Što je repo. Manja kamata za pravo korištenja sredstava u odnosu na konvencionalno kreditiranje
Naslov filma, Repo Men, nema nikakve veze s repo transakcijama. Ali ako se zloupotrijebi, ovaj financijski instrument može uništiti vaš brokerski račun. Izvor fotografije: Kinopoisk.
Sberbank je nedavno pokrenula novu uslugu u okviru brokerskih usluga za svoje klijente - REPO transakcije s pojedinci... Da ne kažem da je ovaj posao jako potreban i koristan, ali kvalitetno dodatna prilika za investitore - zašto ne?
REPO transakcije su zapravo (zapravo, a ne pravno) kreditne operacije uz kolateral vrijedne papire... Odnosno, ako imate brokerski račun kod Sberbanke, koja ima dionice, tada možete dobiti određeni iznos novca za njih pod prilično dobrim uvjetima.
Naravno, cijela stvar je u detaljima - neće sve dionice Sberbanke biti prihvaćene od vas u REPO-u, nećete moći dobiti cjelokupnu vrijednost tih dionica u novcu, morat ćete platiti davanje novca itd. Ovdje ćemo govoriti o suptilnostima. To je korisno ne samo za klijente Sberbanke, već i za sve investitore - zasigurno će se slične ponude pojaviti i kod drugih brokera, a neki već jesu.
Teorija
Prvo, o suštini dogovora. Na činjeničnoj razini, krajnje je jednostavno - investitor dobiva novac u određenom postotku za određeno razdoblje, dajući svoje dionice kao zalog. Ali pravno, to uopće nije slučaj.
Repo transakcija je podijeljena u dva dijela. Najprije investitor prodaje svoje dionice banci, obvezujući se da će ih kasnije (u navedenom roku) otkupiti po nešto višoj cijeni. Pritom, za razliku od uobičajene situacije s zalogom, banka s dionicama primljenim u okviru ove transakcije može učiniti bilo što - prodati ih na tržištu, dati u zalog, iskoristiti ih na neki drugi način. Glavna stvar je da u pravi trenutak dužan je vratiti dionice investitoru, nakon što je od njega primio dospjeli novac. Upravo je to - obrnuta prodaja dionica ulagaču - drugi dio repo transakcije.
Kupnjom dionica od investitora banka je u opasnosti. Uostalom, ako dionice poskupe, investitoru je lakše prekršiti dogovor i ne otkupiti ih tijekom drugog dijela transakcije. Naravno, ni u banci nema budala: mogućnost izvođenja takvog trika isključuju dvije razine zaštite odjednom.
Prvo, banka kupuje dionice od investitora ne po tržišnoj (razmjeni) cijeni, već znatno jeftinije. Odnosno, ako se ne dogodi neka strašna kriza, tržišna cijena dionica najvjerojatnije neće pasti toliko nisko da bi investitoru bilo isplativije prekršiti dogovor. Drugo, čak i ako se to dogodi, banka ima pravo ulagaču unaprijed najaviti poziv za maržu, odnosno zahtijevati polaganje novca za kompenzaciju pada cijene dionice. A ako cijena vrijednosnih papira padne na kritičnu razinu (predodređenu ugovorom), banka zatvara posao s investitorom.
Ako cijena dionice poraste nakon prvog dijela transakcije, tada će svi biti sretni: banka će dobiti još pouzdanije jamstvo povrata sredstava, a investitor će u cijelosti ili djelomično nadoknaditi kamatu po kojoj je uzeo novac iz banke. A u dobrom scenariju bit će i u dobiti.
Praksa
Sberbank je svojim klijentima spreman dati novac u zamjenu za sedam dionica: obične i povlaštene dionice same banke, dionice VTB-a, Gazproma, Lukoila, Rosnjefta i RusHydra. Ostale dionice još se ne mogu koristiti u REPO transakcijama. Drugi važan uvjet transakcije: iznos koji je primio klijent ne može biti manji od 400 tisuća rubalja.
Istovremeno, Sberbank uzima dionice s diskontom na tržišnu cijenu od 37%. Novac u zamjenu za dionice daje se na period od 35 dana ili 105 dana. U prvom slučaju, investitor mora platiti banci 13% godišnje, u drugom - 19% godišnje.
Razmotrimo primjer repo transakcije koja prolazi bez ikakvih problema ili kršenja. Pretpostavimo da investitor ima u rukama dionice s gornje liste za 800 tisuća rubalja i spreman je sve ih prenijeti u REPO (to jest, prodati banci) na 35 dana. U tom slučaju, on će dobiti na svoj brokerski račun
800 000 * (1-0,37) = 504 000 rubalja.
Klijent može s tim novcem raditi što god želi, iako se podrazumijeva da će njime kupiti neke papire. Ali nakon 35 dana mora otkupiti dionice za koje je prethodno prodao banci
504000+ (504000 * 0,13 * 35) / 365 = 510282 rubalja.
Poziv na marginu
Kako bi razumjela stanje investitora i je li vrijeme da od njega traži dodatnu sigurnost za transakciju, banka redovito izračunava parametar koji se naziva "Razina sigurnosti transakcije" prema sljedećoj formuli:
(P * Q + SUM_P-S0) / P * Q.
Ovdje je P cijena dionica, Q je broj dionica (odnosno, P * Q je trenutna vrijednost svih dionica); SUM_P - iznos već uplaćenih maržinih doprinosa; S0 je trenutni iznos otkupa dionica.
Trenutni iznos otkupa je iznos koji ulagač mora potrošiti da zaključi repo posao s bankom upravo sada. Zapravo, to je novac koji je investitor primio u prvoj fazi, plus "naplaćene" kamate. Ovaj iznos se smatra sličnim iznosu otkupnine, uz dopunu da rok nije 35 dana, već onoliko koliko je prošao u ovom trenutku.
Vratimo se našem primjeru. Investitor je prodajom dionica banci dobio 504 tisuće rubalja, koje su u trenutku transakcije zapravo vrijedile 800 tisuća rubalja. Prošlo je 10 dana, a za to vrijeme dionice su pojeftinile. Na primjer, u ovom trenutku prodani paket vrijedi 700 tisuća rubalja. Nisu plaćene nikakve naknade za maržu. Koja je razina sigurnosti transakcije?
Prvo, izračunajmo trenutni iznos otkupnine:
504000+ (504000 * 0,13 * 10) / 365 = 505795 rubalja.
Sada zamjenjujemo sve brojeve u formuli:
(700000+0-505795)/700000=0,277.
Prema pravilima Sberbanke, poziv na maržu nastaje kada razina sigurnosti transakcije padne na 0,22 (ili 22%). Odnosno, naš investitor još nije ugrožen. Ali ako vrijednost dionica padne na 648455 rubalja, morat će se dati dodatni kolateral, dovoljan da se osigura da razina kolaterala za transakciju ponovno premaši 0,22.
U teoriji, može se ispostaviti da investitor neće imati vremena uložiti dodatni novac, a dionice će nastaviti rapidno padati. Banka zadržava pravo zaključiti posao ako se razina sigurnosti sruši na 12% (0,12 po TZ formuli). U našem primjeru, to će se dogoditi kada cijena dionice padne na 574.767 rubalja.
Lako je vidjeti da će banka u svakom slučaju vratiti svoj novac - sa ili bez sudjelovanja investitora. Razine poziva na maržu i nokauta (prisilno dovršenje transakcije) postavljaju se više od iznosa koji je banka osigurala investitoru.
Opasnost od repo
Jedina opasnost repo transakcije za investitora je gubitak novca uloženog u dionice zbog potrebe vraćanja duga banci u pozadini strmoglavo pada citati. Općenito, ništa ne prisiljava ulagača da stvari odvede do takve krajnosti - posao se može zaključiti prije nego što je potrebno uplatiti maržu ili izbjeći iz pozicije nokautom. Ali ovdje radi pohlepa: ako su dionice već pojeftinile, onda stvarno želim vjerovati da nemaju gdje dalje pojeftiniti, a uskoro će ponovno poskupjeti. Sukladno tome, ne želim zaključiti posao s gubicima.
