate duga, reinvestiranje).
Model H - dvofazni model.
Ovaj model pretpostavlja da stope rasta linearno padaju.
Primjer 13... Dvofazni model za P&G. Pred tvrtkom su dva izazova. Zasićenost američkog tržišta, gdje tvrtka prima polovicu svojih prihoda. Povećana konkurencija. No, pretpostavimo da će tvrtka rasti tijekom sljedećih 5 godina širenjem na nova tržišta i uvođenjem novih proizvoda. Tvrtka isplaćuje visoke dividende i nije akumulirala značajne količine tijekom posljednjeg desetljeća Novac... Podaci izračuna su dati u nastavku.
Trošak kapitala 
= 5,4 + 0,85*4 = 8,8%.
Izračun očekivanog rasta može se izvršiti pomoću jednog od modela G = KNP * ROE * (1-PR).
CIT je omjer zadržane dobiti, za koji se u ovom slučaju pretpostavlja da iznosi 25% g = (1- 0,4567) * 0,25 = 13,58%. Procjenjuje se da će Beta porasti na 1, a cijena kapitala iznosi 
= 5,4 + 4*1 = 9,4%.
Neka stopa rasta tvrtke bude jednaka stopi gospodarskog rasta od 5%, a povrat na kapital će pasti na 15% niže od 17,4% u industriji.
KNP = g / ROE = 5/15 = 33,33%. Omjer isplate dividende je 1 - 0,3333 = 0,6666.
(4.107).
Prvi dio formule je sadašnja vrijednost dividende, koja je
7,81$.
Drugi dio je sadašnja vrijednost dividende u drugoj fazi
59,18$
Cijena dionice je P = 7,81 + 59,18 = 66,99 USD.
Navodi se da su se u vrijeme analize 14. svibnja 2000. dionice P&G prodavale po cijeni od 63,90 dolara, pa se dionice prodaju s popustom.
Trofazni model.
Složenija varijacija ovog modela je trofazni model, u okviru koje se također razmatra takozvana prijelazna faza. Polazi od činjenice da je razvoj tvrtke više progresivne nego nagle prirode, pa se stoga između faza visokih i stabilnih stopa rasta također može razlikovati prijelazno razdoblje. Model u ovom slučaju izgleda ovako:
Sl. 4.16. Trofazni model.
,
Trajanje ovih faza prirodno će se razlikovati od tvrtke do tvrtke. Tako će mlade, brzo rastuće tvrtke doživjeti dužu fazu rasta od zrelih. Zanimljivo je da prema dostupnim podacima faze rasta i tranzicije u prosjeku čine do 25% očekivanog prihoda, dok faza zrelosti iznosi do 50%. Međutim, to ovisi i o politici tvrtke. Dakle, čini se da tvrtka s visokim stopama rasta i niskim isplatama dividende svoj relativni doprinos prenosi u fazu zrelosti, dok tvrtke sa suprotnom situacijom - u fazu rasta i tranzicije.
Ovaj je model poznat i kao E-model (E-zarada-prihod). Trofazni model rasta naširoko koriste investitori jer im omogućuje postizanje sasvim adekvatnih rezultata. Na primjer, koriste ga Salomon Brothers.
Stohastični modeli popusta na dividende
Stohastički modeli diskontnih dividendi pretpostavljaju da tok budućih isplata dividendi slijedi stohastički proces iz kojeg se utvrđuje sadašnja vrijednost. Istodobno se razmatraju procesi s karakteristikama kretanja Markova, što je vrlo pogodno za privremene isplate poput dividendi. Za postupak procjene opća povijest nije važna - važna je samo trenutna vrijednost dividende i vjerojatnosni put daljnjeg razvoja ovog nesigurnog procesa. Markovljev pokret upravo karakterizira činjenica da ne uzima u obzir prethodnu povijest. Ti su modeli podijeljeni u dvije vrste: binomni (pod pretpostavkom dva ishoda) i trinomski (odnosno –3 moguća ishoda).
Binomni modeli pretpostavljaju da će isplate dividende ili ostati na istoj razini ili će se promijeniti (u ovom se slučaju razmatra promjena u jednom smjeru - obično povećanje, ali niti odjednom). Zauzvrat su podijeljeni na aditivne i geometrijske modele rasta.
Model stohastičkog rasta aditiva je sljedeći:
s vjerojatnošću 
povećat će se
s vjerojatnošću 
Neće se promijeniti
Gdje: d- povećanje dividende u novcu;
str- vjerojatnost da će se dividenda povećati
(4.109)
Valja napomenuti da je ovaj model također neophodan za situaciju u kojoj stopa rasta dividendi nije konstantna.
Treba imati na umu da uvijek postoji mogućnost bankrota tvrtke. Imajući ovo na umu, možemo izračunati još neke niska razina cijene:
s vjerojatnošću R
D t +1 = 
s vjerojatnošću 
0 s vjerojatnošću 
gdje je p B vjerojatnost bankrota.
(4.110)
Geometrijski model izgleda ovako:
D t (1+ g) s vjerojatnošću R
D t +1 = 
D t s vjerojatnošću (1-p)
(4.111)
Vrlo je važno da se, za razliku od svih prethodnih modela, ovaj model može više ili manje uspješno koristiti u situaciji nestabilnih stopa rasta dividendi. Ovdje također možete odrediti nižu razinu cijena, uzimajući u obzir vjerojatnost bankrota tvrtke:
(4.112)
Na kraju, razmotrimo trinomski stohastički model, koji je poznat i kao generalizirani Markovov model rasta. Prirodno je da tvrtke s vremena na vrijeme smanjuju isplate dividende. Ovaj model upravo omogućuje uzimanje u obzir takvog scenarija razvoja situacije. Dakle, pretpostavlja se tri moguća ishoda: dividende rastu, padaju, ne mijenjaju se.
