Procjena komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta. Procjena komercijalne učinkovitosti projekta u cjelini Utvrđivanje komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta
Jedna od najodgovornijih i najdefinirajućih faza projektnog ciklusa je analiza projekta, koja predstavlja skup metodoloških metoda i tehnika koje se koriste za pripremu i definiranje projektnih rješenja. Odnosno, prije provedbe bilo kojeg investicijskog projekta, on se odabire, projektira, izračunava, a što je najvažnije, ocjenjuje se njegova učinkovitost na temelju usporedbe troškova projekta i rezultata njegove provedbe u stvarnosti. Imajući to na umu, analiza dizajna uključuje:
- 1. Tehnička analiza- određivanje najprikladnije opreme i tehnologije.
- 2. Komercijalna analiza (marketing) - analiza tržišta prodaje proizvoda i usluga proizvedenih kao rezultat projekta.
- 3. Institucionalna analiza - procjena organizacijskog, pravnog, političkog i administrativnog okruženja u kojem će se projekt provoditi i mjere za prilagodbu projekta tom okruženju.
- 4. Socijalna analiza - proučavanje utjecaja projekta na društveno okruženje (stanovništvo regije).
- 5. Analiza proračuna, uzimajući u obzir financijske rezultate i implikacije projekta na državni i lokalni proračun.
- 6. Analiza okoliša - analiza rizika i mogućih šteta koje mogu biti uzrokovane rezultatom ili procesom provedba projekta okoliša i predložiti načine za smanjenje ili sprječavanje štete.
- 7. Financijska i ekonomska analiza, koja uspoređuje troškove i ekonomske koristi iz projekta. U procesu ekonomske analize procjenjuje se profitabilnost sa stajališta cijelog društva (države), a u procesu financijske analize procjenjuje se projekt i položaj poduzeća i njegovih investitora.
Svaka od navedenih analiza od velike je važnosti, međutim financijska i ekonomska analiza projekta u većini slučajeva je odlučujuća, jer određuje predviđenu učinkovitost investicije.
Postupak financijske i ekonomske procjene od strane investitora ili vjerovnika (banke) investicijski projekt može se izvesti sljedećim redoslijedom:
1. Prethodno razmatranje i analiza investicijskog projekta.
Svrha pregleda i financijske analize projekta je utvrđivanje izvora financiranja uz uvođenje projekta u informacijsku bazu investicijskih projekata.
Uzmite u obzir pokazatelje izračunate bez uzimanja u obzir troškova kapitala.
Profitabilnost prodaje. Na temelju ovog pokazatelja može se okarakterizirati učinkovitost tekućih operacija. Izračunava se kao omjer neto dobiti i prihoda od prodaje:
PP = PP * 100% / VR, (3)
gdje je PP profitabilnost prodaje, %;
PE - neto dobit;
BP - prihod od prodaje (oba parametra - za jedan interval planiranja).
Treba napomenuti da je pokazatelj profitabilnosti prodaje samo posredno povezan s ocjenom investicijskog projekta, ali je vrlo korisna mjera konkurentnosti projektnih proizvoda.
Jednostavna stopa povrata ulaganja. Ovaj se pokazatelj često koristi za ocjenjivanje investicijskih projekata, a odnosi se na niz takozvanih „jednostavnih“ pokazatelja.
NP = PP * 100% / kratki spoj, (4)
gdje: NP - jednostavna norma dobit, izražena kao postotak za jednu godinu (ili drugo plansko razdoblje);
PE - neto dobit za jedno razdoblje;
KZ - iznos ulaganja.
Tumačenje ekonomskog značenja jednostavnog pokazatelja stope povrata je gruba procjena koliki se dio uloženog kapitala vraća u obliku dobiti tijekom jednog planskog razdoblja. Usporedbom izračunate vrijednosti ovog pokazatelja s očekivanom razinom povrata (cijenom kapitala), investitor može donijeti preliminarni zaključak o izvedivosti investicijskog projekta.
Glavna prednost jednostavne stope povrata je jednostavnost izračuna. Nedostatak - zanemaruje se činjenica vrijednosti novca u vremenu.
Stoga se pokazuje da je jednostavnost izračuna glavna i jedina prednost ovog pokazatelja.
Jednostavno razdoblje povrata ulaganja. Razdoblje povrata je jedan od najčešće korištenih pokazatelja uspješnosti za investicijski projekt. Ovaj pokazatelj, zajedno s pokazateljem interne stope povrata, jedan je od glavnih u metodologiji za ocjenjivanje investicijskih projekata.
Jednostavno razdoblje povrata definira se kao duljina razdoblja tijekom kojeg će projekt raditi na povratu kapitalnih resursa uloženih u njega. Prilikom procjene jednostavnog razdoblja povrata projekta koriste se vrijednosti neto efektivnog novčanog toka u svakoj fazi (razdoblju) projekta. Neto efektivni novčani tok uključuje neto dobit promatranog razdoblja i iznos amortizacije.
Izračun jednostavnog razdoblja povrata provodi se na temelju pojednostavljene metodologije, prema sljedećoj formuli:
PSO = KZ / CHDP, (5)
gdje je: PSO - jednostavno razdoblje povrata, izraženo u intervalima planiranja;
KZ - zbroj ukupnih investicijskih troškova projekta;
NPP je zbroj neto efektivnog novčanog toka za jedan interval planiranja.
Rezultati procjene jednostavnog razdoblja povrata vrlo su ilustrativni, stoga se često koriste kao jedna od metoda za procjenu rizika povezanog s ulaganjem.
Nedostatak navedenog pokazatelja je što ne uzima u obzir rezultate aktivnosti izvan granica određenog razdoblja projektnog istraživanja te stoga nije primjenjiv pri usporedbi mogućnosti ulaganja koje se razlikuju po životnom vijeku.
Metoda neto sadašnje vrijednosti (NPV) temelji se na usporedbi vrijednosti početnog ulaganja s ukupnim iznosom diskontiranih novčanih tokova generiranih vrijednošću početnog ulaganja tijekom razdoblja predviđanja.
Ukupna akumulirana vrijednost diskontiranog prihoda (PV) i neto sadašnji učinak (NPV) izračunavaju se pomoću formula:
gdje je: Pk - projicirani prihod po godinama;
r - diskontna stopa;
IS - iznos ulaganja.
Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već uzastopno ulaganje financijskih sredstava tijekom m godina, tada se formula za izračun NPV-a mijenja na sljedeći način:
gdje je i predviđena prosječna stopa inflacije.
Ako je NPV > 0, projekt treba prihvatiti. U tom slučaju tvrtka ostvaruje dobit.
Ako je NPV< 0, то проект следует отклонить. Предприятие при реализации этого проекта несет убытки.
Ako je NPV = 0, tada projekt nije ni profitabilan ni neprofitabilan. U tom slučaju poduzeće neće dobiti dobit, ali neće imati gubitke od njegove implementacije, istodobno će se povećati obujam proizvodnje i poduzeće će rasti u razmjeru.
Kriterij NPV odražava procjenu prognoze promjena u gospodarskom potencijalu poduzeća u slučaju usvajanja ovog projekta.
Metoda izračuna indeksa povrata (profitabilnosti) ulaganja (PI) posljedica je NPV-a. Pokazatelj (RI) je vrlo zgodan ako trebate odabrati jedan projekt između nekoliko alternativnih koji imaju približno istu vrijednost NPV ili kada dovršavate investicijski portfelj s maksimalnom ukupnom vrijednošću NPV.
Indeks profitabilnosti izračunava se po formuli:
Ako je PI> 1, projekt treba prihvatiti; PI< 1 - проект следует отвергнуть; PI = 1 - проект не прибылен, но и не убыточный.
Indeks profitabilnosti karakterizira prihod po jedinici troška. Preporuča se koristiti ovaj kriterij ako je potrebno organizirati samostalne projekte za formiranje optimalnog portfelja. Metoda izračuna stope povrata ulaganja (IRR). Ovo je razina diskontne stope na kojoj je neto sadašnja vrijednost projekta tijekom njegovog životnog ciklusa nula. IRR projekta jednak je diskontnoj stopi po kojoj su ukupne diskontirane koristi jednake ukupnim diskontiranim troškovima, odnosno IRR je diskontna stopa po kojoj je NPV = 0. IRR jednaka je maksimalnoj kamati na zajmove koja se može platiti za korištenje potrebna sredstva dok ostaje na razini rentabilnosti. IRR se izračunava metodom uzastopnih aproksimacija vrijednosti NPV na nulu pri različite stope popust. Izračuni se provode prema formuli:
gdje je r1 vrijednost tablične diskontne stope pri kojoj je NPVr1> 0;
r2 je vrijednost tablične diskontne stope pri kojoj NPVr2<0.
Logika kriterija je takva da stopa povrata ulaganja pokazuje maksimalnu razinu troškova koja se može povezati s danim projektom, t.j. ako je cijena prikupljenog kapitala za financiranje viša od IRR-a, tada će projekt dovesti do gubitaka i mora se odbiti.
Ako je IRR dvaju alternativnih projekata veći od cijene sredstava iz svih izvora privučenih za provedbu tih projekata, tada je izbor najboljeg od projekata prema kriteriju IRR-a nemoguć.
Metoda za određivanje roka povrata (RR). Algoritam za izračun razdoblja povrata određen je ujednačenošću raspodjele projiciranih prihoda od ulaganja:
a) ako je prihod ravnomjerno raspoređen tijekom godina, tada se (PP) izračunava na sljedeći način:
gdje je RP prosječna godišnja dobit;
b) ako je prihod neravnomjerno raspoređen, tada se (RR) izračunava izravnim izračunom broja godina tijekom kojih će se ulaganje otplaćivati kumulativnim prihodom. Opća formula će izgledati ovako:
PP = n za što> IC (12)
Pokazatelj (RR) označava broj baznih razdoblja za koja će se ulaganje u izlaz u potpunosti vratiti zbog projekta koji stvara priljeve Novac.
Metoda izračuna omjera učinkovitosti ulaganja (ARR). Algoritam izračuna je vrlo jednostavan, što predodređuje raširenu upotrebu ovog pokazatelja u praksi:
gdje je RN prosječni godišnji prihod (dobit uzimajući u obzir odbitke u proračun);
RY je zaostala vrijednost ili vrijednost spašavanja.
Prosječna investicija izračunava se dijeljenjem početnih troškova, kada se na kraju razdoblja provedbe projekta planira otpisati sve kapitalna ulaganja... Ako se sumnja na rezidualnu ili rezidualnu vrijednost, tada treba uzeti u obzir njegovu procjenu.
Ovaj pokazatelj uspoređuje se sa stopom povrata na predujmljeni kapital (Pa), koja se izračunava po formuli:
gdje PE - ukupna neto dobit poduzeća;
AC - ukupan iznos sredstva predujmljena u djelatnosti poduzeća (zajedno s prosječnim neto stanjem).
Ako je ARR> Pa, onda je projekt svrsishodan.
U uvjetima neizvjesnosti u gospodarskom okruženju potrebno je koristiti sljedeće metode za ocjenu investicijskih projekata:
- 1. Metoda najboljeg stanja, koja je modifikacija metode neto sadašnje vrijednosti za uvjete neizvjesnosti. Primjenjuje se diskontna stopa prilagođena riziku ulaganja.
- 2. Model cijena kapitala (CAPM), koji omogućuje procjenu mogućeg povrata na portfelj vrijednosnih papira u cjelini. Međutim, ovaj model ima niz nedostataka: dizajniran je za jedno razdoblje ulaganja; ne postoje mehanizmi za predviđanje rizika i povrata ulaganja.
- 3. Arbitražna teorija procjene ne dopušta procjenu učinkovitosti investicijskog portfelja u smislu prosječne profitabilnosti i pretpostavlja da na profitabilnost imovine može utjecati ne jedan čimbenik - tržišni rizik, već nekoliko (rast industrijske proizvodnje, očekivana inflacija rast, neočekivana inflacija itd.).