To je vrlo slično uobičajenoj situaciji kada investitor kupuje neke vrijednosne papire "dugoročno" i pokušava ne obraćati pozornost na privremeno povlačenje cijene. A onda dodatno kupuje dionice koje su pojeftinile, snižavajući u prosjeku cijenu. Ovo je normalna praksa. No, u slučaju repo transakcija pojavljuje se novi čimbenik koji snažno utječe na rezultat – kamata na novac koji banka daje.
Napominjemo da se razina sigurnosti transakcije (ključni parametar za investitora) izračunava na temelju trenutnog iznosa otkupnine. I taj iznos stalno raste, jer to je "zeznuto" bankovne kamate... A ako govorimo o 35 dana i 13% godišnje, onda to nije baš primjetno. Ali ako govorimo o 105 dana uz 19% godišnje, usklađivanje se donekle mijenja.
Izračunajmo na koju minimalnu vrijednost dionica iz našeg primjera može bez posljedica pasti u cijenu (odnosno na kojoj će razini doći poziv za maržu), recimo za 100 dana.
Trenutni iznos otkupnine:
504000+ (504000 * 0,19 * 100) / 365 = 530235 rubalja.
"Margin-call" razina sigurnosti transakcije:
(X + 0-530235) / X = 0,22. Stoga X = 679 788 rubalja.
Odnosno, ako dionice izgube samo 15% cijene u 100 dana, investitor će dobiti poziv za buđenje od banke. Nema ništa iznenađujuće u padu od 15% u više od tri mjeseca, to je sasvim uobičajena vrijednost. Drugim riječima, što duže ulagač drži repo transakciju, to za njega postaje opasnije.
REPO transakcije (s naglaskom na zadnji slog, engleski reotkupni ugovor) dobivaju sve veću popularnost na ruskom tržištu. Sudionici u transakciji su poslovne banke, financijske institucije, Središnja banka Ruske Federacije i privatni investitori. Svrha ovog članka je dati opće razumijevanje o tome što je repo transakcija bez ulaska u detaljne detalje transakcija.
REPO ugovor
Repo ugovor je dobro poznat investicijski instrument raditi na burzi. Riječ je o bilateralnom ugovoru o prijenosu vrijednosnih papira uz obvezu njihovog daljnjeg otkupa od strane prodavatelja nakon određenog vremena po unaprijed određenoj cijeni. Pojednostavljeno, repo transakcija sastoji se od dva dijela: u prvoj fazi investitor kupuje imovinu, a u drugoj fazi prodavatelj otkupljuje svoju nekretninu pod uvjetima utvrđenim prilikom sklapanja početne transakcije. Štoviše, u prvom dijelu transakcije, prodavatelj imovine (obveznica) prima sredstva uzimajući u obzir akumulirani kuponski prinos. Najčešće se takva transakcija koristi kratkoročno, njezino trajanje obično se kreće od nekoliko sati do nekoliko mjeseci.
Zanimljivo je da repo transakcije koje traju najviše tjedan dana čine otprilike isti postotak kao i sve ostale transakcije zajedno - ovaj model kratkoročnog kreditiranja djelomično podsjeća na to da se zajam također izdaje na temelju kolaterala, a davatelj može (ali nije dužan, kao u REPO ) otkupiti stvar natrag u određenom roku. Istodobno, prednost zalagaonice je mogućnost dobivanja vlasništva nad stvari po niskoj cijeni, dok repo uključuje povrat imovine prijašnjem vlasniku. REPO transakcije su u pravilu hitne, ali oko jedne petine su ugovori s otvorenim datumom izvršenja. Repo ugovor može se sklopiti između:
pravna lica
pravna i fizička osoba
Zakonski su mogući repo poslovi s nekretninama, vozilima i bilo kojom drugom imovinom – međutim, u praksi se kao zalog najčešće koriste vrijednosni papiri. Jedan od razloga za to je što procjena njihove vrijednosti, za razliku od materijalnih predmeta, nije komplicirana konceptima kao što su stupanj istrošenosti, vijek trajanja itd. Osim toga, promjena vlasništva dionica ili obveznica zapravo se mijenja klikom miša (kupnja ili prodaja), dok je s nekretninama situacija obično puno kompliciranija. Transakcije s ruskim dionicama ili obveznicama u slučaju pravna lica u pravilu počinju od 1 milijun rubalja, za euroobveznice - od 50.000 dolara ili eura. Kako bismo bolje razumjeli mehanizam repo ugovora, razmotrimo što je takva transakcija na konkretnom primjeru.
PRIMJER Tvrtka 1 (kupac imovine) ulazi u repo transakciju s tvrtkom 2 (prodavatelj imovine). Prema njegovim uvjetima, kupac dobiva 20% prodavateljevih dionica, plaćajući 1 milijun rubalja. Prema tome, Tvrtka 2 sada ima milijun rubalja. Prema ugovoru, Društvo 2 obvezuje se otkupiti svoje dionice u roku od 6 mjeseci za 1.120 tisuća rubalja. Razlika između iznosa kupnje i otkupa iznosi 120 tisuća rubalja.
1.120.000 - 1.000.000 = 120.000 rubalja.
Ovaj iznos je dobit Društva 1 i naknada za korištenje u gotovini u roku od šest mjeseci od strane Društva 2. Izračunajte vrijednost godišnje kamatne stope
(120 000/1 000 000) / (183 dana / 365 dana) × 100% = 23,9%
Iz primjera je jasno da je, u biti, repo transakcija određena vrsta kreditiranja. No, s pravne točke gledišta, REPO nije zajam, već kupoprodaja. Kao rezultat toga, organizacija prima određeni iznos novca za kratkoročno razdoblje osiguran svojom imovinom, a vjerovnik (kupac imovine) prima dobit u obliku razlike između otkupne i početne cijene. Takav dogovor je koristan za obje strane.
Naravno, tvrtka koja posjeduje imovinu može ih jednostavno prodati na burzi, a zatim ih otkupiti. Ali nakon svega, imovina tijekom tog vremena može se uvelike promijeniti u cijeni, t.j. povezuje tržišni rizik... Cijena obveznica je predvidljivija, međutim, na nju utječu brojne okolnosti, uključujući i moguću promjenu. Kao rezultat toga, operacija otkupa, ovisno o situaciji na tržištu, može biti korisnija za jednu ili drugu stranu - rizici takvih transakcija bit će razmotreni u nastavku.
Osim dijeljenja po vrstama imovine i uvjetima transakcije, REPO se može trgovati na burzi i izvan berze. U prvom slučaju, mjenjačnica je posrednik u transakciji. U slučaju bez recepta REPO transakcija može se dogoditi izravno između banaka, brokerskih i investicijska društva kao i njihovi kupci. Kao i kod budućnosti, postoje isporučivi i neisporučivi. Primjer naloga za kupnju REPO-a s trgovačkog terminala:
Početna vrijednost popusta utvrđuje se iz uvjeta narudžbe. Diskont pokazuje koliko će se manji iznos primiti uz jamstvo imovine u odnosu na iznos njegove trenutne tržišne pozicije. Gornja i donja vrijednost popusta ovdje služe za usklađivanje obveza: ako popust postane manji od donje vrijednosti, izvorni prodavatelj ima obvezu dati kompenzacijski doprinos u novcu. Ako popust počne prelaziti gornju vrijednost, tada kupac mora nadoknaditi svoju imovinu (najčešće obveznice). REPO stopa označava kamatnu stopu za korištenje resursa, u % godišnje.
U Rusiji se REPO transakcije kojima se trguje na burzi sklapaju na MICEX-u. Obim transakcija stalno raste - njihov udio u ukupnom volumenu transakcije razmjene s vrijednosnim papirima doseže 60%. Prema objavljenim podacima burze, obujam repo transakcija u travnju 2017. dosegao je povijesni maksimum i iznosio je oko 4,3 trilijuna rubalja.