Postoje i dvije mogućnosti rasta: u aritmetičkoj i u geometrijskoj progresiji.
Aditivna verzija ovog modela je sljedeća:
Dt + d s vjerojatnošću R U
D t +1 = D t - d s vjerojatnošću R D
D t s vjerojatnošću (1-str U -R D )
gdje je: p U vjerojatnost povećanja dividende; R D - vjerojatnost pada dividende.
(4.113)
Sasvim je očito da ako je vjerojatnost smanjenja veličine isplate dividende jednaka nuli, tada se model automatski transformira u jednadžbu koja karakterizira odgovarajući binomni model.
Uzimajući u obzir vjerojatnost bankrota, imamo:
Razmotrimo geometrijski model:
Dt (1+ g) s vjerojatnošću R U
D t +1 = D t (1- g) s vjerojatnošću R D
D t s vjerojatnošću ( 1-r U -R D )
(4.115)
I također uzimajući u obzir mogući bankrot tvrtke:
(4.116)
Prema provedenim "testovima" ovih modela, trinomski modeli daju ispravnije rezultate procjene u usporedbi s binomnim. Što se tiče izbora između upotrebe aditivnih ili geometrijskih modela, ovdje nije bilo prednosti - obje su vrste jednake, jer su za neke tvrtke primjereniji rezultati dobiveni primjenom prvih, dok su za druge geometrijski modeli bili prikladniji.
Glavna prednost stohastičkog DDM-a je sposobnost konstruiranja raspodjele vrijednosti P, budući da je riječ o slučajnoj varijabli. To omogućuje procjenu koliko je značajan rezultat dobiven uporabom DDM-a. Međutim, vrlo je teško odrediti vrstu raspodjele ove sadašnje vrijednosti, a još više, njezine parametre (varijansa itd.). Tipično se Monte Carlo simulacija koristi za generiranje zadane raspodjele i procjenu njezinih parametara. Međutim, ponekad polaze od pretpostavke da je raspodjela normalna. U ovom se slučaju čini moguće izračunati glavne karakteristike raspodjele. Rezultati su ponekad sasvim zadovoljavajući i podudaraju se s onima dobivenima metodom Monte Carlo, ali ta pretpostavka nije opravdana, stoga je najbolja opcija koristiti gornju metodu.
Unatoč činjenici da primjena stohastičkih modela još uvijek nije dobila dovoljnu primjenu u praksi, oni daju zadovoljavajuće rezultate, a također nam omogućuju zaključak o statističkoj značajnosti modela.
Čest nedostatak DDM-a je prije svega problem procjene početnih (potrebnih za izračun) podataka - kako točnije odrediti, na primjer, konačnu cijenu? Pitanje ostaje otvoreno. Drugo, treba razumjeti da DDM govori samo o relativnoj vrijednosti dionica, ali ne daje nikakve informacije o tome kada se može očekivati početak kretanja tržišne cijene dionice do njene teorijske / unutarnje vrijednosti. To znači da možete kupiti dionice određene tvrtke, na temelju analize odlučivši da su podcijenjene, i pričekati vrlo neodređeno vrijeme prije nego što uđu u cijenu. Ali ovo je drugo pitanje, radije vezano uz investicijsku strategiju.
Općenito, DDM je vrlo popularan alat među investitorima, budući da, budući da je nepristran u odnosu na utjecaj tržišta, omogućuje dobivanje prilično pouzdanih procjena vlastite vrijednosti tvrtke. Međutim, još pouzdaniji rezultati mogu se dobiti ako se koriste zajedno, na primjer, s faktorskim modelima.
Kritika modela. Model daje previše konzervativne procjene troškova. Model ne uključuje druge načine davanja novca dioničarima. Ali to je moguće učiniti u izmijenjenoj verziji modela.
Popust na provjere modela. Test modela je njegova sposobnost predviđanja precijenjenih i podcijenjenih zaliha. Rezultati istraživanja pokazuju da model dugoročno donosi višak povrata.
Od postojećih metoda za procjenu vrijednosti poduzeća u završnoj godini, savjetnici-procjenitelji najčešće koriste Gordonovu metodu, koja je u biti slična pristupu temeljenom na kapitalizaciji dohotka:
GV - trošak u terminalnom razdoblju - na kraju prošle godine predviđeno razdoblje,
Novčani tijek prve godine razdoblja nakon prognoze,
Diskontna stopa za prvu godinu razdoblja nakon prognoze,
g - dugoročna stopa rasta novčanog toka u terminalnom razdoblju predviđanja.
Značajka metoda kapitalizacije i diskontiranja novčanih tokova je da se u pravilu koristi samo jedna od metoda, što je posljedica uvjeta primjene ovih pristupa vrednovanju.
Međutim, to ne isključuje mogućnost izračuna vrijednosti tvrtke pomoću dvije metode istovremeno.
Glavni preduvjeti za upotrebu metode izravnog pisanja velikih slova su sljedeći:
Iznos tekućeg dohotka je stabilan, predvidljiv ili se mijenja konstantnim stopama rasta, tj. u bliskoj budućnosti prihod od objekta ostat će na razini bliskoj trenutnoj;
Trenutne aktivnosti poduzeća mogu pružiti određeni uvid u njegove buduće aktivnosti.