- 4. Metoda usporedbe profitabilnosti projekta s ponderiranim prosječnim troškom kapitala tvrtke (WACC), prema kojoj se investicijski projekt prihvaća za izvršenje ako je očekivani prinos jednak ili veći od cijene kapitala poduzeća firma. Nedostaci: Ne uzima u obzir razlike u razinama rizika različitih projekata.
- 5. Koncept strateške neto sadašnje vrijednosti (pojednostavljena metoda diskontiranja), čije značenje je da novčani tokovi imaju oblik linearne funkcije stope povrata na likvidnu imovinu.
U slučaju kada, prema preliminarnim izračunima, svi troškovi projekta znatno premašuju prihode, tada je projekt neisplativ, odbija se i više mu se ne vraća. Kada preliminarna procjena učinkovitosti projekta nije dala nedvosmislen negativan odgovor o njegovoj ekonomskoj isplativosti i pokazala da će projekt ili, možda, biti isplativ, onda možemo govoriti o provedbi investicijskog projekta. Međutim, ako se projekt treba provoditi u uvjetima neizvjesnosti, prije nego što krene s provedbom projekta, poduzeće mora razviti skup mjera za upravljanje rizicima.
Potrebno je posvetiti veliku pozornost početnoj (predinvesticijskoj) fazi projekta kako bi se izbjegla iznenađenja u sljedećim fazama i ostvario očekivani rezultat. Usporedba različitih investicijskih projekata i opcija za isti projekt radi se pomoću različitih pokazatelja. Međutim, svaki pojedinačni pokazatelj sam po sebi ne karakterizira projekt i ne može biti jedini kriterij za odabir projekta.
Stoga je procjena investicijskih projekata neophodna za donošenje odluka o širokom rasponu zadataka: od zamjene opreme u operativnom poduzeću do stvaranja novih industrijskih kompleksa ili višenamjenskih uslužnih objekata.
Predložena metodologija ocjenjivanja ekonomska učinkovitost investicijski projekti omogućuju vam da opravdate tehničku i ekonomsku izvedivost projekta, da odredite izvor rizika.
Za procjenu komercijalne učinkovitosti investicijskog projekta utvrđuje se prognoza dobiti, prognoza novčanog toka i integralni pokazatelji uspješnosti.
10.1. Prognoza dobiti
Prognoza dobiti u dinamici vrši se usporedbom prihoda i rashoda poduzeća na temelju usporedbe očekivanih vrijednosti prihoda od prodaje, planiranih usklađenih troškova, financijskih dugova bilo koje vrste.
Prognoza dobiti neophodna je za procjenu trenutnih gospodarskih (poslovnih) aktivnosti poduzeća.
Prilikom izrade prognoze redom se određuje sljedeće:
· Dobit od prodaje, kao razlika između prihoda od prodaje, izračunatih bez poreza na dodanu vrijednost, i operativnih troškova poduzeća (puni trošak proizvodnje, uključujući troškove proizvodnje, upravljanja i komercijalnih troškova);
· Dobit prije oporezivanja. U primjeru poslovnog plana ova vrijednost je manja od dobiti od prodaje za financijske obveze prema proračunu. Financijske obveze prije proračuna, uzeto u obzir pri izračunu dobiti prije oporezivanja, - porez na imovinu.
Sukladno važećoj uputi o obračunu poreza na imovinu, društvo je oslobođeno plaćanja poreza tijekom prve godine poslovanja. Prilikom obračuna poreza, amortizacija glavne proizvodna sredstva poduzeća, odnosno osnovicu za obračun poreza je rezidualna vrijednost sredstava. Porezna stopa - 2,2%;
· Oporeziva dobit. U nedostatku olakšica za porez na dobit, oporeziva dobit je ista kao i dobit prije oporezivanja. Na popis glavnih preferencija za investitore u skladu sa zakonodavstvom pojedinih regija za najznačajnije poslovne projekte, regionalna vlada može dati porezne olakšice u smislu poreza koji se uplaćuju u regionalni proračun, kao i subvencije za djelomični povrat troškova trošak plaćanja kamata na kredite;
· neto dobit. Dobit prije oporezivanja manja za iznos poreza na dobit. Osim toga, u ovom poslovnom planu kamata na zajam se nadoknađuje iz neto dobiti po stopi koja premašuje eskontnu stopu Središnje banke Ruske Federacije.
Nastavak primjera
Obračun poreza na imovinu
Početni trošak trajne imovine iznosi 1.108.874 tisuće rubalja. Dugotrajna proizvodna sredstva puštaju se u pogon tijekom razdoblja t0i prva polovica t1(tablica 6.2).Godišnja amortizacija - 70.968 tisuća rubalja. Za razdoblja t0, t1 i polovicu t2 poduzeće je oslobođeno prijenosa poreza na imovinu u proračun.
Tablica 10.1
Izračun poreza na imovinu, tisuća rubalja
Korak izračuna |
Puštanje u rad dugotrajne imovine |
Godišnje trošenje |
Ostatak vrijednosti dugotrajna sredstva |
Porez na imovinu |
*) porez je ½ procijenjene vrijednosti: 1002422 · 0,022 / 2 = 11027 tisuća rubalja.
Tablica 10.2
Prognoza dobiti, tisuća rubalja
Pozicije | |||||||||||
1. Obim prodaje, t | |||||||||||
2.Obim prodaje, tisuća rubalja |
- |
752760 |
1279692 |
1279692 |
1279692 |
1279692 |
1387200 |
1387200 |
1387200 |
1366800 |
1366800 |
3.Operativni troškovi |
- |
481070 |
687126 |
677946 |
668766 |
668766 |
668766 |
668766 |
668766 |
668766 |
668766 |
uključujući troškove amortizacije | |||||||||||
4. Dobit od prodaje |
271690 |
592566 |
601746 |
610926 |
610926 |
718434 |
718434 |
718434 |
698034 |
698034 |
|
5. Financijske obveze, uključujući: |
18931 | ||||||||||
-porez na imovinu | |||||||||||
6. Dobit prije oporezivanja |
271690 |
581539 |
581254 |
591995 |
593557 |
702626 |
704187 |
705748 |
686910 |
688471 |
|
7. Porezni poticaji na dohodak | |||||||||||
8. Oporezivi dohodak |
271690 |
581539 |
581254 |
591995 |
593557 |
702626 |
704187 |
705748 |
686910 |
688471 |
|
9. Porez na dohodak (20%) |
54338 |
116308 |
116251 |
118399 |
118711 |
140525 |
140837 |
141150 |
137382 |
137694 |
|
10. Kamata na kredit po stopi koja prelazi eskontnu stopu Centralne banke |
6732 | ||||||||||
11. Neto dobit |
- |
210620 |
460743 |
462759 |
473596 |
474845 |
562101 |
563350 |
564599 |
549528 |
550777 |
Isti kumulativni zbroj |
- |
210620 |
671363 |
1134122 |
1607719 |
2082564 |
2644665 |
3208014 |
3772613 |
4322141 |
4872918 |
10.2. Prognoza novčanog toka
Prognoza novčanog tijeka pokazuje omjer izvora i smjerova korištenja financijskih sredstava projekta (tzv. metoda “cash flow”). “Proračunski” pristup određivanju financijske održivosti projekta povezan je s procjenom prognoze novčanog toka.
Profit nije jedini kriterij učinkovitosti investicijskih projekata. Potreba za izradom prognoze gotovine uvjetovana je činjenicom da se koncepti prihoda i rashoda koji se koriste u prognozi dobiti ne podudaraju s novčanim tokovima. Na primjer, amortizacijski odbici smanjuju dobit, ali ne utječu na novčani tok tvrtke itd. Osim toga, prognoza novčanog toka je šira od prognoze dobiti zbog činjenice da ne pokriva samo operativne, već i financijske i investicijske područja poduzeća....
Novčani priljevi uključuju:
· Prihodi od prodaje proizvoda;
· Privlačenje kredita;
· Privlačenje sredstava od trećih ulagača;
· Zadržana dobit prethodnih razdoblja;
· amortizacijski odbici.
Novčani odljevi uključuju:
· Ulaganja u trajna sredstva;
· Operativni troškovi povezani s provedbom tekućih aktivnosti poduzeća;
· Otplata kredita i iznos kamata za kredit, koji nisu uključeni u trošak proizvodnje;
· Obračuni s proračunom (porezna oslobođenja);
Isplate dividendi dioničarima ne tretiraju se kao stvarni odljevi novca jer se isplaćuju iz neto prihoda tvrtke.
Ukupni novčani tok za cijeli horizont obračuna (na obračunskoj osnovi) trebao bi biti jednak je zbroju zadržana dobit za isto razdoblje i korišteni troškovi amortizacije, umanjeni za iznose otplate kredita.
tablica 10.3
Prognoza novčanog toka, tisuća rubalja
Pozicije |
Horizont proračuna |
||||||||||
Priljev novca |
816000 |
1196244 |
1350660 |
1350660 |
1350660 |
1350660 |
1458168 |
1458168 |
1458168 |
1437768 |
1437768 |
- sredstva investitora | |||||||||||
-prihodi od prodaje | |||||||||||
35484 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
70968 |
||
Odljev gotovine |
816000 |
1031740 |
900549 |
898533 |
806096 |
804847 |
825099 |
823850 |
822601 |
817272 |
816023 |
-ulaganja | |||||||||||
- operativni troškovi | |||||||||||
- otplata kredita | |||||||||||
-kamate za korištenje kredita na teret neto dobiti | |||||||||||
-porez na imovinu | |||||||||||
-porez na dohodak | |||||||||||
Ukupni novčani tok |
0 |
164504 |
450111 |
452127 |
544564 |
545813 |
633069 |
634318 |
635567 |
620496 |
621745 |
Isti kumulativni zbroj |
0 |
164504 |
614615 |
1066742 |
1611307 |
2157120 |
2790189 |
3424506 |
4060073 |
4680569 |
5302314 |
Ček: 5302314 = 4872918 (iznos neto dobiti) + 674196 (iznos JSC) - 244800 (otplata kredita)
Stabilnost projekta sa stajališta njegovih sudionika pretpostavlja da u svakom koraku izračuna zbroj akumuliranog salda novčanog toka mora biti nenegativan. Štoviše, preporuča se da to bude najmanje 5% ukupnih neto operativnih troškova u svakom koraku izračuna.
Negativna vrijednost salda akumuliranog novca ukazuje na dodatnu potrebu projekta u financiranju. Po potrebi se mogu predvidjeti dodatni izvori financiranja. To uključuje, posebice, rezultate reinvestiranja slobodnog novca - ulaganje dijela pozitivnog ukupnog toka na depozite ili u dug vrijednosne papire... Ovu tehniku treba koristiti kao iznimku, budući da se besplatni novac može iskoristiti izravno u proizvodnji s većim povratom nego kada se položi na depozit.
Prilikom polaganja slobodnih sredstava na kamatonosne depozite, priljev je godišnji iznos kamate na njih (prihod od depozita DD), koji se utvrđuje uzimajući u obzir razdoblje polaganja slobodnih sredstava i porez na iznos kamata:
gdje je b0, b1, bn -1 - vrijednost stanja ukupnog novčanog toka tekuće godine; d - stopa depozitne kamate, jedinice; n - stopa poreza na dobit, jedinice; n - rok na koji se polaže depozit.
10.3. Procjena integralnih pokazatelja učinkovitosti ulaganja
Procjena se provodi diskontiranjem troškova i rezultata poduzeća. Diskontiranje uzima u obzir faktor vremena i pad vrijednosti novčanih sredstava u budućnosti. To je proces dovođenja troškova, rezultata i učinaka u različito vrijeme na njihovu vrijednost u određenom trenutku, koji se naziva točka smanjenja i označava se s t0.
Smanjenje se provodi korištenjem diskontnog faktora "α":
gdjeE - diskontna stopa koja se utvrđuje na razini buduće projicirane profitabilnosti sredstava uloženih u projekt.
Da bi se nastavilo s izračunima projekta, projicirana stopa povrata na kapital mora biti opravdana.