Sljedeće vrste imovine najpopularnije su u REPO ugovorima (očekuje se da će obveznice kao manje volatilna imovina - uključujući REPO s - biti popularnije među sudionicima u transakciji):
dionice - promet je u travnju iznosio 1,56 bilijuna;
korporativne obveznice - 1,94 bilijuna u istom razdoblju;
državni vrijednosni papiri (obveznice konstitutivnih entiteta Ruske Federacije) - 0,79 bilijuna u travnju
REPO transakcije se aktivno koriste u transakcijama između ruske banke i Centralna banka. Pogledajmo sliku ispod:
Jasno se vidi da vrhunci zaduženja banaka (ulijevanje sredstava Centralne banke u njih) padaju na početak 2009. i 2015. godine. Prvo razdoblje odgovara svjetskoj krizi, kada rusko tržište srušio se za 80%, drugi - rublja. Štoviše, veću paniku izazvala je druga kriza, kada su ljudi požurili podizati novac s bankovnih računa – što je dovelo do manjka likvidnosti i prisililo banke da uvedu vrlo atraktivne stope do 20% godišnje. Nakon obje krize situacija se brzo normalizirala, što se odrazilo na pad duga banaka prema Centralnoj banci.
Prednosti REPO transakcija
Manja kamata za pravo korištenja sredstava u odnosu na konvencionalno kreditiranje
Fiksno trajanje posla. Prema dogovoru stranaka, otkup imovine može se izvršiti i sljedeći dan nakon sklapanja repo ugovora
Investitor dobiva vrijednosne papire ne kao kolateral, što podrazumijeva uobičajeno posuđivanje, već kao imovinu. Ako prodavatelj ne ispuni svoje obveze, ima pravo raspolagati imovinom po vlastitom nahođenju
Zajmoprimac, odnosno prodavač vrijednosnih papira, ne treba prikupljati puno financijskih dokumenata, kako bi dokazao svoju solventnost. Potrebno je sklopiti samo jedan ugovor
Rezultati repo transakcija podliježu posebnom postupku oporezivanja (ne plaća se PDV)
Rizici investitora u repo transakcijama
REPO transakcije popularne su među ulagačima, jer se smatraju dovoljno pouzdanim i osiguranim osiguranjem u obliku vrijednosnih papira. Međutim, ne zaboravite na rizike. Mogu se razlikovati sljedeće vrste rizika:
Kreditna;
valuta;
postotak;
tržište
Investitor može pretrpjeti gubitke ako druga strana odbije ispuniti svoje obveze otkupa njegove imovine.
Primjer... Tvrtke 1 i 2 sklopile su repo ugovor. Prema njemu, kupac dobiva paket dionica za 170.000 rubalja na 1 godinu. Tržišna vrijednost imovine u trenutku transakcije je 200.000 rubalja. Prodavatelj se obvezuje otkupiti svoje dionice za 185.000 RUB. Međutim, zbog pada kotacija na tržištu, zajmoprimac odbija ispuniti svoje obveze otkupa imovine. Ostaju u vlasništvu investitora. Godinu dana kasnije, njihova tržišna cijena je 120.000 rubalja. To znači da će gubitak vjerovnika biti jednak 50.000 rubalja.
170.000 - 120.000 = 50.000 rubalja
Izgradnja repo piramide
Neki investitori koriste strategiju repo piramide za ostvarivanje prihoda. Kako se to događa?
Prvi posao je zaključen: igrač na repo tržištu zalaže svoje vrijednosne papire
Druga transakcija je zaključena: dobivena sredstva koriste se za kupnju novih vrijednosnih papira
Treći posao je zaključen: ovi vrijednosni papiri se zalažu, imovina se ponovno stječe primljenim sredstvima itd.
Suština repo piramide je sljedeća: imati početni kapital za kupnju jednog portfelja vrijednosnih papira, tržišni igrač, sklapanje REPO transakcija na teret posuđen novac, postaje vlasnik opsežnog paketa dionica ili obveznica. Takve se piramide mogu sastojati od mnogo koraka, povećavajući posuđeni iznos nekoliko puta (s minimalnim lotom obveznice od 1.000 rubalja, sasvim je moguće povećati zajam sa 100.000 na oko 700.000 rubalja) - do trenutka kada je primljeni zajam jednak do minimalni iznos transakcije. Štoviše, u svakoj fazi iznos sredstava za kupnju vrijednosnih papira bit će manji od prethodnog. Glavni zadatak igrača pri izgradnji repo piramide je dobiti zajam po nižoj kamatnoj stopi od kuponskog prinosa na vrijednosne papire (kuponski prinos se obično prenosi na prodavatelja obveznica). Tek tada će piramida stvarati prihod.
NSprimjer... Financijska grupa Otkritie je 2015. godine, zahvaljujući izgradnji repo piramide, postala vlasnik 74% izdanja euroobveznica Rusije 2030. Holding je otkupljivao vrijednosne papire na burzi, a zatim je sklopio repo transakciju sa Središnjom bankom Ruske Federacije uz popust od 2%. S dobivenim sredstvima vršio je daljnje kupnje euroobveznica. Operacije su se provodile sve dok vrijednosni papiri Rusije 2030 nisu ostali u javnom vlasništvu. Holding je ostvario dobit na razlici u stopama i povećanju prinosa na same euroobveznice. Tijekom godine vrijednost kupona porasla je sa 7% na 7,5%.
Međutim, treba shvatiti da što više koraka "piramida" sadrži, to je više izložena riziku. Bilo koje, čak i beznačajne fluktuacije u kotacijama mogu u ovom slučaju dovesti do financijskih gubitaka.
Primjer .OFBU "Kutuzov" pod upravom Uniastrum-Bank primio je opipljiv prihod zbog sklapanja REPO transakcija i izgradnje piramide. Najveći dio portfelja bio je korporativne obveznice i državne vrijednosne papire. Kutuzov je bio niskorizičan fond. Zbog učinka "financijske poluge" u 2006. godini profitabilnost fonda iznosila je 24%. U 2008., s početkom krize, likvidnost ruskih vrijednosnih papira je opala, a kotacije su naglo pale. Ulagači Fonda Kutuzov izgubili su gotovo 90% ulaganja. Imovina fonda pala je sa 1,66 milijardi na 507 milijuna u jednom danu.
Primjer 2. U jesen 2012. repo transakcije koje je sklopila Renaissance Capital Bank dosegle su 2 milijarde USD. Međutim, u listopadu su dionice nekoliko velikih klijenata, koje su zajedno činile ¾ obujma transakcija, pale za 5,5-6%. Nastala je situacija, nazvana poziv na maržu, kada druga strana treba povećati kolateral za zajam, inače će biti prisiljena odbiti otkup svojih amortiziranih dionica i dopustiti njihovu prodaju po niskim i neisplativim tržišnim cijenama. Kao rezultat toga, ukupni gubici banke premašili su 200 milijuna dolara.
Što učiniti ako je brokeru oduzeta licenca
Investitor uspješno trguje na tržištu, gradi svoj portfelj i ostvaruje dobit na repo transakcijama. Iznenada, brokeru s kojim se posao odvijao oduzima se licenca. Što učiniti i što će biti s uloženim sredstvima klijenata? Ova se situacija dogodila krajem 2016. godine s investicijskom tvrtkom Eltra. Prilikom provjere zbog sumnje u manipuliranje dionicama dobavljača tiskanice "Living Office", tvrtki je oduzeta dozvola za obavljanje dilerskih i posredničkih poslova. U teoriji, depoziti investitora su zaštićeni, budući da sredstva klijenata i samog brokera moraju biti na različitim računima. Ali u praksi to nije uvijek tako. Prema pravilima, broker u roku od tri dana obavještava svoje klijente o oduzimanju licence i zaustavlja sve poslove na tržištu. Što bi investitor trebao učiniti? Morate imati vremena prenijeti svoja sredstva s računa brokera na svoj bankovni račun, a dionice u depozitoriju drugog brokera.