Metoda koja se temelji na diskontiranim novčanim tokovima prikladnija je kada se očekuje značajna promjena budućih prihoda u odnosu na trenutne prihode, tj. kada se očekuje da se aktivnosti tvrtke bitno razlikuju od trenutne ili prošlosti.
Posebnu pozornost treba posvetiti tvrtkama čije će funkcioniranje u budućnosti opadati (stopa rasta je negativna) ili čiji će ekonomski život prestati u bliskoj budućnosti (vjerojatnost bankrota je velika).
U ovom slučaju, uporaba obje metode može biti upitna.
Treba napomenuti da se pristup zasnovan na diskontiranju budućih novčanih tokova oslanja na događaje koji se samo očekuju. Stoga vrijednost dobivena ovim pristupom izravno ovisi o točnosti prognoze procjenitelja, analitičara.
Ovaj se pristup ne smije koristiti kada nema dovoljno podataka za formiranje razumne prognoze neto novčanog tijeka za dovoljno dugo razdoblje u budućnosti.
Međutim, čak i koristeći grube projekcije, pristup diskontiranom budućem prihodu može biti koristan u određivanju procijenjene vrijednosti tvrtke.
Između ostalog, potrebno je uzeti u obzir fazu životnog ciklusa tvrtke i industrije, kao i vrstu tvrtke koja se procjenjuje.
Očito je da uporaba metode kapitalizacije u vrijeme aktivnog rasta poduzeća vjerojatno neće dati odgovarajući troškovni rezultat.
Primjeri su telekomunikacijske tvrtke, visokotehnološko poslovanje koje razvija robotiku, inovativni proizvodi, tvrtke u procesu restrukturiranja itd.
Uz to, pri kapitalizaciji dohotka potrebno je shvatiti da se za sva naredna razdoblja ne emitira samo iznos prihoda tvrtke, već i struktura njezina kapitala, stopa povrata i razina rizika tvrtke .
Dakle, da bi se odabrala metoda izračuna troškova, potrebno je razumjeti kako će se prihod ili novčani tijekovi poduzeća promijeniti u bliskoj budućnosti, analizirati ne samo financijsko stanje ocjenjivane tvrtke i izgledi za njezin razvoj, ali i makroekonomska situacija u svijetu, zemlji, industriji kojoj tvrtka pripada, kao i srodnim industrijama.
Velika uloga izbor metode ocjenjivanja tiče se svrhe same procjene i namjeravane upotrebe njezinih rezultata.
Primjerice, u slučaju kada je potrebno brzo utvrditi tržišnu vrijednost poduzeća pomoću dohodovnog pristupa ili potvrditi rezultate dobivene metodama u okviru usporednog ili troškovnog pristupa, metoda kapitalizacije je optimalna, jer će omogućuju vam brzo dobivanje relativno pouzdanog rezultata.
Također, metoda velikih slova opravdana je prilikom pripreme analitičkih materijala, kada se duboko uroni u financijski tokovi poduzeće ili nije moguće.
Gotovo idealan slučaj korištenja metode kapitalizacije je posao najma.
U svim ostalim slučajevima, posebno kada je jedini pristupni pristup unutar kojeg se izračunava trošak, metoda diskontiranja novčanih tokova je po našem mišljenju poželjnija.
Uobičajeno je da se Gordon modelom izračunava trošak reverzije (terminalna vrijednost) kada se metodom diskontiranog novčanog tijeka (DCF) koristi za određivanje vrijednosti imovine koja se ne amortizira. U osnovi je formula Gordonovog modela zbroj beskonačno diskontiranog toka prihoda. Izračunata ovisnost je sljedeća:
Srev - trošak reverzije;
CHOD - čist operativni prihod;
Y diskontna stopa;
g- stopa promjene CHOD-a;
m je broj početnog razdoblja;
Skraćeni zapis formule Gordonovog modela.
Za amortizaciju imovine kao što je nekretnina, trošak povrata obično se određuje drugim metodama. Kao jedna od mogućnosti izračuna koristi se metoda izravne kapitalizacije NPR-a prve godine razdoblja nakon prognoze. Metoda izravne kapitalizacije (PC) također se koristi kao neovisna metoda za utvrđivanje vrijednosti nekretnina.
Međutim, za razliku od DCF metode, PC metoda opisuje drugačiji model vlasništva nad nekretninama. Ova metoda pretpostavlja da investitor, ulažući u nekretnine, posjeduje ovaj objekt do kraja svog vijeka trajanja i istodobno akumulira sredstva za naknadno stjecanje, nakon potpunog trošenja, slične imovine. Odnosno, time se namjerno smanjuje iznos dolaznog dohotka stopom povrata kapitala. Ovisnost za PC metodu je sljedeća:
Co - trošak imovine;
R je omjer kapitalizacije;
f- stopa povrata kapitala;
indeks 0 - odgovara datumu ocjenjivanja;
indeks 1 - odgovara prvom prognoziranom razdoblju.
Budući da PC i DCF metode odražavaju ponešto različite modele ponašanja investitora, ne čudi da, s obzirom na određene početne podatke, mogu dati različite rezultate.
Da bismo demonstrirali ispravnost gornjeg opisnog modela PC metode, transformiramo ovisnost (2) u sljedeći oblik:
Tako smo dobili klasičnu formulu za izračunavanje povrata uloženog kapitala. Na primjer, u slučaju posudbe - omjer godišnjih plaćanja kamata na zajam i iznosa zajma.
Budući da se stopa povrata kapitala izračunava uzimajući u obzir razdoblje preostalog ekonomskog vijeka predmeta (razdoblje vlasništva nad kapitalom), proizlazi da se PC metoda temelji na modelu koji pretpostavlja da investitor, nakon ulaganja kapitala u sredstvo, posjedovat će ga do kraja njegovog ekonomskog vijeka, što potvrđuje gore navedeno.