Stopa povrata na kapital (diskontna stopa E) može se odrediti izravnim računom. U ovom slučaju uključuje:
a)prihod bez rizika , odnosno prihod koji ulagač dobiva za korištenje svog novca, pod pretpostavkom da su njegova ulaganja apsolutno pouzdana.
Nerizična komercijalna diskontna stopa utvrđuje se na različite načine. Na primjer:
- po stopi dugoročnog povrata (ne<2 лет) государственных облигаций, т. к. государственные облигации часто используются в качестве индикатора «безрискового дохода»;
Po LIBOR stopi (London Interbank Offered Rate) - ponderirana prosječna kamatna stopa na međubankovne kredite koje daju banke koje posluju na londonskom međubankovnom tržištu;
Po stopi EUROBOR (European Interbank Offered Rate) - prosječna ponderirana kamatna stopa na međubankovne kredite dane u eurima;
Po stopi MIBOR (Moscow Interbank Offered Rate) - indikativna stopa (benchmark) za davanje zajmova u rubljama na moskovskom međubankovnom tržištu.
b) prilagodba rizika. Obično se uključuje ako se projekt ocjenjuje prema jednom scenariju njegove provedbe. Dodatak ili premija rizika daje dodatnu kompenzaciju za rizik povezan s ulaganjima (neprimanje predviđenih prinosa, nepouzdanost sudionika u projektu itd.). Najmanji iznos rizika koristi se pri ulaganju u razvoj proizvodnje temeljene na ovladanoj tehnologiji, najveći - kod ulaganja u inovativna istraživanja.
c) inflacija (ako se izračuni već ne izvode po predviđenim cijenama) kako bi se osiguralo da se stvarna kupovna moć novca ne mijenja tijekom vremena. Prilikom planiranja rezultata i troškova projekta u usporedivim cijenama, inflacija se ne uzima u obzir. Primjenjuju se cijene baznog razdoblja. Stopa inflacije postavlja se na razinu predviđenu za odgovarajuće vremensko razdoblje u izračunima proračuna RF.
Kako bi se pojednostavio postupak izračuna potrebne stope povrata na vlasnički kapital, može se odrediti ovisno o depozitnim stopama banaka prve kategorije pouzdanosti, budući da kamate u poslovnim bankama već odražavaju očekivanu inflaciju, rizik ulaganja sredstava u skladištenje i "cijenu" koju banka plaća za odbijanje neposredne upotrebe novca.
Ako je sav kapital posuđen, diskontna stopa je odgovarajuća kreditna stopa. Ako je kapital mješovit, diskontna stopa se utvrđuje kao ponderirani prosjek uzimajući u obzir strukturu kapitala:
gdjeE (i ) je diskontna stopa za i-tu vrstu kapitala;Ai – Udio u ukupnom kapitalu;i … n - n vrste kapitala.
Za potvrdu ekonomske učinkovitosti ulaganja izračunavaju se sljedeći integralni pokazatelji:
Neto sadašnja vrijednost (NPV, to je integralni učinak, neto sadašnja vrijednost - neto sadašnja vrijednost).
NPV je akumulirani diskontirani učinak od provedbe projekta. Određuje se uzastopno za svaku godinu kao razlika između diskontiranog toka budućih primitaka iz poslovnih aktivnosti (priljev Pt, uzimajući u obzir neto dobit, odbitke amortizacije i rezultate reinvestiranja slobodnog novca uz kamatu) i diskontiranog toka budućih plaćanja u području ulaganja (odljev Ot).
Prilikom izračuna NPV-a isključen je utjecaj faktora vremena, stoga se može smatrati da je to rezultat dobiven neposredno nakon donošenja odluke o provedbi projekta.
.
Pozitivna vrijednost NPV smatra se potvrdom izvedivosti ulaganja, negativna vrijednost ukazuje na neučinkovitost ulaganja. Kada se uspoređuju alternativni projekti, projekt s najvećom NPV smatra se ekonomski isplativim.
Nastavak primjera
Diskontna stopa je određena na 14%. Stopa je opravdana sljedećim izračunima: stopa bezrizičnih prihoda - 3%; premija za rizik - 5%, budući da će se u proizvodnji koristiti tehnologija i tehnička sredstva provjerena u praksi; inflacijska očekivanja-6%.
Tablica 10.4
Određivanje NPV, tisuća rubalja
Koraci proračuna |
Priljev |
Odljev |
Diskontiranje za α = 1 / (1+ 0,14) t |
Trenutno |
nagomilane |
||
Ukupno |
5547114 |
1224000 |
- |
2713850 |
1173816 |
1540034 |
- |
ID = 2713850: 1173816 = 2,31 ili 231%.
Razdoblje povrata investicijskog projekta
Razdoblje povrata (Trenutačno) općenito se određuje metodom punog povrata ulaganja (tzv. metoda "isplate"). To je duljina razdoblja tijekom kojeg iznos diskontiranih neto priljeva u potpunosti nadoknađuje iznos diskontiranih neto odljeva ili najranije točke u razdoblju u razdoblju namirenja, nakon čega tekući diskonirani neto prihod postaje i nakon toga ostaje nenegativan. Točnije, razdoblje povrata može se izračunati pomoću formule:
,
gdjen - prošle godine kada je NPV £0; NPVn - vrijednost akumulirane NPV godišnje"n "(Bez znaka minus); NPD tehn + 1 - vrijednost tekuće NPV u "n + 1" - godina.
Nastavak primjera
Razdoblje povrata ulaganja, kao što je vidljivo iz tablice 10.4, nastupa u petoj godini rada projekta (godina t4). Točnije određivanje razdoblja povrata
Struja = 4 + 188831/322382 = 4,6 godina.
Razdoblje povrata obično se uspoređuje s ciljnim vijekom trajanja glavne opreme. Što je manji u odnosu na standardni vijek trajanja, projekt je učinkovitiji.
Interna stopa povrata EVN(interna diskontna stopa, interna stopa povrata, interna Stopa od Povratak - IRR)
Interna stopa povrata je diskontna stopa pri kojoj je veličina smanjenih učinaka jednaka smanjenom kapitalnom ulaganju, odnosno NPV = 0.
.
Eun prikazuje maksimalnu dopuštenu relativnu razinu troškova koja se može povezati s projektom. Na primjer, ako je projekt u potpunosti financiran zajmom Komercijalna banka, tada vrijednost EBN pokazuje gornju granicu dopuštene razine bankovne kamatne stope, čiji višak čini projekt neisplativim.
Za procjenu učinkovitosti projekta, Eun se uspoređuje s prethodno prihvaćenom stopom povrata na kapital ili stopom diskonta E. Ako je Eun veći od E, projekt je ekonomski izvediv. Projekti s Eun> E imaju pozitivnu NPV i stoga su učinkoviti.
U poslovnom poduzeću, tijekom njegove rekonstrukcije, pokazatelj interne stope povrata uspoređuje se i s pokazateljem ponderiranog prosječnog troška kapitala (WACC). Ako je Eun> WACC, projekt treba prihvatiti.
Najčešći pristup je kada se Eun određuje metodom uzastopnih iteracija diskontne stope E kako bi se dobila nova vrijednost NPV. Točniji rezultat postiže se u slučaju neznatne promjene diskontne stope.
Nastavak primjera
Za utvrđivanje unutarnja norma u primjeru se pri izračunu NPV koristi nova diskontna stopa E = 15%.
Tablica 10.5
Određivanje NPV-a na E = 15%, tisuća rubalja
Koraci proračuna |
Priljev |
Odljev |
Diskontiranje za α = 1 / (1+ 0,15) t |
Trenutno |
Akumulirano |
||
nastavak tablice 10.5
Ukupno |
Eun se može odrediti i grafički u obliku ovisnosti NPV-a (os ordinate) o diskontnoj stopi (os apscise). Vrijednost Eun je na sjecištu direktne promjene NPV-a s osi apscise, tj. pod uvjetom NPV = 0.
Riža. 10.1. Grafička definicija IRR-a investicijskog projekta
22. Komercijalna učinkovitost investicijskog projekta.
Izračun pokazatelja komercijalne učinkovitosti pojedinog poduzetnika temelji se na sljedećim načelima: - koriste se projektne (tržišne) trenutne ili prognozirane cijene proizvoda, usluga i materijalnih resursa;
Novčani tokovi izračunavaju se u istim valutama u kojima je projektom predviđeno stjecanje resursa i plaćanje proizvoda;
Plaće su uključene u operativne troškove u iznosu utvrđenom projektom (uključujući odbitke);
Ako projekt uključuje i proizvodnju i potrošnju nekih proizvoda (na primjer, proizvodnju i potrošnju komponenti ili opreme), izračun uzima u obzir samo troškove njegove proizvodnje, ali ne i troškove nabave;
U izračunu se uzimaju u obzir porezi, pristojbe, odbici itd., predviđeni zakonom, posebice povrat PDV-a za korištena sredstva, porezne olakšice utvrđene zakonom itd.;
Ako projekt predviđa potpuno ili djelomično vezanje sredstava (depozit, kupnja vrijednosnih papira itd.), ulaganje odgovarajućih iznosa uzima se u obzir (u obliku odljeva) u novčane tokove iz investicijskih aktivnosti, te primitak (u obliku priljeva) u novčanim tokovima iz poslovnih aktivnosti ;
Ako projekt uključuje istovremenu provedbu nekoliko vrsta operativnih aktivnosti, izračun uzima u obzir troškove svake od njih. Sljedeće tablice preporučuju se kao izlazni oblici za izračun komercijalne učinkovitosti projekta:
Izvještaj o dobiti i gubitku;
Novčani tokovi s izračunom pokazatelja uspješnosti.
Da biste izradili izvještaj o dobiti i gubitku, trebali biste dati informacije o poreznim plaćanjima za svaku vrstu poreza.
Kao (neobavezni) dodatak može se dati i prognoza stanja imovine i obveza po koracima izračuna (bilančna tablica).
Izračun novčanih tokova i pokazatelja komercijalne uspješnosti. Protok novca iz poslovnih aktivnosti.
Glavni priljev realnog novca iz poslovnih aktivnosti su prihodi od prodaje proizvoda, determinirani finalnim (prodanim vani) proizvodima, kao i ostali i neposlovni prihodi.
Za obračun poreza i dividende izrađuje se tablica računa dobiti i gubitka.
Novčani tok od investicijske aktivnosti.
Novčani tok iz investicijskih aktivnosti uključuje:
A. Priljevi - prihodi (neto poreza) od prodaje imovine i nematerijalna imovina(osobito, nakon završetka projekta), kao i od povrata (na kraju projekta) obrtne imovine, smanjenje obrtnog kapitala u svim koracima obračunskog razdoblja;
B. Odljevi - ulaganja u dugotrajnu imovinu u svim fazama obračunskog razdoblja, troškovi likvidacije, ulaganja u depozite i vrijednosne papire drugih gospodarskih subjekata, u povećanje obrtnih sredstava, nadoknada (na kraju projekta) tekućih obveza.
Promjena obrtni kapital utvrđuje se na temelju izračuna kratkotrajne imovine i kratkoročnih obveza na kraju svakog koraka. Ne uzima se u obzir utjecaj podmirenja kredita na iznos obrtnih sredstava.
U preliminarnim proračunima i u projektima s malim obujmom obrtnih sredstava dopuštena je približna procjena obrtnih sredstava kao stručno određen udio troškova proizvodnje.
Procjena komercijalne učinkovitosti projekta u cjelini
Procjena komercijalne učinkovitosti projekta u cjelini vrši se na temelju pokazatelja uspješnosti.
Ocjenjivanje učinkovitosti investicijskih projekata.
Utvrđivanje prihvatljive razine ekonomske učinkovitosti ulaganja za investitora je najteže područje ekonomskih proračuna vezanih uz izradu studije izvodljivosti, budući da je ovdje potrebno objediniti sve brojne čimbenike različitih interesa potencijalnih investitora. , uzeti u obzir teško predvidljive promjene u vanjskom okruženju u odnosu na projekt, kao i sustav oporezivanja u nestabilnom gospodarstvu. Sve je to puno kompliciranije zbog činjenice da bi se procjena učinkovitosti trebala temeljiti na relevantnim informacijama za vrlo dugo proračunsko razdoblje.