Investitori koji su radili s investicijskom tvrtkom Eltra pretrpjeli su gubitke (oko 38 milijuna rubalja) zbog oduzimanja licence. Nisu dobili očekivani povrat na otvorene transakcije zbog obustave aktivnosti. Kako bi zaključila REPO poslove, tvrtka je pregovarala s zajmoprimcima. Većina tvrtki otišla je u Eltru na pola puta, povukla dio sredstava iz opticaja i zaključila posao. Ovo je vrlo jasan primjer činjenice da su repo transakcije u Rusiji pune dodatnih rizika - iako mala, Eltra investicijska tvrtka bila je stara tvrtka koja je na tržištu bila od početka 90-ih.
Zaključak
Brokeri često savjetuju svojim klijentima da iskoriste repo ugovore kao priliku za dobivanje dodatnih nekoliko posto prihoda "praktički bez rizika". Praksa pokazuje da repo piramide mogu funkcionirati mjesecima ili čak godinama – kao, na primjer, strategija. Istodobno, stabilan profit smiruje i dovodi do gubitka budnosti - u međuvremenu, gornji primjeri jasno pokazuju da su strategije temeljene na REPO-u već dovele do vrlo velikih gubitaka dobro poznatih financijske institucije i njihovi investitori. Dodatni rizici repo-a uključuju mogućnost da tvrtka kreditira svoje podružnice (zapravo, novac štediša se može ispumpati kroz njih), što dovodi do manipulacija sa standardima izvješćivanja i gubitaka - kao što je bio slučaj 2008. u slučaju Svyaza. -Banka s gubitkom od oko 30 milijardi rubalja ... Savjetujem vam da izbjegavate ove strategije, unatoč njihovoj potencijalnoj privlačnosti.
REPO transakcije prilično su uobičajeni u bankarskom okruženju. Izvode se u dvije faze. U prvoj fazi jedna strana prodaje druge vrijednosne papire uz uvjet njihovog obveznog otkupa nakon određenog roka i po određenoj cijeni (to će biti druga faza transakcije).
Odnosno, obveza otkupa je također obveza povratne prodaje vrijednosnih papira. Ključna je točka da će se otkupna cijena razlikovati od izvorne vrijednosti vrijednosnog papira. Sukladno tome, ova razlika će odrediti prihod od repo transakcije.
Što su REPO transakcije
S ekonomske točke gledišta, REPO transakcije (od engleskog. reotkupni ugovor, repo) nisu ništa drugo do posudbene transakcije. U prvoj fazi, zajmodavac koji otkupljuje vrijednosne papire daje zajam prodavatelju tih vrijednosnih papira. Sami vrijednosni papiri djeluju kao kolateral za zajam.
Transakcije ove vrste služe za dobivanje likvidnosti, odnosno za primanje vrijednosnih papira na kratko vrijeme. Potražnja za ovom vrstom operacija je zbog činjenice da su pouzdane i dovoljno jednostavne za sudionike.
Stranka koja prodaje vrijednosne papire dobiva zajam protiv niska stopa na kratko vrijeme. Što se tiče kupca vrijednosnih papira, on daje zajam i stoga može kratkoročno ulagati u prisutnosti viška likvidnosti uz kolateral.
Ako zajmoprimac(tj. strana koja prodaje vrijednosne papire) iz nekog razloga ne može ispuniti drugi uvjet ugovora - otkupiti vrijednosne papire natrag rokovi i po postavljena cijena, povjerilac postaje njihov zakoniti vlasnik s mogućnošću prodaje vrijednosnih papira na tržištu.
Posljedično, REPO transakcije su vrlo zgodan instrument i predstavljaju manje rizika za sudionike od, recimo, izdavanja zajma osiguranog vrijednosnim papirima. Naravno, to također utječe kamatna stopa... Pada, što je vrlo korisno za primatelja kredita.
Glavni sudionici su središnji i poslovne banke... Štoviše, neki ljudi pogrešno vjeruju da su takve transakcije moguće samo između središnje i poslovnih banaka.
Često se REPO transakcije provode na međubankovnom tržištu bez sudjelovanja regulatora.
Vrste REPO transakcija
REPO transakcije se mogu klasificirati prema vremenu. Posebno se dijele na:
- Izravni REPO- prodajni posao s obvezom otkupa.
- Obrnuti REPO- kupoprodajna transakcija s obvezom prodaje.
- Operacije se izvode u roku od jednog dana. Odnosno, obje se faze provode unutar istog trgovačkog dana.
- REPO Noćenje(Preko noći) - kada se obrnuta transakcija izvrši sljedeći dan. Transakcije se provode na promptnom tržištu, prvi dio se zove danas, drugi sutra.
- Operativne operacije... Pretpostavimo poslove za koje je izvršen samo prvi dio;
- Otvorene operacije... Riječ je o REPO transakcijama, u kojima nema vremenskog ograničenja.
Vrijeme repo transakcija također je važno za određivanje stope. Na primjer, ako dolazi O transakcije unutar dana, ovdje se primjenjuje paušal. Što se tiče otvorenih obrta, on će biti nefiksan i može se odrediti ovisno o okolnostima. Stope na transakcije s izvedenicama određuju se za cijelo razdoblje transakcija.
Stope na kredite na međubankovnom tržištu koriste se kao polazište za određivanje stopa. Pritom strane obraćaju pozornost na kvalitetu vrijednosnih papira i druge uvjete pod kojima se transakcija obavlja. Naravno sve REPO transakcije su osigurani (to jest, vrijednosni papiri moraju nužno djelovati kao kolateral). Ipak, REPO transakcije mogu biti:
- S blokadom zaloga... U tom su slučaju prava sudionika koji prodaje vrijednosne papire ograničena u skladu s uvjetima;
- Bez blokiranja kolaterala.
Što se tiče kolaterala za takve transakcije, to mogu biti obveznice koje su predmet kupoprodajnih transakcija. Međutim, vrijedno je zapamtiti da vrijednosni papiri, čije dospijeće pada prije datuma druge faze REPO transakcija, ne mogu biti kolateral za takve transakcije. Također, važno je znati da ako su obveznice drugog izdanja, one se također ne mogu uključiti u repo transakcije.
Također se mogu klasificirati sljedeće vrste REPO transakcija:
- Uz potvrdu... Takve se transakcije provode između trgovaca koji djeluju u svoje ime ili u ime klijenta. Za izvođenje takve operacije u sustav se unosi zahtjev trgovca i potvrda drugog trgovca koji prihvaća uvjete operacije;
- Bez potvrde... Ova vrsta transakcije odvija se između trgovca i ulagača kojega opslužuje trgovac. Do zaključenja ove transakcije dolazi u trenutku kada je nalog registriran u trgovački sustav... Istodobno, takav nalog mora biti u skladu sa svim uvjetima REPO transakcija.
REPO transakcije i rizici
Što se može pojaviti pri obavljanju REPO transakcija? Prije svega, primitak gubitaka zbog neuspjeha jedne od stranaka da ispuni svoje obveze (što zauzvrat može nastati zbog neizvršavanja izdavatelja). To se odnosi upravo na drugi dio transakcije, kada zajmoprimac mora otkupiti vrijednosne papire od zajmodavca.
Tržišni čimbenici su među najčešćim razlozima za to.
Na primjer, kada tržišna cijena prenesene imovine poraste, zajmodavac može htjeti sam prodati imovinu bez dovršetka drugog dijela transakcije. Međutim, ako kotacije padnu, zajmoprimac možda neće htjeti vratiti imovinu i ispuniti svoje obveze u drugoj fazi repo transakcije.
S druge strane, može se reći da su rizici obje strane u repo poslovima osigurani. Prodavatelj vrijednosnih papira dobiva sredstva kojima raspolaže. Čak i ako kupac ne želi vratiti vrijednosne papire, prodavatelj ne gubi sve, već samo imovinu, ali zauzvrat može raspolagati sredstvima po vlastitom nahođenju. Što
se odnosi na kupca u repo transakciji, on riskira sredstva izdana kao zajam osiguran vrijednosnim papirima. Njegovi rizici su također minimalni, jer u slučaju nepovrata novca kupac zadržava vrijednosne papire čija je vrijednost obično veća od iznosa sredstava koje daje po repo transakciji.