Radi pravednosti, treba napomenuti da se DCF metoda za neamortizirajuću imovinu koja koristi Gordonov model (budući da nije potreban povrat kapitala) također može smatrati modelom koji podrazumijeva beskonačno vlasništvo nad imovinom.
Ovisnost (3) može se zapisati na sljedeći način:
Ako je NPR = const (g = 0), prvi član u ovisnosti (4) odgovara formuli Gordonovog modela u odsustvu promjene NPR. Stoga, zamjenjujući formulu (1) u (4) i transformirajući rezultirajuću ovisnost, dobivamo:
Analiza ovisnosti (5) ukazuje na prvi pogled neočekivani rezultat: imovina koja se amortizira (ima kratak vijek trajanja) stvara beskrajan tok prihoda. To se može objasniti na sljedeći način. Budući da PC metoda pretpostavlja povrat kapitala na kraju životnog vijeka sredstva, za stjecanje slične imovine, zapravo model opisan PC metodom pretpostavlja beskonačno vlasništvo nad povremeno ažuriranim sredstvom s ograničenim vijekom trajanja.
Ako je CHOD const (g 0), tada u ovisnosti (5) treba koristiti
Yo je diskontna stopa za DCF metodu.
Transformiranjem ovisnosti (5) za ovaj slučaj dobivamo:
Analiza ovisnosti (6) omogućuje nam zaključiti da metode PC-a i DCF-a u općenitom slučaju ne samo da odražavaju različite modele ponašanja investitora, već ih karakteriziraju i različite stope povrata, što je sasvim logično, budući da su različita razdoblja vlasništvo nad objektom uključuje različite rizike.
Međutim, činjenica da je stopa povrata za PC metodu s rastućim NPR-om na prvi pogled manja od diskontne stope za DCF metodu, ne čini se posve logičnom, jer je obično dulje razdoblje držanja imovine (životni vijek imovine) ), što je veći, općenito, zadani rizik. To objašnjava, na primjer, da tržište dionicašto je kasnije dospijeće obveznice, to je veći njezin prinos. Međutim, u slučaju imovine koja se amortizira čini se da se uočava suprotan učinak, s obzirom na to da se s vremenom, kako se fond za oporavak akumulira i vrijednost imovine smanjuje, iznos gubitaka u slučaju neispunjavanja obveza smanjuje. Slijedom toga, integralna vrijednost neizvršenog rizika u ovom je slučaju niža.
U stvari, ideja da je prilikom upotrebe PK metode potrebno uzeti u obzir brzinu rasta NPR ne samo u brojniku, već i u nazivniku, izražena je, na primjer, u. Međutim, nepostojanje eksplicitne formule dovelo je do činjenice da se u praksi ovaj trenutak obično nije uzimao u obzir u izračunima. Izgleda da su se u tom pogledu rezultati izračunavanja PC i DCF metodama s istim početnim podacima, u slučaju nedosljednosti NPR-a i istih stopa povrata, međusobno, ponekad vrlo značajno, razlikovali. Štoviše, rezultat PC metode, s rastućim RRP, uvijek je bio niži od rezultata DDP metode. Uzimajući u obzir stopu rasta NPR u nazivniku, moguće je smanjiti tu razliku u rezultatima izračuna. Međutim, razlike u rezultatima mogu ostati zbog početnih razlika u modelima. Ovisnost (6) također se može preporučiti za upotrebu prilikom pisanja velikih slova NPR razdoblja nakon prognoze ako se primjenjuje DCF metoda.
Poglavlje 2. Procjena Tržišna vrijednost JSC "Kalugapribor" (JSC "Kalugapribor")
U praksi ćemo razmotriti Gordonov model, analizirati formulu i primjer izračuna u Excelu za stvarne tvrtke.
Gordonov model za poslovnu procjenu. Formula. Definicija.
Gordonov model ( Engleski Gordonov model rasta) - koristi se za procjenu troškova vlastitog kapitala i povrata obične dionice tvrtke. Ovaj se model naziva i modelom dividende s konstantnim rastom, jer je ključni čimbenik koji određuje rast vrijednosti tvrtke stopa rasta njegovih isplata dividende. Gordon model varijacija je modela diskontiranja dividende.
Svrha procjene Gordonovog modela: procjena povrata na kapital, procjena troškova vlastitog kapitala tvrtke, procjena diskontne stope za investicijske projekte
Model ima niz ograničenja primjenjivosti i koristi se kada:
- stabilna ekonomska situacija;
- tržište prodaje proizvoda ima velik kapacitet;
- tvrtka ima stabilan opseg proizvodnje i prodaje proizvoda;
- postoji besplatan pristup financijska sredstva(posuđeni kapital);
- stopa rasta isplata dividende trebala bi biti manja od diskontne stope.
Drugim riječima, Gordonov model može se koristiti za procjenu poduzeća ima li održiv rast, što se izražava stabilnim novčanim tokovima i isplatama dividendi.
Procjena povrata na kapital tvrtke prema Gordonovom modelu
Na sličan način možete prepisati formulu za isplatu dividende sljedeće godine povećavajući ih za veličinu prosječne stope rasta.
r - povrat na kapital tvrtke (diskontna stopa);
D 1 - isplate dividende u sljedećem razdoblju (godini);
D 1 - isplate dividende u tekućem razdoblju (godini).
P 0 - cijena dionice u trenutnom vremenu (godini);
g - prosječna stopa rasta dividendi.