Problem procjene ekonomske učinkovitosti investicijskog projekta je odrediti razinu njegove profitabilnosti u apsolutnom i relativnom iznosu (tj. po jedinici investicijskih troškova, kapitala), što se obično karakterizira kao stopa povrata.
Neto prihod (NP);
Neto sadašnja vrijednost (NPV) ili integralni učinak (drugi naziv pokazatelja, koji se dosta koristi u inozemstvu, je neto sadašnja vrijednost (NPV));
Indeks profitabilnosti (ili indeks profitabilnosti, profitabilnost (PI));
Razdoblje povrata (razdoblje povrata za jednokratne troškove RT-a);
Interna stopa povrata (ili interna stopa povrata, profitabilnost, interna stopa povrata (IRR)).
U provedbu i provedbu investicijskog projekta uključen je niz subjekata: dioničari (firme, tvrtke), banke, proračuni različitih razina.
Dohodak (bruto domaći proizvod) koji društvo dobije od provedbe učinkovitih projekata tada se dijeli između njih.
Prisutnost više sudionika u investicijskom procesu predodređuje nesklad između njihovih interesa, različite stavove prema prioritetu različitih opcija projekta. Prihodi i rashodi ovih subjekata određuju različite vrste učinkovitosti investicijskog projekta sa stajališta svakog sudionika. Treba imati na umu da su pozicije sudionika projekta utjelovljene u početnim informacijama i formiranju specifičnih novčanih tokova za izračun pokazatelja uspješnosti. Stoga možda neće imati iste rezultate procjene, a time i odluke o svom sudjelovanju u projektu.
Crtanje. Vrste učinkovitosti investicijskih projekata Učinkovitost projekta u cjelini ocjenjuje se kako bi se prezentirao projekt i, u tom smislu, odredila atraktivnost projekta za potencijalne investitore. Društvena učinkovitost karakterizira socio-ekonomske posljedice projekta za društvo u cjelini, tj. uzima u obzir ne samo izravne rezultate i troškove projekta, već i troškove i rezultate "vanjske" u odnosu na projekt u srodnim sektorima gospodarstva, ekonomske, društvene i druge neekonomske učinke. Društvena učinkovitost se ocjenjuje samo za društveno značajne investicijske projekte koji utječu na interese ne jedne zemlje, već više njih. Za projekte za koje nije potrebna stručnost vladine agencije upravljanja, razvoj pokazatelja javnog učinka nije potreban. Komercijalna učinkovitost projekta karakterizira ekonomske posljedice njegove provedbe za inicijatora, polazeći od vrlo uvjetne pretpostavke da on čini sve troškove potrebne za provedbu projekta i koristi sve njegove rezultate. Komercijalna učinkovitost se ponekad tumači kao učinkovitost projekta u cjelini. Smatra se da komercijalna učinkovitost karakterizira s ekonomskog stajališta tehnička, tehnološka i organizacijska projektna rješenja. Najvažnije je utvrditi učinkovitost sudjelovanja u projektu. Utvrđuje se kako bi se provjerila isplativost investicijskog projekta i zainteresiranost za njega svih njegovih sudionika. Učinkovitost sudjelovanja ocjenjuje se prvenstveno za projektantsku tvrtku (ili potencijalne dioničare). Ova vrsta učinkovitosti naziva se i učinkovitost za temeljni (vlasnički) kapital projekta. Učinkovitost sudjelovanja u projektu također uključuje takve vrste kao što su učinkovitost sudjelovanja u projektu struktura više razine (financijskih i industrijskih grupa, holding strukture), proračunska učinkovitost investicijskog projekta (učinkovitost sudjelovanja države u projektu u pogledu rashoda i prihoda proračuna svih razina). Sustav pokazatelja koji se utvrđuje za procjenu navedenih vrsta učinkovitosti i metodološka načela njihova izračuna su isti. Razlike leže u onim početnim parametrima koji tvore stvarne novčane tokove za projekt u odnosu na svaku vrstu učinkovitosti. Drugim riječima, jedinstveni i međusobno povezani sustav parametara projekta utjelovljen je u pokazateljima učinkovitosti koji su ujednačeni po ekonomskoj naravi, ovisno o području njihove primjene u gospodarskom okruženju koje bi trebali karakterizirati. Neke iznimke su pokazatelji javnog učinka. "Vanjske" učinke nije uvijek moguće uzeti u obzir u vrijednosnom smislu. U nekim slučajevima, kada su ti učinci vrlo značajni, ali ih nije moguće procijeniti, neizbježna je samo kvalitativna procjena njihovog utjecaja. Procjena nadolazećih troškova i rezultata u određivanju učinkovitosti investicijskog projekta provodi se unutar obračunskog razdoblja (kalkulacijski horizont). Horizont izračuna mjeri se brojem koraka izračuna. Korak izračuna u određivanju pokazatelja uspješnosti unutar obračunskog razdoblja može biti mjesec, tromjesečje ili godina. Troškovi sudionika podijeljeni su na početne, tekuće i likvidacijske, koji se provode u fazama izgradnje, rada i likvidacije. Polazne, svjetske i obračunske cijene mogu se koristiti za vrednovanje rezultata i troškova. Pod bazičnim cijenama podrazumijevaju se cijene koje prevladavaju u nacionalnom gospodarstvu u određenom trenutku tb. Osnovna cijena za bilo koji proizvod ili resurs smatra se konstantnom tijekom cijelog obračunskog razdoblja. Mjerenje ekonomske učinkovitosti projekta u osnovnim cijenama provodi se u fazi studija izvedivosti mogućnosti ulaganja. U fazi izrade studije izvodljivosti (FS) investicijskog projekta obvezno je izračunati ekonomsku učinkovitost u prognoziranim i procijenjenim cijenama. Istodobno, preporuča se izvršiti izračune u osnovnim i svjetskim cijenama. Predviđena cijena Ct proizvoda ili resursa na kraju t-tog koraka izračuna određena je formulom: Ct = Cb J (t, tn), (1) gdje je CB osnovna cijena proizvoda ili resursa; J (t, tn) je koeficijent (indeks) promjene cijena proizvoda ili resursa odgovarajuće grupe na kraju t-tog koraka u odnosu na početni trenutak izračuna tn (u kojem su cijene znan). Na projektima razvijenim po nalogu vlasti pod kontrolom vlade, vrijednosti indeksa promjene cijena za određene vrste proizvodi i resursi trebaju biti postavljeni u projektnom zadatku u skladu s predviđanjima Ministarstva gospodarstva Ruske Federacije. Procijenjene cijene se koriste za izračunavanje integralnih pokazatelja uspješnosti ako su trenutne vrijednosti troškova i koristi izražene u predviđenim cijenama. To je neophodno kako bi se osigurala usporedivost rezultata dobivenih na različitim razinama inflacije. Procijenjene cijene dobivaju se uvođenjem faktora onečišćenja koji odgovara glavnom indeksu inflacije. Prilikom izrade i usporedne procjene nekoliko opcija za investicijski projekt potrebno je uzeti u obzir utjecaj promjene obujma prodaje na tržišnu cijenu proizvoda i cijenu utrošenih resursa. Prilikom procjene učinkovitosti investicijskog projekta, usporedba pokazatelja u različito vrijeme provodi se dovođenjem (diskontiranjem) na vrijednost u početnom razdoblju. Za dovođenje troškova, rezultata i učinaka u različito vrijeme koristi se diskontna stopa (E), koja je jednaka stopi prinosa na kapital prihvatljivoj investitoru. Tehnički je prikladno smanjiti troškove, rezultate i učinke koji se javljaju u t-tom koraku izračuna implementacije projekta na osnovnu točku u vremenu množenjem s diskontnim koeficijentom t, određen za konstantnu diskontnu stopu E, kao : , gdje je t broj koraka izračuna, t = 0,1,2, ... T, (T je horizont izračuna). Ako se diskontna stopa mijenja tijekom vremena i na t-tom koraku izračuna jednaka je Et, tada je diskontna stopa i za t> 0. |
Student magistarskog studija St. Petersburg State University of Low Temperature and Food Technologies
Znanstveni savjetnik: doktor ekonomskih nauka, profesor V.L. Vasilenok
Kao što znate, učinkovitost je najvažnija karakteristika djelatnosti poduzeća. Shvaća se kao stupanj postignuća najbolje rezultate uz najnižu cijenu.
Prilikom ocjenjivanja projekata koriste se takve vrste učinkovitosti kao:
· Učinkovitost sudjelovanja u projektu;
· Učinkovitost projekta u cjelini.
Učinkovitost projekta u cjelini utvrđuje se kako bi se utvrdila potencijalna privlačnost projekta za njegove potencijalne sudionike, kao i radi pronalaska investitora. Ova vrsta učinkovitosti uključuje: socijalnu (društveno-ekonomsku) i komercijalnu učinkovitost.
Učinkovitost sudjelovanja u projektu utvrđuje se radi utvrđivanja izvedivosti projekta, kao i interesa njegovih sudionika za projekt. To uključuje takve vrste učinkovitosti kao što su: proračunska učinkovitost, učinkovitost sudjelovanja u projektu poduzeća, učinkovitost ulaganja u dionice poduzeća, kao i učinkovitost sudjelovanja u projektu struktura više razine.
Među različitim vrstama projektne učinkovitosti mogu se istaknuti i:
· Ekonomska učinkovitost – prikazuje omjer troškova projekta i njegovih rezultata u skladu s interesima i ciljevima sudionika projekta u novčanom smislu;
· Ekološka učinkovitost projekta – odražava usklađenost troškova i koristi sa stajališta države i društva;
· Društvena učinkovitost - ovdje se prikazuje korespondencija troškova i društvenih rezultata projekta koji se razmatra ciljevima i društvenim interesima njegovih sudionika;
· Druge vrste učinkovitosti.
Najznačajnije vrste projektne učinkovitosti uključuju komercijalnu učinkovitost, koja je izravno povezana s problemom sveobuhvatne procjene učinkovitosti kapitalnih ulaganja, budući da se projekt u ovom slučaju smatra objektom ulaganja.
Procjena komercijalne učinkovitosti temelji se na sljedećim osnovnim načelima:
· Koriste se fiksne ili varijabilne cijene za robu i usluge predviđene projektom (tržišne cijene, odnosno cijene po kojima se roba kupuje na slobodnom tržištu);
· Novčani tokovi izračunavaju se u valutama u kojima je projektom predviđena kupnja resursa i plaćanje proizvoda;
Samo u slučaju da projekt predviđa i proizvodnju i potrošnju određenih proizvoda troškovi proizvodnje, ali ne uključuje troškove njegove kupnje;
· Izračuni uzimaju u obzir poreze, pristojbe, odbitke predviđene zakonom, na primjer, povrat PDV-a za korištena sredstva;
· Primanje i otplata kredita ne uzimaju se u obzir ni u novčanom toku ni u izračunu potrebe za obrtnim sredstvima;
· Ako projekt predviđa istovremeno izvođenje nekoliko različitih vrsta operativnih aktivnosti, tada se pri izračunu troškova uzimaju u obzir za svaku od njih.
Prilikom utvrđivanja komercijalne učinkovitosti inovacijsko – investicijskog projekta, tijek stvarnog novca smatra se učinkom. Kod provedbe inovativnog projekta razlikuju se sljedeće vrste aktivnosti: financijske, operativne i investicijske. Unutar svake od ovih aktivnosti provode se priljevi i odljevi novca. Stvarni novčani tijek je razlika između novčanih priljeva i odljeva iz poslovnih i investicijskih aktivnosti za svako razdoblje projekta.
Stvarni saldo novca je razlika između priljeva i odljeva gotovine iz sve 3 aktivnosti. Osim toga, u svakom koraku izračuna izračunava se sljedeće:
Tijek stvarnog novca - ovaj se pokazatelj koristi u budućnosti za izračunavanje takvih pokazatelja učinkovitosti inovativnog investicijskog projekta kao što su: neto sadašnja vrijednost, razdoblje povrata projekta, indeks profitabilnosti, interna stopa povrata i drugi.