Kako upravljati rizicima u repo transakcijama? Postoje općeprihvaćeni mehanizmi koji pomažu stranama da prihvate dodatne uvjete o kojima se pregovara prije sklapanja transakcije. Ti aspekti uključuju diskontne i kompenzacijske naknade.
Popust
Diskont je višak tržišne vrijednosti vrijednosnih papira nad volumenom sredstava izdanih po repo transakciji.
Zapravo, to je omjer koji odgovara objema stranama prilikom izvođenja takve operacije.
Ako je početni popust od velike važnosti, kupci se značajno smanjuju. Međutim, oni nisu izravnani, budući da tržišna cijena vrijednosni papiri mogu pasti ispod diskonta. Postoje situacije kada je popust u početku manji od iznosa izdanih sredstava. U takvoj situaciji rizik je osiguran od strane prodavatelja vrijednosnih papira (primatelja kredita).
Kako se određuje veličina popusta? Ovaj pokazatelj je individualan u svakoj konkretnoj situaciji i ovisi o parametrima kao što su tržišna vrijednost vrijednosnih papira, kao i njihova likvidnost. Čimbenici koji utječu na diskont su stanje na burzi u cjelini, vrijeme transakcije, pouzdanost strana i tako dalje.
Kako bi se rizici sveli na najmanju moguću mjeru, preporuča se obavljanje transakcija samo ako vrijednosni papiri imaju odgovarajuću likvidnost. Popust može biti minimalan ako se kao kolateral nude vrijednosni papiri koji su dio tzv. Blue Chipsa.
Što se tiče dionica s niskom likvidnošću, ovdje razina popusta može biti znatno viša, pa čak i do 50 posto.
Promjene popusta mogu nastati pod utjecajem raznih tržišnim uvjetima... Posljedično, što je dulje razdoblje na koje se transakcija sklapa, veći su rizici za jednu od stranaka. Kako bi se takvi rizici minimizirali, REPO transakcije predviđaju tzv. offset naknade. Oni podrazumijevaju kompenzaciju jedne od stranaka za rizike druge strane davanjem posebnog doprinosa.
Na primjer, ako vrijednosni papiri poskupe na tržištu, prodavatelj može zahtijevati novčanu naknadu ili povrat dijela vrijednosnih papira. Ako cijena dionice padne, kupac ima pravo zahtijevati više vrijednosnih papira kako bi osigurao ili vratio dio novca. Važno je razumjeti da ako jedna od stranaka ne ispuni svoje obveze prema kompenzacijski doprinos, posao se izvršava sljedećeg dana trgovanja.
Kompenzacijske naknade u takvim transakcijama postale su još relevantnije nakon događaja iz 2008. godine, kada sudionici na tržištu nisu mogli ispuniti svoje obveze.
Ako pronađete pogrešku, odaberite dio teksta i pritisnite Ctrl + Enter! Hvala vam puno na pomoći, jako je važna za nas i naše čitatelje!
Posuđena sredstva ili financijska poluga mogu značajno povećati zaradu na usponima i padovima tržišta. Marginsko posuđivanje omogućuje vam brzo dobivanje novca i uz maksimalnu polugu, ali je popis instrumenata koji se koriste u tim operacijama ograničen. U repo transakcijama, koje su, zapravo, i kreditne, možete koristiti veći broj instrumenata, ali će poluga biti manja.
U najjednostavnijem slučaju, potencijalni George Soros može koristiti maržno posuđivanje. Prema standardima Federalna služba na financijska tržišta(FFMS) broker može klijentu pružiti marginalnu polugu do 1:3, odnosno po jedinici vlastitih sredstava klijent dobiva tri posuđene jedinice. Međutim, korištenje ovih sredstava ograničeno je listom visokolikvidnih dionica (20 vrijednosnih papira) odobrenom od strane Federalne službe za financijska tržišta, u koje je dopušteno ulagati. Nije uključeno u ovaj popis likvidne dionice Surgutneftegaz, HydroOGK, Uralkali, kao i niz komunikacijskih tvrtki i crne metalurgije. Osim toga, brokeri često sami skraćuju popis na 10-15 vrijednosnih papira.
U slučaju igre za podizanje kotacija, zajam se uzima u novcu, koji se odmah ulaže u dionice. Kada se postigne očekivana cijena, oni se prodaju, dio primljenih sredstava koristi se za otplatu kredita, a razlika između kupovne i prodajne cijene je dobit investitora. U slučaju igre smanjenja kotacija, zajam se uzima u vrijednosnim papirima, koji se odmah prodaju na tržištu. Kada se postigne očekivana cijena, vrijednosni papiri se otkupljuju, vraćaju brokeru, a razlika između prodajne i kupovne cijene ostaje investitoru. Prilikom primanja marginalnog zajma, ulagač ne dobiva novac ili vrijednosne papire u ruke. On samo daje nalog brokeru da kupi ili proda odgovarajuće vrijednosne papire u visini danog kredita. Stopa na odobreni kredit iznosit će 12-20% godišnje, ovisno o brokeru, roku i iznosu kredita, iako se često kredit na jedan dan daje besplatno. Rok korištenja posuđenih sredstava je neograničen.
Koristeći financijsku polugu, investitor može nekoliko puta povećati učinkovitost vlastitih sredstava. Na primjer, ako je za 10 tisuća rubalja vlastitih sredstava uzeto 30 tisuća rubalja. posuđeno, onda ako se vrijednost imovine promijeni za 10%, dobit će biti 38,7%, odnosno 3,87 tisuća rubalja. (minus brokerske provizije 0,06% i 20% godišnje za kredit). Međutim, ako tržište padne za isti iznos, gubici investitora iznosit će 4,13 tisuća rubalja, odnosno 41,3%.
Neće svaki investitor moći iskoristiti maksimalnu polugu. Prema standardima FFMS-a za klijente s povećanom razinom rizika, odnosno ulagače koji rade na burzi najmanje šest mjeseci s iznosom od najmanje 600 tisuća rubalja, restriktivna razina marže koja omogućuje uzimanje zajma s polugom od 1:3 je 25%. Za obične klijente, to je 50%, što odgovara polugi od 1: 1. Za iskusne i obične ulagače postoje i razine marže upozorenja, nakon kojih broker obavještava o potrebi uplate dodatnih sredstava na račun. Ulagačima s povećanom razinom rizika dopušteno je smanjenje kolaterala na 17% marže, običnim ulagačima - na 35%. Ako je kolateral smanjen na kritičnu razinu marže, broker može prodati klijentove vrijednosne papire bez upozorenja kako bi spriječio gubitke i pokrio svoje troškove. Za obične klijente ova je razina zakonom određena na 25%, za klijente s povećanom razinom rizika - 15%.
S obzirom na veliku volatilnost tržišta, sami brokeri ne preporučuju korištenje maksimalne poluge. "Ne biste trebali uzeti polugu veću od 1: 2, jer u suprotnom može doći do situacije kada će se, kao rezultat svakodnevnog kretanja kotacija, pozicije klijenta zatvoriti prije nego što on može donijeti traženi iznos", - smatra generalni direktor KIT Finance Investment Company Sergey Zharov.
Također možete dobiti polugu korištenjem repo transakcija. "Repo je zapravo pozajmljivanje, a brokeri često organiziraju marginalne transakcije kao repo transakcije radi lakšeg računovodstva", napominje Dmitry Turaev, trgovac u Baltic Financial Group. U repo transakciji investitor prodaje paket vrijednosnih papira brokeru uz obvezu da ga nakon određenog razdoblja otkupi po određenoj cijeni. Ulagač prihodom može kupiti još jedan paket vrijednosnih papira s kojim također sklapa repo posao. itd. Zbog lanca repo transakcija postiže se učinak poluge. Popis vrijednosnih papira s kojima je dopušten repo širi je nego kod maržnog kreditiranja. Osim dionica, uključuje zadužnice i obveznice Gazproma, Sberbanke i drugih pouzdanih izdavatelja, državne vrijednosne papire i neke druge instrumente. Prosječni rok trajanja ugovora je dva tjedna, ali se po želji može produžiti na dva mjeseca.