Procjena povrata dionica na temelju Gordonovog modela na primjeru Gazproma
Primjer procjene profitabilnosti tvrtke pomoću Gordonovog modela u Excelu
Razmotrimo na primjeru procjenu buduće profitabilnosti OAO Gazprom koristeći Gordonov model. OJSC Gazprom odveden je na analizu jer je to ključ nacionalna ekonomija, ima razne kanale prodaje i proizvodnje, tj. ima prilično stabilan vektor razvoja.
U prvoj je fazi potrebno dobiti podatke o isplatama dividendi po godinama. Da biste dobili statistiku o iznosu isplate dividende, možete koristiti web mjesto "InvestFuture" i karticu "Dionice" → "Dividende".
Dobivanje podataka o dividendi
Tako je za dionice OJSC “Gazprom” uzeto razdoblje od 2000. do 2013. godine. Donja slika prikazuje statistiku o iznosu dividende po običnoj dionici.
Podaci za izračunavanje povrata dionica prema Gordonovom modelu
Treba napomenuti da se za ispravnu primjenu Gordonovog modela isplate dividendi moraju eksponencijalno povećavati. U sljedećoj je fazi potrebno dobiti trenutnu vrijednost dionica OAO Gazprom na burzi; za to možete koristiti uslugu Finam.
Određivanje trenutne vrijednosti udjela u OAO Gazprom
Trenutna vrijednost dionica OAO Gazprom iznosi 150,4 RUB. Dalje, izračunajmo prosječnu stopu rasta dividendi i očekivani prinos.
Prosječna godišnja stopa rasta dividendi= (B20 / B7) ^ (1/13) -1
Očekivani povrat zaliha= B20 * (1 + D7) / E7 + D7
Izračunavanje očekivanog povrata Gordonovog modela u Excelu
Očekuje se da će povrat dionica Gazproma za 2014. godinu biti 48%. Ovaj je model dobro primjenjiv za tvrtke koje su usko povezane između stope rasta dividende i vrijednosti na tržištu dionica. To se u pravilu uočava u stabilnom gospodarstvu bez ozbiljnih kriza. Domaće tržište karakterizira nestabilnost, niska likvidnost i velika volatilnost, a sve to dovodi do složenosti upotrebe Gordonovog modela za procjenu povrata na kapital.
Sažetak
Gordonov model je alternativa CAPM-u (model određivanja cijena kapitalne imovine) i omogućuje vam procjenu buduće profitabilnosti poduzeća ili njegove vrijednosti na tržištu u kontekstu ukupne stabilnosti ekonomski rast... Primjena modela na tržišta kapitala u nastajanju iskrivit će rezultate. Model se može adekvatno primijeniti na velike nacionalne tvrtke iz naftne i plinske i sirovinske industrije.
S obzirom na konstantan rast dividendi sa stopom rasta od g i dividendom za godinu C, cijena PV dionica može se izračunati pomoću Gordonove formule: PV = C * (1 + g) / (r - g)
Ovaj model pretpostavlja da će dividende na dionice rasti unedogled konstantnom stopom rasta. Uključivanje u prethodnu formulu prognoze rasta dividendi omogućit će prilagodbu rezultata za onaj dio vrijednosti za dioničare, koji se dobiva kao rezultat ponovnog ulaganja dobiti. Početna pretpostavka je da će uspješno reinvestiranje dugoročno dovesti do dodatnog rasta dobiti i, sukladno tome, do povećanja dividendi. Matematički se ovaj model temelji na Gordonovom modelu i ima sljedeći oblik:
P =, (7)
gdje je Do posljednja stvarno isplaćena dividenda;
r - potrebna stopa povrata
g je očekivana stopa rasta dividende.
Pretpostavka stalnog rasta dividendi tipična je samo za zrele tvrtke (nema ih puno).
33. Postupak isplate dividende
Dividenda se može isplaćivati tromjesečno, polugodišnje ili godišnje (učestalost je regulirana nacionalnim zakonodavstvom). Postupak isplate dividende usvojen u većini zemalja je standardni i odvija se u nekoliko faza (slika).
Datum objave - dan kada Upravni odbor donosi odluku (najavljuje) isplatu dividende, njihov iznos, popis i datume isplate. Datum popisa je datum registracije dioničara koji imaju pravo na primanje proglašenih dividendi. Datum popisa obično se postavlja 2-4 tjedna prije datuma dividende, a datum ex-dividende obično se određuje četiri radna dana prije popisa dividende. Datum isplate je dan kada se čekovi šalju dioničarima.
Prema Rossu. Zak-woo postupak isplate dividende pregovara se po izdavanju vrijedni papiri a naveden je na obrnutoj strani dionice ili certifikata. Dionice kupljene najkasnije 30 dana prije službeno objavljenog datuma dividende imaju pravo na dividendu. Privremenu dividendu proglašava Upravni odbor dioničkog društva po jednoj zajednički udio na temelju rezultata proteklog razdoblja. Veličinu konačne dividende po jednoj zajedničkoj dionici objavljuje skupština dioničara na temelju rezultata godine, uzimajući u obzir isplatu privremenih dividendi. Upravni odbor i generalni skup dioničarima je zabranjeno izjavljivanje i isplatu dividende u sljedećim slučajevima:
a) u godišnja bilanca društvo ima gubitke (sve dok ih ne pokriju ili smanje odobren kapital);
b) društvo je nesolventno ili može postati nesolventno nakon isplate dividende.