Za prihvaćanje bilo kojeg inovativnog investicijskog projekta potrebno je da saldo stvarnog novca bude pozitivan u bilo kojem vremenskom intervalu u kojem ovaj sudionik u ovom projektu snosi troškove ili prima prihode. Negativan saldo stvarnog novca dokaz je potrebe za privlačenjem dodatnih sredstava (vlastitih ili posuđenih).
Zbornik znanstvenih članaka
„Rusija: potencijal za inovativni razvoj. Zbornik znanstvenih članaka diplomiranih studenata i studenata",
SPb .: Institut za poslovanje i pravo, 2011
Objavljeno na stranici 14.05.2009
U globalu ekonomska kriza građevinski sektor rusko gospodarstvo doživljava ozbiljne poteškoće, posebice ograničen pristup kreditnim resursima. U članku se ispituje primjer procjene učinkovitosti investicijskog projekta za izgradnju višenamjenskog kompleksa.
A.V. Zemcov, neovisni stručnjak
Kriteriji i metode ocjenjivanja investicijskih projekata
Financijska i ekonomska procjena investicijskih projekata središnja je u procesu opravdavanja i odabira mogućih opcija za ulaganje u operacije s stvarna imovina... Uvelike se temelji na analizi dizajna. Svrha analize projekta je utvrditi rezultat (vrijednost) projekta. Da biste to učinili, koristite izraz:
Rezultat projekta = cijena projekta - troškovi projekta.
Uobičajeno je razlikovati tehničke, financijske, komercijalne, ekološke, organizacijske (institucionalne), društvene, ekonomske i druge procjene investicijskog projekta.
Prediktivna procjena projekta prilično je težak zadatak, što potvrđuju brojni čimbenici:
1) troškovi ulaganja mogu se provoditi jednokratno ili tijekom dovoljno dugog vremena;
2) rok za postizanje rezultata provedbe investicijskog projekta može biti veći ili jednak obračunatom;
3) provedba dugoročnog poslovanja dovodi do povećanja neizvjesnosti u procjeni svih aspekata ulaganja, odnosno do povećanja rizika ulaganja.
Učinkovitost investicijskog projekta karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i koristi, ovisno o interesima njegovih sudionika.
Procjena ukupne učinkovitosti projekta za investitora
Investicijski projekti mogu biti komercijalni i nekomercijalni. Čak i kod nekomercijalnih projekata postoje mogućnosti koje su potrošene i postoje mogućnosti koje su stečene.
Razlika između investicijskih projekata i tekućih aktivnosti je u tome što se troškovi namijenjeni jednokratnom dobivanju nekih mogućnosti ne odnose na ulaganja. Ispada da je investitor osoba koja ulaže svoje sposobnosti za višestruku upotrebu, tjerajući ih da rade na stvaranju novih prilika.
Ako za komercijalne projekte postoje načini za procjenu učinkovitosti, kako procijeniti učinkovitost nekomercijalnih projekata? Općenito, učinkovitost se shvaća kao stupanj usklađenosti s ciljem 1. Cilj treba postaviti točno, detaljno i dopustiti samo nedvosmislen odgovor – je li postignut ili ne. Pritom se cilj može postići na različite načine, a svaki put ima svoje troškove.
Za odluku o provedbi komercijalni projekt ocjenjuje se njegova ekonomska učinkovitost. U slučaju neprofitnog projekta, ako se odluči postići cilj, tada je izbor odrediti najučinkovitiji put. U tom bi slučaju nefinancijski kriteriji trebali imati prednost nad financijskim. Ali u isto vrijeme, cilj treba postići na najjeftiniji način.
Također prilikom ocjenjivanja neprofitnog projekta:
Potrebno je uzeti u obzir otpor investitora provedbi projekta – hoće li investitor izdržati provedbu projekta;
U određivanju alternativne opcije najjeftiniji se obično bira jednake kvalitete;
Preporučljivo je planirati kretanje troškova (ulaganja) u dinamici kako bi se unaprijed izračunale snage, predvidio manjak i pobrinuo se za privlačenje dodatnih resursa, ako je potrebno.
Procjena eksternalija projekta
Drugi aspekt procjene projekta je da projekt može biti od vrijednosti ne samo za investitora. Primjerice, ulaganja u znanje nekih ljudi nisu donosila koristi više njima samima, nego društvu u cjelini, koje je potom otkrića i izume znanstvenika koristilo za svoje potrebe. Uobičajeni komercijalni investicijski projekti poduzeća, osim komercijalnog značaja, imaju i sljedeće učinke:
Društveni;
Porez;
proračunski;
Ekološki.
Svi učinci projekta za druge strane su važni, budući da su tvrtka i projekt okruženi društvom, ljudima, državom, prirodom. Ako projekt poboljšava okoliš, onda je bolje za tvrtku koja provodi projekt, jer je sve na svijetu međusobno povezano.
1. Društveni učinak procjenjuje se prema koristima projekta za stanovništvo, bilo da živi u blizini mjesta projekta ili radi na projektu, a sastoji se od:
U podizanju razine plaća;
Razvoj infrastrukture i drugih mogućnosti za stanovništvo oko mjesta projekta.
2. Porezni učinak procjenjuje se obujmom poreza prikupljenih od projekta u lokalni, regionalni i savezni proračun.
3. Proračunski učinak se procjenjuje ako se projekt u cijelosti ili djelomično financira iz proračuna (saveznog, regionalnog, lokalnog). Utvrđuje se koliko novca projekt vraća u proračun kroz poreze, nakon što je proračun uložen u projekt, za određeni broj godina.
4. Ekološki učinak nastaje ako projekt na neki način utječe na ekološku situaciju.
Ekonomski pristup procjeni učinkovitosti investicijskog projekta
Velika većina odluka koje donose tržišni subjekti temelji se na preliminarnoj procjeni očekivanih posljedica. Pojedinačna procjena prihvatljivosti (učinkovitosti, vrijednosti) svakog investicijskog projekta provodi se različitim metodama i uzimajući u obzir određene kriterije. Analizirali smo ruske i strane metode za ocjenjivanje investicijskih projekata i na praktičnim primjerima demonstrirali primjenu ovih metoda.
Opći pristupi utvrđivanju učinkovitosti investicijskih projekata
Odluke o ulaganjima temelje se na procjeni ekonomske učinkovitosti ulaganja. Ekonomija tržišta zahtijeva uzimanje u obzir utjecaja čimbenika okoliša i faktora vremena na učinkovitost investicijske aktivnosti koji ne nalaze potpunu ocjenu u izračunu ovih pokazatelja.
Rezultati se u njima sasvim u potpunosti odražavaju. znanstveno istraživanje domaći i strani ekonomisti u području metoda procjene učinkovitosti. Prema Metodološkim preporukama, pokazatelji učinkovitosti investicijskih projekata podijeljeni su u sljedeće vrste 3:
Pokazatelji komercijalne učinkovitosti, uzimajući u obzir financijske implikacije projekta za njegove izravne sudionike;
Pokazatelji proračunske učinkovitosti, koji odražavaju financijske implikacije projekta za savezni, regionalni ili lokalni proračun;
Pokazatelji ekonomske učinkovitosti koji uzimaju u obzir rezultate i troškove povezane s provedbom investicijskog projekta, nadilazeći izravne financijske interese sudionika projekta i omogućuju mjerenje troškova.
Odabir takvih vrsta je umjetan i povezan je s definicijom jednog pokazatelja ekonomske učinkovitosti, ali u odnosu na različite objekte i razine ekonomski sustav: nacionalno gospodarstvo u cjelini (globalni kriterij ekonomske učinkovitosti), regionalna, sektorska, razina poduzeća ili određeni investicijski projekt.
Prema metodološkim preporukama, učinkovitost ulaganja karakterizira sustav pokazatelja koji odražavaju omjer troškova i koristi povezanih s investicijama i koji omogućuju prosuđivanje ekonomskih prednosti nekih ulaganja u odnosu na druge.
Pokazatelji uspješnosti ulaganja mogu se klasificirati prema sljedeća 4 kriterija:
1) po vrsti generalizirajućeg pokazatelja, koji služi kao kriterij ekonomske učinkovitosti ulaganja:
Apsolutni, u kojem se generalizirajući pokazatelji definiraju kao razlika između procjene troškova rezultata i troškova povezanih s provedbom projekta;
Relativni, u kojem se generalizirajući pokazatelji definiraju kao omjer procjene troškova rezultata projekta i ukupnih troškova njihovog dobivanja;
Vrijeme, koje procjenjuje razdoblje povrata troškova ulaganja;
2) prema metodi usporedbe viševremenskih novčanih troškova i rezultata:
Statički, u kojem se novčani tokovi koji nastaju u različitim vremenskim trenucima procjenjuju kao jednaki;
Dinamički, u kojem se novčani tokovi uzrokovani provedbom projekta svode na ekvivalentnu osnovu njihovim diskontiranjem, osiguravajući usporedivost različitih novčanih tokova.
Statičke metode se također nazivaju metode temeljene na računovodstvenim procjenama, a dinamičke metode se nazivaju metode temeljene na diskontiranim procjenama 5.
DO skupina statičkih metode uključuju: razdoblje povrata (Razdoblje povrata, PP); omjer učinkovitosti ulaganja (Računovodstvena stopa povrata, ARR).
DO dinamičke metode uključuju: neto sadašnju vrijednost, neto sadašnju vrijednost (Neto sadašnja vrijednost, NPV); indeks povrata ulaganja (Indeks profitabilnosti, PI); interna stopa povrata (Interna stopa povrata, IRR); modificirana interna stopa povrata (Modificirana interna stopa povrata, MIRR), diskontirano razdoblje povrata ulaganja (Razdoblje povrata s popustom, DPP).
Također treba napomenuti da se procjena učinkovitosti svakog investicijskog projekta provodi uzimajući u obzir kriterije koji zadovoljavaju određena načela, i to:
Utjecaj vrijednosti novca tijekom vremena;
oportunitetni troškovi;
Moguće promjene parametara projekta;
Izrada izračuna na temelju stvarnog novčanog toka, a ne računovodstvenih pokazatelja;
Inflacija i njezin odraz;
Rizik povezan s provedbom projekta.
Razmotrimo detaljnije glavne metode za procjenu učinkovitosti investicijskih projekata i saznamo njihove glavne prednosti i nedostatke.
Statičke metode vrednovanja
Razdoblje povrata (PP)
Najčešći statički pokazatelj za ocjenjivanje investicijskih projekata je termin povrat (Payback Period, PP).
Pod razdobljem povrata podrazumijeva se vremensko razdoblje od početka projekta do početka rada objekta, kada operativni prihod postaje jednak početnom ulaganju (kapitalni troškovi i operativni troškovi).
Ovaj pokazatelj odgovara na pitanje: kada će doći do potpunog povrata uloženog kapitala? Ekonomski smisao pokazatelja je odrediti razdoblje za koje investitor može vratiti uloženi kapital.
Za izračunavanje razdoblja povrata, elementi serije plaćanja se zbrajaju na obračunskoj osnovi, tvoreći saldo akumuliranog toka, sve dok iznos ne postane pozitivan. Redni broj intervala planiranja u kojem se odnosi saldo akumuliranog protoka pozitivna vrijednost, označava razdoblje povrata izraženo u intervalima planiranja. Opća formula za izračun PP pokazatelja je sljedeća:
gdje je P k - vrijednost bilance akumuliranog protoka;
I 0 - vrijednost početnog ulaganja.
Kada se primi razlomak, zaokružuje se na najbliži cijeli broj. Često se PP pokazatelj točnije izračunava, odnosno uzima se u obzir i razlomački dio intervala (razdoblje poravnanja); pretpostavka je da se unutar jednog koraka (obračunskog razdoblja) stanje akumuliranog novčanog toka linearno mijenja. Tada se "udaljenost" x od početka koraka do trenutka povrata (izražena u trajanju koraka izračuna) određuje formulom:
gdje je R k- negativna vrijednost salda akumuliranog protoka na koraku do trenutka povrata;
R k + - pozitivna vrijednost salda akumuliranog protoka u koraku nakon trenutka povrata.