Međutim, u praksi ulagač koji koristi lanac repo transakcija ne može postići učinak poluge veće od 1:3. Glavna ograničenja su trošak otkupa vrijednosnih papira i diskont na tržišnu cijenu uz koju se vrijednosni papiri prihvaćaju kao kolateral za repo. Maksimalni popust (30-40% tržišne cijene) postavlja se za niskolikvidne dionice, za " plavi čips"to je 20-30%.
Kao iu slučaju maržnog kreditiranja, kada vrijednost imovine padne na kritičnu razinu, od investitora će se tražiti da doda sredstva kolateralu. "U slučaju repo transakcija s diskontom od 25%, kada diskont padne na 10% zbog pada vrijednosti vrijednosnih papira, od investitora će se tražiti vraćanje kolaterala, u protivnom se može donijeti odluka o prodaji vrijednosnih papira. “, napominje Sergej Žarov. Brokeri ne preporučuju korištenje ovog mehanizma za prikupljanje posuđenih sredstava. “Možda je jeftinije od korištenja maržnog zajma, ali je tehnički nezgodno regulirati razinu marže”, kaže Alexey Bazarov, voditelj odjela repo operacija u MDM banci.
Vitalij b-Gaidaev
Neki oblici zaloga, poznati povijesti prava, kao i reflektirani u teoriji i praksi stranih pravnih sustava, podrazumijevaju prijelaz na založnog vjerovnika prava vlasništva na predmet zaloga. Međutim, želja provoditelja zakona da zaobiđu zahtjeve zakonodavstva o nemogućnosti prijelaza hipotekarnog prava vlasništva na predmet zaloga stvaraju pojave koje se teško uklapaju u okvire uobičajenog pravna regulativa i povlači poteškoće u njihovoj pravnoj kvalifikaciji. Drugim riječima, borba za "čistoću teorije" u koliziji je s potrebama civilnog prometa.
REPO i obrnuti REPO operacije
V poduzetničku djelatnost Reotkupni ugovori, koji se nazivaju i repo ugovori, postali su široko rasprostranjeni. Njihova je bit u tome da (u pravilu kredit) nešto stječe i istovremeno se, obično u istom ugovoru, obvezuje prodati istog prodavatelja prema prvom ugovoru. Formalno, takva transakcija su dva kupoprodajna ugovora, koji se međusobno razlikuju samo po cijeni (u ugovoru o otkupu viša je od cijene prvog ugovora), kao i u pogledu prijenosa imovine i novčane naknade.
Zapravo, u takvoj transakciji plaćanje kupoprodajne cijene po prvom ugovoru jednako je izdavanju zajma, razlika između cijene prvog i cijene drugog ugovora je plaćanje za kredit u banci, a vremenski interval između rokova plaćanja za prvi i drugi ugovor je rok trajanja kredita. isti, kao predmet ugovora o prodaji, obavlja funkciju osiguranja povrata kredita, sličnu onoj koju obavlja. Ugovorom je, u pravilu, propisano da u slučaju neplaćanja kupoprodajne cijene (dakle, nevraćanja "kredita" na vrijeme), banka može odustati od ugovora i raspolagati imovinom po svom diskrecija.
REPO je kratkoročna transakcija - od jednog dana (preko noći) do nekoliko tjedana. Uz pomoć REPO-a možete financirati svoju poziciju za kupnju vrijednosnih papira.
Postoji koncept "obrnuti repo". Riječ je o ugovoru o kupnji vrijednosnih papira uz obvezu njihove prodaje u budućnosti po nižoj cijeni. U ovoj transakciji onaj tko kupuje vrijednosne papire po višoj cijeni, zapravo ih prima kao zajam protiv. Drugi, dajući zajam u obliku vrijednosnih papira, prima (kamatu na zajam) u zbroju razlike između prodajne i otkupne cijene vrijednosnih papira.
Zaustavimo se detaljnije na pravnim karakteristikama ove vrste transakcija. Prema klauzuli "d" dijela 2 Upute Središnje banke Ruske Federacije od 22. svibnja 1996. br. 41 "O postavljanju ograničenja za otvorenu deviznu poziciju i praćenju njihovog pridržavanja od strane ovlaštenih banaka Ruska Federacija","Repo transakcija je transakcija prodaje (kupnje) vrijednosnih papira uz obvezu naknadnog otkupa (prodaje) nakon određenog vremenskog razdoblja po unaprijed određenoj cijeni." REPO transakcija sastoji se od gotovinskog i oročenog dijela – izravne i povratne kupoprodajne transakcije.
Središnja banka Ruske Federacije predložila je sljedeću definiciju repo transakcija: "sporazumi o kupnji / prodaji vrijednosnih papira s naknadnom obveznom prodajom / kupnjom po cijeni utvrđenoj u trenutku kupnje / prodaje".
Postoje takozvani pravi REPO i REPO-ovi tipa “buy-back sales” (“buy-back kupovina”). Za razliku od repo tipa “sell-to-repurchase”, “true repo” stranke sklapaju samo ako postoji opći dogovor između njih o provedbi repo transakcija. Takav sporazum jasno definira prava, odgovornosti stranaka i postupak međusobne nagodbe za transakcije. U "izravnom" repou, prihod od kamata na transakciju jasno se razlikuje. “Izravni” REPO-i obuhvaćaju isporuku vrijednosnih papira i neisporuku vrijednosnih papira, koji se obično nazivaju “in-house repo”.
Danas, na primjer, plasman državnih obveznica putem sklapanja REPO transakcija reguliran je Privremenim postupkom za repo transakcije s obveznicama Banke Rusije, odobrenim Pravilnikom Središnje banke Ruske Federacije br. 337 od 05.09.98.
REPO transakcije omogućile su i kreditnim i nekreditnim institucijama da pozajmljuju svoje druge ugovorne strane, podložno primanju visokolikvidnog kolaterala. Takve transakcije, koje su dobile svjetsko priznanje kao mobitel financijski instrument, korišteni su kako bi se, prvo, zaobišla ograničenja povezana s posebnom pravnom osobnošću kreditnih institucija, i, drugo, da se ne bi koristio glomazan i neučinkovit sustav kolaterala usvojen u ruskom pravu. Prema L.G. Efimova, repo transakcija je vrsta ugovora o kupoprodaji i „ujedinjuje ne samo samu kupoprodaju, već i preliminarni ugovor o prodaji vrijednosnih papira<...>nakon određenog vremena po unaprijed određenoj cijeni."
Treba napomenuti da se transakcija preprodaje (drugi dio repo ugovora) ne može jednoznačno tumačiti kao predugovor... Ugovor o kupoprodaji vrijednosnih papira je konsenzualan (tj. uvjetovan), a obrazloženje potrebe pribjegavanja izradi predugovora za konsenzualne ugovore povezano je sa značajnim poteškoćama. Ako je za ugovor dovoljna samo jedna suglasnost, onda u svim slučajevima kada se ne može prenijeti imovina, obaviti radovi ili usluge "danas", ništa ne sprječava sklapanje redovnog ugovora o kupoprodaji, ugovora, plaćenih usluga i sl., navodeći u to kao datum dospijeća određeno vrijeme u budućnosti. S obzirom da su bitni uvjeti kupoprodajnog ugovora i repo posla poznati, u pravilu, u trenutku sklapanja ugovora, ovisi o sklapanju obrnute kupoprodaje u obliku predugovora ili glavnog ugovora. o volji samih stranaka, formuliranoj u predmetu ugovora. Ista transakcija za otkup dionica može se smatrati terminskom transakcijom.
Trenutno se dovodi u pitanje zakonitost repo transakcija. Argumenti protivnika takvih transakcija formulirani su u nizu rezolucija Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 06.10.98. - br. 6202/97, 7045/97 i 1171/98.