Dividenda se izjavljuje bez poreza. Isplatu dividende provodi ili sama tvrtka ili banka zastupnika, koji u tom trenutku djeluju kao agenti države za prikupljanje poreza iz izvora i isplatu dividende dioničarima, umanjene za pripadajuće poreze. Dividenda se može isplatiti čekom, uplatnicom ili poštanskom uputnicom. Na neisplaćene i neprimljene dividende ne obračunava se kamata. Dividende se mogu isplatiti u dionicama, obveznicama i robi, ako je to predviđeno poveljom dioničko društvo.
34. Vrste isplate dividendi i njihovi izvori
Prema Rusko zakonodavstvo izvori dividendi mogu biti: neto dobit izvještajnog razdoblja, zadržana dobit prethodnih razdoblja i posebni fondovi stvoreni u tu svrhu (potonji se koriste za isplatu dividende na povlaštene dionice u slučaju nedovoljne dobiti ili gubitka poduzeća).
U svjetskoj praksi razvijene su razne mogućnosti za isplatu dividende.
1. Metoda stalne postotne raspodjele dobiti. Tvrtke koje koriste ovu tehniku konstantni postotak svoje dobiti plaćaju dividendama.
2. Metoda fiksne isplate dividende, ili nazvana politika kompromisa. Kompromis između stabilnog dolara i kamatne dividende za tvrtku je plaćanje stabilno niskog iznosa dolara po dionici plus povećanja kamata u dobrim godinama.
3. Model isplate dividende zasnovan na rezidualnom principu. Optimalni udio u dividendi ovisi o četiri čimbenika:
1. sklonost investitora za dividende nad kapitalnim dobicima;
2. mogućnosti ulaganja tvrtke;
3. ciljna struktura kapitala poduzeća;
4. dostupnost i cijena vanjskog kapitala.
Dakle, rezidualni model daje osnovu za dugoročno postavljanje cilja za omjer isplate dividende, ali ovog se modela ne bi trebalo strogo pridržavati iz godine u godinu.
4. Metodologija isplate dividendi po dionicama i podjele dionica. Dioničke dividende odnose se na isplatu novčane dividende.
Dionička dividenda je dodatni blok dionica koji se izdaje dioničarima. Takve se dividende mogu izjaviti kada poduzeće ima problema s novčanim tijekom ili kada želi oživjeti prodaju svojih dionica snižavanjem njihove tržišne cijene. Dividenda u obliku dionica povećava broj dionica koje posjeduju dioničari, ali proporcionalno vlasništvo tvrtke svakog dioničara ostaje nepromijenjeno.
Podjela dionica je emisija značajnog broja dodatnih dionica koja time proporcionalno smanjuje nominalnu vrijednost dionice Podjele dionica često su motivirane željom da se snizi tržišna cijena dionica, olakšavajući malim ulagačima da ih kupe.
35. Osnovne metode za utvrđivanje isplate dividende.
Jedan od glavnih analitičkih pokazatelja koji karakteriziraju politiku dividendi je omjer "dividendnog prinosa", što je omjer dividende i obične dionice na dobit dostupnu običnim vlasnicima. Dividendna politika konstantne postotne raspodjele dobiti pretpostavlja da vrijednost koeficijenta "prinos od dividende" ostaje nepromijenjena, tj.
U ovom slučaju, ako je društvo godinu završilo s gubitkom, dividenda se uopće neće isplatiti. Ova tehnika, pored toga, prati značajne razlike u dividendi na obične dionice, što, kao što je gore spomenuto, može i obično dovodi do nepoželjnih kolebanja tržišne cijene dionica. Naime, smanjenje isplaćene dividende uzrokuje pad cijene dionice. Ovu politiku dividendi koriste neke tvrtke, ali većina teoretičara i praktičara financijskog upravljanja ne preporučuje je.
Metodologija fiksne isplate dividende
Ova politika predviđa redovnu isplatu dividende po dionici s konstantnom stopom tijekom vremena, poput 1,3 dolara, bez obzira na promjene cijene dionice. Ako se poduzeće uspješno razvija i ako je niz godina zarada po dionici neprestano premašivala određenu razinu, veličina dividende može se povećati, odnosno postoji određeno zaostajanje između ova dva pokazatelja.
Metodologija isplate zajamčene minimalne i dodatnih dividendi
Ova je tehnika razvoj prethodne. Tvrtka redovno isplaćuje fiksne dividende, ali s vremena na vrijeme dioničarima se isplaćuju dodatne dividende. Izraz "ekstra" znači bonus koji se obračunava redovnim dividendama i jednokratne je naravi, odnosno nije obećano da će ga dobiti sljedeće godine.
Gordonov model, nazvan po Myronu J. Gordonu, koji je puno učinio na razvoju i popularizaciji ove metode, pretpostavlja da je stopa rasta toka dohotka u rezidualnom razdoblju konstantna.
Procjena ostatak vrijednosti tvrtka prema Gordonovom modelu trebala bi se podudarati s vrednovanjem koja bi se dobila da se preostala vrijednost procjenjuje uzimajući u obzir neograničeno vremensko razdoblje. Gordonov model je, naravno, poželjniji jer ne zahtijeva projekcije novčanog toka tijekom duljeg vremenskog razdoblja.
Formula za procjenu rezidualne vrijednosti prema Gordonovom modelu:
| Ostatak vrijednosti | = | Dt r - g |
gdje je: Dt- godišnji, stabilni tok prihoda prve godine nakon kraja prognoziranog razdoblja;
r- odgovarajuću stopu povrata;
g- dugoročna stopa rasta.
Bilješke:
- Gornja formula uzima u obzir sve tokove prihoda koji će se generirati od posjedovanja tvrtke izvan predviđenog razdoblja postavljenog od strane procjenitelja.