Kao mjera, kriterij "razdoblja povrata" je jednostavan i lako razumljiv. Međutim, on ima značajne nedostatke, koje ćemo detaljnije razmotriti pri analizi diskontiranog razdoblja povrata (DPP), budući da se ti nedostaci odnose i na statičke i na dinamičke pokazatelje razdoblja povrata. Glavni nedostatak statičkog pokazatelja "razdoblje povrata" je to što ne uzima u obzir trošak novca tijekom vremena, odnosno ne razlikuje projekte s istom ravnotežom toka prihoda, ali s različitom raspodjelom na godine.
Omjer učinkovitosti ulaganja (računovodstvena stopa povrata, ARR)
Još jedan pokazatelj statike financijska procjena projekt je omjer učinkovitosti ulaganja (Account Rate of Return ili ARR). Ovaj koeficijent se također naziva računovodstvena stopa dobit ili koeficijent isplativosti projekta.
Postoji nekoliko algoritama za izračun ARR-a.
Prva opcija izračuna temelji se na omjeru prosječne godišnje dobiti (minus odbitaka u proračun) od projekta za razdoblje i prosječne investicije:
I cf 0 - prosječna vrijednost početnog ulaganja, ako se pretpostavi da će nakon isteka razdoblja provedbe projekta svi kapitalni troškovi biti otpisani.
Ponekad se ROI projekta izračunava na temelju početnog ulaganja:
Izračunato na temelju početnog ulaganja, može se koristiti za projekte koji generiraju tok jednakih prihoda (na primjer, anuitet), na neodređeno ili prilično dugo razdoblje.
Druga opcija izračuna temelji se na omjeru prosječne godišnje dobiti (minus odbitaka u proračun) od projekta za razdoblje do prosječne investicije, uzimajući u obzir preostalu ili rezidualnu vrijednost početnog ulaganja (na primjer, računajući preostala vrijednost opreme na kraju projekta):
gdje je R r - prosječna godišnja dobit (minus odbitaka u proračun) od projekta;
I 0 - prosječna vrijednost (vrijednost) početnog ulaganja.
Metode dinamičke procjene
Neto sadašnja vrijednost (NPV)
U suvremenim objavljenim radovima za imenovanje kriterija ove metode koriste se sljedeći pojmovi: neto sadašnja vrijednost 6; neto sadašnja vrijednost 7; neto sadašnja vrijednost 8; čist diskontirana vrijednost devet ; ukupan financijski rezultat od provedbe projekta 10; sadašnja vrijednost 11.
Vrijednost neto sadašnje vrijednosti (NPV) izračunava se kao razlika između diskontiranih novčanih tokova prihoda i troškova nastalih u procesu realizacije ulaganja za predviđeno razdoblje.
Bit kriterija sastoji se u usporedbi sadašnje vrijednosti budućih novčanih primitaka od provedbe projekta s investicijskim troškovima potrebnim za njegovu provedbu.
Primjena metode uključuje uzastopni prolazak sljedećih faza:
1) izračun novčanog toka investicijskog projekta;
2) odabir diskontne stope koja uzima u obzir isplativost alternativnih ulaganja i rizik projekta;
3) utvrđivanje neto sadašnje vrijednosti.
NPV ili NPV za konstantnu diskontnu stopu i jednokratno početno ulaganje određuje se sljedećom formulom:
gdje je I 0 - vrijednost početnog ulaganja;
i je diskontna stopa.
Novčani tijek treba izračunati po tekućim ili deflacioniranim cijenama. Prilikom predviđanja prihoda po godinama potrebno je, ako je moguće, uzeti u obzir sve vrste prihoda, kako proizvodnih tako i neproizvodne prirode koji se mogu povezati s ovim projektom. Dakle, ako se na kraju razdoblja provedbe projekta planira primanje sredstava u obliku likvidacijske vrijednosti opreme ili oslobađanja dijela obrtnih sredstava, ona se trebaju obračunati kao prihodi odgovarajućih razdoblja.
Izračuni korištenjem ove metode temelje se na pretpostavci da je vrijednost novca različita tijekom vremena. Proces pretvaranja buduće vrijednosti novčanog toka u sadašnju naziva se diskontiranje(iz engleskog. nezadovoljstvo- smanjenje).
Stopa po kojoj dolazi do diskontiranja naziva se stopa popust (popust), i faktor F = 1 / (1 + i) t - faktor popusta.
Ako projekt ne uključuje jednokratno ulaganje, već dosljedno ulaganje financijskih sredstava tijekom niza godina, tada se formula za izračun NPV-a mijenja na sljedeći način:
gdje je I t novčani tok početnog ulaganja;
C t - novčani tok od realizacije ulaganja u trenutku t;
t - korak izračuna (godina, tromjesečje, mjesec, itd.);
i je diskontna stopa.
Uvjeti za donošenje odluke o ulaganju na temelju ovog kriterija su sljedeći:
Ako je NPV> 0, projekt treba prihvatiti;
Ako je NPV< 0, то проект принимать не следует;
Ako je NPV = 0, tada usvajanje projekta neće donijeti ni dobit ni gubitak.
Ova metoda temelji se na pridržavanju glavnog cilja koji je postavio investitor - maksimiziranje njegovog konačnog stanja ili povećanje vrijednosti poduzeća. Poštivanje ovog cilja jedan je od uvjeta za usporednu ocjenu ulaganja na temelju ovog kriterija.
Negativna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na nesvrsishodnost donošenja odluka o financiranju i provedbi projekta, budući da je NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.
Pozitivna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na svrsishodnost donošenja odluka o financiranju i provedbi projekta, a pri usporedbi investicijskih opcija preferiranom se smatra opcija s najvećom vrijednošću NPV, jer ako je NPV> 0, onda ako je projekt ako se prihvati, povećava se vrijednost poduzeća, a time i dobrobit njegovih vlasnika. Ako je NPV = 0, tada projekt treba prihvatiti pod uvjetom da će njegova provedba povećati dotok prihoda od prethodno provedenih projekata kapitalnih ulaganja. Na primjer, proširenje zemljišna parcela za hotelsko parkiralište će poboljšati protok prihoda od nekretnina.
Implementacija ove metode pretpostavlja niz pretpostavki koje se moraju provjeriti za stupanj njihove usklađenosti sa stvarnošću i za koje su rezultate moguća odstupanja.
Te pretpostavke uključuju:
Postojanje samo jedne ciljne funkcije – trošak kapitala;
Navedeni vremenski okvir za provedbu projekta;
Pouzdanost podataka;
Pripadnost plaćanja određenim vremenskim točkama;
Postojanje savršenog tržišta kapitala.
Prilikom donošenja odluka o ulaganju često se morate nositi s više od jednog cilja, ali s nekoliko ciljeva. U slučaju korištenja metode određivanja cijene kapitala, te ciljeve treba uzeti u obzir pri pronalaženju rješenja izvan procesa izračuna troška kapitala. Istodobno se mogu analizirati i metode donošenja višenamjenskih odluka.
Korisni vijek treba utvrditi u analizi učinkovitosti prije primjene metode neto sadašnje vrijednosti. U tu svrhu mogu se analizirati metode za određivanje optimalnog vijeka trajanja, osim ako to nije unaprijed određeno iz tehničkih ili pravnih razloga.
U stvarnosti, nema pouzdanih podataka prilikom donošenja odluka o ulaganju. Stoga je uz predloženu metodu izračuna vrijednosti troška kapitala na temelju predviđenih podataka potrebno analizirati stupanj neizvjesnosti, barem za najvažnije objekte ulaganja. Tome služe metode ulaganja u uvjetima neizvjesnosti.
Prilikom oblikovanja i analize metode pretpostavlja se da se sva plaćanja mogu pripisati određenim vremenskim točkama. Vremenski interval između plaćanja je obično jedna godina. Zapravo, plaćanja se mogu vršiti u kraćim intervalima. U tom slučaju treba obratiti pozornost na usklađenost koraka obračunskog razdoblja (korak obračuna) s uvjetom rezerviranja kredita. Za ispravnu primjenu ove metode potrebno je da korak obračuna bude jednak ili višekratnik razdoblja za obračun kamata na kredit.
Također je problematično pretpostaviti da postoji savršeno tržište kapitala na koje se financijska sredstva mogu privući ili uložiti u bilo koje vrijeme iu neograničenom iznosu uz jednu obračunatu kamatnu stopu. U stvarnosti, takvo tržište ne postoji, a kamatne stope za ulaganje i zaduživanje sredstava obično se međusobno razlikuju. To otvara problem određivanja odgovarajuće kamatne stope. To je posebno važno jer ima značajan utjecaj na vrijednost troška kapitala.
Prilikom izračunavanja NPV-a mogu se koristiti diskontne stope koje variraju tijekom godina. U tom slučaju potrebno je na svaki novčani tok primijeniti pojedinačne diskontne faktore koji će odgovarati zadanom koraku izračuna. Osim toga, moguće je da projekt koji je prihvatljiv uz konstantnu diskontnu stopu može postati neprihvatljiv uz varijablu.
Pokazatelj neto sadašnjeg prihoda uzima u obzir vrijednost novca tijekom vremena, ima jasne kriterije za donošenje odluka i omogućuje vam odabir projekata kako biste maksimalno povećali vrijednost tvrtke. Osim, ovaj pokazatelj je apsolutna i ima svojstvo aditivnosti, što omogućuje zbrajanje vrijednosti indikatora za različite projekte i korištenje ukupnog pokazatelja za projekte kako bi se optimizirao investicijski portfelj, odnosno vrijedi sljedeća jednakost:
NPV A + NPV B = NPV MB.
Uz sve svoje prednosti, metoda ima i značajne nedostatke. Zbog poteškoća i nejasnoća predviđanja i generiranja novčanog toka od ulaganja, kao i problema s odabirom diskontne stope, može postojati opasnost od podcjenjivanja rizika projekta.
Indeks profitabilnosti (PI)
Indeks profitabilnosti (profitabilnost, profitabilnost) izračunava se kao omjer neto sadašnje vrijednosti priljeva novca i neto sadašnje vrijednosti odljeva novca (uključujući početna ulaganja):
gdje je I 0 - ulaganja poduzeća u trenutku 0;
i je diskontna stopa.
Indeks profitabilnosti relativan je pokazatelj učinkovitosti investicijskog projekta i karakterizira razinu prihoda po jedinici troškova, odnosno učinkovitost ulaganja – što je vrijednost ovog pokazatelja veća, to je veći povrat. monetarna jedinica uloženo u ovaj projekt. Ovaj pokazatelj treba dati prednost pri dovršavanju investicijskog portfelja kako bi se maksimizirala ukupna vrijednost NPV.
Uvjeti za prihvaćanje projekta za ovaj investicijski kriterij su sljedeći:
Ako je PI> 1, projekt treba prihvatiti;
Ako PI< 1, то проект следует отвергнуть;
Ako je PI = 1, projekt nije ni profitabilan ni neprofitabilan. Lako je vidjeti da je pri ocjenjivanju projekata s istim početnim ulaganjem PI kriterij u potpunosti u skladu s kriterijem NPV.
Dakle, PI kriterij ima prednost pri odabiru jednog projekta iz niza projekata koji imaju približno iste vrijednosti NPV, ali različite iznose potrebnih ulaganja. U tom slučaju isplativiji je onaj koji osigurava veću učinkovitost ulaganja. S tim u vezi, ovaj pokazatelj vam omogućuje rangiranje projekata s ograničenim resursima ulaganja.
Nedostaci metode uključuju njezinu dvosmislenost kada se odvojeno diskontiraju novčani priljevi i odljevi.
Interna stopa povrata (IRR)
Pod, ispod interna stopa povrata, ili interna stopa povrata, ulaganja (IRR) podrazumijevaju vrijednost diskontne stope pri kojoj je NPV projekta nula:
IRR = i za koji je NPV = f (i) = 0.