Treba, međutim, napomenuti da sama repo transakcija nije način osiguranja obveza, kao što je, na primjer, zalog. REPO transakcija ima samostalnu pravnu prirodu, a svaki njen dio (i gotovinski i hitni) može biti model ugovora kupnja i prodaja. No, u pravilu, u takvim transakcijama volja stranaka nije usmjerena na dobivanje protuvrijednosti prodane imovine, već, kako je gore navedeno, na razliku između cijene izvornog i obrnutog kupoprodajnog ugovora. Bilo koji od ovih sporazuma, nepovezan s drugim, nema nikakvu vrijednost za subjekte. Vrijednosni papiri prodani na temelju ugovora o gotovini i kupljeni na temelju ugovora o određenom roku imaju ulogu osiguranja obveza stranaka ili, osim novca, vrijednosnog ekvivalenta predmeta obveze. Slično objašnjenje potrebe za repo transakcijama dato je u ekonomska literatura... Tako to. Balabanov napominje da su "ove transakcije u biti zalog vrijednosnih papira kada dobijete zajam od banke uz određeni postotak", a same transakcije "predstavljaju pojedinačne ugovore".
Naprotiv, prema M. Maslennikovu, “sporazumi sklopljeni po vrsti repo-a nemaju za cilj prikrivanje kreditnih i založnih ugovora. Zaključuju se u sasvim drugu svrhu, naime, s ciljem igranja na fluktuirajuće cijene dionica. Treba imati na umu da su REPO transakcije rasprostranjene u međubankarskim aktivnostima, u deviznom i burze... To je zbog činjenice da, budući da su inherentno špekulativni, obavljaju dvije vrlo važne funkcije: privlače dodatna financijska sredstva na tržište i smanjuju rizike sudionika u trgovanju na burzi. Osim toga, repo ugovori propisani su u nizu akata Vlade i Središnje banke Ruske Federacije. Međutim, nejasna formulacija M. Maslenjikova o „špekulativnoj“ prirodi takvih transakcija proturječi njegovim vlastitim zaključcima, iznesenim u istom članku, o kreditnom karakteru odnosa između strana u repo transakcijama. Pozivanje u podzakonskim aktima na pojedinu transakciju ne utječe na stav sudova po tom pitanju.
Zaustavimo se detaljnije na omjeru repo transakcija i ugovora o zalogu te ćemo kao rezultat toga jasnije definirati kriterije za kvalifikaciju ove vrste transakcija kao lažne.
Omjer REPO transakcija i kolaterala kao način osiguranja ispunjenja obveze
Formalno, repo transakcija je kombinacija dva kupoprodajna ugovora, međutim, ako analiziramo njezinu bit ne samo na temelju doslovnog tumačenja teksta ugovora, već i na temelju ciljeva i suštine radnji koje su poduzete i izvršeno od strane stranaka, treba priznati da svrha transakcije nije prodaja imovine, već privremeno davanje financijskih sredstava "protiv ustupanja vlasništva nad imovinom" ili "uz osiguranje imovine".
Kao što je već napomenuto, sa stajališta sudska praksa ovakav dogovor je neprihvatljiv. Dakle, u početku su plenumi Oružanih snaga RF i Vrhovnog arbitražnog suda RF u stavku 2. stavka 46. Rezolucije br. 6/8 od 01.07.96. „O nekim pitanjima u vezi s primjenom prvog dijela građanski zakonik Ruska Federacija je to kategorički naznačila sadašnje zakonodavno tijelo"Ne predviđa mogućnost prijenosa imovine koja je predmet zaloga u vlasništvo založnog vjerovnika." Svi ugovori koji predviđaju takav prijenos su ništavni, osim onih koji se mogu kvalificirati kao kompenzacija ili novacija obveze osigurane zalogom (članci 409., 414. Građanskog zakona Ruske Federacije). Nakon toga, Rješenjem Predsjedništva Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 06. 10. 98. br. 6202/97 (kao i naknadnim odlukama br. 7045/97 i 1171/98) utvrđeno je da je sklapanjem ugovor o kupoprodaji dionica (REPO transakcija) kao kolateral ugovor o zajmu, stranke su mislile na zalog, a ne na prijenos dionica u međusobno vlasništvo temeljem ugovora o kupoprodaji, te je stoga ugovor o kupoprodaji dionica ništav zbog pretvaranja u skladu s čl. 170. Građanski zakonik Ruske Federacije.
Sasvim je jasno da arbitražni sudovi polaziti od pogrešne premise da je takva svaka transakcija koja je izgledom slična zalogu. Pritom se ne uzima u obzir načelo slobode ugovora (članak 421. Građanskog zakonika Ruske Federacije). Dakle, krši se opće pravilo"Dopušteno je sve što nije izričito zabranjeno." Osim toga, sud je, po našem mišljenju, ovdje primijenio analogiju zakona - da je, na temelju članka 6. Građanskog zakonika Ruske Federacije, dopušteno samo ako odnos nije jasno reguliran od strane stranaka u ugovoru. ugovor i ne postoji poslovni običaj primjenjiv na te odnose. Čini se da je u odnosu na REPO transakcije sasvim dopušteno govoriti o postojanju običaja poslovnog prometa, s obzirom, prvo, da su takve transakcije široko korištene u praksi, a drugo, pravila o njima propisana su u zakonima. središnja banka RF (Naredba br. 02-469 od 24.10.97. „O odobravanju uputa“ o postupku pripreme i podnošenja izvještaja kreditnih institucija u Centralna banka Ruske Federacije ", Uredba Središnje banke Ruske Federacije od 17. 9. 99. br. 639-U "O izmjenama i dopunama Uredbe" O servisiranju i prometu emisija državnih kratkoročnih obveznica bez kupona "" , Uredba Središnje banke Ruske Federacije od 25.03.2003. br. 220-P „O postupku sklapanja i izvršenja REPO transakcija s državnim vrijednosnim papirima Ruske Federacije ").
Osim toga, članak 329. Građanskog zakonika Ruske Federacije utvrđuje da se ispunjenje obveza može osigurati i na druge načine predviđene zakonom ili sporazumom, osim onih navedenih u navedenom članku (zalog, jamstvo itd.). Čini se da je REPO transakcija samostalna, neimenovana u Građanskom zakoniku Ruske Federacije, metoda osiguranja ispunjenja obveza.
Čak i ako to smatramo ciljem kreditna institucija nije stjecanje vlasništva nad takvom "kupljenom" imovinom, onda je primjena odredbe 2. članka 170. Građanskog zakonika Ruske Federacije na repo transakciju vrlo kontroverzna (članak 2. članka 170. glasi: "Izvršena lažna transakcija za prikrivanje druge transakcije ništavna je. što su strane stvarno imale na umu, uzimajući u obzir suštinu transakcije, primjenjuju se pravila koja se na nju odnose ”). Činjenica je da stranke jednostavno nisu imale na umu sklapanje ugovora o zalogu, jer da su htjele primijeniti pravila o zalogu (koja ne podrazumijevaju prijenos vlasništva na založenoj imovini na zalogoprimca), tada bi sklopili ugovor o zalogu... Ovdje je volja stranaka bila usmjerena upravo na uspostavljanje posebnog načina osiguranja obveze koji nije naveden u Građanskom zakoniku Ruske Federacije, a reguliran je sporazumom stranaka i poslovnim običajima.
Doista, ovaj način osiguranja sličan je zalogu s prijenosom založene imovine na založnog vjerovnika. Međutim, jedini kriterij koji bi kvalificirao repo “kolaterala” kao skriveni kolateral je predmet transakcije. U oba slučaja predmet transakcije je imovina zajmoprimca, osim gotovine. U svim ostalim aspektima, ove transakcije imaju značajne razlike.
Tako, na primjer, G.V. Melnichuk ističe: “Repo transakcija sama po sebi nije način osiguranja obveza, kao što je, na primjer, zalog. Repo transakcija ima samostalnu pravnu prirodu, a svaki njezin dio (i gotovinski i hitni) može biti standardni kupoprodajni ugovor. No, u pravilu u takvim transakcijama volja stranaka nije usmjerena na dobivanje protuvrijednosti prodane imovine, već na razliku između cijene izvornog i obrnutog kupoprodajnog ugovora. Bilo koji od ovih sporazuma, nepovezan s drugim, nema nikakvu vrijednost za subjekte. Vrijednosni papiri koji se prodaju na temelju ugovora o gotovini i kupuju pod uvjetom jedan imaju ulogu osiguranja obveza stranaka ili, osim novca, vrijednosnog ekvivalenta predmeta obveze."