- Rezidualni tok prihoda trebao bi biti jednak toku prihoda koji se koristi za vrednovanje tvrtke u predviđenom razdoblju. Ako je procjenitelj odlučio da se novčani tijek kapitala može pouzdano predvidjeti, pa se stoga na njemu treba temeljiti procjena vrijednosti poduzeća, tada je to novčani tijek vlastitog kapitala koji treba koristiti za procjenu učinka tvrtke, kako u prognozi i u rezidualnom razdoblju.
- Tok dohotka i stopa povrata moraju se podudarati. Pretpostavimo da procjenitelj daje sve prognoze u stvarnom smislu (isključujući inflaciju) i koristi novčani tijek za kapital da izračuna preostalu vrijednost, tada treba odrediti stopu povrata na kapital a). za kapital, b). isključujući inflaciju.
- U preostalom razdoblju, pri određivanju vrijednosti novčanog toka, kapitalna ulaganja trebala bi biti jednaka obračunatoj amortizaciji. Pretpostavlja se da je u preostalom razdoblju tvrtka dosegla stabilnu razinu prihoda i ne ulaže velika u proširenje proizvodnje. Međutim, da bi se održala stabilna razina proizvodnje, potrebno je ulagati u servisiranje i zamjenu postojećih osnovnih sredstava. Takva ulaganja uključuju održavanje, popravak i postupnu zamjenu zastarjele opreme, održavanje zgrada i građevina u ispravnom stanju itd. Ako pretpostavimo da će u preostalom razdoblju kapitalna ulaganja biti niža od amortizacije, s vremenom će iznos amortizacije biti svedena na nulu, što je malo vjerojatno za postojeća poduzeća. Ako je ulaganje iznad amortizacije, tok prihoda nikada neće biti stalan.
- Stope rasta dohotka stalne su i niže od stope povrata kapitala. Stalna stopa rasta dohotka sugerira da poduzeće nije u fazi brzog rasta ili opadanja, već u fazi zrelosti.
Gordonov model djeluje samo ako stopa rasta dohotka (g)
manja od stope povrata na kapital (r).
U pravilu, investitori (vlasnici) očekuju da će se prihod od vlasništva tvrtki povećavati svake godine. Iako se stope rasta dohotka razlikuju među tvrtkama, vrlo je često da investitori izrađuju dugoročne projekcije rasta na temelju projiciranih stopa rasta bruto domaćeg proizvoda (BDP). Ako procjenitelji mogu pronaći pouzdane podatke, koriste se predviđanjima dugoročnih stopa rasta, kako za industriju u cjelini, tako i izravno za tvrtku koja se ocjenjuje. Dugoročne stope rasta procijenjene tvrtke mogu se odrediti na temelju analize podataka iz prethodnih godina, dok je potrebno uzeti u obzir u kojoj je fazi životnog ciklusa poduzeće bilo općenito ili pojedinačne robe i usluge koje je proizvela to. Najpoželjnija metoda procjene stopa rasta je općenito očekivanje rasta za industriju u cjelini, jer niti jedna tvrtka ne može održavati veće stope rasta od industrije u cjelini tijekom duljeg razdoblja.
Očekivana stopa rasta (g) treba uzeti u obzir:
1. Inflatorni rast cijena (ako se prognoze daju uzimajući u obzir inflaciju)
2. Rast proizvodnje i prodaje:
· Prosječni rast u industriji;
· Višak rasta u procijenjenom poduzeću iznad prosječnog rasta u industriji.
Neki procjenitelji prilikom izrade prognoza inflacije pretpostavljaju da će u preostalom razdoblju stopa rasta dohotka biti jednaka inflaciji, tada je g postotak inflacije.
Ako procjenitelj ne predviđa rast u rezidualnom razdoblju, čak ni zbog inflacije (takva je situacija moguća ako se prognoze daju realno), tada je formula za Gordonov model sljedeća:
Ovaj zadatak pokazuje koliko je rezidualna vrijednost osjetljiva na zadanu stopu rasta. Dakle, kada se stopa rasta promijenila za 4%, rezidualna vrijednost povećala se za 24%, a kada se stopa rasta promijenila za 8%, rezidualna vrijednost povećala se za 59%.
Dijagram u nastavku prikazuje ovaj odnos.
Vrijednost likvidacije
Metoda rezidualne vrijednosti pretpostavlja da je rezidualna vrijednost jednaka prihodu od prodaje imovine u vlasništvu tvrtke, umanjenoj za plaćanje svih obveza koje će nastati na kraju predviđenog razdoblja. Rezidualna vrijednost dobivena ovom metodom obično je daleko od vrijednosti dobivene Gordonovim modelom. Ako industrija kojoj pripada tvrtka za procjenu vrijednosti raste i profitabilna je, tada će rezidualna vrijednost izračunata na temelju rezidualne vrijednosti biti znatno niža od rezidualne vrijednosti izračunate na temelju Gordonovog modela. U zaostaloj industriji, s druge strane, rezidualna vrijednost može biti veća. Preostalu vrijednost tvrtke treba izračunati samo u jedinom slučaju kada će na kraju prognoziranog razdoblja tvrtka biti likvidirana. Takva je situacija moguća ako je tvrtka stvorena, na primjer, za razvoj rudnika, a nakon što se iscrpe rezerve sirovina, tvrtka prestaje postojati. U tom će slučaju predviđeno razdoblje tvrtke trajati sve dok vađenje sirovina u rudniku donosi pozitivan novčani tok, nakon čega se poduzeće likvidira. Izračun preostale vrijednosti poduzeća po preostaloj vrijednosti povezan je s poteškoćama predviđanja 1). preostala vrijednost imovine čija se likvidacija značajno uklanja u vremenu od datuma procjene, i 2). iznos obveza.