Značenje izračuna ovog koeficijenta pri analizi učinkovitosti planiranih ulaganja je sljedeće: IRR pokazuje maksimalnu dopuštenu relativnu razinu troškova koja se može povezati s danim projektom. Na primjer, ako je projekt u potpunosti financiran kreditom poslovne banke, onda vrijednost IRR-a pokazuje gornju granicu prihvatljive razine bankarske kamatne stope, čiji višak čini projekt neisplativim.
U praksi svako poduzeće financira svoje aktivnosti iz različitih izvora. Kao plaćanje za korištenje predujmljenih financijskih sredstava za djelatnost poduzeća, ono plaća kamate, dividende, naknade i sl., odnosno snosi neke opravdane troškove održavanja svog gospodarskog potencijala. Može se nazvati pokazatelj koji karakterizira relativnu razinu tih prihoda cijena predujma kapitala (capital cost, CC). Ovaj pokazatelj odražava minimalni povrat na kapital uložen u njegove aktivnosti, njegovu profitabilnost, koji se razvio u poduzeću, a izračunava se prema formuli aritmetičkog ponderiranog prosjeka.
Ekonomsko značenje ovog pokazatelja je sljedeće: poduzeće može donijeti bilo koju odluku investicijske prirode, čija razina profitabilnosti nije niža od trenutne vrijednosti pokazatelja CC (cijena izvora sredstava za ovaj projekt) . S njim se uspoređuje pokazatelj IRR izračunat za određeni projekt, dok je odnos između njih sljedeći:
Ako IRR> CC, tada projekt treba prihvatiti;
Ako IRR< СС, то проект следует отвергнуть;
0 ako je IRR = CC, tada projekt nije ni profitabilan ni neprofitabilan.
Druga je mogućnost tumačenja interne stope prinosa tumačiti kao moguću diskontnu stopu po kojoj je projekt još uvijek profitabilan prema kriteriju NPV. Odluka se donosi na temelju usporedbe IRR-a s regulatornom profitabilnosti; istodobno, što je veća vrijednost interne stope povrata i što je veća razlika između njezine vrijednosti i odabrane diskontne stope, veća je sigurnosna margina projekta. Ovaj kriterij je glavna smjernica pri donošenju odluke o ulaganju od strane investitora, što nimalo ne umanjuje ulogu ostalih kriterija. Za izračunavanje IRR-a pomoću tablica popusta odabiru se dvije vrijednosti koeficijenta popusta r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:
gdje je r 1 vrijednost diskontnog faktora pri kojoj je f (i 1)> 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - vrijednost diskontnog faktora pri kojoj je f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).
Točnost izračuna obrnuto je proporcionalna duljini intervala (i 1, ..., i 2), a najbolja aproksimacija se postiže kada su i 1 i i 2 najbliže vrijednosti diskontnog koeficijenta koji zadovoljavaju uvjete .
Točan izračun vrijednosti IRR moguć je samo s računalom.
Odgovarajuća pretpostavka o načinu određivanja interne stope (ulaganje po internoj kamatnoj stopi) u pravilu se ne čini primjerenom. Stoga se metoda utvrđivanja interne stope prinosa bez uzimanja u obzir posebnih ulaganja pričuva ili drugih promjena uvjeta ne bi trebala koristiti za procjenu apsolutne profitabilnosti ako postoji složeno ulaganje i time dolazi do procesa reinvestiranja. Ova vrsta ulaganja također postavlja problem postojanja više pozitivnih ili negativnih internih kamatnih stopa, što može dovesti do poteškoća u tumačenju rezultata dobivenih metodom određivanja interne stope povrata.
Metoda određivanja interne stope povrata za procjenu relativne profitabilnosti ne bi se trebala primjenjivati, kao što je gore navedeno, uspoređivanjem internih kamatnih stopa pojedinih nekretnina. Umjesto toga, morate analizirati ulaganje kako biste utvrdili razliku. Kada je riječ o izoliranim ulaganjima, interna kamatna stopa može se usporediti s izračunatom kako bi se omogućila usporedba profitabilnosti. Ako su ulaganja za usporedbu profitabilnosti složene prirode, onda je primjena metode određivanja profitabilnosti nepraktična.
Prednost metode interne stope povrata u odnosu na metodu neto sadašnje vrijednosti je mogućnost njezine interpretacije. Karakterizira obračunavanje kamata na utrošeni kapital (povrat na utrošeni kapital).
Osim toga, interna kamatna stopa može se promatrati kao kritična kamatna stopa za određivanje apsolutne profitabilnosti investicijske alternative ako se primjenjuje metoda neto sadašnje vrijednosti, a ne primjenjuje se pretpostavka “tvrdih podataka”.
Dakle, vrednovanje ulaganja ovom metodom temelji se na određivanju maksimalne vrijednosti diskontne stope pri kojoj će projekti biti isplativi.
Kriteriji NPV, IRR i PI koji se najčešće koriste u analiza ulaganja zapravo su različite inačice istog koncepta, te su stoga njihovi rezultati međusobno povezani. Dakle, može se očekivati da će za jedan projekt biti ispunjeni sljedeći matematički odnosi:
Ako je NPV> 0, tada je IRR> CC (r); PI> 1;
Ako je NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;
Ako je NPV = 0, tada je IRR = CC (r); PI = 1.
Postoje tehnike koje prilagođavaju IRR metodu za korištenje u određenoj nestandardnoj situaciji. Jedna takva tehnika je metoda modificirane interne stope povrata (MIRR).
Modificirana interna stopa povrata (MIRR)
Modificirana stopa povrata (MIRR) eliminira značajan nedostatak u internoj stopi povrata projekta koji se javlja u slučaju ponovljenih odljeva novca. Primjer ovog ponovnog odljeva je kupnja na rate ili izgradnja nekretnine tijekom nekoliko godina. Glavna razlika ove metode je u tome što se reinvestiranje provodi po stopi bez rizika, čija se vrijednost utvrđuje na temelju analize financijskog tržišta.
V ruska praksa to bi mogla biti isplativost hitnog devizni depozit nudi Sberbank Rusije. U svakom konkretnom slučaju, analitičar pojedinačno određuje vrijednost bezrizične stope, ali je u pravilu njezina razina relativno niska.
Dakle, diskontiranje troškova po bezrizičnoj stopi omogućuje izračunavanje njihove ukupne sadašnje vrijednosti, čija vrijednost omogućuje objektivniju procjenu razine povrata ulaganja, te je ispravnija metoda u slučaju donošenja odluka o ulaganju. s nebitnim (izvanrednim) novčanim tokovima.
Razdoblje povrata s popustom (DPP)
Diskontirano razdoblje povrata ulaganja (Razdoblje povrata s popustom, DPP) otklanja nedostatak statične metode razdoblja povrata i uzima u obzir vrijednost novca tijekom vremena, a odgovarajuća formula za izračun diskontiranog razdoblja povrata, DPP, glasi:
Očito se u slučaju diskonta povećava rok povrata, odnosno uvijek DPP> PP.
Najjednostavniji izračuni pokazuju da takva tehnika, s obzirom na nisku diskontnu stopu tipičnu za stabilnu zapadnu ekonomiju, poboljšava rezultat za neprimjetan iznos, ali za mnogo veću diskontnu stopu tipičnu za rusko gospodarstvo, to daje značajnu promjenu procijenjene vrijednost razdoblja povrata. Drugim riječima, projekt koji ispunjava uvjete prema kriteriju PP možda neće biti prihvatljiv prema kriteriju DPP.
Pri korištenju kriterija PP i DPP u ocjenjivanju investicijskih projekata, odluke se mogu donositi na temelju sljedećih uvjeta:
a) projekt je prihvaćen ako dođe do povrata;
b) projekt je prihvaćen samo ako rok otplate ne prelazi rok koji je određen za određenu tvrtku.
Općenito, određivanje razdoblja povrata je pomoćno u odnosu na neto sadašnju vrijednost projekta ili internu stopu povrata. Osim toga, nedostatak takvog pokazatelja kao što je razdoblje povrata je to što ne uzima u obzir naknadne priljeve novca, pa stoga može poslužiti kao netočan kriterij za atraktivnost projekta.
Drugi značajan nedostatak kriterija "razdoblja povrata" je to što, za razliku od pokazatelja NPV, nema svojstvo aditivnosti. U tom smislu, kada se razmatra kombinacija projekata, s ovim pokazateljem treba postupati s oprezom, s obzirom na ovo svojstvo.
Međutim, kriterij "razdoblje povrata" je indiferentan prema vrijednosti početnog ulaganja i ne uzima u obzir apsolutni iznos ulaganja. Stoga se ovaj pokazatelj može koristiti samo za analizu ulaganja s usporedivim početnim ulaganjem.
U nekim slučajevima primjena kriterija "razdoblja povrata" može biti kritična za potrebe donošenja investicijskih odluka. To se posebno može dogoditi ako su ulaganja povezana s visokog rizika, a zatim što je kraći rok povrata, takav projekt je poželjniji. Osim toga, uprava tvrtke može imati određeno ograničenje roka povrata, a to je prvenstveno zbog problema likvidnosti, jer je glavni zadatak tvrtke da se ulaganja što prije isplate. Dakle, kriteriji PP i DPP omogućuju procjenu likvidnosti i rizičnosti projekta na sljedeći način: što je razdoblje povrata kraće, to je projekt manje rizičan; likvidniji je projekt koji ima kraći rok povrata. Preporučljivo je primijeniti ove kriterije kada je poduzeće zainteresirano za povećanje likvidnosti, kao i u djelatnostima u kojima su ulaganja povezana s visokim stupnjem rizika (na primjer, u industrijama s brzom promjenom tehnologije: računalni sustavi, mobilne komunikacije , itd.).
Novčani tokovi investicijskih projekata: analiza i procjena
Relevantni novčani tokovi
Najvažnija faza u analizi investicijskog projekta je procjena predviđenog novčanog toka 12, koja se sastoji (u većini opći pogled) dva elementa: potrebna ulaganja (odljevi) i novčani priljevi minus tekući troškovi (novčani priljevi).
Financijska analiza treba pažljivo razmotriti distribuciju novčanih tokova tijekom vremena. Financijska izvješća Račun dobiti i gubitka nije vezan uz novčane tokove i stoga ne odražava kada je točno tijekom izvještajnog razdoblja došlo do priljeva ili odljeva novca.
Prilikom razvoja novčanog toka potrebno je uzeti u obzir vremensku vrijednost novca.
Za usporedbu različitih vrijednosti novčanog toka koristi se diskontni mehanizam uz pomoć kojeg se sve vrijednosti novčanog toka u različitim fazama provedbe investicijskog projekta dovode do određenog trenutka, koji se naziva trenutak smanjenja. Obično se trenutak donošenja poklapa s početkom ili završetkom osnovne faze investicijskog projekta, ali to nije preduvjet, a kao trenutak za koji je potrebno ocijeniti učinkovitost projekta može se odabrati svaka faza. donoseći.
Kao što je gore navedeno, najvažniji pokazatelj uspješnosti projekta je neto sadašnja vrijednost. Pokazatelji neto sadašnje vrijednosti i interne stope povrata (IRR) omogućuju vam međusobnu usporedbu različitih investicijskih projekata kako biste odabrali najučinkovitiji. Međutim, takve se usporedbe vrše za projekte s usporedivim rokovima izrade, početnim ulaganjima i relevantnim novčanim tokovima.
Relevantni novčani tokovi su oni tokovi u kojima se minus tok jednom mijenja u plus tok. Relevantni novčani tokovi tipični su za standardne, tipične i najjednostavnije investicijske projekte, u kojima fazu početnog kapitalnog ulaganja, odnosno odljeva novca, prate dugoročni priljevi, odnosno priljevi novca.
Analiza novčanog toka investicijskog projekta nije ograničena na proučavanje njegove strukture. Također je važno identificirati novčani tok, uvjeriti se u njegovu relevantnost/irelevantnost, što će u konačnici pojednostaviti postupak odabira pokazatelja evaluacije i kriterija odabira, te poboljšati usporedivost različitih projekata.