Čini se zanimljivim da arbitražna i sudska praksa ne poriče postojanje ugovora o kreditu i zalogu, koji je po mnogo čemu blizak repo ugovorima3. Prema uvjetima takvog ugovora, zajmodavac prenosi sredstva na zajmoprimca, ovaj traži prodavatelja i po punomoći zajmodavca sklapa kupoprodajni ugovor. Ugovorima o kupoprodaji koje sklapa zajmoprimac, zajmodavac plaća kupljenu robu sa svog tekućeg računa, odnosno imovina postaje vlasništvo zajmodavca upravo kao predmet takve vrste „zaloga“.
Treba napomenuti da opseg repo transakcija nije ograničen samo na kreditni odnosi, ali se široko koristi na tržištu vrijednosnih papira, budući da se vrijednosni papiri najčešće koriste kao imovina koja se koristi u repo transakciji. To se objašnjava, prema A. Arkhipovu i A. Kucherovu, prvenstveno činjenicom da je prodaja vrijednosnih papira oslobođena oporezivanja PDV-om (podstav 12. stavak 2. članka 149., podstavak 10. stavak 1., članak 150. Poreznog zakona Ruske Federacije). Također je bitna iznimna jednostavnost transakcije u slučaju vrijednosnih papira na donositelja i relativno visoka likvidnost vrijednosnih papira. Međutim, trodnevni rok za upis zaloga u smislu trgovanja dionicama na burzi utvrđen člankom 10.3 Savezne komisije za tržište vrijednosnih papira od 02.10.97. br. 27 je nedopustivo dug. Kako bi riješili ovaj problem, sudionici trgovanja na burzama koriste različite pravne mehanizme kako bi osigurali obveze zajmoprimca prema zajmodavcu, koje su, zapravo, zalog, ali ne zahtijevaju registraciju svojstvenu zalogu.
Klasičan primjer takvog kolaterala je izvršenje od strane brokera na temelju naloga klijenata transakcija kupoprodaje vrijednosnih papira, čiju namiru obavlja broker koristeći sredstva ili vrijednosne papire koje je klijentu predočio s zakašnjenjem u njihov povrat (tzv. margin lending).
Na temelju Uredbe Federalne komisije za tržište vrijednosnih papira Ruske Federacije od 23.03.2001. br. 6, koja regulira postupak obavljanja takvih transakcija, takvi poslovi se provode na temelju sporazuma između klijenta i klijenta. brokera, prema kojem se klijent obvezuje da neće raspolagati klijentovim ) vrijednosnim papirima u dijelu koji je dovoljan za ispunjenje obveza prema brokeru i za razdoblje do namirenja s brokerom na temelju rezultata transakcija. Brokeru se daje pravo prodaje vrijednosnih papira evidentiranih na depo računu klijenta u iznosu dovoljnom za namirenje s klijentom njegovih obveza prema brokeru koje su nastale kao rezultat transakcija, te raspolaganja sredstvima klijenta radi kupnje. vrijednosne papire u iznosu dovoljnom za podmirenje obveza klijenta prema brokeru za isporuku vrijednosnih papira nastalih kao rezultat transakcija.
Tako se između brokera i klijenta razvija odnos koji nalikuje zalogu knjigovodstvenih vrijednosnih papira pri čemu se založena stvar ostavlja zalogodavcu, ali nisu. Istodobno, nije potrebno formalizirati zalog kod registrara (depozita), što značajno štedi vrijeme, a osim toga zajmodavac dobiva mogućnost naplate ovrhe na predmetu osiguranja kredita (prodajom bez dogovora s klijent).
Navedeni mehanizam opskrbe ima određene nedostatke:
- transakcije se mogu obavljati samo preko organizatora trgovine (tj. takve operacije na tržištu vrijednosnih papira kojima se ne trguje na burzi nisu moguće);
- samo vrijednosni papiri uspostavljeni posebnom odlukom Federalne komisije za tržište vrijednosnih papira Ruske Federacije mogu djelovati kao kolateral;
- iznos zajma koji broker može dati klijentu u ovom načinu je ograničen;
- za brokera zajmodavca nastaju dodatne obveze (osobito za otvaranje zasebne kreditne linije).
Takvi nedostaci značajno sužavaju djelokrug takvog pseudo-pseudo-založnog mehanizma za osiguranje prava zajmodavca. Ali budući da je ova shema predviđena propis, mogućnost osporavanja takvih transakcija na sudu je minimalna.
Postoji i takav način osiguranja obveza klijenta prema brokeru za posuđenu imovinu, kao što je broker izdavanje kredita klijentu koji je osiguran vrijednosnim papirima klijenta (gotovina) sklapanjem REPO transakcija. Uvođenjem takve sheme nestaju svi gore navedeni problemi maržnog kreditiranja: transakcije se mogu sklapati za bilo koji iznos i s bilo kojim vrijednosnim papirima, mogu se sklapati na neorganiziranom tržištu vrijednosnih papira itd.
Osim toga, za razliku od klasične upotrebe repo transakcija za osiguranje obveza po primljenim zajmovima u gotovini, koja se odvija u bankarstvo, svrha sklapanja takvih transakcija na tržištu vrijednosnih papira može biti i primanje sredstava i primanje vrijednosnih papira (prilikom implementacije tzv. kratke tehnologije: klijent posuđuje vrijednosne papire od brokera, prodaje ih, čeka dok se vrijednost tih vrijednosnih papira ne smanji , zatim ih kupuje po nižoj cijeni i vraća brokeru, zadržavajući razliku).
U tom smislu, opet, čini se kontroverznim stav Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije, izražen u Rezoluciji Predsjedništva Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 06.10.98. br. 6202/97. Temeljem logike navedene Odluke, repo transakciju i pripadajući ugovor o posredovanju koje je posrednik sklopio s klijentom treba shvatiti kao ugovor o skrivenom zalogu, što je neprihvatljivo, jer:
Prodaja vrijednosnih papira primljenih prema takvom REPO ugovoru može se i treba kvalificirati kao posrednik, na temelju klijentove instrukcije, transakcija kupoprodaje vrijednosnih papira, čije namirivanje obavlja broker korištenjem sredstava ili vrijednosnih papira dostavljenih klijent od strane brokera s odgođenim povratom u suprotnosti s Rezolucijom FCSM-a RF od 23.03.2001. br. 6, a to je ispunjeno odgovornošću brokera do gubitka licence;
Ako takve repo transakcije kvalificiramo kao skriveni ugovor o zajmu, onda se ispostavlja da je predmet zaloga po takvom ugovoru gotovina, a to je u izravnoj suprotnosti s Rezolucijom Predsjedništva Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 02.07.96. broj 7965/95 u kojem stoji da gotovina ne može biti predmet zaloga zbog nemogućnosti njihove provedbe.
Sumirajući navedeno, vrijedi napomenuti da se “oprez” odnos agencija za provođenje zakona (i prije svega sudova) prema repo transakcijama vjerojatno može objasniti željom po svaku cijenu da se ponašanje gospodarskih subjekata svede pod izravan utjecaj pojedinih zakonodavnih normi. Državna tijela boje se dopustiti pravnim institucijama koje nemaju dovoljnu normativnu regulativu u široki građanski promet. Stoga su banke i sudionici na tržištu vrijednosnih papira prisiljeni obavljati takve poslove na vlastitu odgovornost, što stvara dodatne rizike u njihovom poslovanju. A takva situacija zahtijeva barem prilagodbe u sudskoj praksi.
- Pukovnija smrti: muškarci radnici još uvijek umiru ponekad češće od žena Smrtnost u Rusiji iz godine u godinu
- Plodnost i obiteljska politika u Norveškoj: razmišljanja o trendovima i mogućim vezama Norveška Stanovništvo po godinama
- Kineska nova demografska politika Kineska nova demografska politika
- RBC studija: koliko Rusija zapravo troši na svoje građane