Troškovi neto imovina
Ova se metoda razlikuje od prethodne samo po tome što se na kraju predviđenog razdoblja prihodi od prodaje imovine, kao i obveze, u tom trenutku određuju prema njihovoj tržišnoj vrijednosti.
Trošak zamjene
Ova metoda navodi da je preostala vrijednost poduzeća jednaka projiciranom trošku zamjene imovine tvrtke. Ova metoda ima mnogo nedostataka. U nastavku su navedeni najznačajniji:
Zamjena je samo materijalna imovina. Takozvani "organizacijski kapital" može se vrednovati samo na temelju prihoda koji on generira. Procjena preostale vrijednosti po zamjenskom trošku materijalne imovine može rezultirati značajnom podcijenjenošću tvrtke.
Ne može se zamijeniti sva imovina tvrtke. Zamislite dio opreme koji se može koristiti samo u određenoj industriji. Trošak zamjene imovine može biti toliko visok da bi ga bilo ekonomski neisplativo zamijeniti. Također, sve dok imovina pruža pozitivan novčani tok, ona ima vrijednost za kontinuirano poslovanje.
Množitelj cijena / dobit
Metoda pretpostavlja da će u preostalom razdoblju vrijednost poduzeća biti jednaka nekom multiplikatoru njegove buduće dobiti, koja će doći u preostalom razdoblju. Ova je izjava istinita. Poteškoća leži u određivanju veličine ovog množitelja. Pretpostavimo da u ovom trenutku znamo multiplikator prosječne cijene / zarade u industriji. Vrijednost multiplikatora odražava očekivanja investitora u pogledu izgleda za razvoj tvrtke i industrije, kako u prognozi, tako i u preostalom razdoblju. Međutim, isti se izgledi na kraju prognoziranog razdoblja mogu značajno razlikovati od današnjih. Stoga je za procjenu rezidualne vrijednosti potreban drugačiji višestruki iznos cijene / zarade, što bi odražavalo izglede tvrtke na kraju predviđenog razdoblja. Koji će pokazatelji odrediti vrijednost ovog multiplikatora? To su isti čimbenici koji utječu na rezidualnu vrijednost izračunatu Gordonovim modelom: očekivana stopa rasta, povrat uloženog kapitala i stopa povrata kapitala. Stoga je bolje koristiti Gordon model za procjenu rezidualne vrijednosti poslovanja, jer ovaj model uzima u obzir trenutna očekivanja glavnih pokazatelja, a ne njihove moguće vrijednosti na kraju prognoziranog razdoblja.
Množitelj Cijena / Knjigovodstvena vrijednost
Metoda pretpostavlja da će u preostalom razdoblju vrijednost tvrtke biti jednaka nekom multiplikatoru Knjigovodstvena vrijednost njezina imovina. Često se za rezidualno razdoblje koristi trenutna vrijednost višekratnika za tvrtku koja se procjenjuje ili prosječni višestruki usporedivi društava. Primjena ove metode na procjenu rezidualne vrijednosti poduzeća uključuje iste probleme kao u slučaju primjene prethodne metode. Pored problema povezanih s određivanjem multiplikatora u nekoj daljoj točki u budućnosti, sama knjigovodstvena vrijednost imovine iskrivljena je inflacijom i ovisi o računovodstvenim pravilima.
FAKTOR POPUSTA
Budući da će svi projicirani novčani tijekovi u nekom trenutku u budućnosti doći do vlasnika, da bi se utvrdila vrijednost tvrtke na datum procjene, oni se moraju diskontirati (dovesti na datum procjene). Postupak diskontiranja detaljno je razmotren u priručniku K.Yu. Stabrovskaya. "Šest funkcija složenih kamata".
Da biste odredili sadašnju vrijednost novčanog tijeka koji dolazi u razdoblju (interval planiranja) n (SFn), potreban vam je novčani tok ovo razdoblje pomnožite s diskontnim faktorom izračunatim za to razdoblje.
U udžbenicima iz teorije procjene vrijednosti nekretnina možete pronaći sljedeću formulu za izračunavanje diskontnog faktora:
| F n | = | (1 + r) n |
Gdje: r je stopa povrata na kapital;
n - godišnji interval planiranja.
Faktor popusta izračunat pomoću ove formule naziva se faktor popusta na kraju razdoblja. Pri diskontiranju novčanih tokova koristeći faktor diskonta za kraj razdoblja, procjenitelj pretpostavlja da su apsolutno svi tijekovi poduzeća (primici bruto dohodak, plaćanje operativnih troškova, itd.) događaju se u jednom trenutku - na kraju svakog intervala planiranja. Za poduzeće je ova pretpostavka još manje vjerojatna nego za nekretnine. S tim u vezi, u teoriji poslovnog vrednovanja faktor diskonta za sredinu razdoblja koristi se za određivanje sadašnje vrijednosti novčanih tokova, koji se izračunava pomoću formule:
| F n | = | (1 + r) n-0,5 |
U ovom se slučaju pretpostavlja da se čini da se priljevi i odljevi novca javljaju usred planiranog intervala. Zapravo, naravno, novčani priljevi i odljevi u tvrtki događaju se manje-više ravnomjerno tijekom cijelog intervala planiranja. Primjenjujući faktor popusta sredinom razdoblja, procjenitelj točnije odražava situaciju ujednačenosti novčanih priljeva i odljeva u poduzećima.
Slične informacije.