Nebitni novčani tokovi
Nebitne novčane tokove karakterizira situacija u kojoj se izmjenjuju odljevi i priljevi kapitala. U ovom slučaju, neki od razmatranih analitičkih pokazatelja s promjenom početnih parametara mogu se promijeniti u neočekivanom smjeru, odnosno zaključci doneseni na temelju njih možda neće uvijek biti točni.
Sjetimo li se da je IRR korijen jednadžbe NPV = 0, a funkcija NPV = f (i) je algebarska jednadžba k-ti stupanj, gdje je k broj godina provedbe projekta, tada, ovisno o kombinaciji predznaka i apsolutnih vrijednosti koeficijenata, broj pozitivnih korijena jednadžbe može biti u rasponu od 0 do k. Konkretno, ako se vrijednosti novčanih tokova isprepliću predznakom, moguće je više vrijednosti kriterija IRR.
Ako uzmemo u obzir graf funkcije NPV = f (r, Pk), tada je moguće njezino drugačije predstavljanje ovisno o vrijednostima diskontnog koeficijenta i predznacima novčanih tokova ("plus" ili "minus"). Dvije su najrealnije tipične situacije (slika 1).
Zadane vrste grafa funkcija
NPV = f (r, Pk) odgovaraju sljedećim situacijama:
Opcija 1 - postoji početno ulaganje s naknadnim priljevima novca;
Opcija 2 - postoji početno ulaganje kapitala, u narednim godinama se izmjenjuju priljevi i odljevi kapitala.
Prva situacija je najtipičnija: pokazuje da funkcija NPV = f (r) u ovom slučaju opada s povećanjem r i ima jednu vrijednost IRR. U drugoj situaciji, pogled na graf može biti drugačiji.
Procjena učinkovitosti projekta
Razmotrimo primjer procjene investicijskog projekta za izgradnju multifunkcionalnog kompleksa unutar trećeg prometnog prstena.
Pretpostavke
Svaki investicijski projekt razmatra se u kontekstu složenih makro- i mikroekonomskih procesa. Na proces modeliranja i evaluacije investicijskog projekta utječu mnogi, ako ne i svi čimbenici makro- i mikrookoliša, ako se radi o stvarnim investicijama u građevinskom sektoru, o čemu će biti riječi. Apsolutno je nemoguće sve uzeti u obzir, ali postoje pokazatelji koji se mogu, pa čak i trebaju uzeti u obzir: inflacija, stopa komercijalnih kredita, udio u dobiti fonda, porezi, željena dobit investitora i drugi. Lako je vidjeti da su neki pokazatelji, na primjer inflacija i porezi, uvjetno konstantni, tj. kvantitativna karakteristika može se uzeti kao konstanta za određeno vremensko razdoblje. Ostali, poput stope komercijalnog zajma, udjela u dobiti fonda, željene dobiti investitora i drugih, mogu varirati ovisno o „apetitu“ sudionika. Za analizu učinkovitosti predloženog investicijskog projekta izrađen je model u kojem je moguće mijenjati navedene pokazatelje, a računalo automatski preračunava analitički dio, ali je za ovu studiju potrebno popraviti neke pokazatelje u obliku ekonomskog pretpostavke 13:
Kamatna stopa kredit u banci, 27% godišnje;
Udio u dobiti banke, 0%;
Dobit nositelja autorskog prava, 84%;
Stopa poreza na dohodak, 24%;
Naknada za razvoj, od prihoda 3%;
Troškovi marketinga, od prihoda 2%;
Trošak zakupa zemljišta, 91.000 USD / ha godišnje;
Nepromijenjen dio stalnih troškova, 15.000 USD mjesečno.
Uz navedene pretpostavke, treba reći da postoji nekoliko strategija razvoja predloženog investicijskog projekta. Radi minimiziranja rizika i bržeg povrata ulaganja, predlažemo da razmotrimo situaciju financiranja projekta na račun 100% posuđenih sredstava uz paralelnu prodaju površina u izgradnji tijekom izgradnje.
Logika istraživanja
Za određivanje investicijskih potreba, kao i za analizu ekonomske učinkovitosti investicijskog projekta, potrebno je proći kroz nekoliko faza 14:
1) predviđanje ulaganja: procjena projekta;
2) predviđanje ulaganja: plan ulaganja;
3) prognoza prihoda;
4) sastavljanje izvještaja o novčanim tokovima;
5) određivanje neto sadašnje vrijednosti (NPV) i interne stope povrata (IRR);
6) izračun razdoblja povrata (PP), diskontiranog razdoblja povrata (DPP) i indeksa isplativosti ulaganja (PI);
7) utvrđivanje potrebe za financiranjem.
Zaustavimo se detaljnije na ključnim točkama.
Opis investicijskog projekta
Razmotriti investicijski projekt izgradnje multifunkcionalnog kompleksa unutar trećeg prometnog prstena, a to je višeetažni kompleks na površini od 1,08 hektara s podzemnim parkingom, uredima, prodajnim prostorom, hotelom, restoranom i apartmanima. .
Procjena učinkovitosti projekta. Predviđanje ulaganja: procjena projekta
Smatrati konkretan primjer ocjenjivanje učinkovitosti investicijskog projekta za izgradnju multifunkcionalnog kompleksa u Moskvi. Napravit ćemo procjenu projekta (tablica 1).
Izrada izvještaja o novčanom toku
Određivanje neto sadašnje vrijednosti (NPV)
Za određivanje NPV-a, linija dobit/gubitak (ili novčani tok) uzima se iz izvještaja o novčanim tokovima. Radi jasnoće predstavljamo metodu za izračunavanje NPV-a.
Izračun NPV:
zaključke
U kontekstu globalne ekonomske krize, građevinski sektor ruskog gospodarstva doživljava ozbiljne poteškoće, posebice, pristup kreditnim resursima je ograničen čak i za takve velike tvrtke kao što su Mirax Group, PIK grupa tvrtki, Glavmosstroy. Gotovo svi developeri sada se moraju oslanjati isključivo na vlastita sredstva koja su uglavnom nedostatna za realizaciju novih projekata i završetak postojećih projekata, a da ne govorimo o tvrtkama koje su gradile isključivo na posuđenim sredstvima.
Ipak, perspektivni investicijski projekti i dalje postoje na tržištu, a korištenje ispravne metodologije za njihovu procjenu i dalje je aktualno. U tom slučaju potrebno je, naravno, izmijeniti vrijednosti trenutnih pokazatelja za trošak kreditnih sredstava, tečajeve, diskontne stope i druge pokazatelje, kako bi se modernizirali opći pristup na formiranje izvora financiranja projekta.
Tablica 1. Procjena projekta
Tablica 2. Izvještaj o novčanim tokovima
Izvještaj o novčanom toku | ||||||||
1. godine | 2. godine | |||||||
ja | II | III | IV | ja | II | III | IV | |
Prihod | ||||||||
Prodaja hotelskih površina | $239 200 000 | |||||||
Stanovi na prodaju | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | $54 000 000 | |
Prodaja parkirnih mjesta | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | $17 460 000 | ||||
Prodaja ugostiteljskog prostora | $23 700 000 | |||||||
Prodaja maloprodajnog prostora | $3 760 000 | $3 760 000 | $3 760 000 | |||||
Prodaja poslovnog prostora | $5 460 000 | $5 460 000 | $5 460 000 | |||||
Troškovi prodaje | $ (2 143 800) | $ (8 908 800) | $ (2 420 400) | $ (2 607 600) | $ (2 307 600) | $ (1 620 000) | $ (2 143 800) | |
Neto prihod | $69 316 200 | $288 051 200 | $78 259 600 | $84 312 400 | $74 612 400 | $52 380 000 | $69 316 200 | |
Troškovi | ||||||||
Priprema paketa dokumenata | $125 598 000 | |||||||
Izgradnja hotelskih površina | $15 946 667 | $15 946 667 | $15 946 667 | |||||
Izgradnja stanova | $16 800 000 | $16 800 000 | $16 800 000 | |||||
Izgradnja parkinga | $55 500 000 | |||||||
Izgradnja ugostiteljskih prostora | $7 900 000 | |||||||
Izgradnja prodajnog prostora | $3 760 000 | |||||||
Izgradnja uredskog prostora | $4 680 000 | |||||||
Izgradnja tehničkih prostora | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 | $750 000 |
Priprema za završnu obradu | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | $628 857 | |
Dorada tehničkih prostorija | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 | $187 500 |
Dovršavanje zajedničkog poslovnog i prodajnog prostora | $1 600 000 | |||||||
Završetak parkinga | $436 500 | $436 500 | ||||||
Organizacija izložbenog prostora | $900 000 | |||||||
Marketinški troškovi | $1 386 324 | $5 761 024 | $1 565 192 | $1 686 248 | $1 492 248 | $1 047 600 | $1 386 324 | |
Dobivanje ZTI | $4 402 000 | |||||||
Tekući troškovi | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 | $15 000 |
Naknada za razvoj | $5 474 610 | $908 725 | $698 671 | $572 796 | $602 028 | $596 208 | $582 869 | $458 090 |
Kamate na pozajmljena sredstva | $12 687 409 | $11 115 643 | - | - | - | - | - | |
Ukupni troškovi | $187 961 610 | $46 030 782 | $44 012 162 | $22 086 412 | $23 277 233 | $22 777 413 | $21 631 826 | $17 871 572 |
$385 649 010 | ||||||||
Ukupno plaćene kamate | $23 803 052 | |||||||
Gubitak profita | $(187 961 610) | $23 285 418 | $244 039 038 | $56 173 188 | $61 035 167 | $51 834 987 | $30 748 174 | $51 444 628 |
Kumulativno ukupno | $(187 961 610) | $(164 676 192) | $79 362 846 | $135 536 034 | $196 571 200 | $248 406 187 | $279 154 361 | $330 598 990 |
1 - Tslaf V. Evaluacija nekomercijalnih investicijskih projekata // Nova tržišta. 2002. broj 3.
3 - Zavlin P.N. Procjena ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata: Suvremeni pristupi. - SPb .: Nauka, 1995.
4 - Zavlin P.N., Vasiliev A.V. Procjena učinkovitosti inovacije. - SPb .: Izdavačka kuća "Business-press", 1998.
5 - V.V. Kovaljev Metode vrednovanja investicijskih projekata. - M .: Financije i statistika, 2000. S. 54.
6 - Beret V., Khavrapek P.M. Smjernice za izradu industrijskih studija izvodljivosti. - M: Interexpert, 1995.
7 - Blech Y., Goetze U. Izračuni ulaganja / Uredio A.M. Chuikina, L.A. Galjutin. - Kalinjingrad: Amber Skaz, 1997.
8 - Strana ulaganja u Sankt Peterburgu // Ekonomija i život. Sankt Peterburg regionalno izdanje. 1997. broj 6.
9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Osnove ulaganja. - M .: Delo, 1998.
10 - Gazeyev M.Kh., Smirnov A.P., Khrychev A.N. Pokazatelji uspješnosti ulaganja u tržišnim uvjetima. - M .: PMB VNIIOENG, 1993.
11 - Financijska analiza poduzeća. - M.: Istočna služba, 1994.
12 - Novčani tok investicijskog projekta je ovisnost o vremenu novčanih primitaka i plaćanja tijekom provedbe projekta koji ga generira, određen za cijelo obračunsko razdoblje, koji pokriva vremenski interval od početka projekta do njegovog završetka (vidi: "Metodološke preporuke za ocjenu učinkovitosti investicijskih projekata", odobrene od strane Ministarstva ekonomije Ruske Federacije, Ministarstva financija Ruske Federacije, Građanskog zakonika Ruske Federacije o građevinskoj, arhitektonskoj i stambenoj politici br. VK 477 od 21.06.1999.).
13 - Sve pretpostavke temelje se na dubinskoj analizi tržišta korištenjem podataka poznatih analitičkih tvrtki.
14 - Mindich D.A. Rastuće poslovne financije. - M .: CJSC "Expert RA", 2007.